本文來自微信公眾號(hào)： 和訊 ，作者：高歌

又見國家隊(duì)大手筆“救市”。

7月19日晚間，中國誠通公告近日累計(jì)買入近百億元，中國國新宣布使用股票回購增持專項(xiàng)再貸款及配套資金超500億元用于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，重點(diǎn)增持科技公司股票及ETF。

國新和誠通并列為國有資本運(yùn)營“雙子星”，誠通側(cè)重于國有資產(chǎn)經(jīng)營，國新側(cè)重于“以投強(qiáng)產(chǎn)、以融促產(chǎn)”。誠通在公告中稱，“堅(jiān)定看好中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場(chǎng)前景”，“全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。中國國新強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)戰(zhàn)略價(jià)值”。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是國家頂層戰(zhàn)略。

這也是時(shí)隔15個(gè)月后，兩大央企圍繞穩(wěn)定市場(chǎng)再度同步發(fā)聲，此舉也被認(rèn)為是平準(zhǔn)基金體系在關(guān)鍵時(shí)刻再次發(fā)揮作用。

2025年4月7日，A股遭遇史上最慘烈單日暴跌，中央?yún)R金千億級(jí)增持ETF力挽狂瀾，單日逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒造就’黃金坑’。彼時(shí)中央?yún)R金明確類”平準(zhǔn)基金”定位首次確立，誠通連續(xù)兩天表態(tài)”增持中國股票資產(chǎn)"和"繼續(xù)大額增持"；國新同日宣布增持央企股票、科技類股票及ETF。

7月20日，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員安國俊對(duì)和訊稱：“誠通和國新算是多層次平準(zhǔn)基金體系的一部分，此番相機(jī)抉擇，旨在帶動(dòng)中長期資金，發(fā)揮耐心資本和價(jià)值投資的作用。向市場(chǎng)釋放穩(wěn)市的信號(hào)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。穩(wěn)市機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展?！?/p>

國家隊(duì)集體出手，在市場(chǎng)恐慌期不計(jì)成本買入，傳遞”國家底”信號(hào)。但今年的情況顯然更具特殊性。最近一周，在”韓國沖擊"、美伊戰(zhàn)爭重啟與多重脆弱性疊加下，A股上周再度暴跌，已站在牛熊分界線上。

證監(jiān)會(huì)主席吳清7月20日在與大中小散各類投資者的8名代表面對(duì)面交流時(shí)稱，將不斷健全投資者保護(hù)長效機(jī)制。

安國俊認(rèn)為，從目前情況看，面對(duì)境外輸入性風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)，中小投資者權(quán)益更需要被全額保障，現(xiàn)在的情況是單邊過冷，因此需要建立對(duì)沖機(jī)制，打破順周期放大的作用，通過逆周期調(diào)節(jié)托底。

有關(guān)穩(wěn)市，更多的舉措在路上。

01

再次出手，有何不同

中國國新和中國誠通是國資委直管的中央企業(yè)，主要”管資本”——通過股權(quán)投資、基金管理、資產(chǎn)處置，在央企體系內(nèi)優(yōu)化資本配置。2016年，國資委將這兩家確定為國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)，至今全國央企體系中不存在第三家。

同上次“出手”相比，資金工具升級(jí)與金額公開化是兩大明顯變化：國新本輪明確使用“股票回購增持專項(xiàng)再貸款”；本輪國新”超500億元"加誠通"近百億元"合計(jì)超600億元。

其中，“股票回購增持專項(xiàng)再貸款”是央行2024年9月創(chuàng)設(shè)，首期3000億元，利率1.75%。本輪超500億元的再貸款使用量，顯示央行對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性支持通道已經(jīng)打通，國資增持的資金來源更加多元化。

另外在國資歷史上，主動(dòng)公開投入數(shù)字的做法并不多見，多個(gè)信號(hào)疊加釋放更為透明準(zhǔn)確的信號(hào)。

從過往實(shí)踐看，中國曾運(yùn)用平準(zhǔn)機(jī)制平抑市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，最近一次是在2025年4月，美所謂“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的全球資產(chǎn)震蕩，全球股市經(jīng)歷“黑色星期一”，A股市場(chǎng)大幅調(diào)整。4月7日臨近收盤，中央?yún)R金公司發(fā)布公告表示，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，未來將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；誠通、國新出手增持也曾出手增持。

