本文來(lái)自微信公眾號(hào)： TS消費(fèi)觀察 ，作者：Adrianhts
近日那個(gè)在各大社交平臺(tái)刷屏、達(dá)人直播必定帶貨、號(hào)稱3天美白提升271%的網(wǎng)紅口腔護(hù)理品牌參半，其母公司小闊科技正式向港交所遞交了招股書，如果IPO成功那它將會(huì)是港股口腔護(hù)理第一股”。
隨著這份431頁(yè)的招股書向公眾敞開，幾組令人咋舌的數(shù)據(jù)直接把參半推上了熱搜。大家合著我的不是牙膏，而是幫品牌給明星交的代言費(fèi)。不僅如此港交所也六問(wèn)參半，劍指合規(guī)問(wèn)題。
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毛利率比茅臺(tái)穩(wěn)，靠的是別人的產(chǎn)能
在傳統(tǒng)日化巨頭的眼里，參半的崛起屬實(shí)是一個(gè)異類 。兩面針、冷酸靈、云南白藥這些在超市貨架上經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨幾十年的老牌子怎么也想不到會(huì)被一個(gè)2018年才成立、甚至全線產(chǎn)品都依賴外部代工（其代工廠之一甚至就是兩面針本人）的年輕品牌按在地上打。參半僅僅用了7年時(shí)間在營(yíng)收上狂飆到24.99億元，甚至擠進(jìn)了中國(guó)口腔護(hù)理市場(chǎng)的前三 ，僅次于云南白藥與黑人牙膏。
2023到2025三年，參半銷售及分銷開支分別是6.85億、8.35億、15.34億，三年燒了超過(guò)30億。新消費(fèi)領(lǐng)域的確銷售費(fèi)用是大頭兒，參半銷售費(fèi)用率常年超過(guò)60%也并不罕見，但同期研發(fā)開支呢?1782萬(wàn)、1688萬(wàn)、1939萬(wàn),占營(yíng)收比例從1.6%一路跌到0.8%。
參半員工數(shù)
截至2025年底公司568名員工中，研發(fā)團(tuán)隊(duì)只有27人，營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)占比超過(guò)八成 。
這套高毛利的底座靠的依然是代工，公司物業(yè)、廠房及設(shè)備賬面值只有852萬(wàn)元，屬于是一家沒有生產(chǎn)設(shè)施的口腔護(hù)理公司。有消費(fèi)者留意到參半某款漱口水的代工廠正是牙膏第一股的兩面針牙膏。
公司有53項(xiàng)專利，數(shù)量上屬實(shí)不少，但25項(xiàng)重大專利里只有1項(xiàng)是發(fā)明專利剩下的全是瓶子造型、包裝設(shè)計(jì)這類外觀和實(shí)用新型專利。參半的專利護(hù)城河，護(hù)的是顏值是包裝設(shè)計(jì)。
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一支牙膏，雙倍廣告
參半不是一開始就賣牙膏的。
2018年成立時(shí)最早是做電動(dòng)牙刷的，但是電動(dòng)牙刷一個(gè)震動(dòng)馬達(dá)一個(gè)塑料外殼，同質(zhì)化太嚴(yán)重。2020年轉(zhuǎn)向漱口水，首次推出無(wú)酒精果味漱口水，80天賣了1個(gè)億從無(wú)名小卒直接沖到行業(yè)第二，僅次于辣嘴的李施德林。
這一招的精髓是什么?避開傳統(tǒng)賽道的硬核功能敘事，主打照顧消費(fèi)者的情緒價(jià)值。
參半的創(chuàng)始人尹闊并不是傳統(tǒng)日化出身，而是底層打拼出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者，帶有極強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)實(shí)用主義基因 。他敏銳地發(fā)現(xiàn)每一代人都有自己的消費(fèi)主張，而傳統(tǒng)牙膏只講抗敏、舒緩、美白和止血，太無(wú)聊了 ！
于是參半的基因里就充斥著年輕人最在意的情緒價(jià)值，漱口水不講殺菌講口感,牙膏不講清潔防蛀講儀式感。請(qǐng)來(lái)世界級(jí)調(diào)香師做香型，前調(diào)中調(diào)后調(diào)，牙膏的身體被塞進(jìn)了香水的靈魂。
視覺與味覺的雙重提升， 拋棄死板的薄荷味或留蘭香，請(qǐng)來(lái)世界級(jí)調(diào)香師參照香水的前中后調(diào)，推出鳳梨、桂花、白柚等香型 。成分的高級(jí)感包裝，把益生菌、氨基酸、谷物美白精華堆進(jìn)成分表，讓刷牙變成一項(xiàng)極具儀式感的精致護(hù)膚實(shí)驗(yàn)大雜燴。
