本文來自微信公眾號： IPP評論 ，作者：莊文越，原文標(biāo)題：《快評｜莊文越：二季度增長放緩，下半年宏觀政策如何發(fā)力？》

二季度經(jīng)濟(jì)放緩，內(nèi)需不足仍是主要癥結(jié)

整體看，上半年經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，4.7%的增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于較快水平，且落在4.5%—5%的預(yù)期區(qū)間；新動能成長、外貿(mào)韌性、企業(yè)效益改善等亮點突出，經(jīng)濟(jì)向新向優(yōu)的趨勢明確。

但同時，二季度增速回落0.7個百分點的幅度值得高度重視，供強(qiáng)需弱、結(jié)構(gòu)分化的矛盾尚未根本緩解。

7月15日，國家統(tǒng)計局副局長毛盛勇在國新辦新聞發(fā)布會上表示，上半年，新動能對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率超過四成。而關(guān)于二季度的經(jīng)濟(jì)增速波動，他指出，主要是受一些短期因素和一些外部影響導(dǎo)致的。比如，石化相關(guān)行業(yè)受了一些外部影響；還有煤炭生產(chǎn)受國內(nèi)短期因素的影響。圖源：中國網(wǎng)

國家統(tǒng)計局副局長毛盛勇提出的“經(jīng)濟(jì)基本面沒有變、新動能支撐強(qiáng)勁、短期擾動因素消退后經(jīng)濟(jì)將逐季改善”等判斷，有充分的數(shù)據(jù)支撐[1]。

然而，盡管二季度經(jīng)濟(jì)增速回落雖主要受到石化、煤炭等行業(yè)短期擾動的影響，但內(nèi)需不足這一深層次問題同樣不容忽視：石化、煤炭兩個行業(yè)難以單獨解釋0.7個百分點的增速回落。更核心的拖累來自地產(chǎn)鏈深度調(diào)整以及投資、消費內(nèi)生動力不足。

對此，本文有如下幾點研判：

1.投資下滑壓力超出預(yù)期。上半年固定資產(chǎn)投資同比下降5.7%，即使扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，固定資產(chǎn)投資仍同比下降2.7%。

其中，制造業(yè)投資下降1.2%、民間投資下降8.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資則大幅下降18.0%。盡管新領(lǐng)域投資保持高增長的態(tài)勢，但傳統(tǒng)領(lǐng)域投資收縮的總量所造成的影響更大。投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用逐漸減弱。

2026年1-5月不同行業(yè)民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速。圖源：國家統(tǒng)計局

2.消費復(fù)蘇力度偏弱。上半年社會消費品零售總額僅增長1.3%，全口徑商品和服務(wù)零售也僅增長2.7%，遠(yuǎn)低于新冠疫情前的正常水平；扣除汽車類消費總額后，社零增長則達(dá)到2.8%，說明汽車類消費仍是主要拖累。

同時，需要注意到的是，上半年全國居民人均可支配收入22981元,比上年同期名義增長5.2%，扣除價格因素，實際增長4.2%，低于GDP增速。

中國居民人均可支配收入與GDP實際增速。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

3.全年穩(wěn)增長實現(xiàn)仍有壓力。上半年4.7%的增速意味著，下半年GDP平均增速需達(dá)到5.3%，才能實現(xiàn)全年5%左右的增長。在全球經(jīng)濟(jì)放緩、上半年出口高增長存在價格因素和搶出口因素、地產(chǎn)調(diào)整尚未根本扭轉(zhuǎn)的背景下，若缺少更大力度的逆周期政策支持，實現(xiàn)全年穩(wěn)增長存在著一定難度。

4.結(jié)構(gòu)性分化進(jìn)一步加劇。目前，新動能高增長與傳統(tǒng)行業(yè)收縮并存、出口高增長與內(nèi)需偏弱并存、一線城市樓市回暖與三四線城市持續(xù)調(diào)整并存，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與中小微企業(yè)、中低收入群體的實際感受之間仍存在明顯溫差。

下半年宏觀政策如何發(fā)力？

為實現(xiàn)年度增長目標(biāo)，下半年的政策主線預(yù)計將加大逆周期調(diào)節(jié)力度：

一是財政政策可能更加積極：加快“兩重”項目（指“國家重大戰(zhàn)略實施”和“重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)”相關(guān)項目）和設(shè)備更新政策落地，適當(dāng)擴(kuò)大專項債規(guī)模，支持基建投資企穩(wěn)回升。

二是可能出臺更大力度的提振居民消費政策：重點提升中低收入群體的消費能力，延續(xù)和優(yōu)化汽車、家電等大宗消費支持政策。

三是將進(jìn)一步穩(wěn)定房地產(chǎn)市場：在需求端繼續(xù)因城施策、放松限制，同時加大保交樓和保障性住房建設(shè)力度。

四是將進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力：切實緩解民營企業(yè)在準(zhǔn)入、融資等方面的實際困難，穩(wěn)定民間投資預(yù)期。

如何走出“低通脹”？

對于困擾中國經(jīng)濟(jì)的通脹持續(xù)走低問題，本文的核心判斷是：短期內(nèi)難以走出，但也沒有必要刻意追求快速走出。

1.總需求修復(fù)偏慢是核心制約。供強(qiáng)需弱的市場格局尚未根本改變，需求端對物價的拉動作用有限。

2.結(jié)構(gòu)性因素壓制商品價格。部分傳統(tǒng)行業(yè)和新能源領(lǐng)域存在階段性產(chǎn)能過剩，市場“內(nèi)卷式”競爭仍在持續(xù)，商品價格缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)。

3.輸入性通脹不可持續(xù)。上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）上漲很大程度上源于國際能源、大宗商品價格上漲——在6月國際油價環(huán)比下跌18.6%后，PPI隨即環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，說明外部價格沖擊是階段性的。

歷史經(jīng)驗表明，低通脹環(huán)境的扭轉(zhuǎn)依賴于產(chǎn)能出清、債務(wù)化解、信心修復(fù)的系統(tǒng)性過程，單純依靠貨幣放水或短期強(qiáng)刺激無法快速解決問題。同時，我們需要的，也不是通脹本身，而是溫和通脹背后“企業(yè)盈利改善—居民就業(yè)增收—消費投資擴(kuò)大”的經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

*參考資料：

[1]大河財立方.國家統(tǒng)計局研判下半年和全年經(jīng)濟(jì)走勢,東方財富網(wǎng).https://fund.eastmoney.com/a/202607153807239594.html,2026-07-15.