本文來自微信公眾號(hào)： 深藍(lán)觀 ，編輯：又一，作者：深藍(lán)觀團(tuán)隊(duì)

每一次行業(yè)進(jìn)入寒冬，都會(huì)發(fā)生同一件事：夢(mèng)想開始縮水，聚焦開始值錢。

手術(shù)機(jī)器人行業(yè)更是如此。

7月15日，微創(chuàng)醫(yī)療公告，天智航擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，拿下微創(chuàng)海外骨科業(yè)務(wù)的控股權(quán)。對(duì)微創(chuàng)而言，這是業(yè)績承壓的非核心資產(chǎn)出清。對(duì)天智航而言，是補(bǔ)齊海外商業(yè)化短板的戰(zhàn)略跳板。兩家公司方向不同，但目的都是把資源集中到主賽道上。

今年排隊(duì)沖刺IPO的手術(shù)機(jī)器人企業(yè)，也都急于在細(xì)分賽道貼上“第一股”標(biāo)簽，以求上市首日獲得市場(chǎng)溢價(jià)。

精鋒醫(yī)療是港股國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人第一股，真健康是穿刺手術(shù)機(jī)器人第一股——本來睿觸也要搶這個(gè)名頭，但是晚了一步，術(shù)銳正在沖刺科創(chuàng)板的單孔機(jī)器人第一股。

微創(chuàng)機(jī)器人曾講過一個(gè)覆蓋五大賽道的藍(lán)圖，但從實(shí)際推進(jìn)來看，這種多線擴(kuò)張的代價(jià)遠(yuǎn)超預(yù)期。腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺——這五個(gè)賽道的研發(fā)邏輯和工業(yè)化轉(zhuǎn)化能力上存在根本性差異，彼此之間難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

手術(shù)機(jī)器人賽道投入巨大、回報(bào)周期漫長、技術(shù)壁壘高，在資金端持續(xù)承壓的背景下，資源分散只會(huì)拉長每一條戰(zhàn)線的盈利時(shí)間表?！拔磥頇C(jī)器人的發(fā)展，企業(yè)大概率不會(huì)再走大而全的路線，而是回歸各自最擅長、最聚焦的細(xì)分領(lǐng)域?！苯h(yuǎn)投資合伙人李佳安說道。

而聚焦是一輪又一輪資金壓力下被逼出來的務(wù)實(shí)選擇。

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商業(yè)化“死亡谷”

和其它賽道不一樣的是，手術(shù)機(jī)器人的產(chǎn)品獲批，不是終點(diǎn)，而是商業(yè)化死亡谷的起點(diǎn)。

在醫(yī)院里，常常能看到多臺(tái)同類型的手術(shù)機(jī)器人試用樣機(jī)擺放在一起，爭(zhēng)搶為數(shù)不多的入院名額。從試用轉(zhuǎn)化為采購的比例并不高。鍵嘉醫(yī)療在2022至2023年間將試用樣機(jī)投放到75家醫(yī)院進(jìn)行推廣，最終僅有3家醫(yī)院產(chǎn)生訂單。睿觸機(jī)器人的核心產(chǎn)品RC120在2024年獲批并進(jìn)入了39家三甲醫(yī)院，但截至2025年上半年仍未實(shí)現(xiàn)任何銷售收入。

上海龍慧醫(yī)療的骨科手術(shù)機(jī)器人在2024年注冊(cè)證獲批后，公司的發(fā)展卻來到盡頭。沒獲批還可以用預(yù)期吊胃口，獲批后就不得不面對(duì)最嚴(yán)峻的商業(yè)化挑戰(zhàn)。最后上海龍慧醫(yī)療在今年1月破產(chǎn)清算。

即便是賽道龍頭，日子也并不寬裕。骨科手術(shù)機(jī)器人第一股天智航營收的增長還無法覆蓋高昂的研發(fā)與運(yùn)營成本，導(dǎo)致虧損還在擴(kuò)大。專注腔鏡手術(shù)機(jī)器人的精鋒醫(yī)療好一些，已經(jīng)走在增收減虧軌道上。穿刺第一股真健康醫(yī)療2023年至2025年上半年累計(jì)凈虧損超過2.4億元，按這樣的燒錢節(jié)奏，沒有外部資金注入，很難長期支撐。

