本文來(lái)自微信公眾號(hào)：葉檀財(cái)經(jīng)，作者：云半間、顧左右，原文標(biāo)題：《贏麻了，賭對(duì)了，賺腫了，然后呢？》，題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

一個(gè)家庭，舉全家之力培養(yǎng)一個(gè)孩子，這個(gè)孩子鯉魚(yú)跳龍門(mén)才能完成家族階層躍升。

在這個(gè)故事中，這個(gè)孩子就是長(zhǎng)三金，跳的龍門(mén)是存儲(chǔ)芯片制造，從軟件到硬件，終于亮相了。

7月27日，長(zhǎng)三金在A股首秀，市場(chǎng)給出了各種禮物。最大的一個(gè)禮物是，估值。

截至收盤(pán)，三金股價(jià)上漲超過(guò)465.82%，總市值超過(guò)工商銀行、寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)，市值在A股排名第一。此前根據(jù)發(fā)行價(jià)和總股本計(jì)算，長(zhǎng)三金市值5791億元，在A股排名第27。

最獲益的城市是長(zhǎng)三金所在的合肥。

7月27日，華爾街見(jiàn)聞分析，按合肥國(guó)資體系約36.79%的持股比例計(jì)算，對(duì)應(yīng)賬面市值已超過(guò)1.2萬(wàn)億元。憑借長(zhǎng)三金這一單家企業(yè)帶來(lái)的巨額市值增量，合肥市的A股總市值突破4萬(wàn)億元，躍居長(zhǎng)三角A股市值第二城。

過(guò)往366億的虧損，一次性化解，通過(guò)奇瑞、TCL和長(zhǎng)三金，合肥成為一座耀眼的科技城市。

合肥“賭對(duì)了”，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)改寫(xiě)了。

一、長(zhǎng)三金憑什么？

從長(zhǎng)三金的股東來(lái)看，集中了國(guó)內(nèi)各層面的國(guó)資和重要的科技企業(yè)，可謂萬(wàn)千寵愛(ài)集于一身。

接下來(lái)的問(wèn)題是，長(zhǎng)三金憑什么？

7月27日長(zhǎng)三金上市當(dāng)天，2021年領(lǐng)投12億的基石資本董事長(zhǎng)張維寫(xiě)了一篇文章，表示，“中美關(guān)系決定了未來(lái)幾十年的投資，地緣政治極大地構(gòu)建了我們這個(gè)時(shí)代的饑渴與焦慮，深刻重塑了我們的投資行為。

如果用一句話總結(jié)硬科技的投資邏輯，就是投資于每個(gè)時(shí)代的饑渴與焦慮。三金科技，正是這個(gè)時(shí)代最鮮明的‘饑渴與焦慮’。

存儲(chǔ)既是第三次工業(yè)革命中國(guó)半導(dǎo)體未竟之業(yè)，也是第四次工業(yè)革命不可或缺的核心工具，更是大國(guó)博弈背景下必須牢牢掌握的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)”。

上周末，韓國(guó)存儲(chǔ)雙雄在美國(guó)和英偉達(dá)、博通等巨頭簽訂9500億美元大單，再次證明存力在AI時(shí)代的史詩(shī)級(jí)地位。

相比于下餃子一般的GPU企業(yè)，能夠和日韓美較量的存力公司，少之又少，長(zhǎng)三金可以說(shuō)唯一能打的存力全球性公司。

據(jù)招股書(shū)等資料，長(zhǎng)三金是中國(guó)唯一具備DRAM全流程IDM規(guī)?；慨a(chǎn)能力的企業(yè)，中國(guó)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、布局最全。

產(chǎn)能不僅是中國(guó)第一，還是全球第四。

長(zhǎng)三金的產(chǎn)品LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X等適配幾乎所有主流消費(fèi)電子公司，在服務(wù)器領(lǐng)域，核心產(chǎn)品DDR5也已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，性能對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平。

搜索愛(ài)企查數(shù)據(jù)，在通用DRAM產(chǎn)品性能層面，長(zhǎng)三金DDR5速率達(dá)到8000MT/s，LPDDR5X達(dá)到8533/9600MT/s，與三星、海力士同代產(chǎn)品性能差距在5%以?xún)?nèi)，良率已突破80%-90%。

下一代移動(dòng)端高端產(chǎn)品LPDDR6方面，進(jìn)度對(duì)標(biāo)國(guó)際大廠，預(yù)計(jì)2026年下半年啟動(dòng)量產(chǎn)，持續(xù)縮小與三星、美光、SK海力士的技術(shù)代差。

高端存儲(chǔ)方面，我們得正視差距。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)長(zhǎng)三金的HBM3將在2026年底正式量產(chǎn)，HBM3E也在同步開(kāi)發(fā)推進(jìn)。

