本文來自微信公眾號： 華爾街見聞 ，作者：董靜?鮑奕龍

經(jīng)歷數(shù)月深度調(diào)整，黃金正站在技術(shù)與基本面交匯的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。

今年2月底以來，金價累計(jì)下跌約22%，近日在美元走強(qiáng)、收益率上行、油價高企的三重逆風(fēng)下仍強(qiáng)勢上漲。

現(xiàn)貨黃金周三亞市突破4100美元關(guān)口，日內(nèi)最高升至4141美元。

然而，匯豐與摩根大通的最新研報(bào)均指向同一結(jié)論：此輪上漲更像是超跌后的技術(shù)性修復(fù)，而非趨勢性反轉(zhuǎn)，上行空間依然有限。

據(jù)匯豐貴金屬首席分析師James Steel在7月21日的研報(bào)中分析，上海黃金交易所溢價升至6至8美元/盎司，顯示國內(nèi)實(shí)物需求有所回暖，一筆大額集中買單可能是觸發(fā)此輪漲勢的直接導(dǎo)火索。與此同時，美國私營部門就業(yè)數(shù)據(jù)（ADP）連續(xù)第四周下滑至凈新增1.65萬個職位，但這一疲軟信號對金價的提振作用同樣難以量化。

該行還認(rèn)為，市場已在相當(dāng)程度上消化了貨幣政策收緊預(yù)期，金價有望繼續(xù)緩步走高，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)——尤其是中東局勢升級與油價進(jìn)一步上漲——仍是最大威脅。

摩根大通技術(shù)策略師Jason Hunter則從圖表層面潑下冷水。他指出，黃金目前僅是在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）附近尋求支撐，動量背離買入信號的出現(xiàn)暗示市場可能進(jìn)入更長時間的盤整，但在4197至4264美元的趨勢線阻力群被有效突破之前，金價的中期偏空格局并未改變。

三重逆風(fēng)下的異常上漲

此輪金價上漲之所以引發(fā)市場關(guān)注，在于其發(fā)生的宏觀背景極為不利。美元指數(shù)走強(qiáng)、美債收益率上行、油價維持高位——這三項(xiàng)因素歷來是壓制黃金的核心變量，而金價卻在三者同步施壓之下逆勢走高。

匯豐的James Steel將這一現(xiàn)象解讀為潛在內(nèi)生強(qiáng)勢的信號。他在報(bào)告中寫道，黃金在4000美元附近長時間橫盤整理后，投資者判斷向上突破的時機(jī)已經(jīng)成熟，此次上漲或許不僅僅是簡單的技術(shù)性反彈，市場可能已在相當(dāng)程度上消化了貨幣政策收緊的預(yù)期，其他風(fēng)險(xiǎn)因素則對金價構(gòu)成支撐。

不過，James Steel同時強(qiáng)調(diào)，這并不意味著上行通道已經(jīng)暢通無阻。他認(rèn)為，若地緣政治局勢進(jìn)一步升級，導(dǎo)致油價大幅拉升并帶動美元和收益率同步走高，金價將面臨回調(diào)壓力，這是當(dāng)前最主要的下行風(fēng)險(xiǎn)。

中東局勢是當(dāng)前影響金價走向的最大變量，但其作用方向并非單一。

匯豐報(bào)告指出，中東沖突持續(xù)升級。國際能源署（IEA）亦警告稱，"在石油安全問題上沒有任何自滿的空間"，并指出敵對行動的升級可能進(jìn)一步壓低全球石油庫存。

該行認(rèn)為，對黃金而言，地緣政治緊張局勢通常具有避險(xiǎn)提振效應(yīng)，但此次情況更為復(fù)雜。若霍爾木茲海峽的石油運(yùn)輸受到?jīng)_擊，油價大幅飆升將推高通脹預(yù)期，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲維持更長時間的緊縮立場，美元和收益率的聯(lián)動走強(qiáng)反而可能對金價形成壓制。匯豐認(rèn)為，這一傳導(dǎo)鏈條是當(dāng)前金價面臨的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，美聯(lián)儲目前正處于“噤聲”期，市場缺乏來自貨幣政策層面的新增指引，這在一定程度上加大了金價走勢的不確定性。

技術(shù)面：中期偏空格局未破

摩根大通的技術(shù)分析為此輪上漲提供了更為審慎的解讀框架。

Jason Hunter在報(bào)告中指出，現(xiàn)貨金價目前正在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）和3886美元（2025年10月低點(diǎn)）附近尋求支撐。近期出現(xiàn)的動量背離買入信號簇集，暗示市場存在進(jìn)一步盤整的可能，但這并不構(gòu)成趨勢反轉(zhuǎn)的充分條件。

他列舉了三項(xiàng)制約金價上行的結(jié)構(gòu)性因素：

其一，圖表上缺乏中期積累形態(tài)；其二，美元指數(shù)正在年線區(qū)間突破位上方運(yùn)行，技術(shù)形態(tài)偏多；其三，2年期美債收益率已突破多季度區(qū)間支撐，處于偏空位置。

在這一背景下，摩根大通認(rèn)為，金價在4197至4264美元的趨勢線阻力群被突破之前，中期偏空偏見依然有效。中期阻力位于4500美元附近。若金價重新加速下行，下方支撐依次位于3605美元（2022年8月50%回撤位）以及3400至3500美元的2025年四季度突破區(qū)域。

上行空間有限，但下行風(fēng)險(xiǎn)亦受制約

綜合匯豐和摩根大通的觀點(diǎn)，當(dāng)前金價處于一個微妙的平衡區(qū)間——既有支撐，也有頂壓。

匯豐的James Steel傾向于認(rèn)為金價將"緩慢走高"，理由是市場已基本消化貨幣政策收緊預(yù)期，而其他風(fēng)險(xiǎn)因素整體偏向支撐金價。他同時指出，此前圍繞半導(dǎo)體及電子產(chǎn)品需求的悲觀預(yù)期可能被過度定價，ETF需求正在回暖，這些因素共同構(gòu)成金價的底部支撐。

摩根大通則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為夏季期間上行空間將受到明顯壓制，并將4197至4264美元視為近期的關(guān)鍵阻力區(qū)間。只有有效突破這一區(qū)域，才能改變當(dāng)前的中期偏空判斷。

配置邏輯：股市樂觀情緒高漲，黃金對沖價值凸顯

也有分析認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度審視，黃金當(dāng)前的配置邏輯并未被徹底打破。

股市在此輪地緣沖突期間整體保持強(qiáng)勢，權(quán)益投資者對AI前景維持高度樂觀，對地緣政治及其他潛在風(fēng)險(xiǎn)的警惕程度則相對較低。

這種"風(fēng)險(xiǎn)溢價不足"的市場狀態(tài)，恰恰是保留黃金倉位作為尾部風(fēng)險(xiǎn)對沖的理由所在。

UBS首席投資辦公室大宗商品策略師Giovanni Staunono指出，黃金的代價是不產(chǎn)生任何收益，但在不確定性集中的時期，維持一定的黃金配置以對沖不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，對投資者而言具有合理的組合意義。

目前來看，技術(shù)面信號、持倉結(jié)構(gòu)與實(shí)物需求的共振，為黃金潛在的方向性突破提供了條件。但逼空能否真正啟動，仍有待美聯(lián)儲政策信號、美元走勢及地緣局勢演變的進(jìn)一步明朗。