本文來自微信公眾號(hào)： 金角財(cái)經(jīng) ，作者：田羽

原創(chuàng)首發(fā)|金角財(cái)經(jīng)（ID:F-Jinjiao)

A股本周剛從“光模塊”進(jìn)入“猴模塊”，昭衍新藥就坐上了過山車。

一只實(shí)驗(yàn)猴，如今能賣到20萬元，而且有錢也未必買得到。

手握大量實(shí)驗(yàn)猴的昭衍新藥，隨即交出一份炸裂的業(yè)績(jī)預(yù)告：2026年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到6億元至9億元，最高增長(zhǎng)近14倍，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過20倍。

猴價(jià)暴漲疊加業(yè)績(jī)爆發(fā)，昭衍新藥接連收獲兩個(gè)漲停，一度成為本周最瘋狂的醫(yī)藥股之一。

但到了7月17日，行情突然反轉(zhuǎn)。當(dāng)天A股整體走弱，昭衍新藥開盤僅十分鐘便被按在跌停板上，港股跌幅一度也超過10%。

一天的跌停，當(dāng)然不能說明市場(chǎng)已經(jīng)徹底否定昭衍新藥。尤其是在普跌行情中，市場(chǎng)情緒、獲利盤兌現(xiàn)和板塊波動(dòng)都可能放大跌幅。

但從連續(xù)漲停到迅速跌停，短短幾天內(nèi)的劇烈反轉(zhuǎn)，還是讓一個(gè)問題變得無法回避：

市場(chǎng)此前追捧的，究竟是昭衍新藥的主業(yè)復(fù)蘇，還是20萬元一只的猴子？

這兩者看起來都能帶來利潤(rùn)，但含金量可能完全不同。

答案，就藏在那份增長(zhǎng)近14倍的業(yè)績(jī)預(yù)告里。

一只猴，貴過一輛車

先說這只20萬元的猴子。

據(jù)紅星資本局報(bào)道，記者近期以購猴者身份聯(lián)系廣西、廣東、四川等地多家實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖企業(yè)，得到的答復(fù)幾乎一致：今年的食蟹猴已經(jīng)被固定合作方訂完，部分猴場(chǎng)最快要到明年年底才有新猴出欄。

目前，雌雄各半的食蟹猴混批報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到每只19萬元。如果對(duì)性別、年齡有特殊要求，還要再加價(jià)兩三萬元，成年母猴甚至20萬元都未必拿得到。

公開采購價(jià)格也在一路上漲。

2026年3月，中國(guó)科學(xué)院上海藥物研究所采購450只五陰食蟹猴，折算中標(biāo)單價(jià)約13.1萬元；6月，中國(guó)食品藥品檢定研究院采購40只食蟹猴，單價(jià)已經(jīng)漲至17.8萬元；同月另一項(xiàng)采購預(yù)算達(dá)到760萬元，相當(dāng)于每只19萬元。

雖然不同采購項(xiàng)目的猴種、年齡和交付條件不完全相同，但價(jià)格上漲的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

猴價(jià)暴漲，背后是創(chuàng)新藥市場(chǎng)回暖。

CRO說白了，就是幫藥企做研發(fā)和試驗(yàn)的外包服務(wù)商。新藥項(xiàng)目增加，臨床前研究需求回升，實(shí)驗(yàn)猴自然變得搶手。

偏偏猴子又是最難擴(kuò)產(chǎn)的“原材料”之一。食蟹猴通常一胎只生一只，從出生到符合實(shí)驗(yàn)要求需要數(shù)年。即使猴場(chǎng)現(xiàn)在擴(kuò)大繁育，新增供給也無法馬上進(jìn)入市場(chǎng)。

需求突然上來，供給卻被幾年前的繁育規(guī)模鎖死，猴價(jià)自然一路上漲。

早些年，一只實(shí)驗(yàn)猴還不到7000元。到了2022年，價(jià)格一度漲至16萬元以上，隨后又經(jīng)歷了一輪下跌。2025年下半年，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)回暖，猴價(jià)再次進(jìn)入上升通道。

