本文來自微信公眾號： 葉檀財(cái)經(jīng) ，作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

對過于痛苦的人，我從來不勸人勇敢，太輕了。

只有信仰和懷念，能讓人釋懷。

我們曾收到一封來信，來信者是一位母親，兒子29歲，舌癌手術(shù)一年半后肺轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在骨轉(zhuǎn)移，這位媽媽天天以淚洗面，不知道怎么活下去。

她的來信非常短，我可以理解，她是在哭泣的間歇寫下的這封信，她根本無法集中心力，想到兒子椎心刺骨。她還抱怨自己，為什么經(jīng)歷了這些，還不能做不到心若蓮開，從容地對待最可怕的疾病和死亡。心若蓮開是她給自己取的號。

我接受人對痛苦的不接受，像哲學(xué)家朱銳這樣在臨終前超越生死界線，坦然迎接最后時刻的到來的人，畢竟是少數(shù)。誰也不要說大話，我們只能繼續(xù)修練，讓精神飛升到高山之巔。

我看過自媒體博主船長的抗癌筆記，他抗癌九年、復(fù)發(fā)六次，因?yàn)榘┌Y失去了舌頭和部分下頜骨。

他在文章里說，人最痛苦的，不是接受不了命運(yùn)變壞。是接受不了已經(jīng)不像能掌控命運(yùn)的自己。

世俗佛學(xué)講“無我”，是叫人看淡一點(diǎn)，別太執(zhí)著。你要明白，這個詞如果只被講成“放下”，就太輕了，輕得像站在岸上的人勸水里的人別掙扎了。

當(dāng)我們真的無法平和時，就痛苦吧，嗔怒吧，然后讓自己產(chǎn)生法喜。

高善文先生追思會前，泉果基金的聯(lián)合創(chuàng)始人任莉?qū)懥艘黄磕钗恼拢锩嬗幸欢沃v三位英年早逝的燕園金融業(yè)同窗高善文、王國斌、李勇，她說：

如今，三位燕園同窗至交，北大三劍客，在沒有病痛的天堂會合了，褪去塵世奔波，人間風(fēng)雨，回歸青蔥少年，重執(zhí)筆墨，指點(diǎn)江山，激揚(yáng)文字，盡享純粹熱烈的率性執(zhí)著，該是不亦樂乎吧？想到這里，心下亦稍覺寬慰。

《道德經(jīng)》有云：“不失其所者久。死而不亡者壽。”

回到現(xiàn)實(shí)，說說凱恩斯的流動性陷阱，說說當(dāng)下的每個人的現(xiàn)實(shí)生活。

所謂流動性陷阱，大致意思是，如果預(yù)期極弱，無論利率多低，人們都傾向于持有貨幣，而不再投資或消費(fèi)。

站在宏觀層面，流動性陷阱是每個人合成的結(jié)果，如果微縮到個體身上，每個人都可能在流動性陷阱里。

近期，財(cái)新有一篇文章，題為《沒有錨的時代，每個人都是漂著的船》，文中借助哲學(xué)家齊格蒙特·鮑曼的理論，剖析了當(dāng)下人的流動性困境。

鮑曼曾提出“流動的現(xiàn)代性”這一概念，描繪了一幅圖景：現(xiàn)代社會就像液體一樣，無法靜止不動，長時間保持某種形狀。固態(tài)一次定型，一勞永逸，而保持液態(tài)卻要付出持久的努力。

不確定的社會，很難有永恒的關(guān)系與紐帶，人與人之間，隨時可以松綁和解離，每個人都是不安的，脆弱的。

中國無論是“北漂”“滬漂”“深漂”這種漂流式的狀態(tài)，還是掙扎在“內(nèi)卷”與“躺平”的搖擺里，都是不穩(wěn)定性的表現(xiàn)。

為了緩解空前的孤寂和不安全感，人們創(chuàng)設(shè)了很多新概念，比如，消費(fèi)主義、個人主義等等，結(jié)果不僅沒能緩解焦慮，反而帶來了新的問題。

