本文來自微信公眾號： 豹變 ，作者：張經(jīng)緯，編輯：邢昀
3.28萬億長鑫背后：合肥的耐心、巨頭的卡位、碧桂園的遺憾。
7月27日，長鑫科技登陸A股科創(chuàng)板，發(fā)行價8.66元。上市當(dāng)天，長鑫科技股價上漲465.82%，以49元的價格收盤，市值3.28萬億，成為A股市值最高的上市公司。
作為國產(chǎn)DRAM存儲芯片的“龍頭”，長鑫科技被給予厚望，投資收益也早有風(fēng)聲。散戶們流傳著“長鑫的打新，打到就是賺到”的傳言。上市當(dāng)天也果然如投資者預(yù)想：依收盤價計算，散戶打新中一簽（500股）可以得到超2萬元的收益。
因長鑫獲益的不止來打新的投資者。自朱一明2016年創(chuàng)立長鑫以來，多家機構(gòu)先后入局，它們的投入也終于開花結(jié)果。
有人釣大魚，有人緊上車，也有人最終失之交臂，長鑫與它的知名投資方在幾年的時間里分別演繹著不同的故事。
放長線釣大魚
“我們投的是朱一明這個人?！焙戏十a(chǎn)投的一名負(fù)責(zé)人曾這樣形容這筆投資。
2016年，朱一明的兆易創(chuàng)新成功上市。他將目光轉(zhuǎn)向DRAM內(nèi)存。合肥方面得知后，與朱一明一拍即合，敲定代號“506項目”的合作：在合肥創(chuàng)辦睿力集成（長鑫科技的前身），一期總投資約180億元，合肥產(chǎn)投出資144億元，占股80%。
彼時，國內(nèi)基本沒有DRAM的技術(shù)，設(shè)備、人才和產(chǎn)業(yè)鏈支持幾乎為零。此后八年，長鑫連續(xù)虧損，但合肥國資全程跟投，累計投入超300億元，還配套提供人才引進(jìn)的“保姆式”服務(wù)。
最早的入局者也是最大的贏家。據(jù)招股書顯示，合肥國資體系通過清輝集電（21.67%）、長鑫集成（11.71%）、產(chǎn)投壹號（1.85%）等多個主體，發(fā)行前合計持股約36.79%。新股發(fā)行后稀釋到33.11%，就7月27日收盤價來看，對應(yīng)市值1.08萬億。
除了資金回報，更大的作用在于產(chǎn)業(yè)鏈。
把長鑫引進(jìn)來的幾年時間里，合肥已經(jīng)逐漸完成全套的存儲芯片配套基建。對一座城市來說，這意味著形成產(chǎn)業(yè)集群和長遠(yuǎn)的經(jīng)濟收益。
隨著半導(dǎo)體國產(chǎn)化被推到更重要的位置，國家級基金開始成為長鑫的關(guān)鍵支持者。
在2019年推出首款自主設(shè)計生產(chǎn)的8Gb DDR4產(chǎn)品后，長鑫的商業(yè)化前景逐漸清晰。2020年12月，公司完成A輪融資。也正是在這一階段，外部環(huán)境急劇變化：2019年美國將華為列入實體清單，2020年針對華為芯片供應(yīng)鏈的限制進(jìn)一步升級，臺積電等關(guān)鍵供應(yīng)商停止供貨。芯片國產(chǎn)化由此從產(chǎn)業(yè)議題變成全民關(guān)注的議題，而在DRAM領(lǐng)域，長鑫成為國產(chǎn)自主最重要的火種之一。
于是由財政部、國開金融等發(fā)起的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（簡稱“大基金二期”）入局長鑫A輪融資，認(rèn)繳出資額47.6億元。
到發(fā)行前，大基金二期持有長鑫科技8.73%股份；上市后，在超額配售選擇權(quán)行使前，其持股比例被稀釋至7.86%。按上市首日49元/股的收盤價計算，這部分股份對應(yīng)市值接近2600億元。
在早期投資者之中，也有王傳福和他的比亞迪。
比亞迪董秘李黔回憶：“坦白說，我們投資的時候，也沒有那么大腦洞能幻想到長鑫這么快的速度……這是時代的饋贈，也是對耐心資本價值投資的獎賞?！?/p>
除比亞迪通過私募基金通道間接持股外，王傳福個人也被披露持有長鑫0.014%的股份。按上市首日收盤價測算，這部分股權(quán)價值約4.6億元，六年收益率約166倍。
王傳福是安徽蕪湖人，這筆以個人名義進(jìn)行的小額投資，也給這場產(chǎn)業(yè)投資多了一層地域敘事。
是投資，也是供應(yīng)鏈卡位
對終端廠商來說，DRAM是服務(wù)器、手機和汽車電子的基礎(chǔ)部件，入股既是財務(wù)投資，也是供應(yīng)鏈卡位。
小米系資本早早進(jìn)入了長鑫的股東名單。經(jīng)多輪稀釋，發(fā)行前湖北小米持股0.21%，發(fā)行后稀釋到0.19%，按7月27日收盤價測算，這部分股權(quán)價值約62億元。
湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金本身是2017年小米和湖北省長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金共同發(fā)起的，目標(biāo)規(guī)模120億，投向小米及生態(tài)鏈。對小米這種消費電子企業(yè)來說，DRAM是核心成本項，入股能夠保障存儲芯片的優(yōu)先采購權(quán)。
