本文來自微信公眾號(hào)： 格隆 ，作者：哥吉拉，原文標(biāo)題：《美日韓股市聯(lián)盟，崩了！》
01
如果用一個(gè)詞形容最近兩天的全球市場(chǎng)，最貼切的應(yīng)該是“連環(huán)爆破”。
先是昨晚的美股，AI半導(dǎo)體集體大跌。
英偉達(dá)大跌近5%，市值一夜被蘋果反超，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)開盤就崩了5%。
SK海力士更狠，暴跌7.47%，直接跌破美股IPO發(fā)行價(jià)，打新者被埋；
今天，這股恐慌情緒傳染到亞洲市場(chǎng)。
韓國KOSPI開盤直接跳水8%，觸發(fā)熔斷，恢復(fù)交易后繼續(xù)暴跌，最終收跌10.84%；日經(jīng)225盤中一度暴跌超2700點(diǎn)，收跌近4%。
重磅股中，SK海力士暴跌14.65%，一個(gè)多月市值蒸發(fā)超4700億美元；
日本鎧俠更慘，一天暴跌18.33%，7月以來已經(jīng)有六次單日跌超10%，被戲謔為“跳樓機(jī)”。
國內(nèi)市場(chǎng)也沒逃過。
創(chuàng)業(yè)板重挫7.35%，科創(chuàng)50大跌6.33%，存儲(chǔ)板塊、CPO板塊成重災(zāi)區(qū)；南方兩倍做多海力士暴跌29%，南方兩倍做多三星暴跌超25%。
這還是僅僅一天的表現(xiàn)。
如果從本輪高點(diǎn)下來，已經(jīng)有很多AI股被腰斬，更激進(jìn)一點(diǎn)的，向兩倍做多SK海力士這種，跌幅已經(jīng)高達(dá)8成。
跌8成，是要漲4倍才會(huì)回本的。
上半年，A股有因?yàn)橹貍}電子、通信而凈值飆升的“翻倍基”多達(dá)246只，但7月以來，這246只“翻倍基”平均回報(bào)為-23.87%，平均回撤幅度達(dá)52.8%！不到一個(gè)月，“翻倍基”數(shù)量已驟降至19只，227只翻倍基“消失”，占比92%！
今天的這種跌法，絕對(duì)算是全球崩盤式踩踏的極端行情。
02
不得不說，這幾天AI板塊這么多突發(fā)利空出現(xiàn)時(shí)間同頻，確實(shí)讓人覺得詭異。
首先是英偉達(dá)方面，據(jù)報(bào)英偉達(dá)與SK集團(tuán)達(dá)成了5000億美元AI合作，還計(jì)劃為OpenAI提供2500億美元融資兜底擔(dān)保。
雖然這并非新鮮事，但在AI半導(dǎo)體板塊劇烈波動(dòng)之時(shí)，任何非利好的因素，都容易被解讀為利空。
雖然AI云廠商的資本開支依舊處在高位，但其對(duì)于企業(yè)利潤和現(xiàn)金流的吞噬，已經(jīng)重壓云廠商的估值。而AI應(yīng)用端收入增長乏力，“killer app”（殺手級(jí)應(yīng)用）遲遲未能大規(guī)模落地，回報(bào)率（ROI）與萬億美元級(jí)的資本投入嚴(yán)重脫節(jié)。
英偉達(dá)雖然它依然是AI最完美的“賣鏟人”標(biāo)的，但如果AI云計(jì)算廠商的投資回報(bào)、AI下游的殺手級(jí)應(yīng)用一直不及預(yù)期，那英偉達(dá)就會(huì)從完美“賣鏟人”淪為行業(yè)巨額債務(wù)鏈條上的“無限責(zé)任擔(dān)保人”。
這張多米諾骨牌一旦被推倒，整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的投資邏輯就會(huì)大變。
這也是昨晚消息出來，英偉達(dá)的債就率先出問題。英偉達(dá)五年期信用違約掉期(CDS)的擔(dān)保成本上漲了0.14個(gè)百分點(diǎn)，年化收益率達(dá)到0.82個(gè)百分點(diǎn)，為2025年11月以來盤中最大漲幅。
