本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 猛犸資本局 ，編輯：宋然，作者：林昀肖
7月8日，被業(yè)界稱為“小恒瑞”的麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)海思科（002653.SZ）發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)大漲超500%。
根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，海思科預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)7.9億元～8.7億元，比上年同期增長(zhǎng)513.25%～575.35%，扣非凈利潤(rùn)6.9億元～7.7億元，比上年同期增長(zhǎng)377.10%～432.41%。
關(guān)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，海思科在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，首先是公司創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售持續(xù)保持快速增長(zhǎng)；其次，是公司簽署多個(gè)產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)的交易合同，根據(jù)協(xié)議約定在上半年收到了首付款等款項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)了較大金額的產(chǎn)品授權(quán)收入。因此，在研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)50%以上的情況下，公司歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。
2026年上半年，海思科BD（業(yè)務(wù)拓展）出海動(dòng)作頻繁，分別就其自主研發(fā)的創(chuàng)新藥產(chǎn)品與AirNexis、艾伯維、禮來(lái)、Nuvectis這4家美國(guó)藥企分別達(dá)成巨額對(duì)外授權(quán)交易，4筆交易的總金額累計(jì)達(dá)到60億美元。
7月9日，海思科股價(jià)報(bào)收69.03元/股，上漲4.70%。
仿轉(zhuǎn)創(chuàng)，重金投入研發(fā)
上市初期，海思科業(yè)務(wù)曾以仿制藥為主，在腸外營(yíng)養(yǎng)賽道形成優(yōu)勢(shì)。但此后，腸外營(yíng)養(yǎng)仿制藥賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，海思科開(kāi)始走向仿轉(zhuǎn)創(chuàng)之路，組建團(tuán)隊(duì)發(fā)展創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。
靠仿制藥起家并形成規(guī)模，此后發(fā)展改良新藥，再選擇長(zhǎng)期布局創(chuàng)新藥，海思科選擇了與“醫(yī)藥界一哥”恒瑞醫(yī)藥相似的發(fā)展路徑。在仿轉(zhuǎn)創(chuàng)路徑逐漸清晰后，海思科也被業(yè)界稱為“小恒瑞”。
在仿轉(zhuǎn)創(chuàng)布局過(guò)程中，海思科進(jìn)行差異化布局，優(yōu)先選擇麻醉鎮(zhèn)痛、神經(jīng)系統(tǒng)等賽道，而非腫瘤、自身免疫系統(tǒng)等熱門(mén)創(chuàng)新藥賽道。
目前，海思科已有四款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市，分別為環(huán)泊酚注射液（思舒寧?）、安瑞克芬注射液（思舒靜?）、苯磺酸克利加巴林膠囊（思美寧?）、考格列汀片（倍長(zhǎng)平?）。海思科在2025年年報(bào)中介紹，這四款藥物成為2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。
在4月29日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，海思科介紹，創(chuàng)新藥方面，公司目前已有4款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲得批準(zhǔn)上市，預(yù)計(jì)未來(lái)平均每年至少有1個(gè)新藥獲批上市。
在研藥物布局方面，據(jù)海思科2025年年報(bào)，目前處于在研的制劑項(xiàng)目53個(gè)，其中，創(chuàng)新藥29個(gè)、改良型新藥3個(gè)、仿制藥21個(gè)。目前，公司進(jìn)入臨床階段的1類(lèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)品有20個(gè)，包含麻醉藥物、術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物、神經(jīng)痛藥物、呼吸系統(tǒng)藥物、自身免疫系統(tǒng)藥物、慢性代謝性藥物、腫瘤藥物。
對(duì)于銷(xiāo)售預(yù)期，海思科在上述業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中也表示，公司已上市的4款新藥環(huán)泊酚注射液、安瑞克芬注射液、考格列汀片、苯磺酸克利加巴林膠囊及目前在三期臨床階段的HSK31858、HSK39297國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售峰值均有望達(dá)到或超過(guò)10億元。
近年來(lái)，海思科也在持續(xù)加大創(chuàng)新研發(fā)投入，2021-2025年，海思科的研發(fā)費(fèi)用分別為4.34億元、4.48億元、5.17億元、6.24億元、8.04億元，呈逐年上升之勢(shì)。
