本文來自微信公眾號： 鳳凰網科技 ，作者：鳳凰網科技，編輯：董雨晴

誰能想到，被藥企用作人類替身的食蟹猴，目前身價已經漲到了20～25萬/只，這一價格可以直接全款拿下奧迪A4L、寶馬325Li，或者奔馳C260L了，真是賣車不如賣猴。

更魔幻的是，猴子漲價，居然還把一眾上市公司的股價送上了漲停板。最近幾天，有著A股“猴茅”之稱的昭衍新藥，經歷了5天3板，股價從7月9日的39.29元/股，一路飆升到了最新的54.92元/股，累計漲幅接近40%，港股昨日一度漲超兩成。此外，百奧賽圖累計漲超35%，創(chuàng)上市新高；睿智醫(yī)藥、康龍化成分別跟漲31%、27%。

圖｜源自網絡

催化它的不是什么新藥突破，也不是訂單井噴，而是一紙業(yè)績預告。7月14日，昭衍新藥公告稱，預計上半年歸母凈利潤同比大增885%～1377%。但翻開預告細節(jié)，營收卻幾乎原地踏步，同比增幅在0%～10.5%之間。

一家公司利潤能漲十幾倍、收入卻幾乎不動，不得不讓人多問一句：錢是從哪里冒出來的？

答案是猴子。準確的說，是實驗猴子的重估增值。

作為一家專注于藥物非臨床安全性評價服務，以及實驗動物銷售的CRO公司（就是新藥研發(fā)的“外包管家”，也就是幫藥企“代工”做實驗的專業(yè)團隊），昭衍新藥養(yǎng)著國內規(guī)模最大的食蟹猴種群，超過5萬只，其中九成以上屬自繁自育。這些猴子在公司賬上叫“生物資產”，市價漲了，賬面就跟著漲。

業(yè)績預告顯示，今年上半年，這些猴子的公允價值變動，給公司貢獻了7.03億～7.77億元的凈利潤，幾乎撐起了全部業(yè)績增量。與此同時，實驗室安評這項真正的主營業(yè)務，反倒是虧損1.4億～微利6500萬元。由此可以看出，猴子漲價，公司才賺錢，而猴子本身干的活兒，反而不賺錢。

這就是眼下頗受資本市場追捧的“猴茅”故事：股價漲的理由，和公司真正做的生意，其實是兩件事。

要理解這門生意有多依賴猴價，看一眼昭衍這兩年的過山車就夠了。2024年，猴價一度跌到7萬～9萬元/只，財報上，公司當年生物資產的公允價值變動直接虧了1.14億元，全年凈利潤同比暴跌超八成。

到了2025年，這群猴子帶動的凈收益又達到了4.76億元，在實驗室安評等主業(yè)依舊虧損1.64億元的情況下，凈利潤直接上漲302.08%，最終錄得2.98億元。同一批猴子，同一家公司，猴價一漲一跌，利潤表能從天上摔到地下。

其實，猴價這輪反彈是有產業(yè)邏輯支撐的。目前，國內實驗猴存欄約22萬只，年出欄量常年卡在3萬只左右，而行業(yè)年需求已經超過4萬只，缺口逐年拉大。

更麻煩的是，上一輪2019到2022年猴價高峰期間，不少養(yǎng)殖場為了套現(xiàn)，寅吃卯糧賬，把正當育齡的母猴當商品猴賣掉了，直接導致現(xiàn)在的種群普遍老齡化——想生的猴不多了，能生的猴子卻已經賣了，供給端短期內很難補回來。

需求端則是創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度回升，2025年我國藥物臨床試驗總登記量（包含新藥臨床試驗+生物等效性/BE試驗兩類）首次突破5000項，達5215項，同比增長6.4%。其中，新藥臨床試驗數(shù)量為2997項，同比增長18%，ADC、核酸藥、多肽這些新興分子類型對猴類實驗模型的依賴度還在提高。中科院上海藥物所和中國食品藥品檢定研究院近幾個月的官方采購中標價，已經從年初的13萬多一路漲到接近18萬元，市場上部分成交價甚至突破25萬元。

不過，供需缺口雖然能解釋猴價為什么漲，卻解釋不了昭衍的股價為什么漲得比業(yè)績本身更猛。畢竟，公允價值變動帶來的收益終究是紙面財富，猴價一旦掉頭，賬面利潤說沒就沒，這在2024年已經演練過一遍。

猴價上漲之后，昭衍新藥是不是一家更好的公司？

昭衍新藥的命運，幾乎是跟著“猴周期”起舞的。

1995年，馮宇霞、周志文夫婦創(chuàng)辦這家公司之初，只是一家做安全評價服務的普通CRO（Contract Research Organization，合同研究組織）企業(yè)。2017年上市那年，也沒把猴子當回事。不過，轉過年來的年報里就多了一句頗有遠見的判斷——“擁有靈長類動物模型資源或技術將會贏得市場主動權，甚至可以作為戰(zhàn)略資源進行壟斷?！?/p>

2019年起，昭衍新藥下場自建、并購猴場。2020～2022年猴價暴漲階段，昭衍斥資18億收購兩家猴場，坐穩(wěn)“猴茅”之名；2023～2024年猴價回落、跌破收購成本，公司的凈利潤也連續(xù)暴跌63%和81%；2025年至今，猴價觸底反彈，業(yè)績隨之修復，今年一季度凈利潤同比增長4.8倍。

但2025年全年，乃至今年一二季度，其實驗室安評業(yè)務已經連續(xù)虧損，公司利潤主要靠賣猴子維持。猴價再漲，也遮不住主營業(yè)務增長乏力這個事實。

更重要的是，公司囤積的實驗猴絕大部分都為自用。財報顯示，2025年實驗模型供應業(yè)務（即出售實驗猴）的營收為775萬元，同期的成本則有1194萬，毛利率為-54.07%。按照10萬/只的市場均價計算，去年昭衍新藥大概只出售了幾十只猴子，這與其龐大的總存欄量相比，可以說是九牛一毛。

這也意味著，猴價上漲帶來的巨額利潤，僅是會計計量帶來的賬面數(shù)字，并沒有真金白銀的銷售回款和現(xiàn)金流流入。

此外，其毛利率也從2017年的56.49%，一路跌到2025年的20.71%，創(chuàng)上市以來新低。另外，主營的藥物非臨床研究服務，在去年實現(xiàn)收入15.77億元，毛利為3.31億元，營收與去年同期相比下降17.75%，毛利率也下降了8.18個百分點。公司解釋稱：“主要受前期行業(yè)競爭激烈的滯后影響所致”，這也說明其主營業(yè)務的議價權和盈利質量被嚴重侵蝕，且前期低價訂單的消化和毛利修復尚需時日。

2025年各項業(yè)務毛利率，圖｜源自企業(yè)年報

此外，截至2025年末，公司以公允價值計量的金融資產（含理財、股權投資等）總額高達24.39億元，遠超其當年的營業(yè)總收入。這種重理財輕主業(yè)的策略，也引發(fā)了市場對其長期發(fā)展定力的質疑。

據鳳凰網科技梳理，自上市以來，昭衍新藥累計發(fā)布了超過100條減持公告。特別是在今年3月和6月，持股超10年的原始大股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳，在猴價反彈、股價處于階段高位時，實施了“清倉式”減持，累計套現(xiàn)約6.3億元。這加劇了市場對當前市值已透支未來預期、后續(xù)成長受限的謹慎態(tài)度。

所以，猴價上漲之后，昭衍新藥是不是一家更好的公司？從目前的情況來看，它還是那家高度依賴猴周期的公司。