本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) ，作者：歐陽(yáng)曉紅
當(dāng)周也堪稱“超級(jí)存儲(chǔ)周”。周一長(zhǎng)鑫科技上市，接受公開市場(chǎng)定價(jià)；周三、周四，SK海力士和三星電子先后發(fā)布二季度財(cái)報(bào)，交出利潤(rùn)、庫(kù)存和資本開支數(shù)據(jù)。
7月27日，長(zhǎng)鑫科技（688825.SH）上市交易，有人發(fā)財(cái)，有人發(fā)懵，有人干瞪眼，也有人在賣出之后長(zhǎng)吁短嘆。當(dāng)日，長(zhǎng)鑫科技股價(jià)從開盤價(jià)49.50元，迅速跌至38.11元，隨后又沖上55.03元，最終回到49元附近。
當(dāng)天，上海、首爾與紐約，同一個(gè)產(chǎn)業(yè)的三個(gè)市場(chǎng)，在計(jì)算不同的未來(lái)。其中，上證指數(shù)上漲1.15%，深證成指上漲2.72%，科創(chuàng)50上漲1.16%，半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)上漲4.21%；韓國(guó)綜合指數(shù)走出更曲折的“V”形；美股高開低走，標(biāo)普500與納斯達(dá)克高開后回落，基本抹去漲幅，芯片股反轉(zhuǎn)更為劇烈，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)由一度上漲1.1%轉(zhuǎn)為收跌2.23%。
是長(zhǎng)鑫科技撼動(dòng)了全球芯片市場(chǎng)嗎？至少?gòu)倪@一天開始，中國(guó)存儲(chǔ)從全球周期的追隨者，變成全球市場(chǎng)重新估價(jià)時(shí)不能忽略的變量。
當(dāng)周也堪稱“超級(jí)存儲(chǔ)周”。周一長(zhǎng)鑫科技上市，接受公開市場(chǎng)定價(jià)；周三、周四，SK海力士和三星電子先后發(fā)布二季度財(cái)報(bào)，交出利潤(rùn)、庫(kù)存和資本開支數(shù)據(jù)。全球資金則繼續(xù)面對(duì)5%以上的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。
長(zhǎng)鑫科技到底值多少錢，兩家韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)財(cái)報(bào)又將“照見”什么？
一
“常規(guī)打新，第一天就走了”“在瑟瑟發(fā)抖中加倉(cāng)”“過于恐懼了”……
中簽者屏息盯盤：或走，或留，或追。他們算不上完全理性，也談不上非理性，其中更不乏篤定者。這幾種情緒，顯影在同一根帶著長(zhǎng)上影和長(zhǎng)下影的陰線上。
7月27日9時(shí)44分左右，長(zhǎng)鑫科技最低下探至38.11元。距開盤不過十余分鐘，約650億元資金已經(jīng)換手。其中，中單與小單累計(jì)凈賣出約378億元，特大單與大單以近乎相等的規(guī)模承接。
66.4%的換手率意味著，45.03億股首日流通籌碼中，約29.9億股完成了從原始獲配者到新買家的遷移。
數(shù)百萬(wàn)中簽籌碼同時(shí)兌現(xiàn)，賣單逐級(jí)擊穿買盤；當(dāng)價(jià)格回落到38元附近，大額資金的承接終于壓過新增拋盤，股價(jià)在數(shù)分鐘內(nèi)反彈至46元以上。
38.11元也不是估值模型算出的答案。它更像是兩種時(shí)間尺度相撞留下的價(jià)格：一邊急著兌現(xiàn)數(shù)倍的賬面收益，一邊愿意為中國(guó)DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）的未來(lái)付錢。
邏輯上，長(zhǎng)鑫科技首日收盤市值比模型的基本面中樞高出約2.1萬(wàn)億元。市場(chǎng)沒有等待HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）、良率、產(chǎn)能和利潤(rùn)逐項(xiàng)兌現(xiàn)，而是先把一部分的產(chǎn)業(yè)未來(lái)，寫進(jìn)了今天的價(jià)格。
因此，49元究竟貴不貴，取決于長(zhǎng)鑫科技今后能否把這2萬(wàn)多億元的“期權(quán)價(jià)值”，逐步變成產(chǎn)能、技術(shù)、市場(chǎng)份額和可以穿越周期的利潤(rùn)。
“長(zhǎng)鑫科技是A股真正意義上的第一家世界級(jí)科技公司，是A股大科技的估值之錨。接下來(lái)，長(zhǎng)鑫科技的走勢(shì)依然會(huì)大超預(yù)期。野村證券給了長(zhǎng)鑫科技長(zhǎng)期112元的目標(biāo)價(jià)。高盛電話會(huì)議提到長(zhǎng)鑫科技HBM進(jìn)程可能遠(yuǎn)超預(yù)期。這是估值邏輯的新變化?！币晃毁Y深私募人士說(shuō)。他試圖在40元點(diǎn)位加倉(cāng)，奈何系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)不給力，沒有買入。
二
49元究竟買下了什么？是長(zhǎng)鑫當(dāng)下的利潤(rùn)、DRAM周期的繁榮，還是中國(guó)存儲(chǔ)未來(lái)十年的可能性？
周一，A股先給出一個(gè)價(jià)格：49元，約3.28萬(wàn)億元市值。但這并非答案，只是第一次報(bào)價(jià)。
