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作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

江浙滬作為富庶之地，是盛產(chǎn)優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的沃土。這里誕生了江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、常熟銀行等一批成長(zhǎng)性不錯(cuò)的優(yōu)秀銀行，它們大多跑出了高于行業(yè)平均的發(fā)展速度。

但也有業(yè)績(jī)一般者，比如無錫銀行。

無錫有著出色的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，1.6萬億的GDP，全國(guó)城市中第14位的經(jīng)濟(jì)體量，不過無錫銀行似乎辜負(fù)了這片發(fā)展沃土。與省內(nèi)其他優(yōu)秀銀行相比，無錫銀行營(yíng)收與凈利潤(rùn)近幾年只能維持較低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)背后是資產(chǎn)擴(kuò)張慢、零售萎縮、高度依賴大額對(duì)公、凈息差持續(xù)承壓的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

低增長(zhǎng)讓無錫銀行股價(jià)波瀾不驚。

2024-2025年，長(zhǎng)城人壽曾經(jīng)三次大幅買入并增持無錫銀行股票，持股比例達(dá)到7%，成為第三大股東，公告日的價(jià)格分別為5.05、5.02、5.79元，而無錫銀行目前股價(jià)為5.39元，這意味著，不考慮分紅因素，長(zhǎng)城人壽在這輪牛市里，在無錫銀行投資中并沒有掙到多少錢。

同樣身處江浙，背靠經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市，為何其他城農(nóng)商行不斷成長(zhǎng)，無錫銀行卻始終表現(xiàn)平平？

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性一般

在江浙分布著蘇錫常、南京、南通、杭州、寧波等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市，這些城市都有本地規(guī)模較大的城農(nóng)商行，如城商行中有南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行，以及江蘇省級(jí)的城商行江蘇銀行，無錫和常州則有各自的農(nóng)商行，分別是無錫銀行和江南農(nóng)商行。

這其中的淵源在于，世紀(jì)初江蘇進(jìn)行省內(nèi)城商行整合并在2007年初成立江蘇銀行時(shí)，是以無錫和常州的城商行為班底進(jìn)行組建的，南京銀行當(dāng)時(shí)已經(jīng)引進(jìn)外資并接近在A股上市，因此得以保留。因此無錫和常州都不再有本市的城商行，只能把農(nóng)商行當(dāng)城商行來用。

在這些銀行中，無錫銀行資產(chǎn)規(guī)模最小。

截至2026年Q1，資產(chǎn)規(guī)模2916億元，還不到3000億元，跟其他江浙滬優(yōu)質(zhì)銀行沒法比。如江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行資產(chǎn)規(guī)模同期分別達(dá)到5.58萬億、3.86萬億、3.2萬億，同是農(nóng)商行的江南農(nóng)商行也達(dá)到6478億元。從近十年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)情況來看，無錫銀行的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)低于其他同區(qū)域的銀行。

江浙部分城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)情況

無錫銀行的成長(zhǎng)性，甚至不及縣域農(nóng)商行，如常熟銀行（常熟為蘇州市下屬縣級(jí)市）。在2016年時(shí)，無錫銀行與常熟銀行規(guī)模都在1200億元左右，而到了2026年Q1，無錫銀行資產(chǎn)規(guī)模2800億元，而常熟銀行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到近4200億元。而無錫銀行是市級(jí)農(nóng)商行，常熟則是蘇州代管的縣級(jí)市。

無錫銀行的規(guī)模與成長(zhǎng)性，與無錫的經(jīng)濟(jì)體量可謂極不相稱。2025年無錫GDP達(dá)到1.68萬億，在江蘇僅次于蘇州和南京，高于南通和常州，在全國(guó)排名第14位。

在營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)上，無錫銀行也表現(xiàn)一般。經(jīng)濟(jì)上行期的2017年至2021年，還能維持雙位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)，2022年至今只能維持很低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，明顯弱于江浙其他優(yōu)秀城農(nóng)商行。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大的2022-2025年，無錫銀行營(yíng)收只增長(zhǎng)了7.6%。而體量比無錫銀行大出數(shù)倍的江蘇銀行，營(yíng)收同期增長(zhǎng)了24.6%，南京銀行增長(zhǎng)24.5%，體量差不多的常熟銀行，營(yíng)收同期增長(zhǎng)了31.89%。

