本文來自微信公眾號： 經(jīng)濟觀察報 ，作者：張英?張鈴，原文標題：《腦機接口熱得發(fā)燙 創(chuàng)始人：投資人見我5000元/小時》

10年前的腦機接口行業(yè)像凌晨4點鐘的太陽，現(xiàn)在已經(jīng)升到了上午9點鐘。

資本的熱情讓微靈醫(yī)療創(chuàng)始人李驍健感到煩惱。

“我現(xiàn)在一般不見投資人，見的話，5000元一小時?！崩铗斀≌f，公司已經(jīng)有了明確的投資方，此外，他覺得許多機構(gòu)沒有真正理解腦機接口，只是借著投資的名義來“學習”。

不僅是微靈醫(yī)療，經(jīng)濟觀察報了解到，明視腦機、智冉醫(yī)療、傲意科技、柔靈科技、芯智達、海天智能等多家腦機接口公司在今年受到資本熱捧。

北京未來科學城管委會醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)處副處長郭玉東常年與企業(yè)及投資方打交道，他觀察到，2026年以來，腦機接口領(lǐng)域的融資太火了，園區(qū)內(nèi)幾乎每家腦機接口企業(yè)都有投資人上門接觸，相比之下，其他醫(yī)療健康領(lǐng)域則較為冷清，不少公司需要努力找錢。

2024年，合盈資本設立了全國首支腦機接口專項產(chǎn)業(yè)基金，首期規(guī)模10億元。近期，合盈資本也在接洽多地地方政府，參與多地腦機接口基金的設立。

合盈腦機基金合伙人張宇濤發(fā)現(xiàn)，腦機接口領(lǐng)域的投資方已經(jīng)不局限于醫(yī)療基金，從今年開始，有不少產(chǎn)業(yè)、科技基金下場。科技基金往往不把腦機接口（尤其是侵入式腦機接口）當作純醫(yī)療產(chǎn)品，而是看到腦機接口未來在科技全領(lǐng)域的巨大想象空間，這是不少侵入式腦機接口公司獲得高估值的原因。

資本市場火熱，企業(yè)數(shù)量也在暴增。在2026年之前，行業(yè)報告顯示中國腦機接口相關(guān)企業(yè)數(shù)量在280家左右，張宇濤估計現(xiàn)在已遠超當時的統(tǒng)計數(shù)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前中國有350余家與腦機接口相關(guān)的企業(yè)。

拐點

過去一年，已有上百家投資機構(gòu)與明視腦機接觸，明視腦機的主要目標是用腦機接口讓盲人恢復基礎(chǔ)視覺。2026年3月，“十五五”規(guī)劃綱要出臺后，這家公司的熱度進一步升溫。最多的時候，創(chuàng)始人劉冰一天要接待好幾撥投資人。

過去一年，這家公司的估值增長多倍，目前進行一輪較大規(guī)模的融資。劉冰說：“這一輪意向投資金額遠遠超出了我們的需要，只能拒絕大多數(shù)機構(gòu)?！?/p>

這種熱鬧是劉冰兩年前剛創(chuàng)業(yè)時難以想象的。當時，投資人對腦機接口領(lǐng)域較為謹慎，對視覺重建更加謹慎，很多人覺得這個方向太難。

柔靈科技創(chuàng)始人孫瑜也經(jīng)歷了腦機接口從無人問津到資本追捧的全過程。柔靈科技是一家專注于侵入式腦機接口的公司，核心研發(fā)方向為納米電子腦機接口技術(shù)，用于解決睡眠障礙。2017年，孫瑜在美國經(jīng)營一家科技咨詢公司，偶爾會有國內(nèi)企業(yè)家和投資人找上門咨詢腦機接口。當時，在很多人眼里，腦機接口還是科幻。孫瑜試著向他們介紹納米材料與腦機接口結(jié)合的可能性，對方大多覺得像天方夜譚。

