在世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，鋰發(fā)揮著重要作用。在過(guò)去幾年，隨著世界對(duì)化石燃料逐漸遠(yuǎn)離，加之新能源汽車市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張，人們對(duì)鋰的需求經(jīng)歷了一輪暴漲，并造就出贛鋒鋰業(yè)這樣的鋰礦龍頭。
近日，贛鋒鋰業(yè)披露2024年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示2024年公司營(yíng)收同比減少42.66%，凈虧損達(dá)到20.74億，迎來(lái)上市以來(lái)首虧。
單季度看，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.8億元，同比-31.7%，環(huán)比14.9%，歸母凈利-14.3億元，同比虧損增加3.7億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-5.3億元，同比虧損減少11.5億元，環(huán)比虧損增加3.3億元。從股價(jià)來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)較最高點(diǎn)已跌去超七成。
在過(guò)去幾年中，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬憑借自身對(duì)行業(yè)的準(zhǔn)確預(yù)判在全球大肆買(mǎi)礦，將贛鋒鋰業(yè)送上“鋰礦雙雄”這一高位。其本人也曾在2021年成為江西首富。但發(fā)展至今，贛鋒鋰業(yè)為何會(huì)陷入虧損？
分析財(cái)報(bào)可知，贛鋒鋰業(yè)陷入虧損主要有三大原因。其一是資產(chǎn)減值，由于贛鋒鋰業(yè)參股了澳大利亞鋰生產(chǎn)商Pilbara，且在2024年中Pilbara股價(jià)跌了將近一半，這帶來(lái)了較大的公允價(jià)值變動(dòng)損失。
而Pilbara股價(jià)之所以暴跌，重要原因之一是鋰價(jià)在2024年大幅下跌，尤其是碳酸鋰價(jià)格從2024年年初的約15萬(wàn)元/噸跌到年末的7.6萬(wàn)元/噸，跌幅近50%。作為主要收入來(lái)源為鋰礦銷售的Pilbara，其營(yíng)收和利潤(rùn)的下滑趨勢(shì)直接反映在其股價(jià)當(dāng)中。
鋰價(jià)在近一年的下跌也成為贛鋒鋰業(yè)虧損的重要因素之一。從年報(bào)可知，2024年贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)量達(dá)13萬(wàn)噸，同比增25%；銷量13萬(wàn)噸，同比增27%；其中Q4銷量近4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)20%以上?？梢钥吹?，贛鋒鋰業(yè)在2024年陷入量增價(jià)減，賣(mài)得多反而不掙錢(qián)的境況。
分析鋰價(jià)持續(xù)低迷的原因，主要源于產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的供求失衡。全球鋰資源主要分布于南美鹽湖、澳洲鋰輝石礦、中國(guó)及非洲新興礦區(qū)，2024年南美鹽湖持續(xù)放量。據(jù)五礦期貨分析研究指出，2024年全球鋰供給過(guò)剩約15.6萬(wàn)噸LCE，較2023年加劇約7萬(wàn)噸LCE；預(yù)計(jì)2025年供大于求格局延續(xù)，鋰行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，將經(jīng)歷“低鋰價(jià)→產(chǎn)能出清→供需平衡調(diào)整→鋰價(jià)修復(fù)”。
招銀研究院也測(cè)算，2025年供需兩端增速均有所放緩，且需求增速低于供給。2025年全球鋰鹽產(chǎn)量或在170萬(wàn)噸LCE左右，供給-需求缺口縮減至15.7萬(wàn)噸LCE。
一位行業(yè)分析師告訴虎嗅ESG組，鋰價(jià)在2025年大概維持底部震蕩，下跌空間不大。“也有機(jī)構(gòu)悲觀預(yù)計(jì)，2025年碳酸鋰價(jià)格將維持在6.5萬(wàn)-9萬(wàn)元/噸區(qū)間，低于2024年的水平?！?/p>
在此境況下，贛鋒鋰業(yè)仍在堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)。年報(bào)指出——
阿根廷C-O鹽湖項(xiàng)目已投產(chǎn)，并規(guī)劃二期產(chǎn)能擴(kuò)張；
阿根廷Mariana鹽湖一期項(xiàng)目25年2月正式投產(chǎn)，25年開(kāi)始釋放增量；
馬里Goulamina項(xiàng)目一期50.6萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能已投產(chǎn)，二期項(xiàng)目投產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能增至100萬(wàn)噸；
之所以擴(kuò)產(chǎn)，原因是贛鋒鋰業(yè)因部分鋰礦外購(gòu)導(dǎo)致成本較高，其預(yù)計(jì)2025年鋰資源自給率將提升到50%-60%，屆時(shí)低成本礦產(chǎn)能的爬升將帶來(lái)整體業(yè)績(jī)的“降本增效”。
虎嗅妙投研究員董必政指出，礦企逆勢(shì)布局礦產(chǎn)會(huì)使綜合價(jià)格更便宜，待到鋰價(jià)漲起來(lái)好賣(mài)；此外，逆勢(shì)布局礦產(chǎn)也有搶占市占率的目的，比如TCL中環(huán)雖然虧損逆勢(shì)上產(chǎn)能、開(kāi)工率，就是為了搶市占率，維持資本市場(chǎng)對(duì)其的估值預(yù)期。
贛鋒鋰業(yè)在鋰價(jià)低迷時(shí)逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)是供給端的“解法”，但在需求端目前尚未看到市場(chǎng)有足夠增長(zhǎng)潛力。
分析贛鋒鋰業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菬o(wú)疑是業(yè)務(wù)重頭。據(jù)其年報(bào)披露，鋰系列產(chǎn)品收入為120.17億元，占主營(yíng)收入的63.56%，毛利率為10.47%；鋰電池系列產(chǎn)品收入為58.97億元，占主營(yíng)收入的31.19%，毛利率為11.66%。
