本文來自微信公眾號(hào)： 界面新聞 ，作者：劉瀝瀧，編輯：宋燁珺，題圖來自：AI生成
7月以來，科技股經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。
科創(chuàng)50指數(shù)在7月1日盤中創(chuàng)出歷史新高2255.25點(diǎn)，至7月20日盤中一度下探至1646.39點(diǎn)，區(qū)間最大跌幅約為27%，隨后又在7月21日暴漲10.73%，7月22日-7月24日分別收跌2.26%、3.78%和0.14%。
短短18個(gè)交易日中的行情劇烈波動(dòng)，再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于“量化基金砸盤”“量化基金助漲助跌”等問題的熱烈討論。
規(guī)模不斷膨脹的量化基金究竟對(duì)A股市場(chǎng)生態(tài)有著怎樣的影響？
暴漲暴跌背后“元兇”？
近期，部分科技股高位大跳水，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月1日至7月20日期間，一共有多達(dá)185只個(gè)股區(qū)間最大回撤超過50%，還有1259只個(gè)股區(qū)間自最高價(jià)的最大跌幅在30%-50%之間。
截至7月20日，A股市場(chǎng)兩融余額合計(jì)為2.72萬億元，相較于7月1日的3.03萬億元，凈減少3000億元，至此，A股市場(chǎng)兩融余額也已經(jīng)連續(xù)第13個(gè)交易日持續(xù)減少。
A股市場(chǎng)暴漲暴跌的“苗頭”早已顯現(xiàn)。
剔除2023年初由于DMA受限導(dǎo)致的市場(chǎng)快速下跌、以及2024年“9.24”之后市場(chǎng)快速飆漲兩段極端行情后，界面新聞統(tǒng)計(jì)2023年-2026年間過去60個(gè)交易日漲幅大于100%的股票數(shù)量（下稱：翻倍股票數(shù)量）發(fā)現(xiàn)，在2024年9月之前，翻倍股票數(shù)量的中樞在50-100只區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，“9.24”行情之后，翻倍股票數(shù)量劇增，至今年6月一度達(dá)到驚人的450只。
圖：A股市場(chǎng)60日漲幅超過100%的股票數(shù)量情況（剔除極端行情之后，截至7月20日更新）
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>
界面新聞同樣通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年5月后，20日跌幅超過30%股票數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是2026年之后，這一數(shù)量從200個(gè)不斷攀升，至7月份達(dá)到1877個(gè)。
圖：20日最大跌幅超過30%的股票數(shù)量情況（截至7月20日更新）
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>
大巖資本對(duì)界面新聞表示，目前量化基金使用的主流因子有價(jià)量因子、基本面因子和端到端機(jī)器學(xué)習(xí)因子。當(dāng)前擁擠度最高、同質(zhì)化相對(duì)嚴(yán)重的主要是短周期高頻價(jià)量因子。由于部分資金集中于此類因子，在市場(chǎng)流動(dòng)性驟變或情緒劇烈切換時(shí)，短時(shí)間的同向買賣交易會(huì)在局部放大波動(dòng)。
“主觀交易會(huì)受到人的貪婪、恐懼等情緒影響”，深圳某私募人士陳臨川（化名）對(duì)界面新聞表示，“比如個(gè)股快速上漲時(shí)，有人會(huì)止盈賣出，也有人會(huì)畏高不敢介入，大家不會(huì)一致性做多；當(dāng)個(gè)股高位回調(diào)時(shí)，有人會(huì)繼續(xù)觀望，也有人會(huì)趁機(jī)‘抄底’，大家也不會(huì)一致性殺跌，個(gè)股的波動(dòng)就會(huì)因此在無形中被限制在了一定的區(qū)間內(nèi)?！?/p>
“但量化基金主要依據(jù)歷史數(shù)據(jù)做決策，極大地摒除了人的主觀情緒的影響，只要因子依然有效，模型就會(huì)提示買入，不會(huì)有任何畏高情緒，所以哪怕部分個(gè)股短期內(nèi)漲幅巨大，依然會(huì)有很多量化資金一致性猛懟，而當(dāng)個(gè)股由漲轉(zhuǎn)跌以后，量化基金也會(huì)毫不猶豫地根據(jù)模型提示一致性賣出，這就會(huì)放大個(gè)股的波動(dòng)?！?陳臨川表示。