同時(shí)，根據(jù)倫敦證券交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通等公司相關(guān)的5年期信用違約互換的價(jià)格近日已升至歷史新高。
其次，是中國半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，正在重塑全球競(jìng)爭(zhēng)格局的有關(guān)敘事。
美股、韓股的AI巨頭在過去2年的市值飆升之所以如此強(qiáng)勢(shì)，核心底層邏輯是它們具備AI軟硬件產(chǎn)業(yè)鏈的壟斷性(稀缺性）溢價(jià)。
但今年開始，這個(gè)敘事邏輯有所動(dòng)搖。
今年來，中國AI大模型就已經(jīng)在接連沖擊全球。近日，Kimi K3等高性能開源模型快速迭代，大幅縮小與海外閉源模型的技術(shù)差距，又進(jìn)一步?jīng)_擊歐美AI企業(yè)的技術(shù)護(hù)城河。
開源倒逼價(jià)格戰(zhàn)，盈利空間被壓縮，下游AI企業(yè)承壓，進(jìn)一步反向壓制上游算力需求。
然后是高端存儲(chǔ)，作為AI硬件領(lǐng)域高端算力芯片之下的第二個(gè)關(guān)鍵卡脖子環(huán)節(jié)，國內(nèi)存儲(chǔ)長期被三星、SK海力士、美光三大巨頭拿捏。然而昨天國產(chǎn)存儲(chǔ)之王長鑫科技A股上市，不僅補(bǔ)齊了國內(nèi)存儲(chǔ)的關(guān)鍵短板，還有著加速替代海外產(chǎn)品，打破這些國際巨頭的長期壟斷
另外，今天更有消息稱，國內(nèi)已經(jīng)開始批量生產(chǎn)浸沒式深紫外（DUV）光刻機(jī)。市場(chǎng)因此解讀為打破了老牌半導(dǎo)體設(shè)備巨頭的長期壟斷預(yù)期，引發(fā)全球芯片制造設(shè)備板塊慘烈拋售。
ASML昨晚盤中因此一度跌超8%，東京電子和尼康均重挫超10%，或許也是該消息的刺激。
到現(xiàn)在，算力芯片、存儲(chǔ)芯片、光刻機(jī)這些最核心最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，我們都有了重大進(jìn)展，雖然還不是當(dāng)前最頂尖的，甚至與別人相差兩三代以上，但足夠逆轉(zhuǎn)格局，形成新的敘事邏輯，但對(duì)于對(duì)應(yīng)的AI巨頭同行來說，這卻不是一個(gè)好消息。
03
不得不說，引發(fā)本來全球AI股暴跌的最大推手，是韓國政府那一系列史無前例、令人窒息的超級(jí)騷操作：
先讓全民猛上杠桿，然后在全民瘋狂的時(shí)候，又急剎車暴力去杠桿。
今年5月27日，韓國交易所批準(zhǔn)首批16只追蹤SK海力士和三星電子的單只股票2倍杠桿ETF，說得很好聽，讓國民分享AI存儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)成果。
但后來隨著股市飆漲，韓國政府又倉促急剎車，通過提高芯片杠桿ETF最低保證金要求、禁止提供商將新的單一股票杠桿產(chǎn)品上市等等騷操作，強(qiáng)行去杠桿，最終掐斷牛市進(jìn)程。
截至7月中旬，7月韓國股市累計(jì)強(qiáng)制平倉規(guī)模高達(dá)3442億韓元，超120萬個(gè)杠桿散戶賬戶觸及保證金追繳線。其中32萬至36萬個(gè)賬戶被券商全額強(qiáng)制平倉，部分投資者甚至倒欠券商資金，市場(chǎng)情緒本就已經(jīng)極為脆弱，隨時(shí)被一根稻草一壓就倒。
但沒想到，韓國政府不僅沒有及時(shí)松綁，還聯(lián)合韓國央行進(jìn)一步收緊資金，擠壓杠桿賬戶。
