本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 財(cái)聯(lián)社 ，作者：瀟湘

目前，一環(huán)套一環(huán)的巨額長(zhǎng)期合同，已成為維系人工智能熱潮的商業(yè)紐帶。然而，眼下一個(gè)可能鮮有人思考過(guò)的問(wèn)題是：如果這股熱潮消退，這些合同還能緊密生效嗎？

為AI提供算力的合同，已成為當(dāng)前這股熱潮中不可或缺的一部分，整個(gè)行業(yè)都正圍繞這些合同進(jìn)行重構(gòu)布局。AI供應(yīng)商表示，這些協(xié)議使他們能夠前所未有地清晰預(yù)見(jiàn)未來(lái)收入，從而通過(guò)承諾未來(lái)將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的銷售額和利潤(rùn)來(lái)打動(dòng)投資者。

而存儲(chǔ)芯片行業(yè)或許是其中最極致的縮影。近幾個(gè)月來(lái)，存儲(chǔ)廠商與其下游客戶正頻繁簽訂期限更長(zhǎng)的供貨協(xié)議。這一現(xiàn)象源于自主AI智能體的爆發(fā)式增長(zhǎng)——這類應(yīng)用對(duì)內(nèi)存需求極高。這似乎正將歷史上一個(gè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、周期性波動(dòng)且競(jìng)爭(zhēng)白熱化的行業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)前景更加穩(wěn)定的行業(yè)。

全球大型內(nèi)存芯片制造商——韓國(guó)的三星電子和SK海力士，以及美國(guó)的美光科技——近期均創(chuàng)下了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)，并宣稱供應(yīng)短缺預(yù)計(jì)將持續(xù)至2028年。SK海力士的一位高管在4月與分析師的電話會(huì)議中表示，長(zhǎng)期協(xié)議有望改善市場(chǎng)對(duì)內(nèi)存業(yè)務(wù)整體的看法。

美光在達(dá)成此類協(xié)議方面尤為積極。其“戰(zhàn)略客戶協(xié)議”通常為期五年，且采用“照付不議”條款——這意味著無(wú)論買家是否實(shí)際接收內(nèi)存產(chǎn)品，都必須支付貨款。上個(gè)月，美光首席執(zhí)行官Sanjay Mehrotra在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，未來(lái)幾年這些協(xié)議將貢獻(xiàn)公司超過(guò)一半的營(yíng)收。

這對(duì)存儲(chǔ)股的投資者來(lái)說(shuō)似乎是個(gè)利好消息，而且今年以來(lái)這些股票的表現(xiàn)確實(shí)令人刮目相看——美光股價(jià)今年已上漲約三倍，SK海力士漲幅幾乎與之相當(dāng)，三星股價(jià)則翻了一番左右。

長(zhǎng)期協(xié)議在蕭條期未必會(huì)執(zhí)行？

然而，盡管長(zhǎng)期合同正在推動(dòng)市場(chǎng)上漲，但人們眼下其實(shí)依然有理由質(zhì)疑：在市場(chǎng)低迷時(shí)，這些合同能否提供任何確定性？

事實(shí)上，如果內(nèi)存需求在供應(yīng)合同到期前出現(xiàn)下滑，這些看似得到保障的合同，很可能會(huì)被重新談判或推延。

因?yàn)閺?qiáng)行發(fā)貨的后果，不過(guò)是讓芯片在客戶的倉(cāng)庫(kù)里積灰，直到需求重新回暖。而屆時(shí)，客戶勢(shì)必會(huì)優(yōu)先消化庫(kù)存而非采購(gòu)新芯片，這反而會(huì)大幅拉長(zhǎng)芯片廠商的業(yè)績(jī)復(fù)蘇周期。

此外，芯片供應(yīng)商可能也不愿將產(chǎn)品強(qiáng)加給不想要的客戶——尤其是當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手表現(xiàn)得更加靈活時(shí)。將無(wú)人問(wèn)津的存儲(chǔ)芯片推入供應(yīng)鏈，可能會(huì)損害長(zhǎng)期的客戶關(guān)系。

無(wú)需深入探究科技史，就能找到證據(jù)表明——在行業(yè)低迷時(shí)期，供應(yīng)商往往會(huì)表現(xiàn)出對(duì)修改合同更為包容的態(tài)度。