各種數(shù)據(jù)表明，在優(yōu)質(zhì)銀行云集的江浙地區(qū)，無錫銀行無疑表現(xiàn)平庸了。

輸在了競(jìng)爭(zhēng)力

為什么無錫銀行成長(zhǎng)性不強(qiáng)，沒能充分反映無錫的經(jīng)濟(jì)實(shí)力呢？

表面來看，有兩個(gè)直接原因：一是資產(chǎn)擴(kuò)張速度偏慢，二是凈息差持續(xù)走低，這直接拖累了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

首先來看資產(chǎn)擴(kuò)張。

同樣是在江蘇省，體量巨大的江蘇銀行，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大的2022年至今，依然保持著雙位數(shù)資產(chǎn)擴(kuò)張速度，最近幾年增速分別達(dá)到13.8%、14.2%、16.12%、24.78%，南京銀行同期增速也達(dá)到17.76%、11.11%、13.25%、16.61%，同為農(nóng)商行的常熟銀行，16.75%、16.18%、9.61%、9.96%。而無錫銀行這幾年的增速為4.87%、11.04%、9.3%、9.28%，弱于省內(nèi)同行。

其次，資產(chǎn)擴(kuò)表力度不佳的同時(shí)，無錫銀行的凈息差水平則在多數(shù)時(shí)間里低于省內(nèi)優(yōu)秀銀行。

江蘇部分城農(nóng)商行近十年凈息差變化情況

特別是2022年以后，無錫銀行凈息差下滑更為距離，至今凈息差已經(jīng)降到與國(guó)有大行差不多的水平。通常來說城農(nóng)商行聚焦本地經(jīng)濟(jì)，客戶中本地制造業(yè)等中小企業(yè)客戶較多，凈息差水平應(yīng)該較高才對(duì)，國(guó)有大行更多要履行社會(huì)責(zé)任，凈息差通常較低。

資產(chǎn)擴(kuò)張能力不強(qiáng)，凈息差又與省內(nèi)優(yōu)秀銀行差距較大，這直接導(dǎo)致了利息凈收入增長(zhǎng)緩慢。

但這只是結(jié)果，不是原因。

不少人會(huì)認(rèn)為，這是農(nóng)商行牌照決定的。

無錫銀行是農(nóng)商行身份，在牌照價(jià)值上確實(shí)略低于城商行。

農(nóng)商行牌照本質(zhì)是縣域限定、弱資質(zhì)、窄業(yè)務(wù)，城商行則是市域全功能、強(qiáng)資質(zhì)、寬業(yè)務(wù)。農(nóng)商行相比城商行，傳統(tǒng)布局區(qū)域大多是城市郊區(qū)或者縣域，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、優(yōu)質(zhì)企業(yè)與零售客群均弱于城商行所布局的區(qū)域，而且在跨區(qū)、牌照、同業(yè)、投行、理財(cái)、外匯等業(yè)務(wù)的審批上都會(huì)受到更多限制。

比如設(shè)立理財(cái)子，全國(guó)農(nóng)商行僅1家（渝農(nóng)商理財(cái)），近幾年零新增，審批極嚴(yán)。城商行則至少已批 8 家（北銀、上銀、蘇銀等），且是持續(xù)獲批。再比如信用卡、衍生品，獲批信用卡的農(nóng)商行相對(duì)較少，具備衍生品（如利率、匯率互換）資質(zhì)的也不多。而城商行多數(shù)有信用卡、利率衍生品、貴金屬資質(zhì)。

江蘇省內(nèi)的優(yōu)質(zhì)城商行江蘇銀行和南京銀行，旗下都有不少金融牌照，如金租、消金、理財(cái)子、公募基金等，而無錫銀行一個(gè)也沒有，控股參股公司只有五家規(guī)模很小的江蘇省內(nèi)村鎮(zhèn)銀行。

這使得農(nóng)商行對(duì)客戶的綜合服務(wù)能力受到一定限制。這種牌照價(jià)值的差異，又使得農(nóng)商行牌照轉(zhuǎn)為城商行極難實(shí)現(xiàn)，到現(xiàn)在也只有蘇州銀行實(shí)現(xiàn)了農(nóng)商行轉(zhuǎn)城商行。

但這也并非無錫銀行業(yè)績(jī)不佳的根本原因，畢竟同省農(nóng)商行中，常熟銀行的成長(zhǎng)性非常好，同屬經(jīng)濟(jì)大市的江南農(nóng)商行，規(guī)模又比無錫銀行大很多。