招股書顯示，長鑫的LPDDR4X已進(jìn)入小米、OPPO、vivo、傳音、聯(lián)想等主流廠商供應(yīng)鏈，并在智能手機等終端產(chǎn)品中實現(xiàn)廣泛應(yīng)用。2023年11月28日，長鑫又發(fā)布LPDDR5系列產(chǎn)品，其中12GB LPDDR5芯片已在小米、傳音等品牌機型上完成驗證。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭們則大多在2022年初的C+輪融資進(jìn)場。騰訊、阿里是長鑫招股書明確列出的核心客戶。對云廠商來說，服務(wù)器DRAM是數(shù)據(jù)中心和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中的關(guān)鍵部件。長鑫的DDR5產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，并廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、個人電腦等領(lǐng)域，是公司向中高端市場推進(jìn)的重要產(chǎn)品之一。
據(jù)路透社報道，在上市前夕，騰訊與長鑫簽署了價值超200億元的長期內(nèi)存供應(yīng)協(xié)議，涵蓋數(shù)年服務(wù)器DRAM供應(yīng)，期限最長三到五年。背景是全球內(nèi)存短缺、成本飆升，鎖定長期供應(yīng)成了各家云廠商的優(yōu)先事項。
除C+輪融資外，阿里在長鑫IPO前最后一輪中也投入了大手筆，以2.63元/股一筆砸下61億元，拿下3.85%的股權(quán)。依照招股書所示，阿里系合計持股4.97%，累計投入約76億元，持股超過創(chuàng)始人朱一明（約2.64%）的1.9倍。
阿里在AI鏈條上是“缺什么投什么”：長鑫與平頭哥自研芯片形成算力硬件互補，為AI應(yīng)用層掃清硬件供給瓶頸。
“最后上船”和“提前下船”的人
除了早早布局的投資者，長鑫的股東中還有一些最后時刻上船的人。這其中就有長鑫的安徽“老鄉(xiāng)”蔚來和奇瑞。
7月14日披露的戰(zhàn)配名單顯示，蔚來動力科技（合肥）、奇瑞汽車、小米等18家產(chǎn)業(yè)方各獲配1824.48萬股、各出1.58億元，按收盤價算首日浮盈均約7.4億元。
蔚來創(chuàng)始人李斌透露，長鑫工廠與蔚來合肥生產(chǎn)基地相距僅幾百米到一公里，蔚來自研智駕芯片“神璣NX9031”用的就是長鑫的LPDDR5X。在此前的采訪中，李斌曾多次直言，內(nèi)存漲價是2026年“最大的成本壓力”。
這場3萬億的盛宴里，最遺憾的昔日股東是碧桂園。2021年，碧桂園創(chuàng)投作為戰(zhàn)略投資者參與長鑫融資，以約9億元成本取得長鑫約1.56%股權(quán)。同一時期，美的等產(chǎn)業(yè)資本也進(jìn)入長鑫股東名單。但房地產(chǎn)行業(yè)的急轉(zhuǎn)直下，改變了這筆投資的命運。
美的等到了最后一刻，招股書顯示，發(fā)行前美的投資有限公司持有長鑫科技約0.75%的股份，發(fā)行后稀釋到0.67%，對應(yīng)市值近220億。
而碧桂園在2024年12月將持有的長鑫股份以20億元價格被轉(zhuǎn)讓給合肥建長，獲得約5900萬盈利。
19個月后，長鑫上市。碧桂園曾經(jīng)持有的股份按首日收盤價49元計算，市值超400億元，相當(dāng)于6個碧桂園。而接盤的合肥建長，則讓最初投入翻了20多倍。
從當(dāng)時的視角看，碧桂園沒做錯什么。2024年底，長鑫已連續(xù)兩年巨虧，上市遙遙無期。即使上市，也還有漫長的鎖定期，這不是面臨現(xiàn)金風(fēng)險的碧桂園能夠承受的。
只是，時間沒有站在碧桂園的一邊。
經(jīng)歷了漫長的蟄伏后，長鑫科技終于吃到AI爆發(fā)下的存儲紅利。2025年整年、2026年一季度長鑫連續(xù)盈利，2026年7月上市，股東們多年的投入最終拿到了獎賞。
在400公里外的武漢，“雙子星”中的另一位、主攻NAND閃存的長江存儲也已進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。
兩家公司要面對的不僅有被外資統(tǒng)治了四十年的市場，還有市場周期的不確定性。
長鑫上市同一天，韓股、美股存儲板塊下跌。整個7月，美股存儲板塊多次集體重挫，美光、閃迪、西部數(shù)據(jù)屢屢單日跌超5%，三星和SK海力士一度帶崩韓國股市觸發(fā)熔斷。
對長鑫來說，3.28萬億是獎勵，也是考題：股價兌現(xiàn)的是周期的頂部，還是國產(chǎn)替代的黎明，答案要繼續(xù)交給時間來繼續(xù)驗證。