在疫情期間的那場(chǎng)全球“芯片荒”中，類似的長(zhǎng)期協(xié)議潮也曾上演。當(dāng)時(shí)，芯片廠商借由這些長(zhǎng)期合同籌集產(chǎn)能擴(kuò)張資金，并以此作為分配緊缺產(chǎn)能的依據(jù)。

專注于汽車及電子設(shè)備核心部件微控制器(MCU)的Microchip Technology，早在2021年就推出了“優(yōu)選供應(yīng)商計(jì)劃”。然而幾年后，當(dāng)芯片供給從缺口演變?yōu)檫^(guò)剩時(shí)，該計(jì)劃便被迅速?gòu)U除，客戶紛紛獲得履約豁免，“靈活變通”成為了行業(yè)的主基調(diào)，大量合同被順延數(shù)年，客戶也無(wú)需再硬著頭皮兌現(xiàn)疫情期間許下的龐大采購(gòu)承諾。

正如該公司董事長(zhǎng)Steve Sanghi在去年11月直截了當(dāng)?shù)乇響B(tài)：“我們絕不會(huì)強(qiáng)迫客戶購(gòu)買任何他們不需要的東西?！?/p>

AI生態(tài)鏈被忽視的風(fēng)險(xiǎn)

可以預(yù)見(jiàn)到的是，如果AI狂熱出現(xiàn)降溫，極其相似的一幕大概率會(huì)再度上演。

然而，問(wèn)題在于，眼下整個(gè)AI供應(yīng)鏈的命運(yùn)，卻正深刻地綁定在這些因各家企業(yè)爭(zhēng)相搶位而越簽越大、越簽越長(zhǎng)的合同之上。

這種現(xiàn)象其實(shí)早已蔓延至存儲(chǔ)市場(chǎng)之外。諸如OpenAI、Anthropic這樣的頂尖AI開發(fā)者與甲骨文、CoreWeave等算力云巨頭綁定；這些云廠商轉(zhuǎn)頭又簽訂了采購(gòu)AI計(jì)算設(shè)備的巨額訂單。而作為設(shè)備核心的AI芯片供應(yīng)商，則與臺(tái)積電等代工廠簽有專屬制造協(xié)議；臺(tái)積電的上游，又連結(jié)著與荷蘭阿斯麥等設(shè)備巨頭綁定的長(zhǎng)期設(shè)備采購(gòu)合同。

層層套娃下，涉及的金額往往極為龐大。

例如，甲骨文去年與OpenAI簽署了一項(xiàng)巨額云計(jì)算協(xié)議，截至上一財(cái)季末，其所謂的“剩余履約義務(wù)”(RPO)——實(shí)質(zhì)上是該公司尚未履行的合同已高達(dá)6380億美元。甲骨文首席財(cái)務(wù)官Hilary Maxson上月向分析師表示，這一數(shù)字“為我們的未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)提供了非凡的可見(jiàn)性，且全部由客戶的長(zhǎng)期合同承諾所支撐?！?/p>

在過(guò)去一年里，整個(gè)行業(yè)對(duì)這種長(zhǎng)期合同的依賴呈指數(shù)級(jí)上升。自2025年年中以來(lái)，四大AI支出巨頭——谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜及甲骨文——的營(yíng)收積壓總額合計(jì)增長(zhǎng)了一倍多，增加了逾1萬(wàn)億美元。

然而，所有這些所謂的“業(yè)績(jī)能見(jiàn)度”，隨時(shí)都可能在一夜之間變得混沌不清；而這些龐大的長(zhǎng)期合同，甚至可能成為加劇AI泡沫破裂的催化劑。

國(guó)際清算銀行在本月早些時(shí)候發(fā)布的年度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中警示，整個(gè)AI供應(yīng)鏈的階段性短缺正在放大過(guò)度投資的風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)試圖通過(guò)長(zhǎng)期合同鎖定未來(lái)產(chǎn)能，這反而讓他們?cè)诿鎸?duì)任何不及預(yù)期的需求波動(dòng)時(shí)，承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

換言之，那些基于這些長(zhǎng)期合同就將真金白銀押注給相關(guān)企業(yè)的借貸方與投資者們，恐怕隨時(shí)會(huì)面臨一場(chǎng)不設(shè)防的現(xiàn)實(shí)重?fù)簟?/p>