出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
編輯 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
7月8日，港股迎來了一場久違的暴漲。
阿里巴巴暴漲超12%，小米大漲近10%，智譜盤中漲超18%，MiniMax午后一度漲超20%?？凭W(wǎng)股全天爆發(fā)，恒生科技指數(shù)單日漲幅創(chuàng)下近期紀錄。
不久前，港股還不受資金待見。6月恒生指數(shù)單月下跌超9%，恒生科技指數(shù)下跌超8%，流動性持續(xù)萎縮，盈利預(yù)期不斷被下修。今天這突如其來的大漲是一次短暫的反彈，還是趨勢性反轉(zhuǎn)的起點？
更值得玩味的是，同期全球存儲半導體板塊正步入深度調(diào)整，美光科技、閃迪股價較近期高位下跌超20%，韓國KOSPI指數(shù)接連熔斷。資金從芯片硬件板塊撤離的同時，港股卻逆勢崛起。大摩剛提出的“賣芯片，買云/軟件”，似乎正在全球范圍內(nèi)被資金悄然執(zhí)行。
本文將從多個維度拆解本輪港股大漲的成色，試圖回答：反彈，還是反轉(zhuǎn)？
上漲的四大硬核邏輯
港股這次暴漲直接催化來自政策強心針。
7月7日，央行行長潘功勝明確四點支持香港市場。
第一，國家外匯儲備將持續(xù)提升香港資產(chǎn)配置比例，這意味著長線增量資金正在入場，且不是一次性操作，而是持續(xù)性配置；
第二，互聯(lián)互通擴大擴容，離岸人民幣資金池從2000億大幅擴至5000億，直接拓寬了南下資金的彈藥庫；
第三，南向債券通擴容、回購機制優(yōu)化，旨在盤活市場整體流動性；
第四，堅定維護香港金融穩(wěn)定，修復(fù)國際資本對香港的信心。
在這四條中，第一條最具分量。外匯儲備增配香港資產(chǎn)，意味著國家層面將香港資本市場視為重要的資產(chǎn)配置目的地，這不僅是資金層面的利好，更是政策信號層面的強烈表態(tài)?！皣谊牎眮砹恕?/p>
此外，從國際資金層面，某種程度上，港股和韓股日股此消彼長。不排除此次是資金從芯片獲利盤輪動到港股洼地。
過去兩年，韓國股市憑借芯片制造商的強勁表現(xiàn)錄得全球領(lǐng)先漲幅，臺股、日股、美股芯片板塊同樣積累了天量獲利盤。但隨著全球存儲芯片板塊步入技術(shù)性熊市（美光、閃迪、三星、SK海力士均從高位跌超20%），獲利了結(jié)可能成為階段性共識。
從芯片硬件板塊撤出的天量流動性，需要尋找新去處。而這個去處需要同時滿足幾個條件：估值足夠低（有安全邊際）、基本面有改善預(yù)期（有彈性）、政策有催化（有導火索）。放眼全球主要市場，港股幾乎是唯一同時滿足這三點的選項。
過去半年，港股表現(xiàn)明顯落后于周圍市場，恒生科技的市盈率處于發(fā)布以來的歷史低分位點。便宜，本身就是最大的上漲理由。
以南向資金為例，2026年上半年南向資金流入顯著降溫，30日移動平均流入規(guī)模創(chuàng)2024年初以來新低，5月曾出現(xiàn)凈流出（2023年6月以來首次），但7月初呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，7月7日單日凈買入10.32億港元 。
不過南向資金能托底，卻無法單獨完成重估，后續(xù)若更多資金能持續(xù)流入，行情才可延續(xù)。
反轉(zhuǎn)尚缺的條件
但港股還不可以輕言反轉(zhuǎn)。
最核心的矛盾是，恒生科技指數(shù)的核心成分股多為互聯(lián)網(wǎng)平臺、汽車、電商，本質(zhì)上仍是消費邏輯，與經(jīng)濟周期密切相關(guān)，這意味著只要國內(nèi)消費和投資增速沒有實質(zhì)性企穩(wěn)回升，港股的盈利底就尚未出現(xiàn)。
最新數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)滾動市盈率為11.07倍，處于歷史低位；恒生科技滾動市盈率為21.85倍，處于指數(shù)成立以來約25%分位附近。表面上看并不貴，但問題在于盈利正在被持續(xù)下修。
最近一周，分析師集體下修了恒生指數(shù)2026年盈利預(yù)期，能源、資訊科技與原材料板塊下修幅度較大。低估值配上被下修的盈利，PE可能會越跌越貴。這是典型的“估值陷阱”。
