本文來自微信公眾號： 和訊 ，作者：孟圓
史上最長的豬周期，還在繼續(xù)。
自2022年3月算起，本輪豬周期已持續(xù)超過50個月，豬價在行業(yè)成本線以下徘徊逾20個月，全行業(yè)深陷虧損泥潭。
截至7月15日，生豬現(xiàn)貨（外三元）全國均價報11.14元/公斤，生豬期貨主力合約收于11.96元/公斤。
近日，生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份發(fā)布了2026年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年凈利潤虧損57億元至67億元，同比下降超過150%。
而在一年前，這家公司還在行業(yè)盈利周期的高點，全年凈賺154億元。從賺154億到虧60億，周期反轉(zhuǎn)的烈度，遠(yuǎn)比想象中更劇烈。
01
賣一頭，虧一頭
虧錢的原因很簡單，豬價跌得太狠了。
對此，牧原在業(yè)績預(yù)告中解釋得很直白：2026年上半年，商品豬銷售均價約10.4元/公斤，同比下降約28%。
然而，牧原此前在一季報中公布的養(yǎng)殖完全成本是11.6元/公斤。這意味，每賣一公斤豬肉，便倒貼1.2元。
按照一頭標(biāo)豬120公斤計算，每出欄一頭豬，牧原就要虧掉近150元。上半年，公司累計銷售商品豬3861.5萬頭。
一季度，這種壓力已經(jīng)顯露端倪。當(dāng)季營收298.94億元，同比下滑17.1%；歸母凈利潤虧損12.15億元，同比下滑127%。
進(jìn)入二季度，情況進(jìn)一步惡化。根據(jù)上半年業(yè)績預(yù)告推算，二季度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至約45億至55億元，環(huán)比一季度明顯增虧。
更值得關(guān)注的是，經(jīng)營端的造血能力正在轉(zhuǎn)弱。一季度，牧原經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出9.2億元，為2023年以來首次一季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。對于一家長期以現(xiàn)金流韌性著稱的企業(yè)來說，這是一個需要警惕的信號。
縱向?qū)Ρ?，反差更為明顯。2025年，牧原的銷售毛利率還有17.82%，凈利率接近11%。而到了2026年一季度，毛利率驟降至5.17%，凈利率直接轉(zhuǎn)負(fù)，跌至-4.09%。不到一年時間，利潤表像被撕開了一道口子。
牧原股份2026年6月份銷售情況
來源：牧原股份6月份銷售簡報
但不出意外的是，牧原并沒有減少出欄量。這符合其以往在豬周期底部的慣常打法：用成本優(yōu)勢做護(hù)盾，在行業(yè)最慘的時候吃掉份額，等周期反轉(zhuǎn)時兌現(xiàn)更大的利潤。過去四輪周期，已經(jīng)驗證了這一邏輯。
2026年上半年，牧原出欄量為3861.5萬頭，同比反而增加了22.1萬頭。
在行業(yè)深度虧損的背景下，“不減產(chǎn)”本身就是一種態(tài)度，只是代價也很清晰。上半年，公司實現(xiàn)銷售收入僅501.45億元，同比減少了207億元。
02
成本護(hù)城河，還在
盡管業(yè)績出現(xiàn)虧損，牧原在這輪周期中依然保有一樣同行難以復(fù)制的東西，那就是成本優(yōu)勢。
2026年1至2月，公司養(yǎng)殖完全成本約12元/公斤；3月已降至11.6元/公斤，進(jìn)一步鞏固了其在全行業(yè)的成本領(lǐng)先地位。
按照牧原內(nèi)部的生產(chǎn)節(jié)奏，到2026年底，完全成本有望降至11元/公斤以下。。
從生產(chǎn)指標(biāo)來看：
·PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）已從26.7頭提升至28頭左右
·肥豬日增重提高50克/天，達(dá)到860克
·育肥料肉比優(yōu)化至2.7左右
·斷奶到上市成活率保持在89%以上，全程成活率83%~84%