美國(guó)知名半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis發(fā)表的研報(bào)稱(chēng)，按照目前的趨勢(shì)，長(zhǎng)三金有望在2026年底超越美光，成為全球第三大DRAM供應(yīng)商。到2028年，全球份額有望達(dá)到17%。

長(zhǎng)三金還和花兒一樣，為了突破光的限制，全力以赴。

今年5月，花兒提出韜的定律，在不依賴(lài)光科技的前提下達(dá)到同樣信息傳遞目標(biāo)。

5月28日人民日?qǐng)?bào)發(fā)表專(zhuān)訪文章，花兒半導(dǎo)體業(yè)務(wù)公司總裁說(shuō)，“韜”就是以“時(shí)間縮微”替代“幾何縮微”作為半導(dǎo)體與電子系統(tǒng)演進(jìn)的新指導(dǎo)原則——通過(guò)邏輯折疊等創(chuàng)新技術(shù)，持續(xù)壓縮信號(hào)傳播時(shí)延，不斷提升晶體管密度，從而實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體與電子系統(tǒng)的持續(xù)演進(jìn)。

長(zhǎng)三金技術(shù)可能路徑是，短期靠D的UV多重曝光撐住15nm，中期靠鍵合式DRAM換道超車(chē)，長(zhǎng)期靠3D DRAM實(shí)現(xiàn)架構(gòu)革命。

其中，鍵合式DRAM是最關(guān)鍵的變量，如果長(zhǎng)三金真能比韓系廠商更早商用化，這將是全球存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)格局的一次重大改寫(xiě)。

華山自古一條道，在中國(guó)通往華山頂?shù)穆飞?，已?jīng)有花兒等公司，長(zhǎng)三金成為新的、不可替代的標(biāo)志型公司。

二、我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)

長(zhǎng)三金的突破，不是士兵突擊，而是我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)。

據(jù)長(zhǎng)三金招股書(shū)，受到地緣政治因素影響，公司在獲取部分國(guó)際供應(yīng)鏈資源等方面面臨一定限制。

不過(guò)作為中國(guó)DRAM產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主企業(yè)，基于自身強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)影響力，公司已與上游EDA廠商、材料廠商、設(shè)備及零部件廠商等供應(yīng)商建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系……積極推進(jìn)供應(yīng)鏈的多元化、本土化，增強(qiáng)供應(yīng)鏈的安全保障能力，為公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充和技術(shù)工藝升級(jí)提供了有力保障。

招股書(shū)顯示，2025年長(zhǎng)三金各種設(shè)備、材料采購(gòu)量過(guò)百億。

據(jù)一些機(jī)構(gòu)測(cè)算，目前長(zhǎng)三金設(shè)備端的國(guó)有化率可能在三到四成，一些難度比較大的設(shè)備、零部件可能也就兩位數(shù)。

由于長(zhǎng)三金是IDM模式，所以能夠拉動(dòng)從EDA設(shè)計(jì)、晶圓制造、后道測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)有化率。

考慮到目前長(zhǎng)三金在DRAM的市占率也不高，換言之設(shè)備和材料未來(lái)的空間是國(guó)有化率的二階導(dǎo)。

長(zhǎng)三金想要趕上國(guó)外對(duì)手，設(shè)備、材料必須雄起，反過(guò)來(lái)國(guó)產(chǎn)的設(shè)備材料崛起了，又能加速長(zhǎng)三金的成長(zhǎng)，可謂你中有我，我中有你。

以前我們寫(xiě)過(guò)，目前中國(guó)在鎢、六氟化鎢、靶材等基礎(chǔ)材料方面已經(jīng)能和全球玩家扳手腕了，部分企業(yè)甚至成了三星、SK海力士等的供應(yīng)商。

6月底，Yole Group發(fā)布的《中國(guó)本土半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)2026》報(bào)告顯示，長(zhǎng)三金們的出現(xiàn)，將快速拉動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備本土化進(jìn)程，從2021年的8%提升至2030年的39%。

更早彭博社的報(bào)道顯示，芯片制造商在新增產(chǎn)能時(shí)，至少要使用50%的國(guó)產(chǎn)設(shè)備。

6月27日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》披露，蘋(píng)果正積極游說(shuō)美國(guó)政府，希望使用長(zhǎng)三金的DRAM內(nèi)存芯片。

近期，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，蘋(píng)果打算把游說(shuō)范圍擴(kuò)大，不再限于中國(guó)市場(chǎng)，而是尋求美國(guó)以外的地區(qū)，都使用長(zhǎng)三金DRAM。

有蘋(píng)果背書(shū)，長(zhǎng)三金以及背后的整個(gè)本土供應(yīng)鏈無(wú)疑會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

