本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 格隆 ，作者：哥吉拉，原文標(biāo)題：《OpenAI，IPO大消息！》

據(jù)市場(chǎng)消息，OpenAI已于6月秘密遞交IPO申請(qǐng)，傾向2027年上市，目標(biāo)估值1萬(wàn)億美元。

其實(shí)6月初，OpenAI就已向美國(guó)SEC秘密遞交S-1招股草案，上市籌備正式啟動(dòng)。當(dāng)時(shí)官方對(duì)掛牌時(shí)間語(yǔ)焉不詳，如今時(shí)間窗口算是被進(jìn)一步鎖定了。

SpaceX上市后市值一度突破2萬(wàn)億美元，珠玉在前；老對(duì)手Anthropic比OpenAI提前一周秘密遞表，更是直接刺激。

眼下Anthropic增長(zhǎng)勢(shì)頭極猛。5月就已披露，二季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)期高達(dá)130%，且將實(shí)現(xiàn)成立以來(lái)首個(gè)季度盈利，如果連上市也搶在前面，對(duì)OpenAI而言絕非好消息。

此刻的OpenAI，身處多重矛盾的中心：一邊是營(yíng)收十年十倍狂飆的商業(yè)奇跡，一邊是日均數(shù)千萬(wàn)美元的巨額虧損；一邊坐擁億級(jí)用戶、壟斷大眾AI市場(chǎng)，一邊在企業(yè)級(jí)核心市場(chǎng)持續(xù)失守；一邊沖刺萬(wàn)億市值，一邊直面全球監(jiān)管收緊、行業(yè)三足鼎立的生存壓力。

為了破局，奧特曼最近更是打出了一張?bào)@人籌碼——主動(dòng)提議向美國(guó)政府無(wú)償讓渡5%股權(quán)，以百億級(jí)利益置換政策安全墊，求生欲可以說(shuō)是直接拉滿了。

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在此輪IPO籌備前，OpenAI在2026年3月的私募融資中估值達(dá)8520億美元，已是全球估值最高的未上市科技企業(yè)，但這一成績(jī)遠(yuǎn)未達(dá)到奧特曼的心理預(yù)期。

2026年上半年科技股IPO情緒一度降溫，SpaceX股價(jià)波動(dòng)讓華爾街對(duì)超大型科技資產(chǎn)趨于保守，機(jī)構(gòu)普遍只給6000億—7000億美元估值，距奧特曼的1萬(wàn)億差了近3000億美元。

對(duì)普通企業(yè)而言，接受估值折價(jià)上市、快速落地融資是最優(yōu)解，但對(duì)OpenAI而言，估值妥協(xié)意味著戰(zhàn)略崩盤。

根源在于OpenAI“重?zé)X、高增長(zhǎng)、弱盈利”的模式：

2026年一季度，OpenAI營(yíng)收57億美元，同比暴漲300%，但經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)93億美元——每賺1美元倒貼1.6美元；

匯豐銀行預(yù)測(cè)，其2026年全年現(xiàn)金消耗將達(dá)到170億美元，日均燒錢超4600萬(wàn)美元，營(yíng)收增長(zhǎng)完全依賴算力投入堆砌，始終無(wú)法形成正向造血能力。

但持續(xù)的巨額算力投入、技術(shù)研發(fā)迭代、生態(tài)擴(kuò)張需要源源不斷的資本支撐，一旦IPO估值不及預(yù)期，不僅會(huì)直接削弱后續(xù)融資能力，更會(huì)擊穿市場(chǎng)對(duì)其AI龍頭的成長(zhǎng)預(yù)期。

因此，OpenAI選擇延遲上市本質(zhì)就是用時(shí)間換空間的打法：一邊等待市場(chǎng)回暖、超大IPO承接力修復(fù)；另一邊預(yù)留一年業(yè)績(jī)窗口期，沖刺更高營(yíng)收規(guī)模，為萬(wàn)億估值打牢支撐。

02

近日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》獨(dú)家披露，OpenAI主動(dòng)向白宮提議，無(wú)償向美國(guó)政府讓渡5%股權(quán)，并聯(lián)合谷歌、Meta、Anthropic等美國(guó)頭部AI企業(yè)共同參與，設(shè)立公共分紅基金回饋民眾。

