在世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型過程中，鋰發(fā)揮著重要作用。在過去幾年，隨著世界對化石燃料逐漸遠(yuǎn)離，加之新能源汽車市場的迅速擴(kuò)張，人們對鋰的需求經(jīng)歷了一輪暴漲，并造就出贛鋒鋰業(yè)這樣的鋰礦龍頭。
近日，贛鋒鋰業(yè)披露2024年年報，數(shù)據(jù)顯示2024年公司營收同比減少42.66%，凈虧損達(dá)到20.74億，迎來上市以來首虧。
單季度看，2024Q4實現(xiàn)營收49.8億元，同比-31.7%，環(huán)比14.9%，歸母凈利-14.3億元，同比虧損增加3.7億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-5.3億元，同比虧損減少11.5億元，環(huán)比虧損增加3.3億元。從股價來看，贛鋒鋰業(yè)股價較最高點已跌去超七成。
在過去幾年中，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬憑借自身對行業(yè)的準(zhǔn)確預(yù)判在全球大肆買礦，將贛鋒鋰業(yè)送上“鋰礦雙雄”這一高位。其本人也曾在2021年成為江西首富。但發(fā)展至今，贛鋒鋰業(yè)為何會陷入虧損？
分析財報可知，贛鋒鋰業(yè)陷入虧損主要有三大原因。其一是資產(chǎn)減值，由于贛鋒鋰業(yè)參股了澳大利亞鋰生產(chǎn)商Pilbara，且在2024年中Pilbara股價跌了將近一半，這帶來了較大的公允價值變動損失。
而Pilbara股價之所以暴跌，重要原因之一是鋰價在2024年大幅下跌，尤其是碳酸鋰價格從2024年年初的約15萬元/噸跌到年末的7.6萬元/噸，跌幅近50%。作為主要收入來源為鋰礦銷售的Pilbara，其營收和利潤的下滑趨勢直接反映在其股價當(dāng)中。
鋰價在近一年的下跌也成為贛鋒鋰業(yè)虧損的重要因素之一。從年報可知，2024年贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)量達(dá)13萬噸，同比增25%；銷量13萬噸，同比增27%；其中Q4銷量近4萬噸，環(huán)比增長20%以上?？梢钥吹剑M鋒鋰業(yè)在2024年陷入量增價減，賣得多反而不掙錢的境況。
分析鋰價持續(xù)低迷的原因，主要源于產(chǎn)能過剩帶來的供求失衡。全球鋰資源主要分布于南美鹽湖、澳洲鋰輝石礦、中國及非洲新興礦區(qū)，2024年南美鹽湖持續(xù)放量。據(jù)五礦期貨分析研究指出，2024年全球鋰供給過剩約15.6萬噸LCE，較2023年加劇約7萬噸LCE；預(yù)計2025年供大于求格局延續(xù)，鋰行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，將經(jīng)歷“低鋰價→產(chǎn)能出清→供需平衡調(diào)整→鋰價修復(fù)”。
招銀研究院也測算，2025年供需兩端增速均有所放緩，且需求增速低于供給。2025年全球鋰鹽產(chǎn)量或在170萬噸LCE左右，供給-需求缺口縮減至15.7萬噸LCE。
一位行業(yè)分析師告訴虎嗅ESG組，鋰價在2025年大概維持底部震蕩，下跌空間不大?！耙灿袡C(jī)構(gòu)悲觀預(yù)計，2025年碳酸鋰價格將維持在6.5萬-9萬元/噸區(qū)間，低于2024年的水平?！?/p>
在此境況下，贛鋒鋰業(yè)仍在堅持?jǐn)U產(chǎn)。年報指出——
阿根廷C-O鹽湖項目已投產(chǎn)，并規(guī)劃二期產(chǎn)能擴(kuò)張；
阿根廷Mariana鹽湖一期項目25年2月正式投產(chǎn)，25年開始釋放增量；
馬里Goulamina項目一期50.6萬噸鋰精礦產(chǎn)能已投產(chǎn)，二期項目投產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能增至100萬噸；
之所以擴(kuò)產(chǎn)，原因是贛鋒鋰業(yè)因部分鋰礦外購導(dǎo)致成本較高，其預(yù)計2025年鋰資源自給率將提升到50%-60%，屆時低成本礦產(chǎn)能的爬升將帶來整體業(yè)績的“降本增效”。
虎嗅妙投研究員董必政指出，礦企逆勢布局礦產(chǎn)會使綜合價格更便宜，待到鋰價漲起來好賣；此外，逆勢布局礦產(chǎn)也有搶占市占率的目的，比如TCL中環(huán)雖然虧損逆勢上產(chǎn)能、開工率，就是為了搶市占率，維持資本市場對其的估值預(yù)期。
贛鋒鋰業(yè)在鋰價低迷時逆勢擴(kuò)產(chǎn)是供給端的“解法”，但在需求端目前尚未看到市場有足夠增長潛力。