早在7月16日，韓國金融委員會(huì)就出臺(tái)首輪監(jiān)管對(duì)策，暫停了個(gè)股杠桿ETF新品上市、禁止相關(guān)營銷宣傳，上調(diào)杠桿ETF現(xiàn)金保證金至3000萬韓元。隨后監(jiān)管再度提速，將原定8月實(shí)施的保證金強(qiáng)化新規(guī)，提前至7月31日落地。
同日，韓國央行宣布，將7天期回購利率從2.50%上調(diào)至2.75%。
7月28日，韓國監(jiān)管層再度釋放終極嚴(yán)管信號(hào)。金融委員會(huì)委員長李億遠(yuǎn)公開表態(tài)，現(xiàn)有政策若無法降溫市場(chǎng)，將推出新一輪追加監(jiān)管措施。
據(jù)悉，核心方案包括嚴(yán)控杠桿投資比例，將個(gè)人單一股票杠桿投資額限制在總金融投資資產(chǎn)的20%以內(nèi)，從源頭杜絕散戶重倉賭單一賽道。
這完全就是要把杠桿賬戶趕盡殺絕的節(jié)奏。
于是，我們就看到了這一輪史詩級(jí)的韓股暴跌。
今年剛剛過去7個(gè)月，韓國股市熔斷的次數(shù)已經(jīng)超過了過去26年的總和。
不得不說，這真是一個(gè)草臺(tái)班子！
另外，除了AI領(lǐng)域的事件外，接下來還有重磅節(jié)點(diǎn)逼近也是引發(fā)市場(chǎng)下跌的原因。
7月28日，美伊新一輪核談判舉行，如果結(jié)果不及預(yù)期，就有機(jī)會(huì)讓本已脆弱的能源與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再遭波折；
緊接著30日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將拉開帷幕，如果新任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什繼續(xù)釋放鷹派信號(hào)，也會(huì)再次攪動(dòng)全球資本市場(chǎng)。
04
很多時(shí)候，市場(chǎng)就是這樣，一旦大跌了，就會(huì)突然有各種各樣的鬼故事跳出來。
但很少有人真正地去思辨這些鬼故事是否真的靠譜，是否對(duì)市場(chǎng)邏輯形成扭轉(zhuǎn)。
當(dāng)前的AI板塊暴跌，最根本的問題無法就是短期漲太瘋狂，如今遭到回撤反噬。
從去年到今年中，短短2年間，全球市場(chǎng)中，光模塊、存儲(chǔ)、算力芯片板塊積累的漲幅確實(shí)太夸張了。
不僅SK海力士、三星、美光、閃迪等存儲(chǔ)具體漲幅十幾倍甚至幾十倍，A股同樣有大量AI概念股飆漲幾十倍。
但從2025年1月截至2026年上半年，A股就有多達(dá)2750股從期間最低點(diǎn)最大漲幅超過100%的，剛好占全部A股總數(shù)的一半。
其中更有65只漲幅超過10倍，漲幅最多的宏和科技、上緯新材、鼎泰高科、源杰科技超過30倍，宏景科技、銅冠銅箔、南亞新材、長飛光纖、中際旭創(chuàng)漲幅超過20倍！
更聚焦一點(diǎn)，如果單獨(dú)以AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益概念股（元件、半導(dǎo)體、芯片、電子、光學(xué)電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通訊設(shè)備等）就有超過600家，即超過A股總數(shù)十分之一。
單單是這些全球AI板塊的市值增幅可能就超過5萬億美元。
如此瘋狂的市場(chǎng)行為，實(shí)際與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代如出一轍。
那么，回撤的迅猛也是必然宿命。
但我們還是要深刻清晰認(rèn)識(shí)到，這一輪暴跌，本質(zhì)是只是殺估值泡沫，殺杠桿，并不是殺成長邏輯。
實(shí)際上，如果你是用長期主義來主導(dǎo)投資，那么對(duì)于這波回撤行情，你肯定會(huì)坦然得多。
