本文來自微信公眾號： 芯流智庫 ，作者：王啟鑫，原文標題：《芯流觀察丨創(chuàng)想三維赴港上市：消費級 3D 打印，進入下半場》

創(chuàng)想把消費級3D打印帶上港股牌桌

和工業(yè)級3D打印不同，創(chuàng)想三維所在的消費級市場主要服務個人消費者、創(chuàng)客、教育、設計、小型工作室和輕量化商業(yè)場景。核心硬件按技術路線可分為熔融沉積成型（FFF）和光固化（SLA/DLP/LCD）兩大品類。

從業(yè)務結構看，創(chuàng)想已經不是單一打印機公司，產品體系可以分成四層：第一層是打印機，負責規(guī)模和品牌入口；第二層是耗材和配件，負責復購和利潤韌性；第三層是掃描儀和激光雕刻機，負責擴展創(chuàng)客工具場景；第四層是Creality Cloud和Nexbie，試圖把硬件用戶轉化成平臺用戶。

這種產品分層邏輯，也解釋了創(chuàng)想沖刺上市的核心動因。硬件業(yè)務仍在增長，但行業(yè)競爭已經升級，要求企業(yè)同時具備研發(fā)、供應鏈、DTC渠道、內容平臺、模型社區(qū)、AI功能和全球履約能力。這些都需要持續(xù)的大額資金投入。單靠過去的低價爆款策略，很難支撐下一階段的競爭。

從收入結構來看，招股書把它的收入分為六類：3D打印機、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機、配件及其他、3D打印成品及服務。2025年，公司總收入31.27億元，其中3D打印機收入17.85億元，占57.1%；耗材4.18億元，占13.4%；3D掃描儀3.66億元，占11.7%；激光雕刻機2.25億元，占7.2%；配件及其他3.26億元，占10.4%；3D打印成品及服務628萬元，占0.2%。

打印機仍是絕對基本盤，新品類3D掃描儀收入兩年增長近8倍，耗材銷量三年增長超兩倍，打印機自身的均價也從1600元升至2400元以上。產品結構持續(xù)優(yōu)化。

財務真相：不是“虧損”，是“戰(zhàn)略性失血”

2025年，公司營收31.27億元，同比增長36.7%，經營虧損1.97億元，年內虧損1.82億元（主要因IPO前一次性特別派息2.4億元及股份支付費用）。經調整凈利潤連續(xù)三年小幅下滑，從1.30億元降至0.92億元。

與此同時，3D打印機出貨量從2023年的87萬臺縮至2024年的72萬臺，均價從23年的1600元拉高至25年的2400元，2024年依靠以價補量穩(wěn)住了打印機營收；到2025年，隨著高端機型產品力釋放與渠道投入見效，銷量才勉強從72萬臺的谷底小幅回升至74萬臺。

很多人把創(chuàng)想2025年的虧損簡單歸因于“行業(yè)競爭加劇”，但拆開利潤表，會發(fā)現更微妙的邏輯。

來源：創(chuàng)想三維招股書

第一，毛利率暫時穩(wěn)定。2023年至2025年，公司毛利率分別為31.8%、30.9%、31.2%。這說明創(chuàng)想的硬件成本控制依然在線。

第二，費用端在階段性快速膨脹。2025年銷售及營銷開支為5.70億元，同比增長48.8%，銷售費用率從2022年的8.1%飆升至18.2%。研發(fā)費用從1.49億元增至2.22億元，行政及一般開支也同步增長。三項費用合計增速遠超營收增速。

第三，渠道轉型代價巨大。公司主動從傳統(tǒng)分銷轉向線上直銷（線上收入占比從2023年的35.7%提升至2025年的48.5%），渠道形態(tài)變化帶來了費用結構的遷移，平臺傭金9600萬元，4年增長超40倍。

行業(yè)競爭加劇倒逼營銷投入大幅加碼。面對頭部玩家的產品體驗沖擊，創(chuàng)想加大了全球品牌與流量投放，2025年營銷廣告費達2.7億元，4年增長9倍。費用高增既是主動布局DTC的戰(zhàn)略投入，也是產品競爭壓力下的被動防御。

來源：創(chuàng)想三維招股書

這不是失控，而是創(chuàng)想主動選擇的“戰(zhàn)略性失血”——用利潤換渠道話語權，用短期虧損換長期用戶直達能力。

前文提到創(chuàng)想正在主動往高端化走。公司在招股書中解釋，2024年銷量下降，主要是因為專注推廣相對高端的產品系列，導致銷量更具針對性且平均售價更高，公司打印機銷售均價提升至2400元。K1 Max和K2 Plus等機型承擔的正是這個任務。