還是要在自身找原因。沒能成為高速成長(zhǎng)的銀行，體量也不大，本質(zhì)原因還是無錫銀行的競(jìng)爭(zhēng)力不足。

競(jìng)爭(zhēng)力不足的原因，一部分可以歸因于無錫本地的農(nóng)商銀行資源缺乏整合，無錫銀行覆蓋面低，整體實(shí)力受限。

無錫銀行貸款集中無錫主城區(qū)，無錫下屬江陰、宜興兩大百?gòu)?qiáng)縣域獨(dú)立分屬江陰銀行、宜興農(nóng)商行兩家農(nóng)商行，這兩家的資產(chǎn)規(guī)模目前分別達(dá)到2200億元、1100億元左右，如果無錫的農(nóng)商銀行整合，規(guī)模跟江南農(nóng)商行是差不多的。

由于缺乏整合，無錫銀行在本地的資源被分化，在信貸項(xiàng)目、存款資源、客群拓展與積累等方面，競(jìng)爭(zhēng)力受到限制，資產(chǎn)增長(zhǎng)天花板低，負(fù)債端較難獲取更多的優(yōu)質(zhì)低息穩(wěn)定存款。

而江南農(nóng)商行整合了常州武進(jìn)、溧陽、金壇、市區(qū)全部縣域網(wǎng)點(diǎn)，本地全域全覆蓋；另設(shè)蘇州、淮安 等異地分行，以及22個(gè)異地支行/分理處，多區(qū)域同步投放，資產(chǎn)擴(kuò)張空間大于無錫銀行。

當(dāng)然，更重要的原因在于，無錫銀行沒有找到適合自己的發(fā)展模式。某種程度上來說，無錫是把無錫銀行當(dāng)作城商行來用，對(duì)公絕對(duì)主導(dǎo)，零售萎縮，小額普惠占比低。

無錫銀行對(duì)公帶來長(zhǎng)期占比在70%左右，零售貸款占比極低，是上市銀行中零售占比最低的銀行之一，在2016年零售信貸占比只有8.4%，之后比例逐年提升，但到今年Q1，比例也只有13.88%。

對(duì)公貸款結(jié)構(gòu)中，與地方基建相關(guān)的租賃與商業(yè)服務(wù)業(yè)，近10年以來維持30%左右的比例，制造業(yè)貸款雖然規(guī)模在增長(zhǎng)，但在對(duì)公貸款中的比重逐年降低，近十年里從38%降到了27%。

這樣的信貸結(jié)構(gòu)，與國(guó)有大行以及城商行差別不大，然而國(guó)有大行能憑借低成本與綜合服務(wù)能力，爭(zhēng)取到本地最優(yōu)質(zhì)對(duì)公客戶，無錫又把最優(yōu)質(zhì)的城商行資源貢獻(xiàn)給了江蘇銀行，導(dǎo)致無錫銀行在本地對(duì)公業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)弱化。

而零售業(yè)務(wù)則更差，個(gè)貸存量只有236億元，其中接近半數(shù)是低收益的房貸，而消費(fèi)貸+個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸多年以來合計(jì)只有100億元左右，規(guī)模極低，必然拉低收益率。

發(fā)展較好的農(nóng)商行，基本都是找到了適合自己的發(fā)展模式。

相比于無錫銀行的“類城商行模式”，常熟銀行特色是“縣域小微之王”，小微、個(gè)體工商戶、三農(nóng)客戶占比達(dá)到七成左右，戶均貸款多年在40萬左右，核心壁壘是標(biāo)準(zhǔn)化IPC微貸模式，下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)、個(gè)體戶、涉農(nóng)小微，客戶基數(shù)海量，單戶額度小、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低，同等資本投放規(guī)模更大；個(gè)貸占比超過50%，高于對(duì)公業(yè)務(wù)，且個(gè)貸中主要是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸。

對(duì)公貸款主要以制造業(yè)和批發(fā)零售為主，政信類貸款占比很低，這些因素帶來上市銀行中最高的凈息差水平， 去年仍能達(dá)到2.53%，高收益支撐利潤(rùn)，有動(dòng)力持續(xù)投放，從而成為成長(zhǎng)性最強(qiáng)的上市銀行之一。

