本文來自微信公眾號(hào)： 華爾街見聞 ，作者：許超，原文標(biāo)題：《今夜，全球市場(chǎng)三重大考！》
美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期驟然升溫、銀行財(cái)報(bào)季正式開幕、新任主席首次國(guó)會(huì)亮相——三重變量在同一時(shí)間窗口疊加，令本周二成為近期市場(chǎng)最具決定性意義的單日。
本周二，美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)將率先于華盛頓時(shí)間早間8時(shí)30分發(fā)布，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席Kevin沃什將以新任主席身份首次出席國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)聽證。
當(dāng)日另有摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、高盛及花旗集團(tuán)五大行集中披露二季度業(yè)績(jī)，開啟本輪財(cái)報(bào)季。
BMO Capital Markets美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen表示，"CPI數(shù)據(jù)與沃什證詞的組合，必將在某個(gè)方向上顯著改變加息概率。"
美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller周一明確劃定加息觸發(fā)條件，稱若本周核心通脹數(shù)據(jù)"再度偏熱"，F(xiàn)OMC將需要考慮在近期收緊貨幣政策。
這一表態(tài)迅速重塑市場(chǎng)定價(jià)：貨幣市場(chǎng)隱含的7月加息概率從不足10%急升至約50%，兩年期美債收益率觸及4.28%，為逾一年來最高水平。
與此同時(shí)，美伊地緣緊張局勢(shì)再度升級(jí)，布倫特原油單日最高漲幅接近10%，通脹預(yù)期受到雙重沖擊。
在盈利層面，高盛預(yù)計(jì)二季度標(biāo)普500盈利同比增速將達(dá)22%，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)全指約50%的盈利增長(zhǎng)。
然而高盛同時(shí)警告，若美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，增長(zhǎng)預(yù)期受壓、資本成本上升以及高估值市場(chǎng)的歷史脆弱性，將對(duì)美股構(gòu)成三重阻力。
CPI預(yù)測(cè)：能源拖累整體，核心通脹仍是核心矛盾
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，6月CPI整體環(huán)比將錄得約-0.2%，同比從5月的4.2%放緩至3.8%，這將是自2020年疫情暴發(fā)以來首次出現(xiàn)月度負(fù)增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)力來自汽油價(jià)格下跌——常規(guī)汽油價(jià)格從5月中旬至6月底累計(jì)下跌約15%。
高盛預(yù)測(cè)整體CPI環(huán)比為-0.11%，核心CPI環(huán)比為0.17%，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.2%。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，未來數(shù)月通脹改善的空間來自以下幾個(gè)方面：航空票價(jià)將隨航油價(jià)格回落而下降；酒店價(jià)格——以預(yù)訂時(shí)價(jià)格計(jì)量——將從世界杯期間的高位回落；租金通脹繼續(xù)放緩。
不過，核心PCE通脹的改善速度預(yù)計(jì)慢于核心CPI。高盛預(yù)計(jì)未來三個(gè)月核心PCE月均漲幅約為0.23%，部分原因在于股市上漲帶來的金融服務(wù)隱含價(jià)格持續(xù)上行，以及軟件和周邊產(chǎn)品價(jià)格上漲——該類別在核心PCE中的權(quán)重是核心CPI的30倍。
PPI數(shù)據(jù)方面，情況更為復(fù)雜。伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源沖擊仍在沿供應(yīng)鏈持續(xù)傳導(dǎo)，核心PPI 12個(gè)月同比增速預(yù)計(jì)將從4.9%加速至5.2%。
沃什國(guó)會(huì)首秀：前瞻指引縮減加劇政策不透明性
沃什將于周二和周三分別出席眾議院和參議院聽證，這是其5月就任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來首次公開就貨幣政策作證。
與鮑威爾時(shí)代不同，沃什此前曾明確表示將縮減對(duì)利率前景的前瞻性指引，這一立場(chǎng)令市場(chǎng)難以錨定政策預(yù)期。Columbia Threadneedle投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy直言，"7月加息的可能性高于不加息，"他同時(shí)指出，要將通脹率降回2%，"我們將需要一些運(yùn)氣"。
Lyngen表示，即便CPI數(shù)據(jù)偏軟，市場(chǎng)可能仍將維持對(duì)7月加息一定程度的定價(jià)，而美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)未充分預(yù)期的情況下意外加息的可能性亦不能排除。
彭博首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Sacher的判斷則相對(duì)溫和。他認(rèn)為，若要大幅提升加息概率，需同時(shí)具備"超預(yù)期熱門的CPI"和"沃什明顯鷹派的表態(tài)"，兩者同時(shí)出現(xiàn)的概率均不高——當(dāng)前市場(chǎng)隱含的24%加息概率，本身已反映出主流預(yù)期對(duì)近期加息的保留態(tài)度。
五大行財(cái)報(bào)開幕：盈利高增長(zhǎng)與政策不確定性同臺(tái)較量
本輪財(cái)報(bào)季開局陣容空前密集。摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、高盛及花旗集團(tuán)將于周二盤前集中披露業(yè)績(jī)，隨后ASML與臺(tái)積電本周稍晚的業(yè)績(jī)將直接檢驗(yàn)全球AI芯片需求景氣度。