昭衍新藥，恰好站在了這輪漲價(jià)潮的中心。

2022年，公司斥資18.05億元，收購廣西瑋美生物和云南英茂生物兩家猴場(chǎng)，一口氣拿下近2萬只實(shí)驗(yàn)猴存欄資源。

這筆收購當(dāng)時(shí)并不便宜。兩家標(biāo)的賬面凈資產(chǎn)合計(jì)只有2.01億元，昭衍新藥支付的價(jià)格卻超過18億元。

猴價(jià)下跌時(shí)，這些實(shí)驗(yàn)猴是沉重的資產(chǎn)；猴價(jià)上漲時(shí)，它們又突然成了一座金礦。

但昭衍新藥從這座“猴山”里獲得利潤(rùn)，并不需要等到猴子真正賣出去。

猴子沒賣，利潤(rùn)先來了

真正讓猴價(jià)直接變成利潤(rùn)的，是昭衍新藥在2021年完成的一次會(huì)計(jì)政策調(diào)整。

當(dāng)年，公司將實(shí)驗(yàn)猴等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量方式，由成本模式改為公允價(jià)值模式。

這兩個(gè)詞聽起來很專業(yè)，實(shí)際并不復(fù)雜。

以前，一只實(shí)驗(yàn)猴買回來花多少錢，賬面價(jià)值主要以取得成本為基礎(chǔ)，再扣除折舊和減值。

改用公允價(jià)值模式后，公司每到報(bào)告期末，都要按照市場(chǎng)行情，重新評(píng)估手里這些猴子值多少錢。

猴價(jià)漲了，即使猴子還在籠子里，賬面利潤(rùn)也可以先漲起來。

2025年，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為昭衍新藥帶來4.76億元凈收益；剔除這部分影響，公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)反而虧損1.64億元。

2026年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)為2.38億元，其中2.46億元來自生物資產(chǎn)增值。換句話說，如果沒有實(shí)驗(yàn)猴漲價(jià)，公司實(shí)驗(yàn)室主業(yè)仍然虧損2846萬元。

到了上半年，這種反差更加明顯。

昭衍新藥預(yù)計(jì)，上半年?duì)I業(yè)收入為6.69億元至7.39億元，同比增幅只有0至10.5%；歸母凈利潤(rùn)卻達(dá)到6億元至9億元，同比最高增長(zhǎng)近14倍。

其中，實(shí)驗(yàn)猴漲價(jià)及自然生長(zhǎng)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)7.03億元至7.77億元凈利潤(rùn)，幾乎撐起了整份業(yè)績(jī)預(yù)告。

利潤(rùn)最高增長(zhǎng)近14倍，營(yíng)收最多增長(zhǎng)10.5%。

這就是昭衍新藥業(yè)績(jī)暴增的秘密：猴子還沒有賣掉，漲價(jià)帶來的收益已經(jīng)提前寫進(jìn)了利潤(rùn)表。

這種利潤(rùn)當(dāng)然符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，也不等于財(cái)務(wù)造假。但它與靠訂單增長(zhǎng)、服務(wù)交付賺來的利潤(rùn)，顯然不是一回事。

訂單帶來的利潤(rùn)，通常伴隨著客戶付款和現(xiàn)金流入；公允價(jià)值變動(dòng)帶來的利潤(rùn)，更多體現(xiàn)在賬面上。只有這些猴子未來真正賣出去，當(dāng)前的價(jià)格才能最終得到驗(yàn)證。

而且，公允價(jià)值是一把雙刃劍。

猴價(jià)上漲，可以帶來賬面收益；猴價(jià)一旦回落，同樣可能變成賬面損失。

昭衍新藥的資產(chǎn)負(fù)債表，也越來越受到估值變化影響。

截至2026年一季度末，公司持有的交易性金融資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)，合計(jì)達(dá)到32.6億元，占?xì)w母凈資產(chǎn)接近四成。