廣州某量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人鄭偉（化名）對(duì)界面新聞分析稱，A股一直有情緒炒作的傳統(tǒng)，過去這種情緒炒作的代表群體主要是游資，他們的決策依據(jù)的是各種消息、市場(chǎng)熱度以及市場(chǎng)情緒等。
鄭偉透露，近年來，部分超短線游資也開始利用模型來輔助決策，還有部分量化基金給游資所看重的輿情、動(dòng)量等因子賦予了更大的權(quán)重，這都會(huì)間接放大市場(chǎng)的情緒化交易，導(dǎo)致個(gè)股暴漲暴跌。
量化助推極致分化
量化基金也在很大程度上助推了市場(chǎng)的極致分化。
陳臨川對(duì)界面新聞表示，近年，大量資金通過購買寬基ETF間接入市，導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)成分股整體的溢價(jià)效應(yīng)更加明顯。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年1月1日至7月20日期間，上證指數(shù)跌幅為-4.35%，創(chuàng)業(yè)板指上漲7.49%，科創(chuàng)50指數(shù)大漲27.86%。同時(shí)，全市場(chǎng)5203只個(gè)股年內(nèi)的平均漲幅為-12.7%，漲幅中位數(shù)為-20.2%，有4160只個(gè)股今年以來股價(jià)處于下跌狀態(tài)，占比80%。
圖：2026年以來A股市場(chǎng)個(gè)股的漲跌幅情況（截至7月20日更新）
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>
量化基金的“主戰(zhàn)場(chǎng)”恰好是指增類產(chǎn)品。
參考中信證券研報(bào)，截至2026年一季度末，公募的量化基金中，指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模占比62%、類指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模占比16%，兩類核心策略合計(jì)占比接近80%。2.8萬億私募量化總規(guī)模中，量化股票策略體量接近1.5萬億元。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年備案的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品達(dá)1947只，占到同期股票策略產(chǎn)品備案量的37.70%，較2025年同期相比增幅達(dá)67.70%。據(jù)了解，私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品絕大部分均為量化產(chǎn)品。
“資金不斷涌入寬基ETF為相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)提供了強(qiáng)有力的支撐，量化指增類產(chǎn)品可以‘搭便車’，享受指數(shù)穩(wěn)步上漲帶來的貝塔收益，并借此吸引投資者積極認(rèn)購以及承接低利率環(huán)境下機(jī)構(gòu)資金對(duì)穩(wěn)健收益類產(chǎn)品的配置需求。另一方面，量化基金通過發(fā)行指增類產(chǎn)品吸納的大量資金，也會(huì)批量投入到指數(shù)成分股中，從而進(jìn)一步鞏固相關(guān)指數(shù)的上漲趨勢(shì)?！标惻R川對(duì)界面新聞表示。
分化還表現(xiàn)在資金抱團(tuán)科技股核心主線。
鄭偉對(duì)界面新聞表示，量化模型跟蹤的是相對(duì)連續(xù)的一段時(shí)間內(nèi)有賺錢效應(yīng)的因子，在公募基金不斷抱團(tuán)推動(dòng)科技股走強(qiáng)的過程中，量化基金很容易識(shí)別出相關(guān)因子有效性，并根據(jù)模型提示去配置相關(guān)方向，其買入行為驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲以后，又會(huì)導(dǎo)致該因子的有效性進(jìn)一步加強(qiáng)，并被賦予更高的權(quán)重，于是更多的資金繼續(xù)加倉相關(guān)方向，形成正向循環(huán)，最終導(dǎo)致越來越多的資金高度集中于極少數(shù)具有賺錢效應(yīng)的板塊。
