本文來自微信公眾號： 健聞咨詢 ，作者：健聞咨詢，編輯：毛曉瓊

中國醫(yī)藥電商先驅(qū)七樂康正在經(jīng)歷資本市場上的至暗時刻。

2025年10月8日，七樂康的實控公司石榴云醫(yī)以4美元的發(fā)行價登陸美國納斯達克。在經(jīng)歷了兩次黑天鵝般的暴跌后，石榴云醫(yī)的股價在今年5月觸及歷史低點的0.065美元，徹底淪為“仙股”。

6月22日，石榴云醫(yī)通過18股合一的方式，強行將股價重新拉回1美元，以規(guī)避退市風險。

但施展財技只能短暫續(xù)命。

《健聞咨詢》了解到，目前，已有部分投資者向美國當?shù)胤ㄔ禾峤涣思w訴訟，指控石榴云醫(yī)精心策劃了針對A類普通股的拉高出貨騙局，案件所涉金額在數(shù)百萬美元量級。

石榴云醫(yī)是中國首批醫(yī)藥電商企業(yè)七樂康旗下的慢病在線醫(yī)療服務平臺，也是七樂康從“賣藥”轉(zhuǎn)向“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”的核心載體。

招股書顯示，石榴云醫(yī)的簽約醫(yī)生數(shù)量在20萬人以上，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中排名第六，且醫(yī)生留存率接近100%。

從2010年創(chuàng)立以來，七樂康一直都是國內(nèi)醫(yī)藥電商和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的明星公司。2011-2015年，七樂康連續(xù)5年蟬聯(lián)醫(yī)藥電商全網(wǎng)第一，在較早轉(zhuǎn)型互醫(yī)平臺后，又接連獲得步長制藥、紅杉資本、京東等知名機構(gòu)的大額投資。

2025年IPO前，七樂康的估值已經(jīng)超過200億元。

《繁花》里，爺叔對阿寶說過，紐約的帝國大廈，從底下跑到屋頂要一個鐘頭，從屋頂跳下來只要8.8秒。

這種感覺，或許沒有人會比七樂康創(chuàng)始人石振洋更懂。

1

崩盤

從6美元到6美分，市值縮水99%，石榴云醫(yī)差不多只用了兩個交易日。

第一次發(fā)生在2025年12月10日。

一切并無征兆。前一天，石榴云醫(yī)的收盤價為5.42元，相比初始發(fā)行價還有35%的漲幅。

12月10日開盤前的集合競價階段，盤面突然出現(xiàn)大量詭異的折價賣單，且無買盤托底，導致當天股價直接低開72%。盤中，股價持續(xù)下探，最終報收在全天最低點0.5美元，跌幅超過90%。

熟悉美股市場的資深投資人孔歌（化名）仔細分析過當天的盤面走勢，一個關(guān)鍵信息是，石榴云醫(yī)的流通盤極小，只有IPO時發(fā)行的500萬股，不到總股本的5%，但當天的成交量卻達到了2800多萬股，這意味著有同一批籌碼在當天被反復循環(huán)交易。

“它的底層邏輯是美股T+0和允許做空的機制。大概率是有空頭先高位借籌碼賣出，再低位接回，反復滾動。這種操作需要游資對盤面有很強的操控力，一般會集中在沒有業(yè)績支撐的小盤股身上。”

沒有業(yè)績支撐、流通盤極小，再疊加上市效應積累的浮盈，讓石榴云醫(yī)成為游資獵殺的理想標的。

第二次發(fā)生在今年5月8日，股價從0.53美元跌至0.075美元，同樣是單日大跌近90%，但底層邏輯卻完全不同。

核心區(qū)別在于，今年4月，石榴云醫(yī)的原始股東全面解禁，原先不能交易的近1500萬股標的瞬間流入市場。

據(jù)美國證券交易委員會記錄顯示，4-5月，Dan Hong、Nova Compass、高特佳等機構(gòu)都提交了Form 144減持申報，對應石榴云醫(yī)數(shù)千萬份受限股的拋售計劃。

“石榴云醫(yī)之所以要強行上市，就是因為背后的股東有退出要求?！币晃会t(yī)藥電商圈的知情人士告訴《健聞咨詢》，把被投企業(yè)拱上市，等解禁后套現(xiàn)，是行業(yè)里的慣常操作。而石榴云醫(yī)背后涉及資方眾多，上市是唯一能平衡好各方利益的辦法。

由于此前已經(jīng)被資本獵殺過一輪，即便能夠解禁套現(xiàn)，石榴云醫(yī)的原始股東們也不得不接受賬面資產(chǎn)大幅縮水的現(xiàn)實。

今年年初，石榴云醫(yī)的大股東（參股15%）步長制藥發(fā)布公告稱，因石榴云醫(yī)股價大幅下挫，預計給公司帶來近3億元的浮虧。

相比年初時的股價，如今的賬面窟窿，應該更大了。

2

野心

石榴云醫(yī)背后的控股公司實體——七樂康，創(chuàng)始于2010年，它的原始本體是一個在廣州擁有7家連鎖藥房的藥品零售公司。

在早期的公開報道中，七樂康創(chuàng)始人石振洋被刻意賦予了某種草莽氣息。

他出生于安徽，早年因目睹家人受疾病所累，立志學醫(yī)，考上了蚌埠醫(yī)學院。學成后，他放棄縣醫(yī)院的臨床工作，只身到南方闖蕩，干藥代賺到了第一桶金。

