本文來自微信公眾號(hào)： 硅基觀察Pro ，作者：硅基君，原文標(biāo)題：《半個(gè)月暴跌50%！港股最猛AI股的故事，結(jié)束了？》

你敢信嗎？

一家歸母凈利潤(rùn)7年下滑54%，被市場(chǎng)當(dāng)成吃"運(yùn)營(yíng)商集采飯"的傳統(tǒng)制造企業(yè)，在過去一年里暴漲了14倍。

然后，13個(gè)交易日，股價(jià)從高點(diǎn)暴跌47.52%，直接跌沒了1282.62億元市值。

這就是長(zhǎng)飛光纖，中國(guó)最大光纖制造商的故事。

2014年，公司在港股上市，歸母凈利潤(rùn)從4.66億元一路增長(zhǎng)至2018年的14.89億元，又回落至2024年的6.76億元，較高點(diǎn)縮水超過54%。

股價(jià)走勢(shì)完全貼合業(yè)績(jī)周期，2014 年上市至 2018 年高點(diǎn)，股價(jià)累計(jì)漲幅513.33%；2018 年高點(diǎn)至 2024年末，股價(jià)累計(jì)跌幅 63.09%。

說白了，這就是一只再普通不過的周期股。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年下半年。AI算力基建的爆發(fā)，徹底改寫了光纖的需求邏輯。從19.872港元到304.479港元，漲幅達(dá)1432.20%。

但6月25日之后，一切急轉(zhuǎn)直下。康寧發(fā)布"玻璃橋"光互連組件，大族激光宣布25.2億跨界建廠。兩顆炸彈同時(shí)引爆，13個(gè)交易日，股價(jià)從304.479港元砸到159.800港元。

從"AI核心資產(chǎn)"到"資金恐慌出逃"，只用了13天。這背后到底發(fā)生了什么？

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股價(jià)暴漲14倍背后，老登變身AI新貴

要理解長(zhǎng)飛光纖為什么能漲14倍，先要理解AI到底怎么改變了光纖這門生意。

傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心以CPU計(jì)算為主，網(wǎng)絡(luò)主要承載用戶與服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)交互，一個(gè)交換端口對(duì)應(yīng)2芯光纖就夠了。

但大模型訓(xùn)練徹底顛覆了這個(gè)邏輯。

首先是需求的暴漲。

上萬張GPU需要持續(xù)同步參數(shù)，數(shù)據(jù)不再只是"進(jìn)出"數(shù)據(jù)中心，還要在GPU之間"橫著跑"。過去一個(gè)機(jī)柜只需要少量網(wǎng)絡(luò)出口，現(xiàn)在則需要通過大量高速鏈路與其他GPU機(jī)柜互聯(lián)。單個(gè)機(jī)柜所需的網(wǎng)絡(luò)端口數(shù)量大幅增加。

與此同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)速率正從400G向800G、1.6T持續(xù)演進(jìn)。由于單根光纖速率提升存在技術(shù)瓶頸，光傳輸開始采用并行光學(xué)技術(shù)，單端口對(duì)應(yīng)的光纖芯數(shù)從2芯躍升至8芯、12芯甚至16芯。

當(dāng)GPU數(shù)量、端口數(shù)量和單端口光纖數(shù)，三個(gè)變量同時(shí)放大，光纖用量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

根據(jù)立孚光電測(cè)算，單個(gè)萬卡級(jí)AI集群光纖用量約10萬至50萬芯公里，是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的10倍以上。

除了數(shù)量的變化，光纖的產(chǎn)業(yè)價(jià)值也在提升。

光纖到戶的場(chǎng)景，布線空間大、對(duì)速率不敏感，普通G.652D光纖就夠了。但AI機(jī)柜內(nèi)部光路密集，小角度彎折和擠壓是常態(tài)，大模型訓(xùn)練還需要跨城、跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)算力集群，對(duì)傳輸速率和損耗都極為敏感。

所以必須用G.654.E超低損耗光纖、多芯光纖、空芯光纖等高端產(chǎn)品。

這些高端產(chǎn)品的應(yīng)用，極大提升了光纖廠商的毛利率。要知道，普通G.652D光纖毛利率常年低于20%，而這些高端產(chǎn)品毛利率能達(dá)到35%，甚至50%。

