本文來自微信公眾號： 和訊 ，作者：和訊財(cái)經(jīng)研究
7月17日，A股遭遇重挫。
上證指數(shù)收跌3.05%報(bào)3764.15點(diǎn)，失守3800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；深證成指重挫5.4%，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50雙雙跌超7%；全市場超5000只個(gè)股下跌，近200股跌停，兩市成交額飆至2.65萬億元，市場放量下跌。
盤面上，通信、電子兩大科技板塊領(lǐng)跌全場，德明利三連跌停，長光華芯、劍橋科技封死跌停板，而就在幾天前，德明利剛剛交出一份凈利潤預(yù)增超49倍的中報(bào)預(yù)告。
業(yè)績越炸裂，股價(jià)跌得越狠，這并非孤例。江波龍預(yù)增超680倍，股價(jià)隨后大幅回落；封測三龍頭業(yè)績集體翻倍，股價(jià)卻集體掉頭。7月以來，存儲芯片、半導(dǎo)體封測、光通信、PCB等上半年最炙手可熱的科技賽道，集中上演了一場“績增價(jià)跌”的奇觀。
當(dāng)“超預(yù)期”淪為“見光死”，當(dāng)業(yè)績預(yù)告變成跌停預(yù)告，市場最關(guān)心的問題只剩一個(gè)：科技股到底是在結(jié)束牛市，還是僅僅進(jìn)入牛市第二階段？
01
業(yè)績報(bào)喜股價(jià)“踩雷”，科技股進(jìn)入“殺業(yè)績”階段
七月以來，從上游材料到中下游制造，系統(tǒng)性的估值收縮幾乎覆蓋了所有熱門科技概念。玻璃基板指數(shù)暴跌38.83%，MLCC指數(shù)跌38.33%，光纖指數(shù)跌36.59%；半導(dǎo)體材料、HBM、硅片、存儲器等細(xì)分指數(shù)跌幅均超過30%。中游制造環(huán)節(jié)同樣承壓，半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)跌29.80%，覆銅板跌29.26%，電路板跌30.95%，長鑫存儲指數(shù)亦下跌30.74%。
數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至7月17日
如果說整個(gè)科技板塊都在“渡劫”，存儲芯片就是本輪“績增價(jià)跌”的重災(zāi)區(qū)。以德明利為例，公司于7月14日晚間披露的業(yè)績預(yù)告顯示，2026年上半年歸母凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到57億元至65億元，同比增幅高達(dá)4933%至5611%。然而業(yè)績發(fā)布后連續(xù)三日跌停，顯示出資金出逃的“決絕”態(tài)度。
江波龍7月3日披露上半年凈利潤預(yù)增68299%，股價(jià)在隨后的幾個(gè)交易日內(nèi)隨板塊回調(diào)，累計(jì)跌幅顯著。兆易創(chuàng)新亦未能幸免，盡管其上半年凈利潤預(yù)增1099%至約69億元，但股價(jià)較歷史高點(diǎn)已回撤超40%。
半導(dǎo)體封測同樣未能幸免，業(yè)績翻倍增長換來的是資金大舉流出。長電科技、通富微電、華天科技三大龍頭在預(yù)告業(yè)績增長后，股價(jià)集體暴跌。其中，長電科技跌停，主力資金凈流出達(dá)50億元；華天科技在八百多億市值體量下，同樣被牢牢砸至跌停板；通富微電則在沖高后大幅回落。
光通信與MLCC等細(xì)分賽道也遭遇了業(yè)績兌現(xiàn)后的集中拋售。光通信龍頭杭電股份預(yù)告凈利潤增長近10倍，次日開盤閃崩跌停，主力資金凈流出超13億元。MLCC代表風(fēng)華高科，7月11日發(fā)布凈利預(yù)增超六成的業(yè)績預(yù)告后，7月13日股價(jià)開盤后迅速封死跌停。
從上游材料到中下游制造，從存儲芯片到封測、光通信、被動(dòng)元件，這場“殺業(yè)績”的浪潮幾乎覆蓋了所有熱門科技概念。
02
不是業(yè)績不好，而是上漲已經(jīng)透支了未來
業(yè)內(nèi)人士分析，上述現(xiàn)象或系交易面、基本面及外部環(huán)境多重因素交織所致。
交易層面，前期科技板塊積累的巨大漲幅與高度擁擠的籌碼結(jié)構(gòu)，是調(diào)整的直接誘因。2026年上半年，A股科技板塊走出極致分化行情，電子行業(yè)上半年成交額超70萬億元，位居各行業(yè)之首；電子、通信、傳媒、計(jì)算機(jī)合計(jì)成交額占比超過38%，創(chuàng)2000年以來半年度新高。
從個(gè)股層面觀察，上半年科技股漲幅普遍較高，普冉股份上漲502.80%，江豐電子上漲301.45%，太極實(shí)業(yè)上漲266.88%，兆易創(chuàng)新上漲280.95%。巨大的漲幅意味著市場積累了可觀的獲利盤，以普冉股份為例，即便經(jīng)歷了7月以來超過40%的回調(diào)，年初買入的投資者仍持有超過200%的浮盈。在業(yè)績公告發(fā)布前后，這部分資金存在較強(qiáng)的兌現(xiàn)動(dòng)機(jī)。