鮑曼在《工作、消費(fèi)主義和新窮人》中說，消費(fèi)主義被包裝成可以解決個體所有問題的萬能藥……然而，消費(fèi)主義并未治愈孤獨(dú)，反而制造了新的排斥。

以前的窮人因?yàn)闆]有工作、沒有生產(chǎn)力而貧困；現(xiàn)在的“新窮人”則因?yàn)椴辉赶M(fèi)或無力消費(fèi)而被排斥。更殘酷的是，新時代里，越來越多人成了“過剩的人”。

鮑曼把“失業(yè)”與“過?！眲澐值煤芮逦?。失業(yè)的人，雖然暫時沒了工作，但只要經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，終歸會回到正軌，過剩的人則不同，出生在飽和社會里，變成了多余的和不被需要的人。

社會學(xué)家羅伯特·帕克更直白的表達(dá)道，城市的發(fā)展會產(chǎn)生大量廢棄物，其中最多的是人。

如何真正擺脫流動性困境？鮑曼提供了一些可能性，對他者（非過剩的人）來說，超越功利和算計(jì)的關(guān)鍵，不是居高臨下的道德譴責(zé)，而是親身體驗(yàn)苦難者的苦難。

對身處流動性陷阱的人來說，要理解，真正的生活是一場不確定的藝術(shù)。

#01

科技股大博弈，AI下行，創(chuàng)新藥受益

股市AI科技大幅調(diào)整之際，過去一直被市場拋棄的板塊迎來喘息之機(jī)。

在A股，創(chuàng)新藥是AI調(diào)整中最受益的，以中證創(chuàng)新藥指數(shù)為主，從6月初的低點(diǎn)1573一路反彈至七月初的2044點(diǎn)，反彈幅度達(dá)到驚人的500點(diǎn)。

創(chuàng)新藥受益的原因，我們在此前文章中分析過，就業(yè)績而言，創(chuàng)新藥有實(shí)實(shí)在在的利好，政策也一直在松綁，且科技含量不低，如果情緒回暖，有修復(fù)空間。

另外，老登科技指數(shù)恒生科技也從4200點(diǎn)反彈至4500點(diǎn)附近，代表公司騰訊股價(jià)反彈超過10%。

我們曾說過，恒生科技的傳統(tǒng)巨頭們，目前處于內(nèi)外交困的迷茫期。一方面，終端需求對應(yīng)國內(nèi)消費(fèi)，而消費(fèi)情況不明，競爭殘酷；另一方面，AI競爭日益激烈，不投入坐以待斃，大舉投入可能竹籃打水。

進(jìn)退維谷，即便科技老登們現(xiàn)金流不俗，估值便宜，也少有投資者重金買入。

為了抵御共同的對手，科技老登們罕見地聯(lián)手上陣。

據(jù)虎嗅網(wǎng)7 月 2 日報(bào)道，快手旗下視頻生成大模型可靈 AI落地30 億美元增資，增資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄，增資對象令人矚目。快手引入了除字節(jié)外的主要科技巨頭，這被市場看作反字節(jié)聯(lián)盟。

據(jù)公告，騰訊通過兩家主體出資約 13.63 億元，占股1.12%，阿里和騰訊出資相當(dāng)，持股接近，百度投入最少，為3.41 億元，占比為0.28%。

據(jù)AI普瑞斯，可靈 AI在國內(nèi)視頻生成領(lǐng)域排行第二，市場份額約為14%，龍頭為字節(jié)旗下豆包seedance，份額接近80%。

不少投資者認(rèn)為，字節(jié)堪稱過去兩年恒生科技大空頭，不在港股上市，卻對恒生科技巨頭產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)壓力。

老登科技抱團(tuán)取暖，能借此徹底翻身嗎？恐怕不能。前文所述的中長期影響，目前沒看到實(shí)質(zhì)性變化，這將影響恒生科技的反彈力度。

而創(chuàng)新藥估值快速修復(fù)之后，頭頂?shù)拈L期壓力同樣巨大。后集采時代，除了BD，能否持續(xù)在報(bào)表端有好的反饋，將是醫(yī)藥股未來的核心關(guān)注點(diǎn)。