這意味著，投資者買入昭衍新藥，押注的不只是CRO行業(yè)復(fù)蘇，也是在押注實(shí)驗(yàn)猴、私募基金和非上市公司股權(quán)值多少錢。

截至7月16日，昭衍新藥總市值約399億元，一季度末歸母凈資產(chǎn)約85.57億元。相當(dāng)于每1元賬面凈資產(chǎn)，市場(chǎng)愿意給出接近4.7元。即便經(jīng)過7月17日的跌停，其市凈率仍在4倍以上。

如果昭衍新藥的主業(yè)正在高速增長(zhǎng)，這種溢價(jià)并不難理解。優(yōu)秀的CRO企業(yè)擁有技術(shù)、客戶和持續(xù)訂單，這些都不會(huì)完整地反映在賬面凈資產(chǎn)中。

問題在于，昭衍新藥的實(shí)驗(yàn)室主業(yè)尚未表現(xiàn)出與凈利潤(rùn)增速相匹配的爆發(fā)力，7億元以上利潤(rùn)主要來自猴子重新估價(jià)。

這就讓它的估值變得微妙：按照成長(zhǎng)型CRO企業(yè)理解，主業(yè)增長(zhǎng)還不夠強(qiáng)；按照持有大量實(shí)驗(yàn)猴和金融資產(chǎn)的投資載體理解，4倍以上市凈率又不便宜。

說得更直白一點(diǎn)，投資者買到的究竟是一家醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司，還是一只由實(shí)驗(yàn)猴和金融資產(chǎn)撐起來的“另類基金”？

更值得注意的是，部分重要股東已經(jīng)選擇將股份變成現(xiàn)金。

2022年，食蟹猴價(jià)格和昭衍新藥股價(jià)都處于高位，公司多位重要股東先后減持。據(jù)公開公告及相關(guān)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年累計(jì)套現(xiàn)金額超過18億元。

今年3月，顧曉磊、顧美芳最初計(jì)劃合計(jì)減持不超過公司總股本的4.1%，接近清空所持股份。計(jì)劃隨后調(diào)整為不超過總股本的3%。

最終在4月至6月間，二人合計(jì)減持2248萬股，累計(jì)套現(xiàn)約6.3億元。減持完成后，二人的持股比例分別降至0.72%和0.39%。

減持不能直接等同于看空，相關(guān)股東給出的理由也是自身資金需求。但對(duì)普通投資者來說，與其猜測(cè)股東怎么想，不如觀察他們?cè)趺醋觥?/p>

當(dāng)市場(chǎng)開始為猴價(jià)上漲歡呼時(shí)，部分老股東已經(jīng)選擇落袋為安。

猴價(jià)越高，替代越快

一只實(shí)驗(yàn)猴賣到20萬元，對(duì)昭衍新藥來說是利潤(rùn)，對(duì)藥企和科研機(jī)構(gòu)來說，卻是一筆越來越難以承受的成本。

價(jià)格越高，行業(yè)尋找替代方案的動(dòng)力就越強(qiáng)。而動(dòng)物實(shí)驗(yàn)面對(duì)的壓力，還不只有錢。

2025年3月，善待動(dòng)物組織起訴美國(guó)國(guó)家精神衛(wèi)生研究所和美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院，要求獲得實(shí)驗(yàn)室恒河猴的實(shí)時(shí)音視頻。

該組織認(rèn)為，猴子的叫聲、面部表情和身體動(dòng)作，都在傳遞恐懼、痛苦和心理壓力，公眾有權(quán)“聽見”這些實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的表達(dá)。

這起訴訟后來在2026年2月被法院以管轄權(quán)問題駁回，沒有真正改變實(shí)驗(yàn)室規(guī)則。但它提出的問題已經(jīng)進(jìn)入公共視野：猴子究竟只是科研工具和上市公司的生物資產(chǎn)，還是能夠感受恐懼、疼痛和孤獨(dú)的生命？

