本文來自微信公眾號(hào)： 鳳凰網(wǎng)科技 ，作者：鳳凰網(wǎng)科技，編輯：董雨晴
2026年7月16日，A股存儲(chǔ)板塊出現(xiàn)了極其割裂的一幕。
一邊是存儲(chǔ)龍頭德明利一字跌停，板上壓著11萬手封單，業(yè)績翻了五十倍照樣被砸。另一邊，國產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭長鑫科技在同一天開啟新股申購，579億募資額，可以說，這次A股年度最大、史上第三大IPO來了，刷新科創(chuàng)板IPO募資紀(jì)錄，將中芯國際保持的532億元?dú)v史峰值甩在身后。
長鑫科技此次初步詢價(jià)共有93家公募基金公司參與，合計(jì)管理5419個(gè)有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象，擬申購總量達(dá)6797.793億股，占全部有效擬申購總量的約54.9%。頭部基金幾乎全員出動(dòng)——易方達(dá)、南方、工銀瑞信、富國、國泰、華夏等申報(bào)數(shù)量均超過400億股。
萬億巨無霸入市，人們不免聯(lián)想到巨大的財(cái)富效應(yīng)。其中，最大的贏家當(dāng)屬合肥國資，股權(quán)穿透后，合肥國資持有長鑫科技約36.79%的股份，如若按2萬億市值計(jì)算，從2016年投入第一期144億算起，以及后續(xù)十年累計(jì)投入合計(jì)300億元，其浮盈超過7000億。即便是按照最低市值5800億算，其浮盈依舊接近2000億。此外，阿里是這輪外部股東中的最大贏家，合計(jì)持股為4.97%，如若按最低市值計(jì)算，浮盈超過200億，按最高市值則逼近1000億。
而在1.9萬的長鑫員工中，持股人數(shù)也超過35%，雖然上市后有望批量誕生千萬富豪，但這筆股權(quán)對(duì)應(yīng)的解禁周期為3年以上，分批次解禁，想要這筆財(cái)富落袋為安，還要看這一輪存儲(chǔ)周期能堅(jiān)持多久。
但不管怎么說，長鑫的逆襲故事已經(jīng)足夠振奮，從沒盈利到日賺3億，從巨虧366億到半年凈賺500多億，再到從國際存儲(chǔ)三巨頭中撕開一道裂縫，長鑫用一年時(shí)間走完了別的公司十年的路。這是一個(gè)有關(guān)野心、耐心和信心的故事。
存儲(chǔ)跌倒，長鑫登場
7月16日早上，存儲(chǔ)龍頭德明利開盤再度一字跌停，市值回到1352億。但它的業(yè)績并不差，上半年?duì)I收160到180億元，同比增長三倍多；歸母凈利潤57億到65億元，去年同期還虧著，今年直接翻了五十倍。
但市場沒能買賬。拆開看，一季度賺了33.46億，二季度環(huán)比反而要掉6%到30%。存儲(chǔ)作為典型的周期賽道，市場看的從來不是“賺了多少”，而是“接下來還能不能賺更多”。增速一放緩，資金立馬用腳投票。
德明利不是個(gè)案。整個(gè)存儲(chǔ)板塊最近都在跌。
同一天，長鑫科技在科創(chuàng)板開啟新股申購，發(fā)行價(jià)8.66塊一股，一簽500股，中簽的話繳款4330塊。看著單價(jià)不高，但架不住盤子大，初始發(fā)行66.88億股，募資總額579億，如果超額配售權(quán)全部行使，能募到666億，將刷新科創(chuàng)板IPO紀(jì)錄。
5800億的上市估值，放在A股不算小，但也沒到嚇人的地步。真正意外的是另一個(gè)數(shù)字：7月15日，一個(gè)叫Hyperliquid的去中心化交易平臺(tái)上，悄悄上了長鑫科技的永續(xù)合約，報(bào)價(jià)一路沖到8美元左右，折合人民幣大概54塊。按這個(gè)價(jià)格乘總股本，海外資金給長鑫開出的隱含市值是3.5萬億。
不是說海外資金就一定對(duì)，但這個(gè)價(jià)差本身就說明了一件事：對(duì)長鑫的定價(jià)，市場產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。
