本文來自微信公眾號： 華爾街見聞 ，作者：鮑奕龍

SpaceX把一整個特斯拉的市值跌沒了。

7月27日收盤，SpaceX報113.50美元，較6月16日225.64美元的高點(diǎn)回撤近一半，蒸發(fā)的市值超過1.2萬億美元，差不多正好是特斯拉現(xiàn)在的整家公司價值。

特斯拉自己也在這段時間跌到了近一年低位。

更戲劇的是時點(diǎn)。8月4日SpaceX將交出上市后的第一份財報，兩天后的8月6日，逾9億股內(nèi)部人士持股將解除限售，涉及市值約1160億美元。

到年底前，可流通股份總量將從當(dāng)前約6.39億股驟增至53.3億股，增幅逾七倍。如此龐大的供應(yīng)量涌入，能否找到足夠的需求承接，成為橫亙在多頭面前最現(xiàn)實(shí)的問題。

100美元，是多空對AI的投票線

100美元不是一個隨便的整數(shù)。它是多空對"SpaceX到底值不值一個AI公司"的投票線。

常被拿來當(dāng)?shù)椎?7美元，其實(shí)是SpaceX今年初在私募市場向內(nèi)部人士要約的參考價，那時候公司整體估值還不到2000億美元。

但是真要談錨，100這個期權(quán)關(guān)口比97那個歷史數(shù)字更硬。

據(jù)Cboe LiveVol數(shù)據(jù)，周一最受關(guān)注的大宗交易之一，是一筆收取約180萬美元權(quán)利金的交易。賣出5200張行權(quán)價100美元、10月16日到期的認(rèn)沽期權(quán)，同時買入7000張行權(quán)價85美元的同期認(rèn)沽期權(quán)作為對沖。

這筆交易的邏輯是只要SpaceX不跌破100美元，賣方即可全收權(quán)利金。這在事實(shí)上構(gòu)成了一道由機(jī)構(gòu)資金守護(hù)的"軟支撐"。

整體期權(quán)流向顯示，周一看漲期權(quán)成交量約10.6萬張，看跌期權(quán)約7.7萬張，但以權(quán)利金計，看跌方向占據(jù)主導(dǎo)，當(dāng)日總權(quán)利金約4.42億美元中，大部分與看跌期權(quán)相關(guān)。

芝加哥Prosper Trading Academy科技與動量策略專家Charles Moon表示：

作為投資者，現(xiàn)在布局還早；作為交易員，華爾街正在因資本開支問題懲罰人工智能股。

值得注意的是，部分散戶仍在追買深度虛值看漲期權(quán)。例如周一成交量最大的合約是行權(quán)價330美元、本周五到期的看漲期權(quán)，每張僅報價10美分，根據(jù)ThinkOrSwim數(shù)據(jù)，其到期獲利概率約為0.3%。

這一現(xiàn)象折射出市場情緒的分裂：機(jī)構(gòu)在構(gòu)建下行保護(hù)，散戶仍在押注奇跡反轉(zhuǎn)。

解禁洪流，供應(yīng)端的前所未有

即便不考慮股價走勢，SpaceX此次解禁的結(jié)構(gòu)本身已屬市場罕見。

與傳統(tǒng)IPO普遍采用的"上市后180天統(tǒng)一解鎖"不同，SpaceX設(shè)計了一套分階段、錯峰釋放機(jī)制。

8月6日，即公司首次發(fā)布季報后兩個交易日，約9.115億股將率先解除限售；此后數(shù)月持續(xù)釋放，至12月初，全市場可流通股份將累計達(dá)到53.3億股。

從節(jié)奏上換算，這意味著在未來數(shù)月內(nèi)，幾乎每隔一個多月，市場就需要消化相當(dāng)于早期鎖定持股池（Locked Pool）7%的新增供應(yīng)。對于一家上市時間尚短、價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制仍不成熟的公司而言，這一供應(yīng)節(jié)奏的壓力不容小覷。

招股說明書還設(shè)有一個條件觸發(fā)條款：若SpaceX股價在業(yè)績公布前10個交易日中至少5日達(dá)到175.50美元，則另有最多4.558億股將在業(yè)績發(fā)布后立即解禁。

以周一119.85美元收盤價計算，觸發(fā)該門檻需股價較當(dāng)前再漲逾46%，市場普遍將此視為短期內(nèi)概率極低的情景。

目前最大的潛在賣方并非最令人擔(dān)憂的那個。馬斯克持有約78億股，占總股本約60%，其鎖定期延伸至上市一年之后，短期內(nèi)不構(gòu)成直接拋壓。

真正值得追蹤的，是早期私募投資者的動向。SpaceX一年前的私募融資估值約為4000億美元，當(dāng)前股價雖較高點(diǎn)已大幅回落，但對這批投資者而言仍意味著豐厚的賬面收益，退出意愿不可低估。

據(jù)S3 Partners數(shù)據(jù)，目前約30%的可交易股份處于做空狀態(tài)，空頭賬面盈利約70億美元。Charles Moon說：

我不認(rèn)為解禁會像大家擔(dān)心的那么糟，但它絕對也幫不了股價。

基本面故事的兌現(xiàn)進(jìn)度與估值重構(gòu)

拋開解禁壓力，SpaceX上市時所講述的核心增長故事，在過去數(shù)周也遭遇了現(xiàn)實(shí)層面的考驗(yàn)。

星艦火箭此前因發(fā)動機(jī)故障中止發(fā)射，為SpaceX在太空探索領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程蒙上陰影。

市場此前對星艦寄予厚望，無論是降低衛(wèi)星部署成本、支撐星鏈網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，還是為未來太空算力基礎(chǔ)設(shè)施提供運(yùn)力，星艦的發(fā)射節(jié)奏都是估值邏輯的重要支柱之一。

"太空算力"是SpaceX上市時被反復(fù)提及的長期敘事之一。然而，這一故事的變現(xiàn)周期較長，短期內(nèi)難以形成可量化的業(yè)績支撐。

當(dāng)宏觀環(huán)境從人工智能概念高估值容忍轉(zhuǎn)向?qū)Y本開支的嚴(yán)格審視，SpaceX所面臨的估值邏輯切換，與整個AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊的調(diào)整如出一轍。

SpaceX的劇烈波動已對整體新股市場形成外溢效應(yīng)。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，今年新上市公司的加權(quán)平均回報率已跌至負(fù)4.4%。即便剔除SpaceX及SK海力士，今年新股整體回報率也僅為5.3%，遠(yuǎn)遜于標(biāo)普500指數(shù)同期9.4%的漲幅。

即將發(fā)布的首份季度財報，將是市場重新校準(zhǔn)SpaceX基本面的關(guān)鍵窗口。

然而，這份財報的發(fā)布與第一批解禁窗口幾乎同步到來，這意味著業(yè)績數(shù)據(jù)的好壞，將直接決定多空雙方在消化解禁拋壓過程中的議價籌碼。

如何在流動性釋放與股價穩(wěn)定之間尋求平衡，將是SpaceX及其承銷團(tuán)隊在未來數(shù)月面臨的核心命題。