出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

近日，存儲人氣股德明利持續(xù)下跌，上了各大財(cái)經(jīng)平臺的熱搜。

與此同時，海外三大存儲廠商美光、SK海力士、三星近日也是出現(xiàn)了大幅度回調(diào)。

那么，存儲股為何集體下跌呢？

妙投認(rèn)為，存儲的敘事的高估值時代已經(jīng)兌現(xiàn)完畢，資本市場很難給予更高的估值。也就是說，存儲敘事正在走向終結(jié)。

一門“低買高賣”的庫存生意

存儲行業(yè)的上游是三星、SK海力士、美光、長江存儲、長鑫存儲這些晶圓原廠，它們生產(chǎn)NAND和DRAM顆粒。

德明利不生產(chǎn)顆粒，做的是中游模組的生意。德明利從原廠買顆粒，配上自研的主控芯片和固件算法，封裝成固態(tài)硬盤、嵌入式存儲、內(nèi)存條，再賣給下游廠商。

這里，我們可以把它理解成存儲界的“高級二道販子”。

說高級，是因?yàn)橹骺匦酒凸碳悄＝M性能的靈魂，德明利已經(jīng)推出了自研的PCIe/SATA雙模企業(yè)級SSD主控芯片；說二道販子，是因?yàn)樗睦麧櫛举|(zhì)，仍然來自顆粒進(jìn)價(jià)與模組售價(jià)之間的價(jià)差。

這門生意有一個關(guān)鍵的會計(jì)細(xì)節(jié)。

德明利對發(fā)出存貨采用月末一次加權(quán)平均法計(jì)價(jià)，成本按當(dāng)月全部存貨的加權(quán)均價(jià)結(jié)轉(zhuǎn)，漲價(jià)周期里，成本的變化天然滯后于現(xiàn)貨售價(jià)。顆粒漲得越猛，前期囤的低價(jià)庫存釋放出的利潤就越厚。

我們可以看到，2026年一季度，德明利毛利率沖到57.42%，歸母凈利潤為33.46億元，凈利率高達(dá)44.4%，三項(xiàng)指標(biāo)全部觸及歷史極值。

一個做模組的中間環(huán)節(jié)，賺出了芯片設(shè)計(jì)公司的利潤率，靠的就是這個“成本滯后”的時間差。

反過來，跌價(jià)周期里這套機(jī)制同樣會放大虧損。2025年上半年德明利虧損1.18億元，正是上一輪存儲價(jià)格下行留下的傷痕。價(jià)差生意的利潤有多厚，完全取決于周期站在哪一邊。

業(yè)績暴增50倍，卻成了拐點(diǎn)

7月15日，德明利發(fā)布了中報(bào)業(yè)績預(yù)告。2026年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57億元至65億元，同比增長4932.74%至5611.02%。

我們把半年報(bào)預(yù)告拆開看，發(fā)現(xiàn)其Q2季度歸母凈利潤出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

德明利一季度歸母凈利潤為33.46億元。按預(yù)告區(qū)間倒算，其二季度歸母凈利潤約為23.54億至31.54億元，環(huán)比下滑5.74%至29.65%；同期二季度營收約94.62億元，環(huán)比還有約25%的增長。

很明顯，德明利出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

妙投認(rèn)為，德明利的毛利率有出現(xiàn)收窄的可能。也就是說，低價(jià)庫存逐步消化完畢，新采購的晶圓要按漲上去的市場價(jià)付錢，成本端開始追趕售價(jià)。

模組廠最甜的一段利潤，即“用昨天的成本、賣今天的價(jià)格”在一季度見到了頂點(diǎn)。

從存儲產(chǎn)業(yè)鏈趨勢來看，2026年以來DRAM和NAND合約價(jià)多次出現(xiàn)單季50%以上的漲幅。德明利也在業(yè)績預(yù)告里表示，行業(yè)保持較高景氣度，產(chǎn)品價(jià)格保持上行。

但是，對一家靠價(jià)差和庫存重估釋放利潤的模組廠來說，利潤環(huán)比下滑三成，等于告訴資本市場，盈利動能最陡的那段坡，可能已經(jīng)爬完了。

定價(jià)已經(jīng)變化

過去一年多，存儲股享受的是”敘事定價(jià)”。

由于內(nèi)存持續(xù)緊缺，存儲價(jià)格不斷上漲，存儲景氣度不斷超預(yù)期，本輪周期有望成為存儲超級周期。

不少機(jī)構(gòu)將曾經(jīng)為周期股的存儲股看作成長股進(jìn)行估值。

只要漲價(jià)的故事在講，股價(jià)就可以先于利潤狂奔。德明利一年11倍的漲幅里，相當(dāng)一部分是對未來的透支。而這份半年報(bào)預(yù)告成了分水嶺，當(dāng)同比50倍的利潤真的落地，市場反而開始計(jì)算環(huán)比、計(jì)算庫存、計(jì)算下一個季度的毛利率。

估值的錨，從“故事還能講多大”切換到了“利潤還能撐多久”。

當(dāng)利潤無法持續(xù)加速成長時，資本市場就會從周期股變成長股的敘事中清醒過來。原來，存儲仍是周期性的行業(yè)。

截至2026年7月22日，德明利的靜態(tài)市盈率約150倍，按半年報(bào)預(yù)告中值年化后的動態(tài)市盈率只有8.36倍左右。

8到10倍的PE看似便宜，實(shí)則是周期股的經(jīng)典特征，即盈利頂點(diǎn)對應(yīng)估值低點(diǎn)。因?yàn)?，市場默認(rèn)當(dāng)前的利潤不可持續(xù)。

另一方面，由于存儲漲幅過高，下游廠商開始對漲價(jià)開始出現(xiàn)了抵觸。比如：TrendForce預(yù)測，2026年Q3傳統(tǒng)DRAM的環(huán)比漲幅為13%至18%，NAND Flash的環(huán)比漲幅為10%至15%，相較于前兩個季度 60%-100% 的暴漲明顯收窄。

其原因在于，下游買方買不動了。消費(fèi)市場無力持續(xù)承壓，消費(fèi)者不愿為更高的價(jià)格買單，PC與手機(jī)廠商也不再無休止地抬高存儲采購成本。

未來，如果存儲價(jià)格在2027年回落，模組廠的利潤會成倍回吐，2025年上半年還在虧損的德明利自己就是前車之鑒。

所以德明利這一跌，本質(zhì)是“存儲模組業(yè)績逐季加速”敘事的終結(jié)。

此外，長鑫科技即將上市，其江湖地位遠(yuǎn)高于這些存儲模組廠商，對于存儲股的投資，資本市場更愿意選擇根正苗紅的“國家隊(duì)”。這也會成為，資金拋出存儲模組的另一因素。

當(dāng)下，存儲股的重新定價(jià)還在持續(xù)，投資者仍需謹(jǐn)慎看待，也要冷靜看待。