上海的一位百億量化私募相關(guān)人士范磊（化名）對(duì)界面新聞?wù)劦?，量化基金的存在?huì)使得市場(chǎng)定價(jià)變得更加客觀和理性，一方面加速價(jià)值發(fā)現(xiàn)，另一方面也會(huì)推動(dòng)價(jià)值回歸均值。
然而，實(shí)際情況卻是，當(dāng)量化基金不斷推動(dòng)市場(chǎng)抱團(tuán)加劇的時(shí)候，其他非熱點(diǎn)方向的股票集體承壓。
鄭偉對(duì)界面新聞表示，理論上來講，量化基金確實(shí)可以糾正市場(chǎng)的定價(jià)偏差。不過，近年來很多價(jià)值派的投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂觀，被這些機(jī)構(gòu)所看重的基本面因子，實(shí)際上并不會(huì)被量化模型視為有效因子，所以現(xiàn)階段的量化基金實(shí)際上很難發(fā)揮促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)值回歸的理想效用。
量化基金影響之辯
過去幾年，國內(nèi)量化基金的總規(guī)?？焖贁U(kuò)張。
參考中信證券研報(bào)數(shù)據(jù)，截至2026年一季度末，公募量化基金總規(guī)模接近4700億元，私募量化基金總規(guī)模約為2.8萬億元，兩者合計(jì)約為3.27萬億元。 其中，自2018Q4末至2026Q1末，八年時(shí)間，私募量化基金總規(guī)模從不足2000億元增長(zhǎng)至2.8萬億元。絕對(duì)水平上，公募量化年化單邊換手率約6倍，私募量化年化單邊換手率約40倍。
總規(guī)模持續(xù)暴增，疊加高換手特征，量化基金不可避免會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的交易生態(tài)產(chǎn)生重要影響。
大巖資本對(duì)界面新聞表示，根據(jù)托管數(shù)據(jù)計(jì)算，國內(nèi)量化基金在A股全市場(chǎng)的日均成交量占比大約在30%左右。從結(jié)構(gòu)上看，在中小盤中，量化策略的成交占比會(huì)相對(duì)更高。
范磊指出，之所以大家認(rèn)為量化占比過高，是因?yàn)楹芏嗳藢⑵浞夯癁槌绦蚧灰住⒒蛘哒f用程序去輔助交易。除了量化基金外，其他主觀投資者也可能會(huì)使用程序化交易，這與純粹的量化交易還是有很大區(qū)別的。量化基金通過一些拆單、掛單等行為，為市場(chǎng)補(bǔ)充了很多的單量，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。如果沒有量化資金的話，如今的A股可能沒有如此活躍。
針對(duì)近期市場(chǎng)熱議的“量化砸盤”，大巖資本對(duì)界面新聞指出，本輪急跌并非量化的集中拋售引發(fā)，而是短期市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊下的結(jié)構(gòu)性沖擊。從量化策略表現(xiàn)上看，偏高頻價(jià)量和機(jī)器學(xué)習(xí)策略因?qū)Χ虝r(shí)微觀結(jié)構(gòu)變動(dòng)敏感，回撤相對(duì)明顯；而基本面和長(zhǎng)周期策略憑借對(duì)基本面價(jià)值的錨定，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的防守韌性。這恰恰說明策略間存在分化，而非統(tǒng)一的單邊行為。
百億量化私募相關(guān)人士夏寧（化名）對(duì)界面新聞透露，7月13至20日，公司旗下股票量化多頭產(chǎn)品線在五個(gè)交易日均為凈買入，其中一個(gè)交易日因流動(dòng)性支付（客戶贖回），僅凈賣出一億多。除產(chǎn)品有申贖資金在途外，公司量化多頭產(chǎn)品線股票倉位均在98%左右。
夏寧指出，在上漲初期以及下跌初期，所有投資者的買、賣行為實(shí)際上都會(huì)助漲助跌，量化基金引發(fā)不了市場(chǎng)的暴漲暴跌。本輪科技股集體重挫是以下因素疊加影響所致：一是部分股票的估值確實(shí)已經(jīng)太高了，業(yè)績(jī)與市場(chǎng)定價(jià)明顯偏離；二是市場(chǎng)連續(xù)下跌過程中，部分“固收＋”類產(chǎn)品為了保護(hù)現(xiàn)有收益，選擇減少股票倉位；三是部分投資者恐慌性賣出；四是部分融資盤陸續(xù)減倉、平倉。