早期常熟銀行的客群結(jié)構(gòu)其實(shí)與大行是高度重疊的，2020年以后，受到國(guó)有大行集體下沉“掐尖”爭(zhēng)搶客群影響，常熟銀行做了戰(zhàn)略調(diào)整，即向下、向偏、向信用，進(jìn)一步進(jìn)行客群下沉，增加信用貸款比例，穩(wěn)定住了業(yè)務(wù)局面，保持了成長(zhǎng)性。

而無錫銀行面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化，沒有做出適應(yīng)性的調(diào)整，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在2021年后明顯放緩。

這可能來自兩方面原因，一方面無錫銀行是本地最大的法人銀行，需要發(fā)揮類似城商行的職能，與本地基建等高度綁定；另一方面，領(lǐng)導(dǎo)層相對(duì)封閉，從董事長(zhǎng)到行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)，領(lǐng)導(dǎo)基本都是本地農(nóng)信系統(tǒng)出身，較少有大行以及城商行背景，思路相對(duì)固化。

公司戰(zhàn)略表述強(qiáng)調(diào)零售、小微，加快小微快貸業(yè)務(wù)拓展力度，但資源投放持續(xù)向?qū)珒A斜，戰(zhàn)略落地存在明顯“口號(hào)與行動(dòng)脫節(jié)”。管理層心態(tài)存在路徑依賴，依托無錫本地優(yōu)質(zhì)制造業(yè)、城投大額客戶，見效快、風(fēng)控流程簡(jiǎn)單。而下沉小額小微投入大、見效慢。

不同銀行有不同的活法

這樣的業(yè)務(wù)選擇帶來的結(jié)果是，無錫銀行的不良率控制較好，多年來維持低位，且逐年下降，從2016年的1.39%，下降到2025年的0.77%，撥備覆蓋率近幾年也維持在400%以上的高位，這表明公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況還是比較穩(wěn)定的。

不過從另一方面來說，管理層長(zhǎng)期把防范集中度風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控不良放在首位，風(fēng)險(xiǎn)偏好內(nèi)生偏保守，增長(zhǎng)目標(biāo)優(yōu)先級(jí)偏低。

這跟江蘇省內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)銀行高舉高打形成了鮮明對(duì)比。在凈息差下滑的趨勢(shì)下，其他銀行大多通過更快的資產(chǎn)擴(kuò)張，尋求業(yè)績(jī)的更好增長(zhǎng)，同時(shí)允許一定的不良生成，在發(fā)展和增長(zhǎng)中處理壞賬。

無錫銀行更為保守，源自管理層的認(rèn)知，也受到無錫銀行自身能力與資源約束。無錫銀行以大額抵押型對(duì)公、城投平臺(tái)貸款為主，近年來區(qū)域地產(chǎn)下行、工業(yè)資產(chǎn)估值承壓，關(guān)注類貸款規(guī)模、遷徙率持續(xù)上行，重組貸款大幅增長(zhǎng)，2025年近乎成倍增長(zhǎng)，以自身能力來說，較低的不良率并不好守住。管理層能夠直觀感知大額對(duì)公業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后置特征。大額對(duì)公一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，單筆損失沖擊遠(yuǎn)高于分散小微。而自己在小額分散上又缺乏能力。因此管理層更趨于保守，寧可放慢投放，不主動(dòng)擴(kuò)大資產(chǎn)敞口。

在資本市場(chǎng)上，無錫銀行估值較低，目前PB估值只有0.51倍，是估值最低的上市銀行之一。相比之下，常熟銀行PB估值0.71倍，江蘇銀行0.79倍，南京銀行0.73倍。

較低的股價(jià)，安全邊際高，股息率能到4%左右，這可能是長(zhǎng)城人壽入股無錫銀行的目的，符合險(xiǎn)資追求穩(wěn)定收益的需求。

此外，無錫銀行股權(quán)分散也利于險(xiǎn)資加入董事會(huì)參與治理。不過這樣的投資代價(jià)就是股價(jià)漲幅空間有限。在其他銀行在2024-2025年股價(jià)大漲之時(shí)，無錫銀行漲幅維持在較低水平。今年以來截至7.21日下跌了超過6%，在銀行股中表現(xiàn)落后。

無錫銀行適合看重“高股息、低波動(dòng)”的防御型投資者；而其他頭部城商行更適合看好“區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、追求成長(zhǎng)溢價(jià)”的進(jìn)取型投資者，比如去年，炒股能力強(qiáng)的新華保險(xiǎn)就入股了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更猛的杭州銀行。