至于消費(fèi)老登何時崛起，目前仍不明朗。

#02

消費(fèi)啊消費(fèi)，為什么大家不愿意？

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局7月9日數(shù)據(jù)，6月CPI同比增速下滑，環(huán)比下跌加劇，1%和-0.3%的同環(huán)比表現(xiàn)也低于市場預(yù)期。

7大品類中，環(huán)比一漲兩平四降，只有醫(yī)療服務(wù)價(jià)格稍有上漲，其他品類都弱。統(tǒng)計(jì)局給出的解釋包括油價(jià)下跌，果蔬供給旺盛，旅游淡季等。

持續(xù)調(diào)整之后，從7月8日開始，半導(dǎo)體有明顯的回暖態(tài)勢，走勢也和外圍開始分化。原因很可能是AI國產(chǎn)化迎來新契機(jī)。

7月8日，據(jù)彭博消息，一項(xiàng)調(diào)查顯示，中國企業(yè)正逐漸棄用英偉達(dá)，轉(zhuǎn)而購買中國本土GPU。

受訪的中國企業(yè)預(yù)計(jì)，在未來12個月內(nèi)，將把46%的AI加速器預(yù)算投向本土產(chǎn)品，高于目前的30%。

調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，高達(dá)80%的受訪高管表示今年的AI基礎(chǔ)設(shè)施總支出已超支，主因是AI相關(guān)項(xiàng)目成本高企。

7月7日，據(jù)路透消息，deep計(jì)劃自主研發(fā) AI 芯片，以降低對英偉達(dá)等公司的依賴。

幾乎同一時間，另一家大模型公司智譜也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，謀求自主研發(fā)AI芯片。如果大模型公司都自研，將進(jìn)一步拉動半導(dǎo)體設(shè)備、材料等方面的需求。

大模型公司自研芯片意愿如此強(qiáng)烈，從側(cè)面說明中國半導(dǎo)體制備取得了更多突破。放在兩年前，deepseek們壓根不敢想自己軟硬一體。

進(jìn)入半年報(bào)業(yè)績預(yù)報(bào)期，行業(yè)批量釋放亮眼業(yè)績，進(jìn)一步印證產(chǎn)業(yè)需求的旺盛，國產(chǎn)替代也罷，海外需求也好，有能力才能釋放業(yè)績，不然都是一場空。

7月10日，航空領(lǐng)域突發(fā)大利好。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞等媒體報(bào)道，長征十號乙運(yùn)載火箭首次成功實(shí)現(xiàn)一子級可控回收。意味著繼美國之后，中國成為全球第二個掌握大運(yùn)力可回收火箭技術(shù)的國家。

消息一出，航空航天領(lǐng)域大漲，明顯分流了其他科技股的資金，導(dǎo)致激烈的蹺蹺板效應(yīng)。

如果交易資金維持在3萬億附近，可想而知，科技股之間會出現(xiàn)空前的大博弈。

本周，科技界還有一件大事。7月8日，國家科學(xué)技術(shù)獎勵大會、兩院院士大會、中國科協(xié)第十一次全國代表大會在北京召開。

會上評出了國家最高科學(xué)技術(shù)獎、國家自然科學(xué)獎、國家技術(shù)發(fā)明獎、國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎等獎項(xiàng)。這是中國最重頭的科技獎。

據(jù)科技日報(bào)報(bào)道，國家科學(xué)技術(shù)獎勵工作辦公室有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年度國家科學(xué)技術(shù)獎呈現(xiàn)3個特點(diǎn)：深耕基礎(chǔ)前沿探索，服務(wù)國家戰(zhàn)略需求，聚焦群眾急難愁盼。

和基礎(chǔ)研究相關(guān)性更強(qiáng)的國家自然科學(xué)獎首次頒發(fā)了三個一等獎，這是加強(qiáng)基礎(chǔ)研究的明顯信號。