隨后的周三、周四，SK海力士財(cái)報(bào)將告訴市場(chǎng)，AI存儲(chǔ)究竟能賺多少錢；三星電子財(cái)報(bào)則將回答市場(chǎng)，規(guī)模、技術(shù)與資本開支應(yīng)該獲得什么估值。
單看利潤(rùn)，市場(chǎng)很難失望。三星電子已預(yù)告二季度銷售額約171萬(wàn)億韓元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約89.4萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)逾18倍；韓國(guó)7月前20天半導(dǎo)體出口金額同比增長(zhǎng)180.6%，也給需求留下了實(shí)打?qū)嵉淖C據(jù)。
但市場(chǎng)已經(jīng)不滿足于“二季度賺了多少”。市場(chǎng)會(huì)追問三季度DRAM和NAND（閃存）合約價(jià)、HBM4的客戶認(rèn)證與良率、庫(kù)存是否轉(zhuǎn)回補(bǔ)庫(kù)、2027至2028年新增產(chǎn)能有多大，以及資本開支最終能不能變成自由現(xiàn)金流。
長(zhǎng)鑫科技也要被寫進(jìn)這張供給表。對(duì)國(guó)內(nèi)，擴(kuò)產(chǎn)是國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)展；放到全球市場(chǎng)，它意味著三星電子、SK海力士和美光科技之外，第四家DRAM廠商正在形成規(guī)?；a(chǎn)出。需求越強(qiáng)，廠商越想擴(kuò)產(chǎn)；擴(kuò)產(chǎn)越快，市場(chǎng)越會(huì)提前擔(dān)心下一輪供給。周期行業(yè)難就難在這里：今天的短缺，往往在孕育明天的過剩。這正是兩家韓企財(cái)報(bào)會(huì)成為長(zhǎng)鑫科技估值參照的原因。
產(chǎn)業(yè)的事以年計(jì)：訂單、建廠、技術(shù)迭代和客戶認(rèn)證，都快不了；報(bào)表的事以季計(jì)：收入、毛利率、折舊和資本開支，逐季落定；資金的賬本卻以天計(jì)：長(zhǎng)債收益率、基金贖回和外資流向，每天都要重新結(jié)算一次。
7月27日的美股存儲(chǔ)股盤中反轉(zhuǎn)，則提出另一道問題：長(zhǎng)鑫究竟是全球景氣的受益者，還是可能改變未來(lái)供給格局的參與者？
不到10年，長(zhǎng)鑫科技“長(zhǎng)”成了全球DRAM市場(chǎng)的第四家規(guī)?；瘡S商，市值也跨入全球半導(dǎo)體巨頭行列，但從盈利規(guī)模、先進(jìn)產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)到技術(shù)生態(tài)，與三星電子、SK海力士和美光科技之間仍有距離。
不過，誰(shuí)又能想到，2019年9月才攜8Gb DDR4亮相世界制造業(yè)大會(huì)、當(dāng)年11月才拿到首筆訂單的長(zhǎng)鑫科技，用了不到7年時(shí)間，就問鼎A股市值一哥。早在2022年世界集成電路大會(huì)暨第二屆IC China博覽會(huì)上，長(zhǎng)鑫科技董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官朱一明就在題為《新形勢(shì)下，集成電路全球化供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)》的演講中強(qiáng)調(diào)：產(chǎn)業(yè)鏈全球化是歷史潮流，合作才能共贏。
面對(duì)公開市場(chǎng)定價(jià)，而長(zhǎng)鑫要過很多關(guān)：情緒、利潤(rùn)、周期、技術(shù)，還有全球競(jìng)爭(zhēng)。
無(wú)論如何，2026年7月27日，屬于開市7年的科創(chuàng)板。
上交所市場(chǎng)發(fā)展部副總監(jiān)彭一剛在世界人工智能大會(huì)（WAIC）的一場(chǎng)論壇上談起“STAR Market”：企業(yè)是星星，科創(chuàng)板本身也是資本市場(chǎng)的新星。他邀請(qǐng)?jiān)趫?chǎng)者“攜手共赴星辰大?！?。
7月27日收盤時(shí)，朱一明所持股份的賬面價(jià)值超過780億元；大洋彼岸，美光科技、閃迪和一批半導(dǎo)體股票遭到拋售，中國(guó)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)與國(guó)產(chǎn)浸沒式DUV（深紫外光刻）光刻機(jī)的可能性，也被迅速寫入全球芯片股的價(jià)格。中國(guó)市場(chǎng)在為長(zhǎng)鑫科技的稀缺性加價(jià)，海外市場(chǎng)則開始為其可能帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)重新估價(jià)。
7月27日晚，朱一明會(huì)想什么？他或許會(huì)看一眼那根長(zhǎng)長(zhǎng)的K線。但比49元收盤價(jià)更迫近的，是579億元（綠鞋全額行使后可達(dá)666億元）融資如何變成設(shè)備、良率、產(chǎn)能與下一代產(chǎn)品，也是今天被市場(chǎng)提前支付的未來(lái)，能否在此后的財(cái)報(bào)里逐季兌現(xiàn)。