分析贛鋒鋰業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菬o疑是業(yè)務(wù)重頭。據(jù)其年報披露，鋰系列產(chǎn)品收入為120.17億元，占主營收入的63.56%，毛利率為10.47%；鋰電池系列產(chǎn)品收入為58.97億元，占主營收入的31.19%，毛利率為11.66%。
據(jù)五礦期貨研究中心指出，電池領(lǐng)域在鋰需求中占絕對主導(dǎo)，2023年全球消費占比87%，未來鋰鹽消費主要增長點仍依靠鋰電產(chǎn)業(yè)增長，傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域占比有限且增長乏力。陶瓷玻璃、潤滑劑、助熔粉末、空調(diào)和醫(yī)藥等領(lǐng)域用鋰占比僅有5%?？梢?，鋰需求的重要增長點依然在新能源汽車領(lǐng)域。
但從宏觀層面看，國內(nèi)外新能源汽車的增長面臨較大不確定性。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，3月1-23日全國乘用車新能源市場零售62.2萬輛，同比增長30%，環(huán)比增長40%，今年以來累計零售204.8萬輛，同比增長34%。
銀河期貨分析指出，零售數(shù)據(jù)雖好，但新能源汽車庫存壓力增加，車企有去庫存需求。同時，因國內(nèi)車企基本把全部力量投入混動領(lǐng)域，因此平均單車帶電量繼續(xù)下滑，不利于碳酸鋰消費。
海外市場方面，全球2025年1月新能源汽車銷量125.8萬輛，同比增長17.9%，去年同期增長61.1%。其中歐洲1月銷量24.4萬輛，同比增長22.6%，去年同期增長25.4%；美國1-2月銷量23.2萬輛，累計同比增長7.6%，去年同期增長9.9%。歐美新能源汽車市場同比增速均有放緩。
更大的不確定因素在于特朗普，其于4月2日宣布對進(jìn)口汽車加征25%的關(guān)稅，并在4月3日生效。而在2025年3月3日，歐盟委員會宣布推遲汽車碳排放考核至2027年，反映出歐洲汽車產(chǎn)業(yè)在電動化轉(zhuǎn)型中的多重困境。多種因素刺激下，碳酸鋰消費或面臨進(jìn)一步下滑趨勢。
值得注意的一點是，贛鋒鋰業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年節(jié)節(jié)攀升，2024年創(chuàng)出新高達(dá)52.8%。具體看，贛鋒鋰業(yè)有息負(fù)債316.41億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的76%。其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為69.59億元，短期借款90.69億元，長期借款152.59億元，應(yīng)付債券3.54億元。巨額的有息負(fù)債，產(chǎn)生了大量財務(wù)費用。2024年，公司財務(wù)費用達(dá)8.74億元，這也是其虧損的重要原因之一。
“周期天王”周金濤曾將60年歸為一個康波周期，分為回升、繁榮、衰退和蕭條四個階段，其指出第五次康波周期的衰退階段將持續(xù)到2025年左右??，而在衰退周期中，商品價格長期趨勢下行。據(jù)此推論，鋰礦作為大宗商品之一，其價格受制于康波衰退期的系統(tǒng)性壓制，仍處于熊市主跌段，產(chǎn)能過剩邏輯未變，2030年前難現(xiàn)趨勢性牛市。
值得肯定的是，贛鋒鋰業(yè)在減碳方面始終在努力。在贛鋒鋰業(yè)近日發(fā)布的《2024可持續(xù)發(fā)展報告中》，其指出對比2023年，單噸產(chǎn)品耗煤量降低29.51%；對比2023年，單噸產(chǎn)品碳排放降低3.26%；以2019年為基準(zhǔn)年，單噸產(chǎn)品廢棄排放量已降低66.2%。但受整體出貨量增加影響，其溫室氣體總排放量相比2023年仍然增長了約30%。
在“S（社會）”層面，其在虧損情況下堅持分紅。擬向全體股東派發(fā)紅利2.42億元，每股分紅0.15元。雖然數(shù)額不多，但是提振股東信心的方式之一。2024年年報顯示，贛鋒鋰業(yè)賬面上的“未分配利潤”高達(dá)252.1億元，這或許是公司在虧損情況下進(jìn)行分紅的底氣。
今年3月，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬接受了《中國企業(yè)家》的專訪，他表示在內(nèi)部采取了“變革風(fēng)暴”——開發(fā)低成本項目。電池業(yè)務(wù)主要轉(zhuǎn)向做儲能以及精細(xì)管理，在公司內(nèi)部要樹立一種“小投入撬動大產(chǎn)能”的技術(shù)思維。
顯然，面臨宏觀周期的不確定性，贛鋒鋰業(yè)確實需要進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)的思考與嘗試了，謀求內(nèi)部的降本增效與業(yè)務(wù)創(chuàng)新或是穿越周期的不二之法。