現(xiàn)在風向徹底變了。

孫瑜形容這種變化為：10年前的腦機接口行業(yè)像凌晨4點鐘的太陽，現(xiàn)在已經(jīng)升到了上午9點鐘。他透露，兩個月前柔靈科技剛剛完成一輪小規(guī)模融資，目前已經(jīng)開始籌備下一輪更大規(guī)模的融資。

最近，幾乎每周都有人約孫瑜見面，多的時候一周有十幾撥。來訪者不僅有投資機構(gòu)，還有地方政府、上市公司和傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)家。他們帶著不同的目的而來：地方政府希望招商引資，上市公司希望借助腦機接口概念提升資本市場關(guān)注度，財務投資人關(guān)注資本溢價，傳統(tǒng)企業(yè)家則希望把老錢投向新行業(yè)。

北京芯智達神經(jīng)技術(shù)有限公司是中國半侵入式和侵入式腦機接口的頭部企業(yè)，作為一家國資控股公司，目前尚未到市場化融資階段，但已有不少投資機構(gòu)主動上門。芯智達董事會秘書李園認為，2026年的融資熱背后有政策和產(chǎn)業(yè)拐點支撐。在政策上，腦機接口作為六大未來產(chǎn)業(yè)之一，被寫入“十五五”規(guī)劃綱要。3月，國家藥監(jiān)局批準全球首款半侵入式腦機接口上市，被視為里程碑事件。

7月13日，這一全球首款半侵入式腦機接口已在復旦大學附屬華山醫(yī)院完成全球首例手術(shù)，其研發(fā)企業(yè)博?？嫡谏辖凰?、港交所兩地申請上市。

作為資本方，張宇濤看到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域確有突破：無創(chuàng)深部腦控領(lǐng)域的信號解碼精度、系統(tǒng)集成能力、腦科學的多模態(tài)融合等技術(shù)都出現(xiàn)了比較大的提升。

君聯(lián)資本投資副總裁黃靜露記得，2023年她剛開始看腦機接口時，還面臨非常多的不確定性，包括監(jiān)管態(tài)度、技術(shù)穩(wěn)定性、臨床的手術(shù)方式等等。那時的判斷是，腦機接口是一種有潛力的技術(shù)，“山有小口仿佛若有光”，背后是一大片“桃花源”，但這扇“山門”什么時候能推開，其實是模糊的。

3年過去，腦機接口的確定性越來越高。半侵入式腦機接口已獲批，侵入式腦機接口已進入臨床試驗階段，2028年之前或許就能拿產(chǎn)品注冊證?！皬娜哪昵跋肽懿荒茉谌四X里裝一個這樣的東西，變成了怎樣高質(zhì)量地、安全穩(wěn)定可靠地去做這個東西?！秉S靜露認為，腦機接口已經(jīng)從科學探索階段一步步走向了臨床和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化階段，未來，腦機接口或許會像消費電子一樣可及。

排隊投資

一位在知名投資機構(gòu)任職的投資人，兩年前開始系統(tǒng)研究腦機接口。過去一年，他把能接觸到的數(shù)十個腦機接口項目都看了一遍。他說，現(xiàn)在大家都在搶項目。如果一個人在頭部腦機接口公司工作過，或者有海外腦機接口背景，只要出來創(chuàng)業(yè)，就會有大量機構(gòu)主動找上門。不少公司這一輪融資還沒有結(jié)束，下一輪投資人已開始排隊。

他就曾錯過一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2025年上半年，他原本準備投資這家企業(yè)，但等資金到位時，公司估值已經(jīng)上漲數(shù)倍，最終沒能進入。“現(xiàn)在不少項目一年估值能漲五倍、十倍，沒擠進去的投資機構(gòu)很多?！?/p>

這種熱度與他關(guān)注的創(chuàng)新藥、AI制藥賽道形成了鮮明反差。在一級市場，很多投資人已經(jīng)不太愿意看做雙抗、小分子等早期項目的公司，即使是相對受關(guān)注的ADC（抗體偶聯(lián)藥物），熱度也遠不及腦機接口。