據(jù)高盛交易臺(tái)測(cè)算，市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)二季度標(biāo)普500盈利同比增速約為22%，為2021年以來最高水平，但過去11個(gè)季度均已連續(xù)超越共識(shí)預(yù)期——其中一季度實(shí)際增速高達(dá)27%，超出預(yù)期約15個(gè)百分點(diǎn)，超額部分主要來自AI相關(guān)板塊。
在銀行業(yè)層面，摩根大通的關(guān)注焦點(diǎn)之一為Marianne Lake的離職對(duì)管理層溢價(jià)的潛在影響；美國(guó)銀行費(fèi)用支出與NII指引的能見度被視為左右當(dāng)日股價(jià)的核心變量；花旗受益于ECB加息對(duì)Services NII的正向拉動(dòng)，且資本市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)偏低，上行空間可能較大；高盛則被廣泛視為AI資本市場(chǎng)周期的核心受益標(biāo)的，股票交易部門備受關(guān)注；富國(guó)銀行的2026年NII目標(biāo)能否落地，仍存在下半年存款增速不足的風(fēng)險(xiǎn)。
高盛的市場(chǎng)分析警示，本輪財(cái)報(bào)季可能缺乏上一季度AI資本支出預(yù)期大幅上修所帶來的額外催化效應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于盈利繼續(xù)引領(lǐng)指數(shù)上行的依賴，在宏觀政策環(huán)境趨于收緊的背景下面臨更高的實(shí)現(xiàn)難度。
Waller劃定加息觸發(fā)線，政策天平明顯傾斜
Waller周一在紐約商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)的演講，被市場(chǎng)解讀為迄今最明確的加息預(yù)警。
他表示，核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)截至5月同比漲幅已達(dá)3.4%，且自1月以來持續(xù)走高，早于美伊沖突爆發(fā)便已呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。推動(dòng)通脹的因素涵蓋關(guān)稅、能源價(jià)格及AI基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)。"無論以何種方式衡量，今年通脹均在上行，"他說，"我目前對(duì)核心通脹偏高的走勢(shì)感到擔(dān)憂。"
Waller同時(shí)援引2021至2022年通脹失控的政策失誤作為前車之鑒，警告稱FOMC當(dāng)年因遲遲未能加息而遭到廣泛批評(píng)，此類錯(cuò)誤不能重演。他明確表示，若能看到連續(xù)數(shù)月的降溫?cái)?shù)據(jù)，他將支持繼續(xù)按兵不動(dòng)，但前提條件較為嚴(yán)苛。
上述表態(tài)與上月FOMC會(huì)議紀(jì)要方向一致——紀(jì)要顯示，18位官員中已有半數(shù)預(yù)計(jì)今年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)至少加息25個(gè)基點(diǎn)，加息選項(xiàng)正從邊緣議題向政策討論中心移動(dòng)。據(jù)高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius團(tuán)隊(duì)分析，Waller的最新表態(tài)與6月會(huì)議紀(jì)要共同印證，委員會(huì)對(duì)重啟加息的開放程度正在顯著上升。
加息風(fēng)險(xiǎn)的三重壓力：增長(zhǎng)、資本成本與歷史先例
高盛在其最新美股周度策略報(bào)告中明確指出，若美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，美股短期內(nèi)將面臨三重壓力。
第一，緊縮政策將直接壓制增長(zhǎng)預(yù)期。盡管對(duì)股市而言經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性高于利率水平，但在其他條件不變的情況下，貨幣收緊將拖累市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)前景的判斷。
第二，本輪經(jīng)濟(jì)周期的資本密集度顯著上升。AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票目前占標(biāo)普500總市值的42%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2026年全指盈利增長(zhǎng)的約50%。高盛數(shù)據(jù)顯示，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)今年資本支出預(yù)計(jì)相當(dāng)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的100%，其凈債務(wù)在2026年一季度已達(dá)2390億美元，同比激增約190%。與此同時(shí)，二季度美國(guó)股權(quán)融資總量達(dá)2520億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，超越2021年一季度的前高。資本成本的任何上升都將對(duì)這一周期最重要的增長(zhǎng)引擎產(chǎn)生直接沖擊。
第三，歷史數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息是高估值、高集中度牛市見頂?shù)闹匾罢住?929年、1972年、1987年及1999年的加息周期均先于牛市峰值出現(xiàn)，2022年市場(chǎng)則隨利率預(yù)期提前見頂。高盛利率策略師測(cè)算，若利率波動(dòng)率升至2022至2023年加息周期時(shí)的水平，將對(duì)應(yīng)標(biāo)普500市盈率收縮約6%，即約1倍估值。
高盛當(dāng)前給出的標(biāo)普500年終目標(biāo)為8600點(diǎn)，12個(gè)月目標(biāo)為8300點(diǎn)，較當(dāng)前7544點(diǎn)分別具備約14%和10%的潛在上行空間。但策略師同時(shí)強(qiáng)調(diào)，上述目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)前提是宏觀政策環(huán)境不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊——而這一前提，將在本周兩天內(nèi)接受最直接的檢驗(yàn)。