重點(diǎn)企業(yè)近期市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至7月17日
與此同時(shí)，科技板塊上半年持續(xù)受到資金青睞，公募基金的電子、半導(dǎo)體持倉比例一度處于歷史高位。這種高度集中的持倉結(jié)構(gòu)意味著，當(dāng)板塊出現(xiàn)調(diào)整信號時(shí)，賣出行為容易形成共振。由于多數(shù)投資者基于相似的產(chǎn)業(yè)邏輯配置科技資產(chǎn)，業(yè)績兌現(xiàn)往往成為觸發(fā)集中賣出的時(shí)點(diǎn)。
杠桿資金的介入進(jìn)一步加劇了籌碼結(jié)構(gòu)的脆弱性。6月份，電子、通信兩大科技板塊合計(jì)吸引融資凈買入3351.94億元，占今年以來全市場融資余額增加額的74.70%，融資余額創(chuàng)出歷史新高。疊加半年度業(yè)績結(jié)算窗口下部分機(jī)構(gòu)的調(diào)倉需求與杠桿資金波動(dòng)，板塊短期拋壓被急劇放大。
數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至7月16日
從基本面維度看，市場焦點(diǎn)正從此前看重的同比高增長，轉(zhuǎn)向更能反映產(chǎn)業(yè)趨勢的環(huán)比動(dòng)能。部分公司二季度單季凈利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑，引發(fā)對行業(yè)景氣邊際拐點(diǎn)的討論。以德明利為例，雖然上半年利潤同比大增，但其二季度單季環(huán)比一季度下降，從而觸發(fā)了市場對存儲周期階段性高點(diǎn)的擔(dān)憂。當(dāng)業(yè)績高增長尚不足以證明景氣度還能繼續(xù)上行時(shí)，前期透支的預(yù)期便會(huì)迅速回歸。
外部環(huán)境同樣形成壓制。近期全球科技股波動(dòng)加劇，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)震蕩，疊加海外宏觀流動(dòng)性預(yù)期變化，對A股科技板塊估值形成一定壓力。與此同時(shí)，市場風(fēng)格出現(xiàn)從高估值成長向低估值防御性資產(chǎn)切換的跡象，部分資金流向銀行、煤炭等高股息板塊，進(jìn)一步分流了科技股流動(dòng)性。
在上述多重因素共同作用下，科技股牛市是否到了該謝幕的時(shí)刻？
03
科技牛沒走，只是賺錢方式徹底變了
對于上述問題，多數(shù)機(jī)構(gòu)給出了否定答案。
科技牛市的根基并未被動(dòng)搖，但運(yùn)行節(jié)奏將從“疾馳”轉(zhuǎn)向“緩步”。中信建投指出，市場震蕩格局延續(xù)但下方有支撐，進(jìn)入8月后伴隨大型IPO落地、關(guān)鍵財(cái)報(bào)與政策信號明確，市場有望確定方向并開啟新一輪行情。申萬宏源判斷，本輪調(diào)整波段已進(jìn)入收尾階段，賺錢效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)收縮充分，距離底部已不遠(yuǎn)。中銀國際證券強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前處于震蕩整固而非牛熊轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢的基本面支撐并未消失，震蕩后有望重新上行。
從投資結(jié)構(gòu)看，市場重心正從單純追逐AI主線，向“科技內(nèi)部擴(kuò)散+低位板塊補(bǔ)漲”的均衡格局過渡。機(jī)構(gòu)一致認(rèn)可AI產(chǎn)業(yè)趨勢的大波段邏輯未破，但不再以“科技等于上漲”來簡單外推。長江證券指出，資本開支與商業(yè)化速度正在賽跑，硅基通脹正改變產(chǎn)業(yè)利潤分配格局，AI基建鏈條中真正有訂單和利潤兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)才能獲得資金聚焦。開源證券明確提出四類“二次點(diǎn)火”方向，重點(diǎn)鎖定國產(chǎn)算力、半導(dǎo)體、PCB等業(yè)績驗(yàn)證能力強(qiáng)的硬件鏈環(huán)節(jié)。
在慢牛格局下，盈利確定性將重于故事性。湘財(cái)證券指出，積極財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策將為A股“慢牛”提供重要支撐。在此基調(diào)下，牛市進(jìn)入第三年后，市場已不能僅靠估值和情緒驅(qū)動(dòng)。開源證券提醒，要更加重視盈利的確定性和兌現(xiàn)能力，有色、券商、創(chuàng)新藥等業(yè)績持續(xù)改善的方向，以及電力設(shè)備、液冷等AI外溢帶來的新景氣方向同樣值得關(guān)注。