這些數(shù)字意味著，牧原在效率上依然領(lǐng)先行業(yè)一個身位。
但問題的關(guān)鍵在于，2026年上半年豬價的下跌速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于成本的下降速度。
生豬（外三元）價格走勢
來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)
截至7月15日，生豬期貨主力合約收盤價約為12.05元/公斤，現(xiàn)貨價格（外三元）約11.14元/公斤。相比2025年同期的高點（約14.6元/公斤），豬價已下跌約24%。
與此同時，牧原上半年商品豬銷售均價同比下降約28%，遠(yuǎn)快于成本端約0.4元/公斤的降幅。成本優(yōu)勢可以讓牧原“少虧”，但在全行業(yè)深度虧損面前，無法讓它獨善其身。
不過，本輪周期底部出現(xiàn)了一個值得注意的變化：牧原也開始主動收縮上游產(chǎn)能了。
截至2026年6月末，公司能繁母豬存欄量為311.3萬頭，較2025年初362.1萬頭的峰值壓降近51萬頭，其中超七成已在2025年完成。
表現(xiàn)上看，牧原仍在“逆勢賣豬”，但在上游早就開始有節(jié)奏地收縮產(chǎn)能。這本身就是一個信號，在一定程度上驗證了這輪周期的底部，的確要比以往更深、更長。
03
超長豬周期，行業(yè)“全員預(yù)虧”
截至7月15日，生豬養(yǎng)殖板塊中已經(jīng)有10家養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)告，虧損幅度普遍在300%至500%之間。
例如，天邦食品預(yù)計虧損15億至16億元；京基智農(nóng)預(yù)計虧損4.29億至5.49億元。頭部、腰部、尾部，無一幸免。
這輪豬周期，已經(jīng)打破了歷史紀(jì)錄。自2022年3月算起，本輪周期已持續(xù)超過50個月。更罕見的是，豬價在底部區(qū)域（低于行業(yè)成本線）徘徊已超過20個月，而在2014年和2018年的周期底部，這個數(shù)字不過是5到6個月。
不過，產(chǎn)能去化的信號正在加強(qiáng)。
2026年5月，能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.32%，去化速度較4月的0.89%明顯加快。截至一季度末，全國能繁母豬存欄量為3904萬頭，較2025年6月高點已去化約3.4%至3.95%。
市場普遍預(yù)期，如果去化勢頭延續(xù)，豬價有望在四季度迎來整體性盈利修復(fù)。
但短期供給壓力仍在兌現(xiàn)。2025年上半年能繁母豬存欄處于高位，按照6至9個月的生產(chǎn)傳導(dǎo)周期，2026年二、三季度商品豬出欄量仍在增長。與此同時，出欄體重和凍品庫存均處于較高水平，短期供給依然充裕。
截至7月15日，生豬期貨主力合約收盤價約12.05元/公斤，現(xiàn)貨價格（外三元）約11.14元/公斤。相比2025年7月的高點（約14.6元/公斤），豬價已下跌約24%。
就在行業(yè)最慘淡的時刻，牧原也迎來了新老交替。
6月1日，創(chuàng)始人秦英林正式辭去全部經(jīng)營管理職務(wù)，將董事長職位交給跟隨自己多年的老將曹治年，而非自己31歲的兒子秦牧原，秦牧原僅被提名為非獨立董事。
緊接著，6月25日，牧原連發(fā)兩份公告：董事長曹治年、總裁高曈等12位核心高管，擬自6月26日起6個月內(nèi)合計增持4億至5億元A股股份；同時，公司擬動用3億至5億港元回購H股。
官方公告給出的理由是：基于對公司未來發(fā)展前景的堅定信心及對公司價值的高度認(rèn)可，為進(jìn)一步維護(hù)股東權(quán)益，并增強(qiáng)投資者信心。
多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷，2026年三季度豬周期仍將處于磨底階段，拐點有望在四季度出現(xiàn)。屆時，成本優(yōu)勢最突出、產(chǎn)能儲備最充足的企業(yè)，將率先迎來盈利修復(fù)。
對于牧原來說，眼下是最難的時候，但也可能是最接近光明的時候。