2005年，他在廣州開設(shè)了自己的第一家藥店。同年，國內(nèi)首家醫(yī)藥B2C藥房網(wǎng)取得合法經(jīng)營資質(zhì)。他看好網(wǎng)售藥品的前景，迅速收購了一支大學生創(chuàng)業(yè)團隊，專攻B2C。

2010年，天貓醫(yī)藥館上線。小連鎖七樂康憑借在網(wǎng)上銷售藥品的經(jīng)驗成為首批入駐天貓的醫(yī)藥電商之一，并迅速將頭部紅利收入囊中。2012年，七樂康用9個月時間做到了1個億的銷售規(guī)模，震驚行業(yè)。

這是石振洋最為風光的時期。

因為提前預判了醫(yī)藥電商的風口，他把七樂康帶到了一個意想不到的高度。2011-2015年間，七樂康連續(xù)5年蟬聯(lián)醫(yī)藥電商全網(wǎng)第一，也由此吸引到了步長制藥、紅杉中國這樣的頂級投資，企業(yè)估值如同坐火箭般躥升。

情懷最容易被資本催化為野心。而一旦有了野心，就再也停不下來。

2015年，在國家接連發(fā)文力挺互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的感召下，石振洋力排眾議，從醫(yī)藥電商切入在線診療，推出了移動端產(chǎn)品——七樂康醫(yī)生APP。

這是一款面向醫(yī)生，定位于慢病診療和管理的手機端應用。過往的經(jīng)驗告訴他，慢病患者是忠誠度最高的客群，具備長期、高頻的消費特點，只有圍繞慢病管理來打造產(chǎn)品，才能使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展下去。

這個判斷即便放到今天都是對的，但他忽視了互聯(lián)網(wǎng)最本質(zhì)的東西——流量。

2016年，原本僅做醫(yī)藥平臺運營的阿里和京東，陸續(xù)上線了自營業(yè)務，并把導向垂類電商的流量慢慢收回到自己手上。很快，隨著阿里健康和京東健康等平臺不斷提升自營占比，諸如七樂康這樣的線上電商被遠遠甩在身后。

在石振洋的商業(yè)構(gòu)想中，基于慢病，撮合醫(yī)患，可以搭建出一個貫通“醫(yī)、藥、患、檢、險”的平臺閉環(huán)。在這個閉環(huán)中，患者是起點，藥是商業(yè)命脈，二者缺一不可。

七樂康的優(yōu)勢在藥，拉新需要依靠平臺導流，一旦平臺流量被斬斷，這套模式的運轉(zhuǎn)效率就會斷崖式下降。

3

脫身

2018年，七樂康宣告品牌升級，發(fā)布石榴云醫(yī)，替代了過去的“七樂康醫(yī)生”。

這個消息并沒有在業(yè)內(nèi)激起太大的浪花。

這一年，平安好醫(yī)生上市，微醫(yī)融到了5億美元，京東健康正在為獨立拆分做著最后的準備，巨頭們你方唱罷我登場，沒有中小玩家的曝光位。

融資，是石振洋維系企業(yè)的唯一辦法。他曾在公開采訪中表示，公司每一輪融資，他都要見上百人，最后只有一兩家會投，“我路演10次，沒有一個人看，那就路演100次，才會有一兩次成功?！?/p>

2018年后，七樂康先后獲得了高特佳、通用、接力基金和分眾傳媒的投資，在那個大環(huán)境下，已屬不易。

只是，融來的錢，若不能讓企業(yè)提升業(yè)績，最終亦會被其反噬。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年間，石榴云醫(yī)的營收體量維持在3-4億人民幣之間，大頭依然是毛利率極低的藥品供應鏈收入。這三年里，石榴云醫(yī)的凈虧損分別是3695萬元、3737萬元和1.3個億。

一方面是核心業(yè)務不賺錢，天花板低，持續(xù)虧損。另一方面是在諸如AI等新興業(yè)務上，缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃和投入。

2024年，石榴云醫(yī)在研發(fā)上花了300萬元；2025年要略好一些，投入了1290萬元，財報中的表述為“新啟動了一項研發(fā)項目，并在人工智能領(lǐng)域，支付了相關(guān)咨詢服務費?！?/p>

對于陪伴七樂康和石振洋多年的投資人來說，相較于守著一個渺茫的翻身機會，上市套現(xiàn)已然是最好的結(jié)果。

2025年11月1日，在成功闖入納斯達克后，石榴云醫(yī)在大本營廣州舉辦了一場盛大的上市慶典。會上，石振洋回望15年創(chuàng)業(yè)史，個中辛酸，盡數(shù)道來，但他說的最多兩個字是：感恩。

或許從這個角度來說，石榴云醫(yī)的股價崩盤原本就在局內(nèi)人的計劃之中。