會上，領(lǐng)導(dǎo)人表示：距離2035年建成科技強(qiáng)國的目標(biāo)，只剩9年時間，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化急需科技創(chuàng)新作為重要支撐和引領(lǐng)。“形勢催人，也逼人”“我們必須抓住歷史機(jī)遇，迎接時代挑戰(zhàn)”。

意義多大不必多言。

7月9日，某存儲大公司上市刺激了資本市場的熱情。諸多因素疊加，導(dǎo)致中國科技股走勢獨(dú)立于全球。

近期海外市場里，印度股市表現(xiàn)不俗。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，印度孟買指數(shù)從6月中下旬以來的74000點(diǎn)左右反彈至7月初的78000點(diǎn)。

另據(jù)華爾街見聞7月5日報(bào)道，6 月，印度 Nifty 50 指數(shù)對MSCI 新興市場指數(shù)的相對優(yōu)勢創(chuàng)2025年11 月以來最大值，海外資金流出規(guī)模降至四個月最低。

作為非AI市場的代表，印度股市在AI調(diào)整期成為防守性選擇。

印度股市會就此重回牛市嗎？和國內(nèi)老登股一樣，短期反彈不能替代長期敘事，如果印度無法證明自己在AI時代的價(jià)值，最終將塵歸塵，土歸土。

7月10日，虎嗅援引投行Jefferies等外資投行的報(bào)告稱，最壞情形下印度IT股還有30%到65%的下跌空間。

加息預(yù)期的下降，可能成為AI企穩(wěn)的契機(jī)，這要看美聯(lián)儲的動作。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)7月5日報(bào)道，在霍爾木茲海峽通航恢復(fù)以及歐佩克+溫和增產(chǎn)等多重因素下，原油市場正從斷供壓力迅速切換到供給過剩。

沙特阿拉伯率先做出重大價(jià)格讓步，沙特阿美對銷往亞洲的阿拉伯輕質(zhì)原油售價(jià)大幅下調(diào)11美元，這是2000年以來最大的單月調(diào)降幅度。新價(jià)格預(yù)計(jì)在下個月開始施行。

沙特提前動手，是為了搶奪市場份額。

在美伊沖突緩和后，IEA/EIA最新預(yù)計(jì)，2026年全球原油需求將同比萎縮110萬桶/日，是2020年來首次。

展望2027年，市場需求預(yù)計(jì)微增200萬桶/每日，供應(yīng)大增800萬桶/每日，供應(yīng)增速遠(yuǎn)大于需求增速。

對美聯(lián)儲新任主席沃什來說，原油價(jià)格持續(xù)承壓是好事情，能夠大幅緩解老川施加的降息壓力。

大摩7月5日最新研報(bào)預(yù)計(jì)，2026年美聯(lián)儲可能不會加息，2027年可能重新進(jìn)入降息通道，3月和6月降息兩次。

除了油價(jià)，非農(nóng)就業(yè)情況大幅低于預(yù)期也是重要因素。6月，美國非農(nóng)就業(yè)僅為5.7萬個，大幅低于市場的9萬個。

中信建投在同一時間認(rèn)為，沃什上任后，可能會在4季度轉(zhuǎn)鴿，重啟降息進(jìn)程。好吧，老川贏了。

#03

香港金融市場，出現(xiàn)了不容忽視的消息

人民幣國際化的最大受益地是香港。7月初，香港再迎大利好。

7月7日，央行行長在“香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇”上表示，未來會配合港府，繼續(xù)建設(shè)好、鞏固好、發(fā)展好香港國際金融中心。

其中一個重要方向是，支持香港資本市場的繁榮與發(fā)展。

央行行長表示，未來將支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)到香港上市和發(fā)債。具體到執(zhí)行層面，把5000億債券通“南向通”額度提高到8000億元。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)等媒體消息，從2024年8月以來，債券通“南向通”同比增速多在20%以上，截至2026年3月末，“南向通”直連托管規(guī)模已近8000億元，發(fā)展迅猛。