據(jù)五礦期貨研究中心指出，電池領(lǐng)域在鋰需求中占絕對(duì)主導(dǎo)，2023年全球消費(fèi)占比87%，未來(lái)鋰鹽消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)仍依靠鋰電產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域占比有限且增長(zhǎng)乏力。陶瓷玻璃、潤(rùn)滑劑、助熔粉末、空調(diào)和醫(yī)藥等領(lǐng)域用鋰占比僅有5%?？梢?jiàn)，鋰需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)依然在新能源汽車領(lǐng)域。
但從宏觀層面看，國(guó)內(nèi)外新能源汽車的增長(zhǎng)面臨較大不確定性。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，3月1-23日全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售62.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)40%，今年以來(lái)累計(jì)零售204.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%。
銀河期貨分析指出，零售數(shù)據(jù)雖好，但新能源汽車庫(kù)存壓力增加，車企有去庫(kù)存需求。同時(shí)，因國(guó)內(nèi)車企基本把全部力量投入混動(dòng)領(lǐng)域，因此平均單車帶電量繼續(xù)下滑，不利于碳酸鋰消費(fèi)。
海外市場(chǎng)方面，全球2025年1月新能源汽車銷量125.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.9%，去年同期增長(zhǎng)61.1%。其中歐洲1月銷量24.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.6%，去年同期增長(zhǎng)25.4%；美國(guó)1-2月銷量23.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.6%，去年同期增長(zhǎng)9.9%。歐美新能源汽車市場(chǎng)同比增速均有放緩。
更大的不確定因素在于特朗普，其于4月2日宣布對(duì)進(jìn)口汽車加征25%的關(guān)稅，并在4月3日生效。而在2025年3月3日，歐盟委員會(huì)宣布推遲汽車碳排放考核至2027年，反映出歐洲汽車產(chǎn)業(yè)在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中的多重困境。多種因素刺激下，碳酸鋰消費(fèi)或面臨進(jìn)一步下滑趨勢(shì)。
值得注意的一點(diǎn)是，贛鋒鋰業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年節(jié)節(jié)攀升，2024年創(chuàng)出新高達(dá)52.8%。具體看，贛鋒鋰業(yè)有息負(fù)債316.41億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的76%。其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為69.59億元，短期借款90.69億元，長(zhǎng)期借款152.59億元，應(yīng)付債券3.54億元。巨額的有息負(fù)債，產(chǎn)生了大量財(cái)務(wù)費(fèi)用。2024年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)8.74億元，這也是其虧損的重要原因之一。
“周期天王”周金濤曾將60年歸為一個(gè)康波周期，分為回升、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段，其指出第五次康波周期的衰退階段將持續(xù)到2025年左右??，而在衰退周期中，商品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)下行。據(jù)此推論，鋰礦作為大宗商品之一，其價(jià)格受制于康波衰退期的系統(tǒng)性壓制，仍處于熊市主跌段，產(chǎn)能過(guò)剩邏輯未變，2030年前難現(xiàn)趨勢(shì)性牛市。
值得肯定的是，贛鋒鋰業(yè)在減碳方面始終在努力。在贛鋒鋰業(yè)近日發(fā)布的《2024可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中》，其指出對(duì)比2023年，單噸產(chǎn)品耗煤量降低29.51%；對(duì)比2023年，單噸產(chǎn)品碳排放降低3.26%；以2019年為基準(zhǔn)年，單噸產(chǎn)品廢棄排放量已降低66.2%。但受整體出貨量增加影響，其溫室氣體總排放量相比2023年仍然增長(zhǎng)了約30%。
在“S（社會(huì)）”層面，其在虧損情況下堅(jiān)持分紅。擬向全體股東派發(fā)紅利2.42億元，每股分紅0.15元。雖然數(shù)額不多，但是提振股東信心的方式之一。2024年年報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)賬面上的“未分配利潤(rùn)”高達(dá)252.1億元，這或許是公司在虧損情況下進(jìn)行分紅的底氣。
今年3月，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬接受了《中國(guó)企業(yè)家》的專訪，他表示在內(nèi)部采取了“變革風(fēng)暴”——開(kāi)發(fā)低成本項(xiàng)目。電池業(yè)務(wù)主要轉(zhuǎn)向做儲(chǔ)能以及精細(xì)管理，在公司內(nèi)部要樹(shù)立一種“小投入撬動(dòng)大產(chǎn)能”的技術(shù)思維。
顯然，面臨宏觀周期的不確定性，贛鋒鋰業(yè)確實(shí)需要進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)的思考與嘗試了，謀求內(nèi)部的降本增效與業(yè)務(wù)創(chuàng)新或是穿越周期的不二之法。