本文來自微信公眾號： 食品內(nèi)參 ，作者：不浪費(fèi)讀者時(shí)間的
公告平靜，賬本刺眼
7月6日晚間，桃李面包董事會(huì)通過《關(guān)于注銷全資子公司的議案》，理由是優(yōu)化資源配置、降低管理成本；注銷在董事會(huì)權(quán)限之內(nèi)，無需上股東大會(huì)，不涉及關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。程序上，這是一件小事。
公開信息顯示，青島桃李注冊資本4000萬元，2013年12月成立，法定代表人吳學(xué)群。2025年末，它資產(chǎn)總額5689.08萬元，負(fù)債為零。
值得注意的是，就是這樣一家沒有一分外債、賬上躺著五千多萬的公司，2025年全年?duì)I業(yè)收入0元，凈利潤2.54萬元；到2026年一季度，營收還是0元。少得可憐的盈利還是來自利息一類的進(jìn)項(xiàng)，與面包無關(guān)。
這家公司登記的經(jīng)營地址是山東省青島市即墨區(qū)煙青一級路222號院內(nèi)，中排東側(cè)第三間倉庫。換言之，一家注冊資本4000萬元的面包公司，落腳點(diǎn)是別人院里的一間倉庫。
另一位“主角“長春桃李，“資歷“要更老。它于1999年9月成立，注冊資本200萬元，是桃李體系里的元老。2025年，公司全年?duì)I業(yè)收入1800元，凈虧損1900元；2026年一季度，營收1300元，凈虧2.61萬元。
一家開了二十六年的公司，一年的流水湊不齊普通人一個(gè)月的工資。
桃李在公告里表示，注銷不會(huì)對整體盈利產(chǎn)生重大影響。當(dāng)然，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難看出，兩家公司早就不產(chǎn)生收入了。但真正該追問的，是它們?yōu)槭裁磿?huì)停。
據(jù)了解，長春是桃李的東北老家之一。2006年桃李改制上市之前，把長春桃李、丹東桃李、北京桃李、包頭桃李等一批地方公司收進(jìn)體系，長春桃李食品就在其中，比2015年的上市早了將近十年。它經(jīng)歷過桃李最好的年代。
青島桃李晚一些，2013年成立，趕上了桃李沿海布點(diǎn)、向南擴(kuò)張的節(jié)奏。論區(qū)位，青島連著華東與華北，本不該淪為一間倉庫。
事實(shí)上，它們并非孤例。2025年5月，桃李注銷了太原桃李面包，該公司2024年全年?duì)I收6.14萬元，2025年一季度1.54萬元，同樣近乎停擺。天眼查顯示，到2025年9月，桃李對外投資的42家企業(yè)里，已有10家注銷，十余家分支機(jī)構(gòu)被注銷或吊銷。
不難看出，桃李在擴(kuò)張年代設(shè)立、收購的大批地方主體，正被一家一家地關(guān)掉。而青島和長春，是這份清單上最新的兩個(gè)名字。
值得注意的是，2025年10月，桃李宣布向上海、泉州、浙江三家全資子公司增資合計(jì)6.7億元，光上海一家就拿走2.6億元建研發(fā)中心。一邊是6.7億元的投入，一邊是營收歸零的老廠被抹掉；兩個(gè)動(dòng)作疊在一起，桃李的尷尬愈發(fā)明顯。
五連跌下的敗退
過往年報(bào)顯示，桃李面包的歸母凈利潤在2020年見頂，為8.83億元。此后一路下坡：2021年7.63億元，2022年6.40億元，2023年5.74億元，2024年5.22億元，2025年2.84億元。五年，凈利潤縮掉近七成，而且越跌越急——2025年單年就同比下滑45.63％，逼近腰斬。
這就是外界所說的“利潤五連跌”。
營收方面，2023年，桃李營收摸到67.59億元的高點(diǎn)；2024年退到60.87億元；2025年再退到54.48億元。兩年，13億元營收沒了。更能說明真實(shí)回報(bào)的是ROIC：2025年只有4.96％，而它過去十年的中位數(shù)是15.95％，這道差距不是短期波動(dòng)能解釋的。進(jìn)入2026年，下滑仍在繼續(xù)，一季度營收11.69億元，歸母凈利潤5183.76萬元，同比再降38.32％，毛利率跌到20.95％。
據(jù)了解，桃李靠“中央工廠＋批發(fā)”起家，各地建廠，短途配送短保面包，用規(guī)模壓低成本。增長期，這是護(hù)城河；銷量一旦停下，重資產(chǎn)立刻變成石頭。公司固定資產(chǎn)從2020年的17.94億元漲到2023年的36.56億元，廠越建越多，產(chǎn)能利用率卻越走越低：2022年全國平均約81％，2023年74.32％，2024年約67％，2025年上半年只剩63％。
產(chǎn)能擺在那里空轉(zhuǎn)，折舊和人工卻一分不少。青島、長春兩家營收歸零的子公司，就成了重資產(chǎn)空轉(zhuǎn)的體現(xiàn)。
渠道方面，桃李面臨的挑戰(zhàn)也不小。桃李的收入長期押在大型商超上，可這幾年商超客流下滑，即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購、山姆和盒馬的自有烘焙、街頭遍地的現(xiàn)烤門店，一起來搶短保面包的生意。短保面包保質(zhì)期最長十五天，一旦消費(fèi)者認(rèn)準(zhǔn)了現(xiàn)烤現(xiàn)賣，工業(yè)化預(yù)包裝那點(diǎn)新鮮感就被沖淡。
2025年上半年，桃李東北、華東、華北三大核心區(qū)營收合計(jì)少了3.52億元；被當(dāng)成希望的南方，上海、浙江、泉州三家子公司半年合計(jì)虧損3656.6萬元；再往前一年，2024年南方近10家子公司的凈虧損總額已經(jīng)超過1億元。北方在退，南方在賠，兩頭都不討好。
艾瑞咨詢測算，2025到2028年，國內(nèi)預(yù)包裝短保面包年復(fù)合增速在8％到10％之間；桃李2023年還以約35％的市占率坐在第一把交椅。市場在慢慢長大，龍頭卻在往回縮，這才是桃李最難堪的地方。
當(dāng)然，和經(jīng)營上的節(jié)節(jié)后退相比，家族的套現(xiàn)動(dòng)作要利落得多。
截至2025年10月，吳氏家族合計(jì)持有桃李約62.68％股份。2026年2月，91歲的創(chuàng)始人吳志剛聯(lián)手一致行動(dòng)人肖蜀巖再拋減持計(jì)劃，擬合計(jì)減持不超過總股本的2.999％，套現(xiàn)約2.6億元；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，家族歷年累計(jì)套現(xiàn)或?qū)⒊^37億元。就在業(yè)績五連跌的2025年，桃李仍按每10股派現(xiàn)2.00元分紅，合計(jì)3.20億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的112.71％。
分出去的錢，比賺回來的還多。
注銷青島桃李和長春食品，賬面上不過是抹掉兩家早已停轉(zhuǎn)的公司。更需要重視的是，靠建廠、鋪貨、跑量就能年年增長的日子，對桃李已經(jīng)過去了。