本文來自微信公眾號： 投資界 ，作者：周佳麗

幾家歡喜，幾家憂。

最近港股，一批明星公司集中迎來限售股解禁，市場的回應卻截然不同——

智譜解禁日逆勢大漲，市值單日大漲1000億港元；天數智芯微漲5%，波瀾不驚。而同屬AI賽道的MiniMax經歷一番大漲后回調，云知聲則在解禁首日幾近腰斬。

兩相對照，看得人心情復雜。

這或許是今年港股萬億解禁潮中最真實的寫照。綜合多家機構測算，2026年港股解禁規(guī)模高達1.7萬億港元，7月只是開始，9月將迎來更高峰——單月解禁市值高達5300億港元，占全年三分之一，在港股歷史上極為罕見。

經歷大漲之后，真正的考驗來了。而分化，成了這場洪流中最耐人尋味的地方。

直面解禁大考

有人歡喜，有人憂

智譜打破了“解禁即大跌”的魔咒。

記得今年1月，智譜以116.2港元的發(fā)行價登陸港交所，頂著“全球大模型第一股”的光環(huán)，上市首日市值550億港元，表現算不上驚艷。

但此后半年，它走出了AI時代最陡峭的曲線——從500億到5000億，花了五個月；而從5000億到破萬億，只用了一個月。6月22日，智譜開盤大漲超40%，市值一度沖破1.3萬億港元，較上市首日漲逾20倍。

臨近解禁，智譜的股價開始劇烈顛簸。7月8日，約2560萬股基石投資者股份迎來解禁，約是總股本的6%，解禁市值超過400億港元。但解禁前，近七成基石股東明確表態(tài)鎖倉不賣，市場最擔心的拋壓提前卸下了大半。

當天開盤，智譜低開近3%，一度急挫約10%。但很快買盤涌入，股價掉頭向上，盤中漲近15%，收盤穩(wěn)穩(wěn)站上1800港元，單日市值大漲千億港元，背后十余家基石投資者浮盈超13倍。

大漲1000億港元，在港股解禁史上堪稱罕見。

港股“大模型雙雄”，呈現了不同的走向。晚于智譜一天，MiniMax在7月9日迎來首次大規(guī)模解禁——基石解禁和Pre-IPO老股東限售股雙重解禁疊加，約占總股本的50%，是這波解禁隊伍里結構最復雜、體量最大的一個。

解禁前夜，超八成基石股東表態(tài)長期持有，創(chuàng)始團隊自愿延長鎖定期12個月，股價盤中一度漲超20%。但來到解禁當天，依然收跌。

同一時間，創(chuàng)始人閆俊杰發(fā)布內部全員信宣布，直到公司實現AGI的那一天，他將不再從公司領取任何薪酬?！笆袌鰰胁▌樱饨鐣须s音，但前進的方向不會改變?！北響B(tài)意味不言而喻。

壁仞科技同樣備受關注。今年1月2日，壁仞科技登陸港股，拿下“港股GPU第一股”，是18C章程以來募資額最高的公司，半年間市值最高沖到1700億港元。直到7月2日基石投資者解禁，當天出現波動。

不過，即便經歷解禁日大跌，MiniMax和壁仞科技較發(fā)行價仍有較大漲幅，基石投資者賬面浮盈尚在。

和智譜、MiniMax半年期的基石鎖定期不同，“港股AGI第一股”云知聲上市時基石投資者承諾12個月鎖定期。不久前公司上市滿一年，基石、早期財務投資人、控股股東的限售籌碼同步集中釋放，盤中跌超40%，股價已大幅破發(fā)，市值僅剩巔峰時期的零頭。

藥捷安康的遭遇更為跌宕。此前公司漲幅一度超過50倍，市值沖破2500億港元，但解禁閥門一開便撐不住了——當天跌幅超60%，市值縮水至不足50億港元。前后落差，堪稱過山車。

由此望去，那些不被關注的角落里，崩塌更劇烈。

從上市潮到解禁潮

流動性現狀

如此一幕，始于去年那場轟轟烈烈的赴港上市潮。

2025年，港交所迎來IPO大年——119家企業(yè)登陸港交所，募資總額達2869億港元，超過此前三年之和，也讓港股一舉拿下全球新股募資冠軍。

IPO繁榮的另一面，是一批限售股的集中到期。

根據港股規(guī)則，基石投資者鎖定期通常為6個月，控股股東及主要股東多為6至12個月。這意味著，2025年那一波密集上市的科技、生物醫(yī)藥公司，其基石投資者和Pre-IPO股東的鎖定期，正好在2026年陸續(xù)屆滿。