但即便如此，讓廠家一往直前往前沖的最大原因是：臨床確有真實(shí)需求。

多位從業(yè)人員反饋，臨床醫(yī)生不僅愿意嘗試使用，還會(huì)主動(dòng)聯(lián)系企業(yè)尋求合作機(jī)會(huì)，產(chǎn)品在實(shí)際操作層面的吸引力不容置疑。

李佳安舉了一個(gè)結(jié)直腸癌手術(shù)的例子來佐證機(jī)器人的臨床價(jià)值，傳統(tǒng)術(shù)式中，如果腫瘤位置特殊，切除后往往需要為患者造人工肛門，對(duì)生活質(zhì)量影響極大。但手術(shù)機(jī)器人能夠在狹小復(fù)雜的解剖環(huán)境中穩(wěn)定操作，完成保肛手術(shù)，顯著改善患者預(yù)后，“手術(shù)機(jī)器人在很多領(lǐng)域確實(shí)能讓患者預(yù)后更好。”

臨床有需求，企業(yè)有產(chǎn)品，但卻有一道供需壁壘橫亙?cè)卺t(yī)院和產(chǎn)業(yè)之間。

醫(yī)院端的需求很難真正轉(zhuǎn)化為具體訂單，公立醫(yī)院采購受"嚴(yán)禁舉債購置大型醫(yī)用設(shè)備"等政策約束，部分地區(qū)明令禁止醫(yī)療設(shè)備融資租賃，加之設(shè)備折舊和維護(hù)成本高昂，初期推廣階段醫(yī)院極易產(chǎn)生虧損，采購意愿被嚴(yán)重抑制。

另一方面，即便設(shè)備艱難入院，收費(fèi)體系不清晰、商保覆蓋有限又導(dǎo)致患者自費(fèi)負(fù)擔(dān)過重，臨床使用量難以起量。

醫(yī)生和手術(shù)機(jī)器人之間，只差最后一公里。

-02-

放量靠海外

一臺(tái)臺(tái)機(jī)器人獲批，卻沒有迎來一波波訂單；國內(nèi)市場(chǎng)，已經(jīng)很難單獨(dú)養(yǎng)活一家手術(shù)機(jī)器人公司。

過去幾年，國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人的放量節(jié)奏十分平緩。

微創(chuàng)的核心產(chǎn)品圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人2022年上市，當(dāng)年中標(biāo)5臺(tái)，此后2023、2024年新增裝機(jī)量分別為10臺(tái)、19臺(tái)，截至2026年3月，圖邁在國內(nèi)的商業(yè)化累計(jì)裝機(jī)量僅為46臺(tái)。

再看看精鋒。

2024年，售出20臺(tái)精鋒多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人。到2025年6月30日，公司已簽訂精鋒多孔腔鏡手術(shù)機(jī)器人銷售協(xié)議上漲為31臺(tái)。到2025年12月31日，國內(nèi)安裝或交付總量為46臺(tái)。

微創(chuàng)還有一些指望，還有一些商業(yè)化訂單已經(jīng)達(dá)成但尚未交付，截至2025年末，微創(chuàng)機(jī)器人的合約負(fù)債為1.1億元，這筆款項(xiàng)代表公司已簽約并收取客戶款項(xiàng)，但尚未交付產(chǎn)品或服務(wù)的金額。精鋒截至2025年12月31日的合約負(fù)債約為1600萬元人民幣，“存糧”不多。

國內(nèi)銷量曲線平緩，迫使企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。

精鋒在海外推廣起步較晚，但銷量爬升速度遠(yuǎn)超國內(nèi)：截至2025年12月31日，其全球安裝或交付54臺(tái)，已超過國內(nèi)的46臺(tái)。微創(chuàng)圖邁的表現(xiàn)更為突出，2024年末開始突破海外市場(chǎng)，2025年9月底至2026年4月底，圖邁平均每月新增約20臺(tái)商業(yè)化訂單。截至2026年6月17日，全球商業(yè)化訂單突破300臺(tái)，其中海外訂單超過240臺(tái)。