據(jù)匯豐銀行，央行此舉明確釋放出鼓勵中國本地及境外發(fā)行人發(fā)行更多點(diǎn)心債的信號，以支持人民幣在全球的擴(kuò)張。

7月5日，香港金融管理局總裁表示，人民幣國際化需要流動性。香港作為離岸樞紐，可將人民幣輻射至國際市場，目前相關(guān)網(wǎng)絡(luò)已至少擴(kuò)展至12個國家和地區(qū)。中東及亞細(xì)安國家已開始使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

預(yù)計(jì)未來數(shù)周內(nèi)，將有更多有關(guān)推動人民幣國際化的舉措出臺。

7月7日，李家超表示，香港考慮開發(fā)新的人民幣黃金期貨合約。同一天，香港政府新聞公報(bào)訊，全新的香港黃金中央清算及結(jié)算系統(tǒng)正式開展試營運(yùn)，配套措施包括與上海黃金交易所推出的“實(shí)物聯(lián)通”等項(xiàng)目，香港政府要力爭亞洲及全球領(lǐng)先的黃金中心地位。

據(jù)香港商報(bào)，香港黃金結(jié)算系統(tǒng)亮點(diǎn)頗多。

今后香港黃金定價(jià)（HAU）將可在彭博查閱，和倫敦金、紐約金一起成為全球主要公共金價(jià)。

由于清算系統(tǒng)相對獨(dú)立，給全球投資者“入金”一個新的選擇。

除了金融安排，香港還受益于大陸AI浪潮。

據(jù)香港《明報(bào)》等媒體報(bào)道，7月6日，標(biāo)普全球公布的數(shù)字顯示，6月，香港PMI從50.4%升至52%，增速為2月份之后最快。

其中，私營企業(yè)6月新接訂單量連續(xù)兩月增多，從中國大陸新接訂單量，扭轉(zhuǎn)3個月跌勢，重返擴(kuò)張區(qū)間。

香港企業(yè)增速如此之高，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)良多。彭博社報(bào)道稱，2026年前五個月，中國大陸芯片進(jìn)口總額為2390億美元，香港貢獻(xiàn)份額的一半，為歷史新高。

聯(lián)合早報(bào)報(bào)道，AI時代，香港與大陸的貿(mào)易日益緊密，5月份香港與大陸的貿(mào)易額同比增長近50%，創(chuàng)下自1992年以來的最大增幅。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)顯示，盡管香港的工業(yè)基礎(chǔ)有限，但2025年出口了近1590億美元的人工智能相關(guān)產(chǎn)品。這一規(guī)模位居亞洲第五，甚至超過了日本。

法國外貿(mào)銀行認(rèn)為，半導(dǎo)體價(jià)值高、重量輕、時效性強(qiáng)，十分適合香港中轉(zhuǎn)。芯片制造商既可以通過香港安排頻密且穩(wěn)定的運(yùn)輸，也能靈活地將貨物倉儲起來以備日后銷售。

金融資本流入、產(chǎn)業(yè)資本流入，一起推動香港樓市。

據(jù)中原地產(chǎn)最新的數(shù)據(jù)，截至6月28日，中原城市領(lǐng)先指數(shù)顯示，香港樓市已回到2023年初。

#04

三星超過英偉達(dá)，成為地球上最賺錢的企業(yè)，怎么保證人類工作權(quán)

AI時代，K型分化日益嚴(yán)重，如何保證人類不因AI失業(yè)，是各國的重點(diǎn)議題。

7月6日，據(jù)財(cái)新報(bào)道，近期不少企業(yè)反映，社保繳納征管趨嚴(yán)，如果被發(fā)現(xiàn)社保繳費(fèi)基數(shù)與個稅工資不匹配等情況，要盡快自查，調(diào)整申報(bào)。

按照規(guī)定，社保繳費(fèi)基數(shù)應(yīng)按當(dāng)?shù)厣弦荒甓瘸擎?zhèn)非私營單位和私營單位加權(quán)計(jì)算得出，在此基礎(chǔ)上，繳費(fèi)基數(shù)上下限分別為基數(shù)的300%和60%。