所以，港股的壓力實際上來自居民資產(chǎn)負債表和企業(yè)利潤表。
其次，今年港股IPO融資量創(chuàng)近年來新高。大量資金被一級市場吸附，直接影響了二級市場的表現(xiàn)。AI和半導體相關(guān)的內(nèi)地公司（如智譜、華虹、MiniMax）漲了，但整體指數(shù)卻疲弱，IPO分流資金量之大可見一斑。
所以當前港股技術(shù)性修復(fù)的成分更大。
6月港股經(jīng)歷了劇烈下跌。急跌之后必有技術(shù)性反彈，這是市場規(guī)律。本輪反彈由平臺互聯(lián)網(wǎng)、軟件、醫(yī)藥等權(quán)重股帶動，呈現(xiàn)“寬基修復(fù)強于AI主線延續(xù)”的特征。
這種結(jié)構(gòu)意味著，目前的上漲更像是超賣后的均值回歸，而非新的上升趨勢的確立。從趨勢性反轉(zhuǎn)的角度看，需要看到AI應(yīng)用端出現(xiàn)真正的爆發(fā)性敘事，而不僅僅是硬件敘事的資金溢出。
反轉(zhuǎn)信號
港股要真正反轉(zhuǎn)，第一個前提是中國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)可驗證的改善。關(guān)注點包括：消費和投資增速能否企穩(wěn)回升、服務(wù)消費數(shù)據(jù)能否持續(xù)改善、上游工業(yè)品價格回暖能否傳導至下游企業(yè)利潤。
若經(jīng)濟仍處于通縮和K型分化中，港股核心成分股的盈利預(yù)期就難以系統(tǒng)性上修，所謂“反轉(zhuǎn)”便無從談起。
也要看到港股的新變化，包括中美AI主權(quán)爭奪帶來的機會。
這輪科技牛市，全球市場對AI的定價主要集中在硬件端，如芯片、服務(wù)器、光模塊，因為能看到實實在在的收益。但當前上游AI敘事出現(xiàn)裂縫，且若AI時代要形成完整的商業(yè)閉環(huán)，最終必然要落實到下游應(yīng)用端。
港股在此倒有獨特優(yōu)勢。
獨有且純正的AI標的。 智譜和MiniMax目前是港股獨有的商業(yè)模式清晰的通用大模型公司。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭的布局。 阿里、騰訊等企業(yè)持續(xù)布局AI，但市場過往認知仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺，事實上，騰訊元寶嵌在微信里、阿里通義嵌在淘寶里，這些場景和數(shù)據(jù)厚度，一旦AI應(yīng)用端真正爆發(fā)，發(fā)展速度和空間將非常可觀。
指數(shù)結(jié)構(gòu)在變硬。 智譜和MiniMax于6月正式納入恒生科技指數(shù)，標志著AI大模型企業(yè)進入港股核心科技基準，指數(shù)結(jié)構(gòu)正在向硬科技傾斜。這意味著未來恒生科技的貝塔本身就會更具彈性。
綜合以上分析，可見港股短期反彈有堅實基礎(chǔ)，短期延續(xù)反彈的概率較高；但趨勢性反轉(zhuǎn)仍需等待經(jīng)濟基本面和AI應(yīng)用端落地兩個信號的確認。
在那之前，港股更可能呈現(xiàn)震蕩修復(fù)的格局，跌深了有政策托底和資金輪動支撐，漲高了有盈利下修和IPO分流的壓制。對于投資者而言，當前階段“小賭怡情，大賭傷身”或許是更恰當?shù)男膽B(tài)。
后續(xù)值得持續(xù)跟蹤的指標包括：南向資金凈流入的持續(xù)性、美聯(lián)儲利率路徑的變化、國內(nèi)消費和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)的邊際變化、以及AI應(yīng)用端是否有爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)。
從更長遠的時間維度看，智譜和MiniMax納入恒生科技指數(shù)，標志著港股正在從“外賣通縮指數(shù)”向“AI科技基準”艱難轉(zhuǎn)型。港股能否真正崛起，取決于中國經(jīng)濟能否順利完成新舊動能的轉(zhuǎn)換，以及中國的AI企業(yè)能否在全球融資競賽中找到自己的出路。
總之，反彈已經(jīng)發(fā)生，反轉(zhuǎn)仍需等待。