芯流認為，高端化不是單純提價那么簡單。消費級3D打印正在從“能打印”轉向“更容易成功地打印”。自動調平、路徑優(yōu)化、故障檢測、AI輔助建模、智能校準和圖像識別，已經成為中高端機型的通行競爭壁壘。從過去的手工調機、試錯、失敗、重打，轉向開箱即用、穩(wěn)定出件、多色打印和遠程控制。

創(chuàng)想過去依靠Ender等高性價比機型建立全球用戶基礎，而今天創(chuàng)想必須用軟件、算法和自動化能力證明，它的高價機型配得上用戶已經被動拉高的心理預期。這條路上，已經出現了一個強大的對手，那就是拓竹科技。

競爭格局：拓竹重新定義了游戲規(guī)則

3D打印行業(yè)龍頭為拓竹科技，2024年，拓竹全年營收約60億元人民幣，出貨量超120萬臺，在2025年，拓竹科技全口徑營收突破百億元。

拓竹科技成立于2020年，核心創(chuàng)始團隊均來自大疆。五年時間，它把消費級3D打印從“手工調平的玩具”變成了“開箱即用的工具”。技術路線上，拓竹把工業(yè)級的CoreXY架構、AMS自動多色切換系統(tǒng)、AI視覺檢測下放到了消費級價位，直接把行業(yè)拉進了“體驗競賽”階段。

結果是碾壓性的，拓竹科技的市場占有率迅速沖到了全球第一，為42.7%，創(chuàng)想三維則為11.2%。

兩者的差距不止在數據，更在底層邏輯：

芯流認為，創(chuàng)想當前的困境在于：行業(yè)競爭從技術參數轉向“開箱體驗”時，渠道優(yōu)勢和SKU廣度不再構成護城河。行業(yè)龍頭拓竹從X1系列就重新定義了消費級3D打印的體驗標準，而創(chuàng)想則將重心放在不斷增加新品類（掃描儀、激光雕刻機）來尋找增量。

消費級3D打印進入生態(tài)整合期

創(chuàng)想上市的時間節(jié)點，恰好是行業(yè)從“設備放量期”進入“生態(tài)整合期”的轉折點。

其中，有幾個關鍵點值得關注：

市場仍在高速擴張。灼識咨詢（CIC）數據顯示，全球消費級3D打印市場從2021年的18億美元增至2025年的60億美元，預計2030年達到272億美元。2025年中國出口3D打印機503萬臺（同比增長33.2%），出口總額113.54億元首次突破百億。行業(yè)大盤仍在擴容，但最終份額分配仍取決于企業(yè)的核心競爭力。

技術路線在快速迭代。多色打?。ˋMS系統(tǒng)）、AI輔助建模、自動調平與故障檢測正在成為中高端機型的標配。2025年被稱為消費級3D打印的“iPhone 4時刻”——設備正逐步從極客玩具變成大眾工具，體驗門檻被擊穿后，用戶體驗開始決定行業(yè)擴容速度。

深圳“四小龍”主導全球格局。創(chuàng)想、拓竹、縱維立方、智能派四家深圳企業(yè)合計占據全球入門級3D打印機約90%出貨量。深圳2小時產業(yè)配套圈形成了無法復制的產業(yè)集群優(yōu)勢。

跨界巨頭的進退同樣值得關注。安克創(chuàng)新曾以AnkerMake品牌高調入局消費級3D打印，但該業(yè)務已于2024年底收縮，這印證了賽道壁壘的真實存在。隨后安克創(chuàng)新全面轉向UV紋理打印，雖然技術路線與主流玩家不同，但其全球化品牌營銷能力、軟件閉環(huán)能力和供應鏈履約能力，會間接抬高市場對所有玩家的要求。

在這個背景下，創(chuàng)想面臨的不是“守成”的問題，而是“在新規(guī)則和新環(huán)境下重新證明自己”的問題。

創(chuàng)想的平臺夢：Creality Cloud和Nexbie能撐起來嗎？

與拓竹科技類似，創(chuàng)想也有一個平臺夢，渴望從硬件公司轉型平臺公司。

Creality Cloud于2020年3月推出，支持網頁和移動端訪問，目前支持14種主要語言，有約620萬注冊用戶（一說570萬），是集3D模型分享交易、遠程打印管理、AI創(chuàng)作工具于一體的全球創(chuàng)客社區(qū)平臺。2025年平均每月新增注冊用戶超過11.25萬人；截至2025年12月31日，平臺擁有約84295名模型創(chuàng)作者，其中1755名為認證建模師。