分歧來自哪里？看看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就明白了。從2016年成立到2024年，長鑫連續(xù)多年虧損，累計(jì)虧掉366.5億。2025年全年凈利潤18.75億，剛剛爬出虧損的泥潭。但到了2026年，一季度直接上演驚天反轉(zhuǎn)，營收508億，同比漲719%；歸母凈利潤247.62億，同比漲將近17倍。公司預(yù)計(jì)上半年?duì)I收1100到1200億，凈利潤500到570億，日均凈賺接近3個(gè)億。
三年虧了三百多億，半年又賺回來五百多億。這種級(jí)別的波動(dòng)，在A股歷史上都罕見。
問題在于：用動(dòng)態(tài)盈利估值這件事本身，前提是盈利能持續(xù)。存儲(chǔ)是強(qiáng)周期行業(yè)，好日子和苦日子交替著來。長鑫現(xiàn)在的暴利，有多少是自己的本事，有多少是周期給的？
董事長朱一明在7月15日的網(wǎng)上路演上說了一番話，大意是：長鑫從2019年搞出第一顆自研DDR4芯片開始，一直在跳代研發(fā)，現(xiàn)在DDR5、LPDDR5/5X都量產(chǎn)了，第四代工藝平臺(tái)也跑通了。上市募來的錢，主要用在技術(shù)研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)上。
確實(shí)，中國大陸以前在DRAM領(lǐng)域基本是空白，三星、海力士、美光三家占了全球九成以上的市場。長鑫是唯一一個(gè)把DRAM做出來的大陸企業(yè)，從0到1這一步，確實(shí)走了很多年才走通。
但做出來跟做得便宜、做得好是兩碼事。存儲(chǔ)芯片的競爭邏輯很簡單：誰工藝更先進(jìn)、良率更高、產(chǎn)能更大，誰就賺錢。長鑫現(xiàn)在的工藝節(jié)點(diǎn)跟三巨頭比還有差距，但靠著國內(nèi)巨大的市場需求和國產(chǎn)替代的政策紅利，硬是在景氣周期里吃到了肉。
本次發(fā)行吸引了社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等國家隊(duì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈上的一批企業(yè)參與戰(zhàn)略配售，鎖定期12個(gè)月起，部分長達(dá)36個(gè)月。
這輪打新，機(jī)構(gòu)是真的在搶。
梁文鋒的153張牌，和散戶的算術(shù)題
搶得最兇的里面，有一個(gè)人繞不過去：梁文鋒。
7月14日長鑫發(fā)布的發(fā)行公告里，網(wǎng)下投資者名單拉出來，幻方量化旗下153只私募產(chǎn)品齊齊出現(xiàn)在申購名單里。每只產(chǎn)品的擬申購價(jià)格都是8.78塊，每筆申購數(shù)量上限2.3億股，幻方大部分產(chǎn)品報(bào)在7000萬到1.4億股之間。
153只產(chǎn)品，一只不落，全部來打新。
幻方量化是目前國內(nèi)最大的量化私募之一，管理規(guī)模超過700億，2025年收益均值56.55%，在百億量化私募里排第二。它的實(shí)控人是梁文鋒，持有浙江九章資產(chǎn)85%的股份，持有寧波幻方量化85.15%的股份。
梁文鋒平時(shí)低調(diào)，幾乎不出來說話。但幻方這次的動(dòng)作太顯眼了，網(wǎng)下打新跟散戶網(wǎng)上打新不一樣，網(wǎng)下是先報(bào)價(jià)格、報(bào)數(shù)量，中簽率取決于報(bào)價(jià)是否在有效區(qū)間內(nèi)。把153只產(chǎn)品全部調(diào)動(dòng)起來打同一只新股，不是隨隨便便的操作。這代表他們對(duì)長鑫的定價(jià)有明確的判斷，而且愿意用真金白銀下注。
另一個(gè)值得關(guān)注的名字是李斌。