他同時發(fā)現(xiàn)，不同投資人的關(guān)注點不一樣。醫(yī)療投資人更關(guān)注腦機接口的長期穩(wěn)定性、安全性和臨床路徑，例如植入后還能否取出、是否會損傷大腦；科技投資人則更關(guān)注市場空間，相信很多技術(shù)問題會隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步解決，因此在侵入式腦機接口上的投資也更加積極。

張宇濤注意到，當前資本市場出現(xiàn)了分化，受資本青睞的腦機接口多集中在侵入式、無創(chuàng)深度腦控領(lǐng)域，正是這些領(lǐng)域的企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)融資甚至額度爆滿的情形，反觀消費級腦機接口企業(yè)則沒那么熱鬧。

在熱鬧的賽道里，創(chuàng)始人開始選擇投資者。不少機構(gòu)希望約李驍健交流，他通常會先了解對方背景，再決定是否見面。即使明確表示想投資，但如果對方只是抱著追熱點、講故事的心態(tài)，他也會直接拒絕，或者以科技咨詢的形式收費交流。“如果對方不懂，我拿了他的投資，怎么知道收來的不是一個雷？”

這種謹慎并非沒有原因。這幾年李驍健頻繁遇到投資人與團隊認知錯位的情況。不斷有投資人拿馬斯克的Neuralink作比較，希望公司按照投資人的設想推進項目，這讓李驍健疲于解釋但收效甚微。他也見過朋友的公司因為早期融資環(huán)境苛刻，不得不接受投資人一票否決權(quán)等條款，導致公司決策僵持，運營陷入停滯。

過熱了嗎

和同行交流時，前述知名投資機構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)，很多人說不清腦機接口為什么這么火，也解釋不了估值為什么一路上漲，更看不到未來真正的應用場景。即便如此，很多人還是選擇出手。“很多人是看不明白也要投，有的是政策引導，有的是LP（有限合伙人）要求，也有人是真的看好?！?/p>

“目前腦機接口投資的主力還是國資?！彼f，國資會跟著政策走，很多機構(gòu)至少要布局一兩家腦機接口企業(yè)，但真正值得投的公司并不多，資金自然向少數(shù)項目集中。

接觸過300多家公司后，張宇濤發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)是稀缺資產(chǎn)，他判斷一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標準包括：是否有自研技術(shù)，是非組裝公司；產(chǎn)品在市場上是否有真需求，不是純科研和偽需求。他和團隊遇到過不少組裝公司，只有一個開源方案，沒有核心專利；也有部分公司處于PPT概念階段，經(jīng)不起推敲。

孫瑜看到，不少企業(yè)正抓緊融資，希望趕上這一輪資本窗口，也看到一些原本并非腦機接口領(lǐng)域的公司開始借概念包裝自己，他有一個朋友就把一家做按摩椅的公司包裝成了腦機接口公司。

海天智能董事長張海燕也觀察到，越來越多人開始借腦機接口概念做營銷。她舉例說，一些醫(yī)療器械銷售人員打著腦機接口的旗號銷售其他產(chǎn)品，甚至宣傳建設腦機接口病房，實際上卻沒有真正的產(chǎn)品?！八麄儼涯X機接口當成一個道具，用來和醫(yī)院建立聯(lián)系，實際上是在蹭熱度。”

多位受訪者認為，從估值看，當前行業(yè)存在部分過熱。

“今年腦機接口項目的估值有巨大的增長，如果只是把它作為醫(yī)療器械，現(xiàn)在的估值確實是很高的?！崩顖@說，目前的高估值不止基于臨床，更多地考慮了未來可能實現(xiàn)的人機融合、人類增強等想象空間。

李驍健則更加犀利，他認為一些資本追逐腦機接口，更像是在參與一場“擊鼓傳花”的游戲?！八麄兿Ｍ沮s緊把故事講大，把估值做高，方便自己退出。但如果最后兌現(xiàn)不了，殘局誰來收拾？”因此，當腦機接口成為資本追逐的熱門賽道時，他反而比過去更加挑剔。