以彼時(shí)8520億美元估值計(jì)算，這筆股權(quán)價(jià)值高達(dá)426億美元，堪稱全球科技史上規(guī)模最大的政治利益置換。

這個(gè)看似回饋公眾的公益舉措，其實(shí)是OpenAI為IPO順利落地、精準(zhǔn)化解兩大生存危機(jī)的戰(zhàn)略布局。

一是為了規(guī)避美國(guó)激進(jìn)監(jiān)管——當(dāng)時(shí)有議員提案要征收50%股票稅、強(qiáng)制國(guó)有化半數(shù)股權(quán)，這些提案一旦落地將徹底顛覆OpenAI的股權(quán)結(jié)構(gòu)與獨(dú)立運(yùn)營(yíng)權(quán)。

OpenAI主動(dòng)讓渡5%可控股權(quán)，是用小額讓利對(duì)沖毀滅性的強(qiáng)制監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

二是為萬(wàn)億估值鋪政治安全墊。

當(dāng)下全球AI監(jiān)管體系加速落地，美國(guó)算力出口限制、歐盟AI法案、各國(guó)數(shù)據(jù)合規(guī)新規(guī)，都對(duì)OpenAI的全球化擴(kuò)張形成剛性約束。

作為高度依賴全球市場(chǎng)的AI巨頭，監(jiān)管的不確定性是其IPO估值的核心利空。

通過(guò)股權(quán)綁定，OpenAI將美國(guó)政府從“監(jiān)管審查者”轉(zhuǎn)化為“利益共同體”，換取更寬松的合規(guī)空間、優(yōu)先政策背書(shū)，既穩(wěn)定了華爾街投資者的信心，也為后續(xù)全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張、算力布局、行業(yè)資源傾斜鋪路。

這場(chǎng)百億級(jí)的利益交換，是典型的現(xiàn)實(shí)主義妥協(xié)。

短期來(lái)看，股權(quán)讓渡有效緩解了監(jiān)管高壓，為IPO爭(zhēng)取了緩沖期；但長(zhǎng)期隱患同樣存在，政府隱性持股將稀釋企業(yè)治理獨(dú)立性，未來(lái)技術(shù)迭代、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、海外布局都將受到政策干預(yù)，同時(shí)也可能引發(fā)全球客戶對(duì)其“中立性”的質(zhì)疑，為國(guó)際化業(yè)務(wù)埋下隱性壁壘。

03

支撐OpenAI沖刺萬(wàn)億估值的底氣，來(lái)自其三年逆天的商業(yè)增長(zhǎng)神話：

2023年全年?duì)I收20億美元，2024年攀升至60億美元，2025年年化營(yíng)收突破200億美元，三年實(shí)現(xiàn)十倍增長(zhǎng)。

截至2025年底，OpenAI全球周活用戶突破8億，覆蓋92%的財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，個(gè)人訂閱、API服務(wù)、企業(yè)級(jí)授權(quán)的三支柱變現(xiàn)模式成型，坐穩(wěn)全球AI消費(fèi)市場(chǎng)絕對(duì)龍頭。

但極致的增長(zhǎng)背后，也有難以掩蓋的結(jié)構(gòu)性短板。

一是業(yè)務(wù)高度單一化，公司超九成營(yíng)收完全依賴GPT系列模型的技術(shù)延伸，缺乏多元化業(yè)務(wù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，一旦技術(shù)優(yōu)勢(shì)被趕超，營(yíng)收增長(zhǎng)邏輯將直接崩塌。

其次是盈利模式的不可持續(xù)性。OpenAI的增長(zhǎng)始終無(wú)法擺脫“燒錢換規(guī)?！钡南葳澹懔?、研發(fā)、運(yùn)維的巨額成本持續(xù)吞噬營(yíng)收，虧損率常年居高不下。

與行業(yè)對(duì)手相比，其市銷率溢價(jià)達(dá)到行業(yè)平均水平的8倍，遠(yuǎn)超頭部科技企業(yè)3-5倍的合理區(qū)間，估值泡沫化嚴(yán)重。