回顧圖邁的商業(yè)化歷程，首個(gè)百臺(tái)訂單歷經(jīng)了近1,000天的產(chǎn)品打磨和市場(chǎng)深耕，到如今第三個(gè)百臺(tái)訂單僅用時(shí)120余天。

這些數(shù)據(jù)說明不是產(chǎn)品不行，而是手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)的大規(guī)模放量，必須國內(nèi)國外同步進(jìn)行。這也是大多數(shù)國產(chǎn)高端醫(yī)療器械、大系統(tǒng)共同的產(chǎn)業(yè)宿命。李佳安說：“國內(nèi)市場(chǎng)更多承擔(dān)著銷售早期的臨床驗(yàn)證和案例積累、早期商業(yè)化積累的作用，要想真正做大收入體量，還得靠海外市場(chǎng)來兌現(xiàn)?！?/p>

"手術(shù)機(jī)器人本質(zhì)上是高端制造的一個(gè)分支。以中國制造當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)能力，技術(shù)門檻已不再是核心障礙。同時(shí)，器械產(chǎn)品在全球化拓展中的準(zhǔn)入門檻，也遠(yuǎn)低于創(chuàng)新藥。"一位投資人如此判斷。

海外的主要挑戰(zhàn)在于直覺外科的達(dá)芬奇機(jī)器人產(chǎn)品力與商業(yè)化體系都極為成熟，方方面面都打造行業(yè)極高的壁壘，海外已少有資本愿意再投入和達(dá)芬奇類似的軟組織手術(shù)機(jī)器人、或me-too跟隨式研發(fā)。國產(chǎn)出海的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于性價(jià)比，差異化仍在少數(shù)。中南美洲、東南亞、中東、非洲乃至歐洲部分私立醫(yī)院，價(jià)格敏感型市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)比中國龐大。江佳安判斷："未來任何一個(gè)海外的醫(yī)院要買腔鏡手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)，要么選直覺外科，要么選中國的公司，幾乎沒有第三種選擇。"

-03-

拐點(diǎn)到來之前，不能下牌桌

手術(shù)機(jī)器人行業(yè)正在等待一個(gè)拐點(diǎn)，一個(gè)海外規(guī)?；帕?、商業(yè)化正循環(huán)的臨界點(diǎn)。

這正是今年手術(shù)機(jī)器人企業(yè)扎堆沖刺IPO的真實(shí)驅(qū)動(dòng)力。緩解資金壓力是第一位的。手術(shù)機(jī)器人行業(yè)投入大、周期長，手里沒錢，連等的資格都沒有。

其實(shí)這不是手術(shù)機(jī)器人企業(yè)第一次密集申請(qǐng)IPO，2023年已經(jīng)有過一輪。

2023年之前的幾年，手術(shù)機(jī)器人賽道備受追捧，估值普遍虛高。微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人市值一度突破460億港元，處于臨床階段的精鋒醫(yī)療估值也已達(dá)到15億美元。"有些公司啥證都沒有，估值九十多個(gè)億。"在不少人看來，這已不是預(yù)期溢價(jià)，而是典型的估值泡沫。

但到了2023年，泡沫就破裂了。精鋒醫(yī)療二次遞表港交所未能立即上市。隨著科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的收緊，術(shù)銳機(jī)器人、思哲睿、鍵嘉醫(yī)療IPO相繼中止。上市無望后，拿到注冊(cè)證的企業(yè)只能靠前期融資硬扛商業(yè)化。

三年過去，活下來的頭部企業(yè)終于等到了新的IPO窗口期。但這一次，他們的資金壓力比上一輪更大，不僅研發(fā)在燒錢，商業(yè)化鋪渠道也在燒錢，海外拓展更是燒錢。

所有人都清楚，IPO融到的錢不一定夠撐到海外規(guī)?；帕康哪且惶?。IPO的意義，從來就不是一勞永逸。它是讓這些企業(yè)暫時(shí)擺脫生存焦慮，只要不下牌桌，就有機(jī)會(huì)等到拐點(diǎn)真正降臨的那一刻。