不少人提及“社保夯實(shí)率”“基數(shù)夯實(shí)率”等指標(biāo)，但目前并沒有明確的官方文件。

不過，多名人社部門人士表示，2026年上半年以來，正在開展由稅務(wù)部門牽頭的社保繳費(fèi)基數(shù)落實(shí)工作，由國家統(tǒng)一部署，人社主要配合稅務(wù)部門。

據(jù)眾合云科旗下51社保發(fā)布的《中國企業(yè)社保白皮書2025》顯示，2025年社保基數(shù)完全合規(guī)企業(yè)占比為34.1%，盡管有些許提升，但整體合規(guī)性不足。

另據(jù)北京大學(xué)光華管理學(xué)院2026年3月份的文章，2024年民營企業(yè)中只有47.1％的全職員工繳納了社會保險(xiǎn)。越偏遠(yuǎn)，規(guī)模越小的民營企業(yè)，未繳納率越高。

社保繳納率不足原因很多，站在企業(yè)角度來說，如果強(qiáng)制全員繳納，企業(yè)平均凈利潤率，將從8.6％大幅下降至2.9％。

如果企業(yè)難以為繼，人怎么工作？

6月27日，在人民大學(xué)的經(jīng)濟(jì)論壇上，劉世錦提出，劃撥國有資本充實(shí)社保基金，是提高社會保障，壓降儲蓄率，拉動消費(fèi)率的可選項(xiàng)之一。

據(jù)劉世錦估算，如果把A股國有資本中的20萬億劃撥到社?；?，可以使全社會儲蓄率降至40%以下，推動全社會消費(fèi)率提升至60%以上。

稅收作為平衡不同群體收入差距的手段，也有新動向。

7月3日，工信部下發(fā)《關(guān)于調(diào)整節(jié)能汽車、新能源汽車車船稅優(yōu)惠政策的公告》，明確自2027年1月1日起，取消對節(jié)能汽車減半征收車船稅政策，取消對純電動商用車、插電式（含增程式）混合動力汽車、燃料電池商用車免征車船稅政策。

三部門相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這有利于促進(jìn)稅收公平，有利于增強(qiáng)稅收對收入分配的調(diào)節(jié)作用。

在韓國，李在明政府提出設(shè)立“未來應(yīng)對基金”，利用半導(dǎo)體行業(yè)的超級景氣繁榮所帶來的超額稅收，作為面向未來世代的投資資源。

韓國政府計(jì)劃募集100萬億韓元（約合4460億元人民幣），在2027年初完成。這些錢將用于，緩解K型兩極分化，給年輕人提供住房、就業(yè)等支持。

四千多億人民幣能夠這么快募集嗎？肯定能。

7月6日，據(jù)三星電子最新一季度財(cái)報(bào)，營業(yè)利潤同比爆增18倍，達(dá)到580億美元，不僅超出分析師預(yù)測，也超越英偉達(dá)，成為地球上最賺錢的企業(yè)。

據(jù)瑞銀測算，2026年三星電子營業(yè)利潤或達(dá)2879億美元，2027年達(dá)5465億美元，2028年達(dá)5889億美元。

這是人類歷史上從未見過的賺錢能力。

韓國存儲雙雄的另外一家SK海力士，也沒閑著。7月10日，SK海力士將以ADR形式登陸納斯達(dá)克，融資280億美元。

如此高的融資規(guī)模僅次于SpaceX，也是美股歷史上最大規(guī)模的海外IPO。

融到那么多錢，除了分紅、擴(kuò)產(chǎn)、政府基金等手段，幫助找不到工作的弱勢群體，是綽綽有余的。

韓國存儲公司越賺錢，政府越可能動用政治手段平衡K型結(jié)構(gòu)，這導(dǎo)致韓國股市的向上力度，受到嚴(yán)重制約。

從韓國回看中國，我們目前沒有在科技和地產(chǎn)等領(lǐng)域采取類似的再平衡措施，可能還是考慮到科技發(fā)展是重中之重，股市穩(wěn)定又是科技發(fā)展的重中之重。但稅收的透明和收緊已經(jīng)明確。

最后，祝福廣西、福建等受災(zāi)地區(qū)平安順?biāo)臁?

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）