三、想不到，根本想不到

這兩年全球大數(shù)據(jù)中心、AI浪潮所引發(fā)的投資潮，逼得巴菲特將近百歲繼續(xù)學(xué)習(xí)。想不到，根本想不到。

長(zhǎng)三金的估值也是一樣。按照上市首日3.28萬(wàn)億市值估算，PE和PB“高樓不可攀”。

長(zhǎng)三金科技前瞻PE約21.6倍，超過(guò)了美光的約6倍、SK海力士約4.6倍、三星約4.4倍。長(zhǎng)三金約為國(guó)際巨頭的3.6-4.9倍。

PB差距更懸殊，長(zhǎng)三金科技PB約57.8倍，美光約10.3倍、SK海力士約8到12倍、三星約3到4倍，這些數(shù)據(jù)甚至比三星、海力士最高的時(shí)候更高。

這還不是結(jié)束，7月27日早晨，野村證券發(fā)布覆蓋報(bào)告，給予“買(mǎi)入”（Buy）評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)116元，較IPO發(fā)行價(jià)8.66元隱含1，239.5%的上漲空間。

這是非常、非常樂(lè)觀的預(yù)期，已經(jīng)把AI超級(jí)周期的持續(xù)、份額快速提升、國(guó)產(chǎn)替代加速、利潤(rùn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)、地緣政治平穩(wěn)等多重預(yù)期包含在內(nèi)。

知道好，但這么好，熱情這么高，真是意料之外的驚喜。

全球市場(chǎng)吵作一團(tuán)。

北京時(shí)間7月27日凌晨，零對(duì)沖發(fā)表文章，一改以往對(duì)存儲(chǔ)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，指出超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和半導(dǎo)體公司之間的緊密聯(lián)系已經(jīng)瓦解，盡管大型科技公司遭到拋售，芯片行業(yè)在截至7月25日的一周中表現(xiàn)堅(jiān)挺。

雖然7月24日，紐交所暴跌，但整體趨勢(shì)依然穩(wěn)固。反映長(zhǎng)期趨勢(shì)的200日移動(dòng)平均線位于7001點(diǎn)，指數(shù)比該均線高出近6%。

本周，有四家重要科技公司微軟、亞馬遜、Meta、蘋(píng)果將發(fā)布財(cái)報(bào)。作者對(duì)有云服務(wù)收入的微軟、亞馬遜持樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)蘋(píng)果略有質(zhì)疑，自有現(xiàn)金流充沛，但地緣風(fēng)險(xiǎn)和升級(jí)周期風(fēng)險(xiǎn)大，態(tài)度最謹(jǐn)慎的是Meta，投資大，廣告收入?yún)s在下降，也沒(méi)有云服務(wù)。

考慮到零對(duì)沖的態(tài)度，這個(gè)網(wǎng)站能夠不再烏鴉嘴，保持原有的股票倉(cāng)位，就算相當(dāng)樂(lè)觀了。

相比而言，經(jīng)歷了一個(gè)月7次熔斷的韓國(guó)人更樂(lè)觀一些。

財(cái)聯(lián)社轉(zhuǎn)引韓國(guó)交易所26日披露的數(shù)據(jù)，從7月1日至24日，包括韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)在內(nèi)的韓國(guó)養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)在KOSPI市場(chǎng)累計(jì)凈買(mǎi)入684億韓元股票，SK海力士連續(xù)兩月登頂位居凈買(mǎi)入榜首。

一改今年上半年大幅賣(mài)出的態(tài)勢(shì)，對(duì)存儲(chǔ)價(jià)格是去杠桿之后繼續(xù)買(mǎi)。

但不容忽視的是，有大空頭持續(xù)做空。

據(jù)BusinessFocus，7月24日，押中次貸危機(jī)的大空頭Burry在持倉(cāng)報(bào)告中披露了最新投資組合變化，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)美光、英偉達(dá)以及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOXX）的空頭倉(cāng)位，繼續(xù)持有特斯拉（TSLA）、Palantir（PLTR）以及納斯達(dá)克100指數(shù)ETF（QQQ）的看跌頭寸。

做空次貸時(shí)，Burry艱難地堅(jiān)持了2年才獲得成功。這一輪，他從2025年11月開(kāi)始持有Palantir和英偉達(dá)看空倉(cāng)位，現(xiàn)在遠(yuǎn)未到收獲期。

何時(shí)能到呢？

7月24日，黃仁勛說(shuō)，AI基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)確實(shí)可能出現(xiàn)投資泡沫，但至少未來(lái)五年發(fā)生的概率非常低。

5年，Burry等得起么？

5年，黃仁勛應(yīng)該等得起。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：葉檀財(cái)經(jīng)，作者：云半間、顧左右