本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) ，作者：劉軒宇，原文標(biāo)題：《萬(wàn)億市值背后的資金洪流——A股為何扎堆AI概念股？》

一邊是資金蜂擁推高的萬(wàn)億市值神話，一邊是傳統(tǒng)板塊的持續(xù)失血——這場(chǎng)近乎一邊倒的資金遷徙，究竟是短期情緒催生的抱團(tuán)炒作，還是中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯的深層轉(zhuǎn)向？

7月21日，滬指重新站上3800點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)飆漲10.73%，AI概念股大幅回升，半導(dǎo)體、存儲(chǔ)芯片、CPO等方向集體反彈。不過(guò)，單日的強(qiáng)勢(shì)回升尚不足以扭轉(zhuǎn)AI賽道此前形成的高位震蕩格局，估值爭(zhēng)議仍在持續(xù)。

寒武紀(jì)（688256.SH）雖然短暫叩開(kāi)過(guò)萬(wàn)億市值的大門(mén)，但之后快速回落，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）、海光信息（688041.SH）等一批千億級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，同樣在創(chuàng)出歷史新高后進(jìn)入寬幅震蕩通道。就在市值突破萬(wàn)億的次日，寒武紀(jì)發(fā)布了《股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，同日，多達(dá)67家A股公司集中發(fā)布股票交易異常波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)提示公告——其中不乏屹唐股份（688729.SH）、中科飛測(cè)（688361.SH）、芯源微（688037.SH）、長(zhǎng)光華芯（688048.SH）、東芯股份（688110.SH）等市值數(shù)百億的半導(dǎo)體賽道熱門(mén)公司。

雖然最近AI概念股都在震蕩，但總體還在高位。從目前跡象來(lái)看AI資金的虹吸效應(yīng)不會(huì)驟然結(jié)束，大量資金涌入算力芯片、光模塊、AI服務(wù)器等賽道，而地產(chǎn)、消費(fèi)、能源金屬等傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊則持續(xù)遭遇資金凈流出，各方仍處于瘋狂博弈的階段。

一邊是資金蜂擁推高的萬(wàn)億市值神話，一邊是傳統(tǒng)板塊的持續(xù)失血——這場(chǎng)近乎一邊倒的資金遷徙，究竟是短期情緒催生的抱團(tuán)炒作，還是中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯的深層轉(zhuǎn)向？

兩極分化：AI生態(tài)的資金虹吸與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡

資金向AI生態(tài)集中的程度，可以從一組數(shù)據(jù)中窺見(jiàn)全貌。最近一段時(shí)間以來(lái)TMT板塊單日成交額占全A市場(chǎng)比重已達(dá)48%，創(chuàng)造了歷史新高——這意味著市場(chǎng)上將近一半的交易資金全部擠在科技這一條賽道上，熱門(mén)板塊交易集中度尚未出現(xiàn)明顯下降，以7月21日為例，A股市場(chǎng)共有38只個(gè)股單日成交額超過(guò)百億元，兆易創(chuàng)新（603986.SH）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、寒武紀(jì)（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、新易盛（300502.SZ）等AI產(chǎn)業(yè)鏈龍頭悉數(shù)在列——這些數(shù)字背后，是海量資金從四面八方涌入AI賽道。

資金向AI集中的另一面，是傳統(tǒng)賽道的持續(xù)失血。最近三個(gè)月，傳統(tǒng)行業(yè)普跌，能源金屬、風(fēng)電、光伏跌超30%，鋼鐵、軍工、汽車(chē)跌超20%，地產(chǎn)、建筑、白酒跌超10%。整個(gè)上半年白酒板塊的成交額甚至不及一只光模塊龍頭中際旭創(chuàng)，就連昔日A股“價(jià)值信仰”的貴州茅臺(tái)（600519.SH），最低時(shí)也已跌至1151.01元，較前期高點(diǎn)大幅回落。全市場(chǎng)超半數(shù)成交集中在算力、半導(dǎo)體、AI硬件、光通信等科技板塊，而地產(chǎn)、消費(fèi)等傳統(tǒng)板塊資金持續(xù)流出。即使是中國(guó)核電（601985.SH）這一類兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流和紅利屬性的公用事業(yè)公司，股價(jià)相比前兩年最高點(diǎn)也下跌了27%左右。