雖然光纖的需求越來越大，但供給端根本跟不上。

四大龍頭（長(zhǎng)飛、亨通、中天、烽火）占了全國(guó)70%以上的供給，有效產(chǎn)能利用率已達(dá)84.3%，接近滿負(fù)荷。

華泰證券測(cè)算，2026年全球光纖需求將達(dá)到7.60億芯公里，而有效供給只有7.25億芯公里，缺口約3500萬芯公里；到2027年，缺口將擴(kuò)大到8200萬芯公里，缺口比例從4.6%躍升至9.2%。

更關(guān)鍵的是，這個(gè)缺口短期內(nèi)根本補(bǔ)不上。

光纖核心原材料光纖預(yù)制棒，制備工藝門檻極高，沉積層數(shù)可達(dá)數(shù)千層，反應(yīng)溫度需穩(wěn)定在2000℃以上。全球僅康寧、藤倉(cāng)、長(zhǎng)飛、亨通等少數(shù)頭部企業(yè)完整掌握全流程核心工藝。

一根光棒的誕生，要經(jīng)過環(huán)保審批、設(shè)備采購(gòu)、工藝驗(yàn)證、良率爬坡……整套流程走下來，18到24個(gè)月只是起步價(jià)。就算今天拍板擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能最快也要等到2027年底甚至2028年才能形成有效供給。

供需硬約束下，光纖價(jià)格全面起飛。

2026年3月，運(yùn)營(yíng)商主流G.652.D光纖單價(jià)突破80元/芯公里，相比2025年6月集采低點(diǎn)漲幅超400%。AI算力配套的高端特種光纖漲幅更為夸張——G.654.E超低損耗光纖從135元漲至240-260元，累計(jì)漲幅近90%；機(jī)房?jī)?nèi)部高密度布線專用G.657.A2抗彎光纖年內(nèi)漲幅接近570%。

這輪上漲的本質(zhì)，是市場(chǎng)給一家傳統(tǒng)周期制造業(yè)，貼上了"AI算力基礎(chǔ)設(shè)施核心標(biāo)的"的新標(biāo)簽。

量?jī)r(jià)齊升、供需緊張、產(chǎn)能剛性三重邏輯疊加，長(zhǎng)飛光纖從一只平平無奇的"老登股"，一躍成為港股最猛的AI概念股。

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兩顆炸彈同時(shí)引爆，13天蒸發(fā)1283億

6月25日，成為本輪行情的分水嶺。

在此之前，長(zhǎng)飛光纖剛走出一波暴漲行情，6月22日單日暴漲31.31%，市場(chǎng)情緒一片狂熱。核心催化劑是日本光纖龍頭藤倉(cāng)宣布將DCI互聯(lián)用光纜提價(jià)約30%。

然而6月25日之后，畫風(fēng)突變。短短13個(gè)交易日，股價(jià)從304.479港元跌至159.800港元，跌幅達(dá)47.52%。

表面上看，這輪暴跌有明確的技術(shù)導(dǎo)火索。但深層原因，是市場(chǎng)對(duì)"AI光纖"這個(gè)敘事本身開始出現(xiàn)分歧。

第一顆炸彈，是康寧的"玻璃橋"。

6月24日，康寧在首爾AI數(shù)據(jù)中心光通信大會(huì)上發(fā)布了一款名為Glass Bridge的光互連組件，可以理解為光纖與光芯片之間的"對(duì)接器"。

傳統(tǒng)光纖的纖芯直徑有幾微米，而芯片內(nèi)部用于傳輸光信號(hào)的光波導(dǎo)，只有幾百納米。兩者之間，相差幾十倍。

就像一根粗水管，要接到一根細(xì)針管上，中間必須有一個(gè)精密的轉(zhuǎn)換裝置。

過去，這個(gè)轉(zhuǎn)換工作主要靠 FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元）完成。簡(jiǎn)單來說，就是把幾十根甚至上百根微型光纖排列成陣列，再通過人工調(diào)試，讓每根光纖精準(zhǔn)對(duì)準(zhǔn)芯片上的光波導(dǎo)。

在傳統(tǒng)光通信時(shí)代，這種方式還能滿足需求。但 AI 數(shù)據(jù)中心正在進(jìn)入 1.6T、3.2T 高速互聯(lián)時(shí)代，需要連接的光通道數(shù)量越來越多，依靠人工調(diào)試和復(fù)雜封裝工藝，成本、良率和擴(kuò)展能力都會(huì)受到限制。

而康寧的玻璃橋，是在玻璃內(nèi)部預(yù)先制造光傳輸路徑，把來自光纖的光信號(hào)逐漸調(diào)整到適合芯片波導(dǎo)的尺寸，無需人工調(diào)試即可完成被動(dòng)校準(zhǔn)，等于把FAU這道工序直接替換掉了。