夏寧對(duì)界面新聞表示，盡管近一年多量化基金總規(guī)模有明顯增長(zhǎng)，但實(shí)際上相較于目前A股市場(chǎng)總市值來看，量化基金的占比非常小，并且量化基金在交易過程中一般都會(huì)盡量避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，以免交易的沖擊成本上“吃掉”阿爾法收益，所以不存在利用資金優(yōu)勢(shì)“收割”的情況。
未來會(huì)怎樣？
一邊是市場(chǎng)的質(zhì)疑與控訴，一邊是量化機(jī)構(gòu)的辯駁與澄清，每到市場(chǎng)波動(dòng)之際，關(guān)于量化的討論就會(huì)被抬上桌。
近兩年，針對(duì)程序化交易的監(jiān)管在逐步完善，相關(guān)舉措包括但不限于：證監(jiān)會(huì)已制定并施行《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》和《期貨市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》、滬深北交易所發(fā)布并施行《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》等。
大巖資本對(duì)界面新聞表示，監(jiān)管已出臺(tái)多項(xiàng)政策促進(jìn)行業(yè)降頻，通過差異化收費(fèi)與高頻監(jiān)控，倒逼機(jī)構(gòu)擺脫對(duì)微觀速度的依賴，轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)周期研究的深度比拼。此外，隨著監(jiān)管落實(shí)程序化交易報(bào)備、規(guī)范撤單行為，市場(chǎng)的公平性將進(jìn)一步得到維護(hù)。
大巖資本還指出，AI浪潮極大提升了量化策略的研發(fā)與迭代效率。參照海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，隨著A股市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，量化投資的滲透率與規(guī)模仍有提升空間。雖然量化規(guī)模會(huì)隨技術(shù)與行業(yè)發(fā)展有所增長(zhǎng)，但考慮到A股整體市值的持續(xù)擴(kuò)容，量化資產(chǎn)的交易占比將維持在合理、健康的區(qū)間內(nèi)，不存在過度集中或主導(dǎo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著純價(jià)量超額空間被壓縮，行業(yè)正加速向基本面量化與中長(zhǎng)周期策略轉(zhuǎn)型升級(jí)。不同管理人模型的預(yù)測(cè)周期和選股邏輯正在拉開差異，這會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的理性定價(jià)與平抑波動(dòng)。
相關(guān)部門后續(xù)可以從哪些方面進(jìn)一步規(guī)范量化基金的發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正與穩(wěn)定？
有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞?wù)劦剑阂皇抢^續(xù)完善相關(guān)監(jiān)管細(xì)則，加強(qiáng)對(duì)量化基金各類違法違規(guī)行為的監(jiān)管，提高相應(yīng)的違法違規(guī)成本，倒逼量化機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范自身行為；二是強(qiáng)化量化基金交易信息披露與監(jiān)管，堅(jiān)決取締量化基金可能存在的各種交易特權(quán)，促進(jìn)交易平權(quán)；三是持續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)各類參與者踐行價(jià)值投資理念，打擊過度炒作亂象，營造良好的交易環(huán)境，鼓勵(lì)量化機(jī)構(gòu)從“拼速度”轉(zhuǎn)向“拼策略”；四是明確劃定AI在金融領(lǐng)域應(yīng)用的紅線，制定和不斷完善相關(guān)監(jiān)管要求。
該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來量化基金的交易將會(huì)更加規(guī)范化，同時(shí)，在超額收益整體收斂的趨勢(shì)下，量化基金也會(huì)更多地轉(zhuǎn)向從基本面等低頻數(shù)據(jù)中去挖掘投資機(jī)會(huì)，其對(duì)于市場(chǎng)生態(tài)的正向影響也將逐步凸顯。