信心來自兩大核心依據(jù)：
1，全球AI敘事的確定性和龐大市場(chǎng)空間?，F(xiàn)在所有人都已經(jīng)相信，AI作為人類社會(huì)發(fā)展的全新生產(chǎn)力底座，早已不是幾家科技公司的生意，而是上升到全球國家的科技競(jìng)爭(zhēng)，它必然是未來全球經(jīng)濟(jì)和科技投資的“超級(jí)主線”。
從去年來說，單單是企業(yè)層面，全球的AI整體支出就以恐怖規(guī)模和速度在飆升，僅今年就突破2.5萬億美元（包括四大云廠商2026年資本開支合計(jì)6700億美元，同比增近80%），并且未來保持接近30%的復(fù)合增長。
這些都是真金白銀、實(shí)實(shí)在在的支出，如此龐大的規(guī)模，再帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈的其他企業(yè)投資入場(chǎng)，足以在股市里爆發(fā)涌現(xiàn)無數(shù)巨大投資機(jī)會(huì)。
只要這個(gè)數(shù)字不下修，AI硬件需求的故事，就沒有被證偽。
2，投資層面價(jià)值規(guī)律。任何有價(jià)值的投資，必定有其被公認(rèn)的估值錨定水平。以SK海力士為例，
2026年一季度，SK海力士營收同比接近翻倍，凈利潤同比接近4倍增長；市場(chǎng)預(yù)期即將公布的二季度業(yè)績?cè)賱?chuàng)新高，營業(yè)利潤同比增幅接近600%，利潤率維持75%以上。
機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)預(yù)期，SK海力士2026全年凈利潤同比增幅大約420%–480%；進(jìn)入2027年，基數(shù)被數(shù)倍抬高后凈利潤同比增速依舊有40%–55%。
業(yè)績?cè)鏊倏胺Q可怕。
然而，SK海力士的前瞻市盈率僅7.8~8.5倍，2027年前瞻市盈率僅4.6~5.3倍。
無論哪種估值模型看，它的估值都是已經(jīng)處于非得低的歷史低位。
如果不是去杠桿引發(fā)的拋售踩踏，恐怕根本不可能會(huì)跌到這種估值水平。
同理，像英偉達(dá)、AMD、美光、三星這些AI硬件巨頭，雖然當(dāng)前的估值水平不能算低估，但憑借未來幾年繼續(xù)強(qiáng)勁增長的勢(shì)頭，估值也肯定不是高估。
當(dāng)然，相對(duì)大A的AI敘事來說，估值水平確實(shí)普遍比這些國際巨頭要高出不少，仍不算低估。
05
尾聲
簡(jiǎn)單來說，韓國這波去杠桿非常類似我們的2015年，先是政府通過大量發(fā)行杠桿ETF來鼓勵(lì)牛市，然后監(jiān)管開始擔(dān)憂杠桿太高而采取收緊措施，然后崩盤。
然后當(dāng)前韓國指數(shù)已經(jīng)從高位回撤了35%，也與A股2015年滬指第一波去杠桿回撤幅度相當(dāng)，而估值也非常便宜了。
如果參考我們2015年的劇本，接下來韓國股真止跌了，能否重新幫市場(chǎng)找回信心，才是值得關(guān)注的。
投資的機(jī)會(huì)是跌出來的，也是等來的。
客觀來看，當(dāng)前全球人工智能革命僅僅處于起步階段。
短期杠桿泡沫破裂、地緣博弈擾動(dòng)、估值回調(diào)——這些都是科技產(chǎn)業(yè)成長周期中的常規(guī)陣痛，無法阻擋人工智能驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革浪潮。
相反，這恰恰是篩選真正具備核心優(yōu)勢(shì)、有望成長為偉大公司的最佳時(shí)機(jī)。
等這波杠桿出清，更多的機(jī)會(huì)仍會(huì)涌現(xiàn)。
不必著急，讓子彈再飛一會(huì)兒。