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被“美顏”的利潤表

7月13日晚間，西王食品披露2026年半年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億元至2.5億元，上年同期為-1857.03萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-6000萬元至-4000萬元。

凈利潤與扣非凈利潤之間如此大的差距，源于公司處理海外資產(chǎn)時產(chǎn)生的一筆非經(jīng)常性收益。

“本期處置Iovate資產(chǎn)，處置完成后公司未收到任何款項(xiàng)，因該部分凈資產(chǎn)為負(fù)值及外幣報表折算影響從而產(chǎn)生投資收益約3.5億，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.8億?！蔽魍踉诠嬷腥绱岁愂?。

說通俗一點(diǎn)，上半年西王食品賣了境外子公司Iovate，之所以沒收到款項(xiàng)是因?yàn)槿拷灰變r款用于償還了該子公司債務(wù)。根據(jù)此前的公告，截至2026年一季度末，Iovate凈資產(chǎn)為-1.96億元，處置一個資不抵債的公司，會計上會產(chǎn)生投資收益。相當(dāng)于你甩掉了一個凈負(fù)債3.5億元的包袱，在賬面上就“賺”了3.5億元。

而這筆所謂的投資收益，最終影響公司歸母利潤約2.8億元，覆蓋了西王食品上半年全部盈利?？鄢@筆一次性收益，公司實(shí)際經(jīng)營是虧損的，且虧損在持續(xù)擴(kuò)大。

根據(jù)此前的公告，一季度西王食品營收同比微增0.78%至10.48億元；凈利潤同比下滑223.62%至-929.14萬元；扣非凈利潤同比下滑241.22%至-715.93萬元。這意味著二季度單季扣非預(yù)計虧損3484萬-5284萬元，較一季度呈現(xiàn)斷崖式惡化。

不僅環(huán)比在惡化，同比亦如此。2025年上半年，西王食品的扣非凈利潤虧損額為2045.34萬元，今年上半年擴(kuò)大到4000萬—6000萬元，擴(kuò)大約兩到三倍。

對于經(jīng)營虧損的原因，西王食品在公告中稱，“報告期內(nèi)原材料成本大幅上漲”。對此，公司采取多項(xiàng)措施提質(zhì)增效：一方面持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加碼線上業(yè)務(wù)布局，提升主營業(yè)務(wù)盈利空間；另一方面處置近幾年持續(xù)虧損的運(yùn)動營養(yǎng)業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，聚焦核心食用油業(yè)務(wù)。

通過一系列舉措，上半年公司高端及戰(zhàn)略品保持良好增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；線上渠道銷量大幅增長，O2O即時零售及抖音本地生活等新渠道拓展取得實(shí)質(zhì)性突破；社區(qū)近場生意實(shí)現(xiàn)規(guī)?；佖浥c終端動銷；特渠團(tuán)購產(chǎn)品順利上市，開辟新增量場景等等。西王表示，這些調(diào)整與優(yōu)化舉措效率將逐步釋放，預(yù)計下半年對公司經(jīng)營業(yè)績形成正向支撐。

多重危機(jī)接踵而至

回到西王食品在公告中多次提到的已剝離的子公司Iovate，要理解西王今天的困境，就繞不開它。從2019年首次暴雷，到2022年起連續(xù)四年虧損，西王食品已累計虧損超20億元，很大程度上都是拜Iovate所賜。這完全背離了十年前并購時的意愿和計劃。

2016年，西王食品聯(lián)合春華資本以7.3億美元（約合人民幣48.75億元）收購加拿大運(yùn)動營養(yǎng)品公司Iovate。由于體量和影響力較大，該筆交易甚至是在中加兩國總理的見證下進(jìn)行的。當(dāng)時西王食品的總資產(chǎn)僅22億，Iovate估值近49億，屬于典型的“蛇吞象”式操作。

更大的風(fēng)險在于，為收購Iovate，西王食品以Iovate的100%股權(quán)、商標(biāo)、專利等核心資產(chǎn)做抵押，向加拿大匯豐銀行牽頭的銀團(tuán)借款約7億美元（合人民幣約47億元）。這為公司日后的經(jīng)營危機(jī)埋下了巨大的雷。

之所以冒著如此大的杠桿風(fēng)險發(fā)起此次并購，西王食品是想通過進(jìn)軍運(yùn)動營養(yǎng)賽道，在玉米油主業(yè)之外開拓第二增長曲線。

但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，由于種種原因，Iovate的業(yè)績走勢并未如西王食品預(yù)期的那樣上行，反而是持續(xù)下行。2019年，Iovate首次計提大額商譽(yù)減值，直接導(dǎo)致西王食品上市以來首次年度虧損，全年凈虧損7.52億元。此后減值反復(fù)發(fā)作，截至2025年末，上市公司對Iovate累計計提資產(chǎn)減值總額已達(dá)47.60億元，與當(dāng)年48.75億元的收購總價幾乎完全持平。

商譽(yù)減值反復(fù)重創(chuàng)公司財務(wù)報表的同時，西王食品當(dāng)年收購Iovate的貸款卻還沒有還完。2025年，境外銀團(tuán)貸款方要求提前西王償還貸款，雙方談判破裂，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。2025年10月29日，無力償還債務(wù)的Iovate依據(jù)加拿大《公司債權(quán)人安排法》向法院提交重整申請。

2026年5月7日，美國破產(chǎn)法院正式承認(rèn)加拿大法院批準(zhǔn)的重整交易方案。5月27日，股權(quán)交割完成。西王食品持有Iovate的所有股份被無償注銷，這意味著當(dāng)年花費(fèi)近49億元買進(jìn)來的資產(chǎn)幾乎被清零。

剝離Iovate后，西王食品表示將聚焦食用油業(yè)務(wù)。但多年兩線作戰(zhàn)的過程中，西王的食用油業(yè)務(wù)也在持續(xù)萎縮，自2021年達(dá)到31.55億元的收入頂峰后便進(jìn)入了下行通道。到2025年，食用油業(yè)務(wù)年?duì)I收已降到21.34億元，四年累計縮水10.21億元，降幅達(dá)32%。收入下滑的同時，毛利率、主營利潤等盈利指標(biāo)也在惡化。

如今，即使公司已經(jīng)剝離了Iovate這個大包袱，食用油主業(yè)自身的萎縮趨勢并未逆轉(zhuǎn)。上半年，公司扣非凈利潤虧損擴(kuò)大，說明西王食品的食用油主業(yè)盈利能力不僅沒有恢復(fù)，反而在加速惡化。

盡管在業(yè)績預(yù)告中，西王食品提到了對食用油業(yè)務(wù)的多項(xiàng)調(diào)整與優(yōu)化舉措，并表示這些舉措將對公司下半年經(jīng)營業(yè)績形成正向支撐。但現(xiàn)實(shí)情況是，這些舉措在公司上半年經(jīng)歷的ST戴帽、實(shí)控人被查、控制權(quán)懸空、49億并購清零等重重危機(jī)面前，顯得有些微不足道。

換言之，直到現(xiàn)在，除了忍痛剝離Iovate，西王食品的控制權(quán)懸空和內(nèi)控管理等危機(jī)并未解除。其中任何一項(xiàng)危機(jī)惡化，都可能成為壓垮這家公司的下一根稻草。未來，西王食品想要真正實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，必須將這些“重甲”逐一卸下。