來源：https://www.crealitycloud.com/

但平臺收入還很小。2023年至2025年，付費訂閱用戶分別為8700名、19000名和24000名；會員訂閱收入分別為110萬元、280萬元和460萬元。Creality Cloud相關收入歸入“3D打印成品及服務”，而這個業(yè)務2025年總收入也只有628萬元，占公司收入0.2%。

Nexbie則是2025年8月推出的海外電商新平臺，主打3D創(chuàng)意成品交易，目前在美國和德國試運營；公司計劃到2026年底把SKU擴展至200個以上，逐步拓展國際市場并將平臺從自營模式演化為第三方交易市場。

資本市場喜歡這個故事，因為平臺公司的估值倍數遠高于硬件公司，并且有更強的抵御風險的能力。

芯流認為其中的問題也很明顯：

一是模型社區(qū)的版權雷區(qū)。2025年10月，拓竹旗下MakerWorld平臺宣布，已向Creality Cloud(創(chuàng)想三維旗下模型內容平臺)、愛樂酷旗下Nexprint平臺、縱維立方旗下MakerOnline平臺采取法律維權措施，并保留進一步追責的權利。

拓竹指控這幾家平臺“批量搬運MakerWorld獨家模型，冒充原作者賬號”。這暴露了3D打印內容平臺的核心痛點——IP合規(guī)。如果無法建立可信的版權審核機制，它很難吸引優(yōu)質創(chuàng)作者。

二是Nexbie的冷啟動難題。目前Nexbie仍以自營3D創(chuàng)意成品為主，開放第三方創(chuàng)作者入駐的平臺化模式尚在規(guī)劃中。從自營到平臺的跨越，需要解決信任機制、分潤體系、供應鏈柔性等一系列問題。作為行業(yè)新賽道的早期探索者，它面臨用戶認知不足、供給端有限、海外本地電商競爭激烈等多重挑戰(zhàn)。

而在模型社區(qū)賽道，拓竹的MakerWorld已經跑在前面，擁有近30萬活躍創(chuàng)作者、超200萬原創(chuàng)模型，社區(qū)生產力和內容厚度與Creality Cloud已拉開明顯差距。創(chuàng)想的平臺追趕窗口正在縮小。

三是“硬件引流、平臺變現”邏輯的前提，是硬件持續(xù)大規(guī)模出貨。但創(chuàng)想的打印機出貨量在2024年已經掉了17%（87萬臺→72萬臺），2025年靠提價和高端機型才維持營收的增長。硬件入口持續(xù)承壓，平臺的流量根基也會隨之動搖。

芯流視角：錢能買來時間，但買不來答案

創(chuàng)想三維的IPO，本質上是一次“轉型期權”的博弈。

資本市場給了它百億港元的市值，押注的是它從硬件制造商轉型為平臺型生態(tài)公司的可能性。12.72億港元募資能解決的問題是短期的——補研發(fā)、補渠道、補現金流。但它買不來真正的答案。

芯流認為：

高端化的核心不是追參數，而是補體驗的欠賬。公司陸續(xù)推出K1系列、K2 Plus、SparkX i7等高端機型，但“開箱即用、免調試”的用戶心智，拓竹早在兩三年前就已率先建立。后來者靠對標式迭代很難打破認知定勢，用戶預期被拉高之后，及格線以上的進步不足以形成吸引力。

平臺的價值從來不是注冊用戶數，而是內容秩序。620萬注冊用戶看似龐大，但活躍創(chuàng)作者占比、原創(chuàng)模型質量、社區(qū)版權規(guī)則，才是決定Creality Cloud能否從“硬件附屬品”長成“內容高地”的核心。此前的版權爭議，本質上反映出社區(qū)尚未建立起正向的創(chuàng)作者激勵與版權保護閉環(huán)。

Nexbie的真正考驗不是SKU數量，而是商業(yè)模式的基因切換。對硬件出身的創(chuàng)想而言，這意味著從自營成品賺差價的電商思路，轉向做第三方開放平臺的生態(tài)運營邏輯。而全球消費硬件史上，能完成這種跨越的案例屈指可數。

上市給了創(chuàng)想一次緩沖的資本，也給了它試錯的底氣，但行業(yè)的窗口期不會等它。拓竹的頭部優(yōu)勢還在擴大，縱維立方、智能派在細分賽道緊咬不放。

創(chuàng)想真正的戰(zhàn)場，從來不在港交所的交易大屏上，而在全球數百萬用戶的打印工作臺里。