一場規(guī)模空前的解禁潮就在眼前。

綜合浦銀國際、Wind等機構測算，2026年港股待解禁市值高達1.55萬億至1.7萬億港元，較2025年的約6000億港元猛增近三倍，創(chuàng)下有記錄以來的新高。

這些籌碼高度集中于信息技術、可選消費及醫(yī)療健康三大板塊，占比超過六成，部分企業(yè)的解禁股份占總股本比例超過50%，流通盤近乎翻倍。

從節(jié)奏上看，7月是基石投資者解禁的最高峰，單月規(guī)模超過2000億港元，鳴鳴很忙、兆易創(chuàng)新、維立志博、精鋒醫(yī)療等近30家公司將在本月陸續(xù)開啟解禁，標的集中在AI大模型、GPU、存儲及高端制造等熱門賽道。

更大的考驗在9月。浦銀國際預計，9月單月解禁市值高達5300億港元，約占全年的三分之一，這個數字甚至超過了2025年全年的IPO募資總額。其中絕大部分來自紫金黃金國際控股股東的大額解禁。

巨量籌碼即將松動，難免讓人捏一把汗。畢竟此前已有多只股票在解禁日閃崩，單日跌幅超過20%、30%甚至腰斬的案例也不少見。

雖然解禁不等于拋售，但情緒上的波動往往先一步到來。浦銀國際做過一項統(tǒng)計，覆蓋了2018年至2025年間766家設有鎖定期的新股，結果顯示，限售股解禁前后的三個月是股價壓力最大的階段，近六成公司跑輸了恒生指數。

“當前狀況已顯著不同?！币晃籦ase香港的投行朋友這樣判斷，從歷史看，踩踏事件多發(fā)生于市場低迷、流動性匱乏之時，若未來三到六個月市場維持上行預期，解禁股東更傾向于分批減持，而非一擁而上。

但誰也無法精確預判市場情緒，流動性始終是港股繞不開的一道考題。

回歸理性

一家公司到底值多少錢

這邊解禁跌勢彌漫，那邊赴港隊伍卻是浩浩蕩蕩。

今年以來，港交所鑼聲密集得讓人恍惚。僅這一周，便一口氣迎來Momenta、立訊精密、珞石機器人、晶合集成、易控智駕等15家新股，甚至上演了一天7個IPO集體鳴鑼的名場面。

但熱鬧歸熱鬧，下半年的氣氛已有微妙變化。

最直觀的體感，首日破發(fā)多了起來。最新掛牌的這一批新股中，普源精電首日跌超30%，同仁堂醫(yī)養(yǎng)破發(fā)近40%，給今年港股的火熱澆了一盆冷水。

與之形成反差的是，港交所大門外的隊伍還在加長。目前，包括保密遞交在內的上市申請已超過500宗，創(chuàng)下歷史新高。大家等著IPO上岸的心情，溢于言表。

“港股真的能接得住嗎？”身邊一位投行朋友變得謹慎起來。

過往經驗反復提醒我們，IPO的狂歡，并不等于流動性的保障。真正的考驗，往往是在限售股解禁、籌碼大量釋放的關鍵節(jié)點，市場是否依然愿意關注并承接。

而流動性這面鏡子，映照出的不僅是市場的態(tài)度，更是對一家公司價值底色的終極拷問。若沒有足夠的基本面做底，再動人的敘事，也扛不住真金白銀的拋壓。

眼下，萬億解禁正在陸續(xù)開閘。對有些公司來說，這是估值回歸的殘酷時刻；而對另一些，或許是利空出盡的轉折點。

此情此景，創(chuàng)投機構也看在眼里。今年這一波解禁公司背后，站著一眾VC/PE投資人，他們見證了被投公司IPO時的鑼聲與歡呼，賬面上的倍數一度耀眼得令人艷羨。

但走進解禁窗口，浮盈終究只是一串數字，以什么價格退出、能退出多少，才是真正的現實拷問。只有把籌碼換成現金，才算真正走完投資的閉環(huán)。

IPO負責定價，解禁負責驗價——潮水退去，誰在裸泳，悄然浮現。