在戰(zhàn)略配售名單里，蔚來動(dòng)力科技（合肥）有限公司赫然在列，獲配金額約1.58億元，限售期18個(gè)月。同一批的還有深圳三快網(wǎng)絡(luò)科技、中興通訊、奇瑞智能汽車科技，每家的獲配金額都一樣，限售期也都是18個(gè)月。阿里云飛天信息技術(shù)也拿了相同金額，但鎖定期是36個(gè)月，阿里的鎖定期比蔚來多了一倍。
蔚來為什么要參與長鑫的戰(zhàn)略配售？且不說蔚來與合肥也有不解之緣，DRAM是幾乎所有電子設(shè)備都要用的東西，手機(jī)要、服務(wù)器要、汽車也要。智能汽車對(duì)存儲(chǔ)的需求在快速膨脹。自動(dòng)駕駛需要處理海量傳感器數(shù)據(jù)，車機(jī)系統(tǒng)也越來越復(fù)雜。從供應(yīng)鏈安全的角度，跟國產(chǎn)DRAM龍頭綁在一起不虧。
李斌做這個(gè)決策的邏輯大概也簡單：蔚來一年賣幾十萬輛車，每輛車都要存儲(chǔ)芯片。與其以后被三星海力士卡脖子，不如現(xiàn)在就跟長鑫坐上一條船。18個(gè)月鎖定期說長不長，對(duì)于戰(zhàn)略投資來說算是正常水平。
對(duì)于普通投資者來說，長鑫打新這件事有好幾層。
先說打新本身?？苿?chuàng)板一簽500股，繳款4330塊，門檻不高。因?yàn)榘l(fā)行盤子大，機(jī)構(gòu)測算網(wǎng)上中簽率可能到0.3%到0.7%，比一般新股高不少。如果按機(jī)構(gòu)中性預(yù)期上市后市值沖到3萬億來算，中一簽大概能賺兩萬塊左右。如果情緒更熱、沖到5萬億市值，單簽盈利可能到三萬三。
今年以來A股打新確實(shí)賺錢。上半年71只新股上市首日無一破發(fā)，平均漲幅233%，創(chuàng)了近五年新高。半導(dǎo)體和高端制造是溢價(jià)最高的賽道，沐曦股份首日漲693%，一簽賺36萬；聯(lián)訊儀器漲875%，一簽賺將近36萬；長進(jìn)光子更夸張，漲了1510%。
但這里面有一個(gè)根本問題：打新賺的錢，本質(zhì)上是“上市首日流動(dòng)性溢價(jià)”，不是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。你賺的是一級(jí)市場和二級(jí)市場之間的差價(jià)，跟這家公司到底好不好、值不值這個(gè)價(jià)，是兩回事。
而且長鑫的發(fā)行價(jià)8.66塊比此前市場預(yù)估的4.41塊幾乎翻倍，說明定價(jià)已經(jīng)不便宜了。308倍的發(fā)行市盈率意味著，如果業(yè)績增長不及預(yù)期，估值修正的空間會(huì)很大。
再說存儲(chǔ)行業(yè)本身。德明利業(yè)績爆好反而跌停，這件事已經(jīng)說明白了：市場對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)的定價(jià)邏輯變了。以前是“景氣來了大家一起漲”，現(xiàn)在是“你漲你的，我跌我的”。長鑫上市后，市場的資金會(huì)更向龍頭集中，中小存儲(chǔ)企業(yè)反而可能被抽血。
長鑫上市能不能救存儲(chǔ)行業(yè)？答案大概是：救不了行業(yè)，但它自己大概率能活得很滋潤。存儲(chǔ)行業(yè)能不能起來，看的是全球供需周期，三星、海力士、美光的資本開支節(jié)奏，手機(jī)和服務(wù)器市場的需求強(qiáng)度，AI對(duì)HBM（高帶寬存儲(chǔ)）的拉動(dòng)效應(yīng)。
這些不是長鑫一家公司能決定的。但對(duì)中國存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈來說，長鑫把DRAM做出來、量產(chǎn)、盈利、上市，這件事本身就意味著大陸企業(yè)在全球DRAM市場里終于有了一個(gè)自己的位置。接下來要看的是，它能不能在下一輪下行周期里扛住。