市場(chǎng)很快意識(shí)到一個(gè)問題：如果光纖和光芯片的對(duì)接不再需要高精度人工調(diào)試，那對(duì)光纖本身的要求，會(huì)不會(huì)也跟著降級(jí)？

過去，為了降低高速傳輸中的信號(hào)損耗，智算中心需要使用更高規(guī)格的光纖，比如超低損耗光纖、多芯光纖甚至空芯光纖。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)方案里，光纖不僅負(fù)責(zé)傳輸數(shù)據(jù)，還需要盡可能減少整個(gè)鏈路中的損耗。

可如果玻璃橋在中間把信號(hào)"過渡"好了，意味著光纖只需要扮演最基礎(chǔ)的傳輸介質(zhì)。這等于直接動(dòng)搖了高端光纖的稀缺邏輯，高端光纖原本享受的AI溢價(jià)，可能被重新壓縮，行業(yè)重新回到依靠規(guī)模和成本競(jìng)爭(zhēng)的周期邏輯。

消息發(fā)布次日，CPO板塊大跌6.53%，光纖板塊集體下挫。

而就在市場(chǎng)還在消化這一沖擊時(shí)，第二顆炸彈隨之而來。

這一次，沖擊來自供給端。就在同一天，激光設(shè)備制造商大族激光發(fā)布公告，將投資25.2億元建設(shè)年產(chǎn)6000萬芯公里光纖及預(yù)制棒項(xiàng)目。

這個(gè)數(shù)字并不小。按照行業(yè)測(cè)算，該項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能約占全球2025年光纖需求的8%-10%。

更重要的是，大族激光并不是簡(jiǎn)單跨界。其核心技術(shù)來源于6月收購(gòu)的領(lǐng)纖科技，這家公司脫胎于暨南大學(xué)物理與光電工程學(xué)院，持有從預(yù)制棒設(shè)計(jì)到拉絲涂覆的完整專利群，技術(shù)路線與康寧、日本NTT等國(guó)際巨頭當(dāng)前布局方向高度同源。

與此同時(shí)，今年5月康寧也宣布，將擴(kuò)大美國(guó)光纖產(chǎn)能50%以上，并新建三座工廠。

一邊是技術(shù)路線可能降低高端光纖的稀缺性，另一邊是頭部廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。這讓市場(chǎng)開始擔(dān)心一個(gè)問題：幾年之后，光纖行業(yè)會(huì)不會(huì)重新陷入產(chǎn)能過剩？

這種擔(dān)憂，在長(zhǎng)飛光纖股價(jià)高位時(shí)顯得格外敏感。

在此前上漲過程中，長(zhǎng)飛光纖 TTM 市盈率一度突破400倍，遠(yuǎn)高于光纖行業(yè)歷史約28倍的估值中位數(shù)。

即使放在整個(gè) AI 硬科技板塊比較，這個(gè)估值也處于較高水平。

同期，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)市盈率約85倍，晶圓代工龍頭中芯國(guó)際約278倍，而長(zhǎng)飛光纖的估值仍然明顯高于行業(yè)自身歷史水平。

400倍市盈率背后，市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)提前定價(jià)了未來幾年 AI 光互連需求高速增長(zhǎng)的預(yù)期。但當(dāng)技術(shù)路線和供給預(yù)期同時(shí)發(fā)生變化時(shí)，原本建立在稀缺性上的估值邏輯，也開始面臨重新審視。

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總結(jié)

雖然市場(chǎng)有著種種擔(dān)憂，但對(duì)長(zhǎng)飛光纖而言，AI算力帶來的光纖需求增長(zhǎng)還在持續(xù)，行業(yè)短缺狀態(tài)大概率還能維持1-2年，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的邏輯并未完全破壞。

但經(jīng)過這一輪急速回調(diào)，市場(chǎng)已經(jīng)從"相信故事"的階段，進(jìn)入了"算賬驗(yàn)證"的階段。

故事能把股價(jià)從20元推到300元，但只有真金白銀的業(yè)績(jī)，才能決定它最終站在哪里。

這或許就是AI賽道最公平的地方，它能讓一家沉寂七年的傳統(tǒng)企業(yè)1年暴漲14倍，也能在半個(gè)月時(shí)間里跌去近50%。

說到底，所有被浪潮推上高點(diǎn)的資產(chǎn)，最終都要在新的產(chǎn)業(yè)規(guī)律里，找到自己真正的錨。