不同屬性的資本正在同步向AI生態(tài)集聚。公募基金方面，2026年上半年百余只“翻倍基”涌現(xiàn)，方正富邦基金旗下的方正富邦核心優(yōu)勢(shì)混合A以183.67%的收益率領(lǐng)跑半程業(yè)績(jī)，超越2015年上半年富國(guó)低碳環(huán)保創(chuàng)下的160%紀(jì)錄。該基金的重倉(cāng)方向——存儲(chǔ)芯片，恰是AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)之一。此外包括財(cái)通多策略福鑫、東方惠新、東方人工智能主題等科技賽道基金，收益均超過(guò)157%。

從已經(jīng)披露的公募基金二季報(bào)看，科技主題基金整體仍保持較高倉(cāng)位，但持倉(cāng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化：部分績(jī)優(yōu)產(chǎn)品增持光模塊、AI服務(wù)器、存儲(chǔ)芯片和半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，同時(shí)減持訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期、估值過(guò)高或確定性不足的標(biāo)的，資金由泛AI概念進(jìn)一步向訂單能見(jiàn)度和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)集中。進(jìn)入7月后，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)呈現(xiàn)出更明顯的再平衡特征，一部分公募從漲幅過(guò)大的科技股轉(zhuǎn)向消費(fèi)、醫(yī)藥及低估值白馬，但更多資金仍在科技內(nèi)部進(jìn)行高低切換。由此看，機(jī)構(gòu)并未全面撤離AI，而是從前期的集中追漲轉(zhuǎn)向在AI主線內(nèi)部篩選業(yè)績(jī)，并適度增加傳統(tǒng)板塊配置以降低組合波動(dòng)。

博時(shí)基金稱，本輪調(diào)整本質(zhì)上是杠桿出清而非基本面惡化，AI算力需求擴(kuò)張的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯尚未出現(xiàn)松動(dòng)。近期市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的風(fēng)格再平衡特征，資金從高位科技成長(zhǎng)向低位板塊遷移，市場(chǎng)分化顯著。隨著科技板塊估值壓力逐步釋放，后續(xù)隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)展推進(jìn)及財(cái)報(bào)季對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的驗(yàn)證，科創(chuàng)成長(zhǎng)領(lǐng)域仍有望在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)中迎來(lái)修復(fù)機(jī)遇。

AI的資金虹吸不會(huì)驟然結(jié)束，資金在回調(diào)后仍可能回流，但會(huì)更集中于訂單和利潤(rùn)明確的龍頭，傳統(tǒng)低估板塊可能獲得階段性修復(fù)。也就是說(shuō)，虹吸仍會(huì)持續(xù)，但強(qiáng)度會(huì)有所減弱。

估值之爭(zhēng)：是需求還是泡沫？

AI賽道的高估值究竟有沒(méi)有支撐？這是當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)。當(dāng)前的高定價(jià)，究竟是對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)需求的合理預(yù)判，還是資本情緒催生的投資泡沫，亦或是二者共生的結(jié)果？