微靈醫(yī)療上一輪公開融資發(fā)生在2023年，當時公司完成了數(shù)千萬元天使+輪融資。李驍健透露，公司即將完成A輪融資，引入的主要是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，不再接受純財務投資。他更希望合作方能夠真正理解醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)資源、渠道和產(chǎn)品推廣能力，而不是期待企業(yè)短時間拿證、上市，實現(xiàn)快速退出。

相比科技投資人，李驍健更愿意與有醫(yī)療背景的投資機構(gòu)交流。在他看來，一些科技投資人對腦科學缺乏基礎(chǔ)認知，更容易把科學設想當作現(xiàn)實路徑。

張宇濤預判，2—3年后，腦機接口的局部高估值泡沫可能會被戳破。從市場端看，盡管腦機接口打開了想象空間，但很多腦機接口應用產(chǎn)品，其底層科學機制尚未被驗證，未來有被證偽的可能。此外，腦機接口是一個醫(yī)工高度交叉的領(lǐng)域，絕非某一個技術(shù)亮點就能解決問題。從資金端看，隨著54號文（《國務院辦公廳關(guān)于加強監(jiān)管防范風險促進私募投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》）的發(fā)布，未來地方政府的投資會有一定程度的收縮，流動性下降后，當前存在估值泡沫的企業(yè)就會“返璞歸真”。

代差與優(yōu)勢

在黃靜露看來，馬斯克創(chuàng)立的Neuralink率先讓大家看到柔性侵入式腦機接口能夠獲得高質(zhì)量、高通量的神經(jīng)元信號，從而實現(xiàn)高級腦控，技術(shù)上限非常高，未來應用不局限于嚴肅醫(yī)療，也可以進入廣闊的科技領(lǐng)域。這也是資本為之瘋狂的真正原因所在。

Neuralink一直是全球侵入式腦機接口公司對標的企業(yè)，其產(chǎn)品能做到1024通道，中國企業(yè)目前主要做128通道和256通道，存在一定代差。7月1日，Neuralink發(fā)布經(jīng)硬腦膜穿刺微創(chuàng)植入視頻，硬腦膜從“切開”變“穿刺”，侵入式手術(shù)創(chuàng)傷大幅降低，手術(shù)時間縮短，再次革新了賽道。

除了下游腦機接口產(chǎn)品，上游的核心部件電極、芯片、算法也是競爭的關(guān)鍵。張宇濤說，目前中國公司在電極、算法方面與國外差距很小，主要差距還是在腦機接口芯片上。

目前國內(nèi)進入臨床階段的高通量腦機接口用的大多是進口芯片。李園說，國產(chǎn)腦機接口芯片處于產(chǎn)業(yè)化早期，但其性能參數(shù)、生產(chǎn)良率等還需要經(jīng)過一定時間來驗證。

中國企業(yè)也有自身的創(chuàng)新性。

7月12日，智冉醫(yī)療創(chuàng)始人宋麒在中關(guān)村（昌平）2026腦科學與腦機接口創(chuàng)新論壇上介紹，Neuralink的產(chǎn)品在植入首位受試者腦內(nèi)后三周，曾出現(xiàn)85%的電極絲從腦組織脫出，電極脫出不僅會直接降低大腦神經(jīng)信號采集的數(shù)量與解碼精度，還可能引起腦組織炎癥反應，為侵入式腦機接口在臨床場景中的長期穩(wěn)定使用帶來挑戰(zhàn)。

針對這一問題，智冉醫(yī)療借鑒中國傳統(tǒng)的剪紙藝術(shù)，研制出可拉伸的柔性電極，將整個電極的拉伸力降至Neu－ralink電極的1%，大概只有40微牛，遠小于電極組織在腦組織內(nèi)部的附著力，使得其電極能在腦組織內(nèi)部穩(wěn)定。

宋麒認為，中外腦機接口公司的差距在逐漸縮小。起初智冉醫(yī)療的許多零部件需要外采，如果在國外定制，時間基本以半年算，費用非常高，現(xiàn)在依托中國越來越完善的產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的臨床資源，未來三到五年，在侵入式腦機接口領(lǐng)域，他對國內(nèi)原創(chuàng)技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平很有信心。