這不是中央?yún)R金首次出手，但其首次作為類平準(zhǔn)基金亮相，這一身份在次日的發(fā)布會(huì)上被首次確認(rèn)。通過逆周期操作直接拋壓，在A股暴跌時(shí)注入流動(dòng)性，中央?yún)R金增持ETF推動(dòng)尾盤反彈，單日穩(wěn)定市場(chǎng)資金規(guī)模超千億元。

由于中央?yún)R金出手釋放維穩(wěn)信號(hào)，市場(chǎng)情緒快速修復(fù)。4月8日起A股連續(xù)反彈，4月9日滬指漲1.31%，創(chuàng)業(yè)板漲0.98%，確認(rèn)“坑底”，抄底資金獲利，4月7日也因此被稱為“黃金坑”。

更早前，2015年股市大幅下跌期間通過中國證券金融股份公司、中央?yún)R金公司增持的方式穩(wěn)定市場(chǎng)，采用先推升大盤藍(lán)籌股再拉動(dòng)中小盤股的戰(zhàn)略平抑波動(dòng)；2024年2月6日，中央?yún)R金公司發(fā)布公告宣稱已拓展ETF的增持范疇，并明確表示后續(xù)將繼續(xù)增持。這一積極信號(hào)大幅提振了投資者信心，使A股市場(chǎng)出現(xiàn)全面回升的態(tài)勢(shì)；2024年9月，人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了多項(xiàng)利好政策，包括降準(zhǔn)，降息，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（簡稱互換便利）和股票回購增持再貸款等措施，以期提振信心，壯大耐心資本。

02

體系建設(shè)還有多遠(yuǎn)

而當(dāng)前的“底部”顯然更為復(fù)雜。

西京研究院院長趙建分析認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨多重疊加風(fēng)險(xiǎn)，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需持續(xù)走弱，6月社零、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，地產(chǎn)疲軟疊加股市下行將形成股房雙殺，引發(fā)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的負(fù)向循環(huán)；另一方面中美AI資本投入差距巨大，國內(nèi)AI龍頭正處于關(guān)鍵競速階段，股市走熊導(dǎo)致的資本失血將直接影響AI賽道的競爭；同時(shí)當(dāng)前匯金、證金、養(yǎng)老金等海量國資與民生資金已大規(guī)模入市，這類資金風(fēng)險(xiǎn)承受能力極低，市場(chǎng)深度下跌將沖擊民生保障與國家信用，加之A股3萬億元高位融資盤積聚杠桿風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)持續(xù)走弱將觸發(fā)大規(guī)模強(qiáng)制平倉的連鎖踩踏行情，多重風(fēng)險(xiǎn)相互交織、相互傳導(dǎo)，整體市場(chǎng)承壓顯著。

“市場(chǎng)需要再來一次924級(jí)別的救市”，趙建建議，真金白銀的平準(zhǔn)基金應(yīng)被視為政策組合拳的一部分被直接推出，應(yīng)加快設(shè)立真正的股市平準(zhǔn)基金。

上周五收盤，上證指數(shù)跌3.05%，深證成指跌5.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌7.15%，北證50跌2.31%，科創(chuàng)50指數(shù)跌7.12%。全市場(chǎng)成交額26716億元，較上日放量2527億元，全市場(chǎng)超5000只個(gè)股下跌。

資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，既影響著金融體系的長期健康穩(wěn)定，也關(guān)系到投資者的權(quán)益保護(hù)。歷史上，各主要金融市場(chǎng)在出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)采用過不同的平準(zhǔn)策略，美國、歐盟、日本、韓國等均曾通過平準(zhǔn)基金穩(wěn)定市場(chǎng)。

但具體應(yīng)該怎么建？

安國俊認(rèn)為，首先應(yīng)該合理安排平準(zhǔn)基金的資金來源，推動(dòng)平準(zhǔn)基金來源路徑多元化。

“股市平準(zhǔn)基金要有合理的規(guī)模才能充分發(fā)揮其政策效果。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，平準(zhǔn)基金的資金主要來源于中央銀行、財(cái)政部以及金融市場(chǎng)上活躍的金融機(jī)構(gòu)。要注意根據(jù)輕重緩急，首選由大型金融機(jī)構(gòu)等出資，在危機(jī)時(shí)期則由金融管理部門入場(chǎng)，由中央銀行和財(cái)政部推出組合工具救市。同時(shí)，建議促進(jìn)平準(zhǔn)基金的融資路徑多元化，包括完善相關(guān)金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的參與機(jī)制，發(fā)揮中長期機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定作用?！?/p>