不可否認(rèn)的是，未來(lái)的市場(chǎng)需求正在持續(xù)落地，這構(gòu)成了行情的底層支撐。AI被公認(rèn)為繼移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后的下一代通用技術(shù)革命，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛直言：“我們正處于AI的‘iPhone時(shí)刻’。”這是一場(chǎng)堪比個(gè)人電腦誕生的產(chǎn)業(yè)革命，它將重塑每一個(gè)行業(yè)。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)端的數(shù)據(jù)正在驗(yàn)證這一判斷：2026年中國(guó)電信計(jì)劃在算力基礎(chǔ)設(shè)施投資255億元，同比增長(zhǎng)26%，占總投資的比例上升至35%；中國(guó)移動(dòng)2026年算力網(wǎng)絡(luò)投資、智能網(wǎng)絡(luò)投資分別增長(zhǎng)62.4%、19.8%；中國(guó)聯(lián)通的算力投資占比也超過(guò)35%；三大網(wǎng)絡(luò)中，算力網(wǎng)絡(luò)和智能網(wǎng)絡(luò)投資占比超37%。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025—2030年中國(guó)服務(wù)器行業(yè)需求預(yù)測(cè)及發(fā)展趨勢(shì)前瞻報(bào)告》顯示，2025年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2500億元，預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至3500億元。在應(yīng)用端，AI已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)流程。比亞迪等車(chē)企借助AI大模型開(kāi)展整車(chē)研發(fā)仿真和真實(shí)路況分析，降低研發(fā)成本、提高駕駛安全性；寧德時(shí)代將AI、機(jī)器視覺(jué)和預(yù)測(cè)算法用于電池生產(chǎn)及質(zhì)量控制，提升生產(chǎn)效率并降低缺陷率；中國(guó)石油則利用工業(yè)大模型診斷抽油機(jī)井異常工況，將異常發(fā)現(xiàn)周期從天級(jí)縮短至分鐘級(jí)。類似案例表明，AI的產(chǎn)業(yè)價(jià)值正從通用問(wèn)答和內(nèi)容生成，向研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)控制、質(zhì)量檢測(cè)和設(shè)備運(yùn)維等高價(jià)值場(chǎng)景滲透。

產(chǎn)業(yè)從“概念期”進(jìn)入“商業(yè)化初期”的信號(hào)清晰可見(jiàn)，資本的集體涌入，本質(zhì)是提前卡位這一具備高確定性的未來(lái)市場(chǎng)。

但未來(lái)需求的真實(shí)性，并不等同于當(dāng)前估值的全部合理性，投資泡沫正在“預(yù)期超前兌現(xiàn)”的過(guò)程中持續(xù)累積。一些行業(yè)核心龍頭的估值已嚴(yán)重透支遠(yuǎn)期增長(zhǎng)。以寒武紀(jì)為例，其滾動(dòng)市盈率達(dá)368.97倍，而計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)行業(yè)平均市盈率僅74.86倍，估值水平遠(yuǎn)超行業(yè)基準(zhǔn)；摩根士丹利預(yù)測(cè)，寒武紀(jì)2026—2028年?duì)I收復(fù)合增速將超100%，2027年凈利潤(rùn)將達(dá)到122億元，對(duì)應(yīng)市盈率將回落至約80倍，相當(dāng)于把未來(lái)幾年的增長(zhǎng)空間一次性計(jì)入當(dāng)下股價(jià)。

放在科技革命的長(zhǎng)周期里看，需求與泡沫從來(lái)都是一體兩面。每一次重大技術(shù)革命的早期，都會(huì)伴隨一場(chǎng)資本泡沫。泡沫不是災(zāi)難，而是社會(huì)對(duì)新技術(shù)的集體試錯(cuò)，它會(huì)快速完成基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)、人才聚集與商業(yè)探索，最終篩選出真正的價(jià)值?；仡?000年美國(guó)納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫，指數(shù)兩年漲幅超200%，泡沫破裂后超半數(shù)企業(yè)退市，但也正是海量資本的涌入，快速完成了光纖骨干網(wǎng)鋪設(shè)與用戶教育，最終沉淀出亞馬遜、谷歌等全球科技巨頭。

亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯認(rèn)為，當(dāng)前人工智能（AI）領(lǐng)域的投資熱潮是一場(chǎng)“好的泡沫”。他認(rèn)為，即便這場(chǎng)泡沫最終會(huì)像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣破裂，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，其為社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期利益也將是巨大的。從這個(gè)維度看，當(dāng)前AI生態(tài)的泡沫并非全無(wú)價(jià)值，它在加速產(chǎn)業(yè)資源聚集的同時(shí)，也會(huì)伴隨后續(xù)的市場(chǎng)出清與企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