時(shí)代周報(bào)記者查閱Wind數(shù)據(jù)，在492家發(fā)布2025年年報(bào)的A股醫(yī)藥生物上市企業(yè)中，海思科研發(fā)支出合計(jì)為10.85億元，排名第22；研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例為24.72%，排名第57。
在2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，海思科也介紹，其研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)50%以上，研發(fā)投入力度繼續(xù)加大。
不過(guò)同時(shí)，對(duì)于轉(zhuǎn)型中的海思科而言，高研發(fā)投入或許伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。有醫(yī)藥行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)曾指出，對(duì)于轉(zhuǎn)型中的仿制藥企業(yè)而言，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)，大量資金投入易產(chǎn)生現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。此外，研發(fā)成功后，也可能會(huì)面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的準(zhǔn)入和推廣難題。
頭部藥企CRO化？
對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，在應(yīng)對(duì)商業(yè)化不確定性風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)外授權(quán)BD或是幫助企業(yè)盡早獲得商業(yè)回報(bào)的手段之一。2026年以來(lái)，海思科BD出海交易也屢現(xiàn)大動(dòng)作。
今年上半年，海思科分別與美國(guó)Nuvectis、禮來(lái)、艾伯維、美國(guó)AirNexis達(dá)成BD交易，4筆交易的首付款分別為1.08億美元、3000萬(wàn)美元、8700萬(wàn)美元、4000萬(wàn)美元，總金額分別為9.55億美元、7.15億美元、29.67億美元、14.21億美元。
2025年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)BD交易大爆發(fā)。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥157起對(duì)外授權(quán)（License-out）交易總額達(dá)1356.55億美元，首付款70億美元；2026年僅第一季度交易總額已接近600億美元，醫(yī)藥魔方預(yù)測(cè)全年有望沖擊1500億美元大關(guān)。
從交易金額來(lái)看，據(jù)丁香園Insight數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2025年12月21日，單筆首付款超過(guò)1億美金的有15起，總金額超過(guò)10億美金的交易有37起。
此外，在產(chǎn)品國(guó)際化布局方面，6月1日，海思科公告稱，其全資子公司美國(guó)海思科于近日收到美國(guó)FDA的上市批準(zhǔn)通知，公司自主研發(fā)的環(huán)泊酚注射液（英文商品名：CYPSEDO）在美國(guó)的新藥上市申請(qǐng)（NDA）獲得批準(zhǔn)，用于成人全身麻醉誘導(dǎo)。
針對(duì)上述產(chǎn)品在美國(guó)上市，海思科方面向時(shí)代周報(bào)記者介紹，暫時(shí)不會(huì)自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)出海，會(huì)采取與當(dāng)?shù)厣虡I(yè)化洽談合作的方式，相關(guān)BD合作正在推進(jìn)中。
海思科2026年上半年的高增長(zhǎng)原因之一是BD交易付款，但通過(guò)BD交易獲取收入，或也存在缺乏持續(xù)性、讓出一部分長(zhǎng)期收益等問(wèn)題，使業(yè)績(jī)變化存在不確定性。
例如，百利天恒在2025年出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅跳水并轉(zhuǎn)虧。百利天恒介紹，2024年，公司收到BMS就iza-bren合作協(xié)議的8億美元不可撤銷(xiāo)、不可抵扣的首付款，公司相應(yīng)確認(rèn)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入。2025年收入下降主要原因?yàn)樯夏晖谑盏紹MS首付款所確認(rèn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入大于報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)的里程碑收入。
與此同時(shí)，海思科這樣的頭部創(chuàng)新藥企業(yè)通過(guò)BD獲取海外收入，業(yè)內(nèi)也存在“賣(mài)虧了”、中國(guó)頭部藥企“CRO化”的質(zhì)疑，認(rèn)為本土藥企雖獲得短期現(xiàn)金流，卻長(zhǎng)期停留在“中國(guó)做早期、海外拿利潤(rùn)”的階段。
對(duì)于高研發(fā)投入是否會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系海思科方面，截至發(fā)稿未得到有效回復(fù)。
對(duì)此，醫(yī)藥行業(yè)資深經(jīng)理人杜臣在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)曾指出，當(dāng)前“頭部藥企CRO化”屬于階段性現(xiàn)象。這類(lèi)企業(yè)以BD交易為手段獲取資金，支撐源頭創(chuàng)新，其目標(biāo)或是成為完全整合的制藥企業(yè)。