此外，平準(zhǔn)基金科學(xué)管理體系也應(yīng)被構(gòu)建，從而有效管理風(fēng)險(xiǎn)并提高運(yùn)作效率。

建議建立“一行一局一會(huì)”等多部門組成的監(jiān)管與市場(chǎng)穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制，完善平準(zhǔn)基金資金來源、投資運(yùn)作、信息披露的監(jiān)管框架?？沙闪ｉT的平準(zhǔn)基金管理委員會(huì)和專業(yè)委員會(huì)，成員包括金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門、研究等領(lǐng)域的專業(yè)人士，提高決策的科學(xué)性和專業(yè)性。構(gòu)建完善的投資決策機(jī)制、投研和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，根據(jù)市場(chǎng)情況設(shè)定合理入市時(shí)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度，對(duì)投資組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

“應(yīng)增加長期價(jià)值投資者比重，提升市場(chǎng)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。一方面，提升中長期資金投資回報(bào)水平，深化價(jià)值投資理念；另一方面，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，完善中小投資者保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)信心?！卑矅》Q。

03

逆周期調(diào)節(jié)亟待托底

吳清在最新發(fā)言中提出，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)，多措并舉引導(dǎo)中長期資金入市，規(guī)范發(fā)展量化交易和AI應(yīng)用，進(jìn)一步推動(dòng)上市公司加大分紅力度，提高證券違法犯罪成本，全力推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

逆周期調(diào)節(jié)是宏觀調(diào)控總思路，覆蓋一級(jí)市場(chǎng)（IPO、再融資、定增、減持、一級(jí)股權(quán)募資）、二級(jí)市場(chǎng)（交易、杠桿、指數(shù)波動(dòng)）全鏈條，核心是“市場(chǎng)過熱收緊、市場(chǎng)低迷寬松”，屬于頂層調(diào)控總方針。

股市平準(zhǔn)機(jī)制則是落實(shí)逆周期調(diào)節(jié)的專項(xiàng)工具載體，以證金、匯金、平準(zhǔn)類基金等國有資金為執(zhí)行主體，配套監(jiān)測(cè)、預(yù)警、入場(chǎng)干預(yù)一整套操作制度，是逆周期調(diào)節(jié)在資本市場(chǎng)的具象落地手段。

“一、二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)是2023年8月以來證監(jiān)會(huì)、央行在A股反復(fù)提的一個(gè)政策框架——就是監(jiān)管根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)承受力，反向調(diào)節(jié)一級(jí)市場(chǎng)供給以及直接向二級(jí)市場(chǎng)注入/回收流動(dòng)性，避免順周期放大市場(chǎng)過冷或者過熱的情況?！卑矅》Q，逆周期調(diào)節(jié)與平準(zhǔn)基金協(xié)同，相機(jī)抉擇，推動(dòng)多層次市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的完善。兩者核心目標(biāo)一致，防范資本市場(chǎng)暴漲暴跌、阻斷風(fēng)險(xiǎn)連鎖傳導(dǎo)、穩(wěn)定實(shí)體融資、保護(hù)中長期民生資金。

比如此前人民銀行推出的互換便利和股票回購增持再貸款兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具。兩者的顯效皆是逆周期調(diào)節(jié)作用的顯現(xiàn)，有效提振了市場(chǎng)信心；財(cái)政與貨幣政策工具的協(xié)同作用，逐步完善平準(zhǔn)基金等穩(wěn)市機(jī)制投資者保護(hù)機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程。

更多的舉措也在同步推出為資本市場(chǎng)注入信心：7月17日晚間以來，滬市39家公司披露增持回購相關(guān)公告。其中，披露新增增持回購計(jì)劃9家次，金額上限9億元。今日盤前，電力、煤炭板塊的多家公司在盤前發(fā)布了股份增持、回購計(jì)劃，或公布了公司近期運(yùn)營情況。

截至7月20日收盤，上證指數(shù)漲0.85%報(bào)3796.28點(diǎn)，深證成指跌0.71%報(bào)13610.23點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.42%報(bào)3443.10點(diǎn)，北證50跌2.9%報(bào)1045.20點(diǎn)。全市場(chǎng)超3700家個(gè)股下跌。