大勢(shì)之問(wèn)：AI生態(tài)為何成為資金的必然之選？

拉遠(yuǎn)視角，資金向AI生態(tài)的遷徙并非偶然，而是全球資本市場(chǎng)規(guī)律與中國(guó)本土特殊性的雙重作用。

從全球共性來(lái)看，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)主線切換，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心動(dòng)力的迭代高度綁定。美股百年歷史清晰印證了這一規(guī)律：19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，鐵路、鋼鐵等工業(yè)股是市場(chǎng)核心，對(duì)應(yīng)工業(yè)化加速階段；二戰(zhàn)后到20世紀(jì)末，汽車(chē)、消費(fèi)等藍(lán)籌股成為主線，對(duì)應(yīng)居民消費(fèi)升級(jí)時(shí)代；進(jìn)入21世紀(jì)后，互聯(lián)網(wǎng)、科技股逐步接棒，科技板塊已占標(biāo)普500近44%的權(quán)重，前十大成分股權(quán)重合計(jì)高達(dá)約41%，十年前僅為19%。2022年以來(lái)，英偉達(dá)憑借AI算力芯片的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，4年間市值從3000億美元攀升至5萬(wàn)億美元，帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)開(kāi)啟AI估值重估，本質(zhì)上是新一輪技術(shù)革命在資本市場(chǎng)的映射。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段雖有滯后，但底層規(guī)律基本一致：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從要素驅(qū)動(dòng)、地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，科技賽道接棒成為資本市場(chǎng)主線，是歷史發(fā)展的必然結(jié)果，AI生態(tài)正是當(dāng)前這一輪科技革命的核心載體。

從中國(guó)特色來(lái)看，舊資金蓄水池的退潮，直接推動(dòng)了海量資本向新資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。過(guò)去二十年，房地產(chǎn)是國(guó)內(nèi)最大的資金蓄水池，全國(guó)商品房年銷售額峰值超18萬(wàn)億元，居民資產(chǎn)中房產(chǎn)占比長(zhǎng)期維持在60%—70%左右，海量社會(huì)資本與居民財(cái)富沉淀在地產(chǎn)領(lǐng)域。2021年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期后，商品房年銷售額回落至10萬(wàn)億元量級(jí)，房地產(chǎn)吸納流動(dòng)性的功能持續(xù)弱化，市場(chǎng)上的存量與增量資金需要一個(gè)容量足夠大、具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的新資產(chǎn)來(lái)承接。AI生態(tài)賽道產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、市場(chǎng)空間廣闊、敘事周期足夠長(zhǎng)，天然具備承載大體量資金的能力，成為替代地產(chǎn)的新“資金存儲(chǔ)市場(chǎng)”，這是資金持續(xù)涌入的深層本土動(dòng)因。

結(jié)語(yǔ)

站在當(dāng)前的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)，很難對(duì)這場(chǎng)AI生態(tài)的資本浪潮給出非黑即白的定論。它既是全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)內(nèi)資金蓄水池切換的客觀結(jié)果，也同時(shí)共存著未來(lái)市場(chǎng)需求與短期估值泡沫，既不能簡(jiǎn)單判定為單純的情緒炒作，也不能斷言是永續(xù)的長(zhǎng)期行情。

資金向AI生態(tài)遷徙，本質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在資本市場(chǎng)的直觀投射?？萍籍a(chǎn)業(yè)的發(fā)展本就伴隨泡沫周期，短期股價(jià)漲跌不具備最終評(píng)判意義，技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)落地的長(zhǎng)期進(jìn)程，才會(huì)給出真正的答案。

對(duì)于投資者而言，在狂熱中保持清醒，在質(zhì)疑中看見(jiàn)趨勢(shì)，或許比簡(jiǎn)單站隊(duì)多空任何一方都更為重要。