本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 財(cái)聯(lián)社 ，作者：王晨

兩融余額剛在6月下旬首次站上3萬(wàn)億元，7月又迅速回落，券商兩融業(yè)務(wù)的“容量”問(wèn)題仍在繼續(xù)被擺上臺(tái)面。

7月20日晚間，廣發(fā)證券公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模上限的議案，同意公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模嚴(yán)格控制在監(jiān)管部門規(guī)定范圍內(nèi)，將公司融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)整為不超過(guò)同期凈資本的2.5倍，并授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層根據(jù)市場(chǎng)情況、公司凈資本變動(dòng)等實(shí)際情況，在上述額度范圍內(nèi)決定或調(diào)整具體額度。

這意味著，廣發(fā)證券兩融業(yè)務(wù)額度管理方式由此前更偏固定額度的“1900億元上限”，切換為與凈資本掛鉤的動(dòng)態(tài)倍數(shù)口徑。若按一季末公開(kāi)凈資本約1131億元直接測(cè)算，對(duì)應(yīng)兩融總規(guī)模上限約2875億元；較此前1900億元上限均明顯提高，增幅大致在五成。

在兩融余額從快速上沖轉(zhuǎn)入階段性降溫的窗口，頭部券商繼續(xù)抬高業(yè)務(wù)天花板，釋放出的信號(hào)并不只是“擴(kuò)規(guī)?！?，而是在行情活躍度、客戶融資需求和自身凈資本約束之間，提前重設(shè)信用業(yè)務(wù)的彈性空間。

從固定額度到凈資本倍數(shù)，廣發(fā)兩融上限抬高近千億

廣發(fā)證券此次調(diào)整的核心變化，是把兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限與凈資本水平直接掛鉤。

固定額度更直觀，但在市場(chǎng)交易活躍度明顯抬升、券商凈資本規(guī)模持續(xù)變化的背景下，容易出現(xiàn)行情低迷時(shí)寬裕、行情升溫后偏緊的問(wèn)題。改為凈資本倍數(shù)計(jì)量后，業(yè)務(wù)規(guī)模上限會(huì)隨凈資本變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，更接近風(fēng)險(xiǎn)資本管理思路。

從公告表述看，廣發(fā)證券授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)管理層根據(jù)市場(chǎng)情況、公司凈資本變動(dòng)等實(shí)際情況，在額度范圍內(nèi)決定或調(diào)整公司融資融券業(yè)務(wù)具體額度。兩融業(yè)務(wù)本身是券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)交易服務(wù)的重要連接點(diǎn)，既關(guān)系到客戶交易活躍度，也關(guān)系到券商資本使用效率。

按1131億元凈資本直接測(cè)算，2.5倍對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)總規(guī)模上限也已達(dá)2875億元，較1900億元原上限增加約975億元，增幅約51%，新增空間接近千億元。

值得注意的是，廣發(fā)證券并未直接采用此前多家券商常見(jiàn)的3倍口徑，而是設(shè)為2.5倍。業(yè)務(wù)彈性被打開(kāi)，但上限并未推到行業(yè)更高的位置。

多家券商已上調(diào)兩融額度

去年以來(lái)，伴隨市場(chǎng)交投回暖和兩融余額持續(xù)攀升，多家券商已經(jīng)先后上調(diào)信用業(yè)務(wù)額度：

2025年3月29日，華林證券將含信用業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)至62億元，后又上調(diào)至80億；

2025年4月26日，山西證券兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限從80億元上調(diào)至100億元；

2025年5月1日，興業(yè)證券董事會(huì)審議通過(guò)上調(diào)信用業(yè)務(wù)（含兩融）自有資金總規(guī)模上限；

2025年9月24日，浙商證券以兩融為核心的融資類業(yè)務(wù)總規(guī)模上限從400億元上調(diào)至500億元；

2025年10月30日，招商證券兩融總規(guī)模上限從1500億元上調(diào)至2500億元；

2025年10月30日，華泰證券取消固定金額限制，改為兩融總規(guī)?！芡趦糍Y本3倍的彈性模式；

2025年12月9日，長(zhǎng)江證券信用業(yè)務(wù)上限調(diào)整為不超過(guò)2024年末凈資本的300%；

2026年初，東海證券兩融總規(guī)模上限從102億元上調(diào)至110億元；

2026年2月11日，財(cái)達(dá)證券兩融業(yè)務(wù)額度上限從凈資本的100%上調(diào)至140%。

從這些調(diào)整可以看到一個(gè)共同趨勢(shì)，券商兩融業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，不再只是利率、券源、客戶服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，也逐漸變成凈資本實(shí)力和資本配置能力的競(jìng)爭(zhēng)。

兩融是典型的重資本業(yè)務(wù)。客戶融資需求越強(qiáng)，券商越需要有穩(wěn)定資金來(lái)源、凈資本支撐和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。誰(shuí)的凈資本更厚、融資成本更低、客戶基礎(chǔ)更廣，誰(shuí)就更有能力在行情轉(zhuǎn)暖時(shí)承接增量需求。

兩融余額二季度快升、7月快降

廣發(fā)證券上調(diào)上限的背景，是兩融市場(chǎng)剛經(jīng)歷了一輪非常劇烈的冷熱切換。6月23日，A股兩融余額首次突破3萬(wàn)億元關(guān)口，滬深京三市兩融余額合計(jì)約30010億元，兩融余額站上歷史新高，成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的標(biāo)志性數(shù)據(jù)。

但進(jìn)入7月后，融資資金迅速降溫。截至7月17日，A股融資余額約2.7576萬(wàn)億元，較6月底減少約2395億元。到7月17日，滬深京三市兩融余額已連續(xù)12個(gè)交易日減少，創(chuàng)下近23個(gè)月以來(lái)最長(zhǎng)連降紀(jì)錄。

行情升溫時(shí)，融資資金能快速放大市場(chǎng)彈性；行情波動(dòng)加大時(shí)，融資客也會(huì)更快降杠桿、賣出償還負(fù)債或補(bǔ)充擔(dān)保物。

但是，券商上調(diào)業(yè)務(wù)上限，并不意味著風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)同步放松。早在1月，滬深北交易所已將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，新增融資杠桿倍數(shù)被壓低。對(duì)券商而言，額度管理、客戶分層、擔(dān)保品折算率、維持擔(dān)保比例和追保機(jī)制需要放在一起看。

信用業(yè)務(wù)彈性打開(kāi)

兩融業(yè)務(wù)對(duì)券商收入的影響，最終會(huì)體現(xiàn)在利息收入、客戶交易活躍度和綜合財(cái)富管理黏性上。

不過(guò)，今年以來(lái)行業(yè)也出現(xiàn)了一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的矛盾，兩融余額上升，并不必然帶來(lái)收入等比例增長(zhǎng)。隨著券商融資利率持續(xù)下行，部分渠道兩融利率已經(jīng)卷到3%以下，行業(yè)面臨“增量不增收”的壓力。余額擴(kuò)張?zhí)峁┑氖且?guī)?；A(chǔ)，真正決定盈利彈性的，是資金成本、客戶質(zhì)量、費(fèi)率水平和風(fēng)險(xiǎn)損耗。

從這個(gè)角度看，廣發(fā)證券此次調(diào)整是提前打開(kāi)發(fā)力空間。經(jīng)營(yíng)管理層仍需根據(jù)市場(chǎng)及凈資本變化決定具體額度，意味著業(yè)務(wù)推進(jìn)會(huì)跟隨行情、客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整。