即便按照投行預(yù)測(cè)的2027年800億美元營(yíng)收計(jì)算，萬(wàn)億估值對(duì)應(yīng)的市銷率仍高達(dá)12-15倍，遠(yuǎn)超市場(chǎng)合理范疇。

此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的隱性風(fēng)險(xiǎn)始終懸頂。微軟持有OpenAI約27%股份，是最大單一股東，同時(shí)手握核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)家許可權(quán)，有效期直至2032年。

對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)投資者而言，微軟的戰(zhàn)略利益與OpenAI的獨(dú)立上市訴求存在天然沖突，未來(lái)技術(shù)授權(quán)、商業(yè)決策、利益分配的潛在分歧，將長(zhǎng)期制約其估值抬升。

04

過(guò)去兩年來(lái)，全球大模型行業(yè)徹底告別了OpenAI“一家獨(dú)大”的壟斷時(shí)代，變成了OpenAI、Anthropic、谷歌Gemini三足鼎立的格局，OpenAI的龍頭壁壘持續(xù)松動(dòng)。

最致命的沖擊來(lái)自老對(duì)手Anthropic。它憑借精準(zhǔn)的企業(yè)級(jí)市場(chǎng)定位、憲法AI安全框架、超長(zhǎng)上下文處理優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)擊中OpenAI的核心短板。

目前Anthropic超八成收入都來(lái)自付費(fèi)企業(yè)客戶，大客戶數(shù)量持續(xù)翻倍增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，OpenAI在高價(jià)值企業(yè)級(jí)API市場(chǎng)的份額從2023年的50%暴跌至2025年的27%，而Anthropic同期從不足10%躍升至40%，成功登頂行業(yè)第一。

更具殺傷力的是，Anthropic產(chǎn)品與OpenAI接口高度兼容，且定價(jià)低30%，讓大量企業(yè)客戶低成本完成遷移，能直接擊穿OpenAI的高溢價(jià)商業(yè)模式。

而谷歌依托龐大的生態(tài)體系，也完成了對(duì)OpenAI的全面圍堵。Gemini系列在邏輯推理、多模態(tài)交互、垂直場(chǎng)景落地等方面，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)甚至局部反超。

再加上Android、Workspace等十億級(jí)入口，谷歌把大模型深度嵌入終端和企業(yè)服務(wù)，從B端和垂直領(lǐng)域一點(diǎn)點(diǎn)蠶食OpenAI的地盤。

除此之外，中國(guó)開(kāi)源大模型的崛起形成降維沖擊。

憑借極致的成本優(yōu)勢(shì)和快速迭代，國(guó)產(chǎn)開(kāi)源模型定價(jià)不到OpenAI的十分之一，在長(zhǎng)尾市場(chǎng)和通用場(chǎng)景里大肆替代，持續(xù)壓縮其盈利空間，打破了它技術(shù)溢價(jià)的底層邏輯。

如今的OpenAI，僅剩下品牌認(rèn)知、微軟生態(tài)綁定、成熟變現(xiàn)體系三大護(hù)城河。

但這些優(yōu)勢(shì)并不是鐵板一塊——品牌紅利會(huì)隨著行業(yè)成熟而消退，生態(tài)綁定受制于微軟的戰(zhàn)略，變現(xiàn)模式也正在被對(duì)手一一復(fù)制——曾經(jīng)絕對(duì)領(lǐng)先的技術(shù)與市場(chǎng)壁壘，已然松動(dòng)。

05

結(jié)語(yǔ)

對(duì)OpenAI而言，2026至2027年的IPO周期，是一場(chǎng)沒(méi)有退路的關(guān)鍵賭局。

在行業(yè)決戰(zhàn)的關(guān)鍵窗口期，它正在用所有籌碼，換取一年的戰(zhàn)略緩沖期，試圖拿到更好的估值溢價(jià)。

接下來(lái)，它能否用政策紅利補(bǔ)齊合規(guī)短板，用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)化解估值泡沫，用技術(shù)創(chuàng)新重塑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，不僅將定義自身的終極高度，更將決定全球AI行業(yè)下一階段的發(fā)展節(jié)奏與競(jìng)爭(zhēng)格局。（全文完）