倫理壓力改變的是公眾態(tài)度，高昂價(jià)格改變的則是藥企的現(xiàn)實(shí)選擇。

過去，藥企需要將大量候選藥物送入動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，再觀察毒性、代謝和藥效。隨著AI模型、類器官、器官芯片和人體組織模型逐漸成熟，越來越多項(xiàng)目可以先經(jīng)過計(jì)算和體外篩選，只讓少數(shù)更有希望的候選藥物進(jìn)入動(dòng)物實(shí)驗(yàn)。

只要新技術(shù)能夠提前淘汰一部分成功率較低的項(xiàng)目，減少每個(gè)項(xiàng)目使用的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物數(shù)量，實(shí)驗(yàn)猴的總需求就可能受到影響。

監(jiān)管政策也在推動(dòng)這種變化。

2022年，美國(guó)通過相關(guān)立法，允許企業(yè)使用細(xì)胞實(shí)驗(yàn)、計(jì)算模型和微生理系統(tǒng)等非動(dòng)物方法，作為部分藥品研發(fā)和申報(bào)的支持證據(jù)。

此后，F(xiàn)DA又陸續(xù)發(fā)布路線圖和指南草案，推動(dòng)類器官、器官芯片及計(jì)算模擬等新方法進(jìn)入藥物研發(fā)和監(jiān)管申報(bào)。

英國(guó)已經(jīng)制定更具體的時(shí)間表，計(jì)劃逐步停止部分動(dòng)物測(cè)試，并在2030年前減少犬和非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物在部分藥代動(dòng)力學(xué)研究中的使用。

中國(guó)同樣開始布局。2025年，七部門印發(fā)《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025—2030年）》，推動(dòng)人工智能、虛擬篩選和動(dòng)物模型數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)進(jìn)入藥物研發(fā)環(huán)節(jié)。

這些變化并不意味著動(dòng)物實(shí)驗(yàn)很快就會(huì)消失。

至少在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，實(shí)驗(yàn)猴仍然是部分創(chuàng)新藥研發(fā)的重要環(huán)節(jié)。尤其是在復(fù)雜毒理、免疫反應(yīng)和全身代謝研究中，現(xiàn)有替代技術(shù)仍有明顯局限。

真正發(fā)生變化的是，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)作為藥物研發(fā)“必經(jīng)之路”的地位正在松動(dòng)。

這對(duì)昭衍新藥既是風(fēng)險(xiǎn)，也是轉(zhuǎn)型壓力。

如果公司能夠?qū)⒛芰ρ由斓筋惼鞴?、器官芯片和新方法學(xué)驗(yàn)證服務(wù)，它仍然可以參與新的藥物研發(fā)體系；但如果資產(chǎn)價(jià)值和利潤(rùn)繼續(xù)高度依賴實(shí)驗(yàn)猴漲價(jià)，長(zhǎng)期不確定性只會(huì)越來越大。

昭衍新藥眼下享受的，是實(shí)驗(yàn)猴供不應(yīng)求帶來的漲價(jià)紅利；長(zhǎng)期面對(duì)的，卻是倫理壓力、技術(shù)替代和監(jiān)管改革。

資本市場(chǎng)可以暫時(shí)為20萬元一只的猴子買單，但一家公司的長(zhǎng)期溢價(jià)，最終還要靠自身的技術(shù)、訂單和競(jìng)爭(zhēng)壁壘來支撐。

猴價(jià)可以抬高利潤(rùn)表，卻回答不了昭衍新藥更長(zhǎng)期的問題：

當(dāng)猴子不再稀缺，這家公司還能靠什么保持稀缺？

參考資料：

藥智網(wǎng)《CRO龍頭漲停，凈利大增3551%》

鈦媒體《379億市值背后：昭衍新藥的猴價(jià)泡沫與主業(yè)真相》

環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app《昭衍新藥凈利最高暴增13倍，周志文、馮宇霞夫婦靠“養(yǎng)猴”致富》