包裝高顏值、打中年輕人約會(huì)口氣尷尬、牙齒發(fā)黃、平價(jià)冷光美白的痛點(diǎn)，再加上趙露思、華晨宇等頂流明星的接力代言，參半精準(zhǔn)地踩中了年輕人的審美與愛豆經(jīng)濟(jì)上 。
這一套組合拳下來(lái)，年輕人確實(shí)心甘情愿地掏了腰包 。
這種高毛利換高投放的打法，在早期線上紅利明顯時(shí)確實(shí)能讓品牌80天銷售額破億 。但到了今天線上獲客成本瘋狂飆升，每多投一元廣告帶來(lái)的增量收入已經(jīng)微乎其微 ，再繼續(xù)如此反而會(huì)拖累利潤(rùn)。
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對(duì)賭懸頂，監(jiān)管六問(wèn)，代言人變股東
參半急著上市,不是因?yàn)樗肷鲜?是因?yàn)樗仨毶鲜小?021年新消費(fèi)最狂熱的時(shí)候，參半密集完成多輪融資,字節(jié)跳動(dòng)、創(chuàng)新工場(chǎng)、清流資本、梅花創(chuàng)投都進(jìn)來(lái)了。
公司估值三年漲了37倍，但早期融資附帶對(duì)賭條款，約定投資日起60個(gè)月內(nèi)必須完成上市，否則投資人有權(quán)要求贖回股份。截至2025年底,這筆贖回負(fù)債賬面價(jià)值5.82億元，2026年正是這60個(gè)月的最后期限。
就在遞交IPO申請(qǐng)的前夕，參半進(jìn)行了一次大額分紅，占當(dāng)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的84%。按持股比例創(chuàng)始人尹闊一個(gè)人分走超5000萬(wàn)，這一手操作被大家普遍解讀為股東提前套現(xiàn)，一邊喊著缺錢擴(kuò)產(chǎn)要上市，一邊把利潤(rùn)提前分給自己。
證監(jiān)會(huì)要求小闊科技、萬(wàn)辰生物等公司補(bǔ)充材料
6月中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其拋出了極為犀利的六大核查問(wèn)題，直接點(diǎn)名要求說(shuō)明歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否存在利益輸送、產(chǎn)品功效宣稱評(píng)價(jià)是否符合法律法規(guī)規(guī)定以及是否存在突擊分紅等合規(guī)隱患 。尤其是2025年公司在急需募資的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，卻突擊向股東派發(fā)了1.3億元的大額分紅，更是讓市場(chǎng)對(duì)其上市的真實(shí)意圖產(chǎn)生了一絲審視。
參半的代言人華晨宇在2025年和參半的母公司小闊科技合資成立了新品牌"重點(diǎn)POINZ"，華晨宇通過(guò)文化公司持股20%,以聯(lián)合創(chuàng)始人身份參與運(yùn)營(yíng)。當(dāng)時(shí)華晨宇同時(shí)也是參半的簽約代言人，公司要給他付代言費(fèi)。一邊是公司向明星付廣告費(fèi),一邊是明星持股下屬公司分紅,這構(gòu)成了持續(xù)性的雙向關(guān)聯(lián)交易，這家合資公司成立的時(shí)間點(diǎn)正好卡在IPO遞表前12個(gè)月的監(jiān)管重點(diǎn)排查窗口期。
招股書遞交后不久，華晨宇就不再是參半的品牌代言人了，官方發(fā)布聲明"已正式成為參半的集團(tuán)合伙人，以更高的身份與我們緊密相連"。
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結(jié)尾
從網(wǎng)紅到長(zhǎng)紅，新消費(fèi)品牌還是有很長(zhǎng)的路要走，參半的爭(zhēng)議其實(shí)是一整個(gè)時(shí)代新消費(fèi)品牌的縮影。參半用8年時(shí)間從no one做到了行業(yè)第三，這個(gè)神速本身就是一份能力的證明它確實(shí)摸準(zhǔn)了年輕人的需求缺口。
從當(dāng)年的舒客IPO折戟到如今參半的上市趕考，它們都證明了同一件事：靠互聯(lián)網(wǎng)打法可以在極短時(shí)間內(nèi)撕開日化巨頭防線的缺口，但想要在消費(fèi)者的購(gòu)物車?yán)锿Ａ舻酶?，終究要回到產(chǎn)品本身 。
下次再被網(wǎng)紅牙膏種草時(shí),或許可以先問(wèn)自己一句:我買的是產(chǎn)品,還是廣告位?