本文來自微信公眾號： 紅刊價投 ，編輯：吳海珊，作者：本刊

6月8日，OpenAI確認(rèn)已秘密提交在美國首次公開募股(IPO)的申請。ChatGPT背后的公司OpenAI已從IPO猜測名單變?yōu)楦e極活躍的待上市觀察對象。

截至6月撰寫本文時，OpenAI尚未公開發(fā)布IPO招股說明書、股票代碼、發(fā)行價格區(qū)間或待上市日期。不過，媒體在6月8日報道稱，該公司已秘密申請?jiān)诿绹M(jìn)行IPO，加入了這場包括競爭對手Anthropic在內(nèi)，旨在將各自頂尖人工智能實(shí)驗(yàn)室推向公開市場的競賽。秘密提交意味著在完整的S-1公開前，文件已提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此投資者仍無法獲得官方審計(jì)的IPO披露、風(fēng)險因素或股份數(shù)量詳情。

OpenAI的IPO故事如今聚焦于三大核心問題：公司的真實(shí)價值、其巨額AI投入能否帶來可持續(xù)的利潤以及公眾投資者是否準(zhǔn)備好將前沿AI實(shí)驗(yàn)室視作超大市值科技平臺來進(jìn)行估值。

OpenAI的上市之路

OpenAI致力于開發(fā)和銷售先進(jìn)的人工智能系統(tǒng)。其最知名的產(chǎn)品是ChatGPT，一款面向消費(fèi)者和職場的AI助理產(chǎn)品，可用于寫作、編程、研究、分析數(shù)據(jù)以及自動化工作流程。

該公司還通過開發(fā)者API出售其AI模型的使用權(quán)限，使企業(yè)能夠?qū)penAI的模型集成到自己的應(yīng)用程序中。OpenAI的商業(yè)模式包括付費(fèi)的ChatGPT套餐、面向企業(yè)和商業(yè)用戶的訂閱服務(wù)以及按使用量計(jì)費(fèi)的API定價。OpenAI表示，API訪問費(fèi)用與ChatGPT訂閱費(fèi)用采用分開計(jì)費(fèi)的方式，這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)檫@意味著公司正從終端用戶和開發(fā)者兩個維度來實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。

簡而言之，OpenAI正試圖同時成為一家AI產(chǎn)品公司和一個AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺。

OpenAI尚未發(fā)布附有確鑿時間表的公開IPO聲明，目前仍無公開的S-1招股書、交易所、股票代碼或官方發(fā)行價格區(qū)間信息。

盡管如此，最新報道的可信度遠(yuǎn)高于此前的IPO猜測。媒體報道稱，OpenAI已于2026年6月8日秘密提交美國IPO申請。這與2025年底的情況相比是一次重大進(jìn)展，彼時，OpenAI曾對有關(guān)IPO時間表的報道予以否認(rèn)，并表示IPO并非其當(dāng)前重點(diǎn)。

秘密申請意味著IPO籌備工作正在推進(jìn)，但這并不能保證OpenAI將于2026年上市。市場環(huán)境、監(jiān)管審查、估值談判、法律問題以及內(nèi)部財務(wù)準(zhǔn)備情況均可能導(dǎo)致上市進(jìn)程推遲或改變。

最常被提及的上市時間窗口是2026年底或2027年初，部分報道甚至提到，OpenAI最早可能在2026年第三季度掛牌。此前的媒體相關(guān)報道稱，顧問們曾探討過高達(dá)1萬億美元的估值。

如今，媒體報道OpenAI秘密提交IPO申請后，關(guān)于上市的關(guān)注焦點(diǎn)也隨之轉(zhuǎn)變。核心問題已不再是"OpenAI是否會考慮IPO"，而是"OpenAI能在多短的時間內(nèi)讓財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)架構(gòu)與市場環(huán)境符合要求？"。

OpenAI為什么要進(jìn)行IPO？

OpenAI上市的原因非常直接：資金。

前沿人工智能成本高昂。訓(xùn)練模型、處理用戶查詢、建設(shè)數(shù)據(jù)中心、采購芯片、招聘研究人員以及資助企業(yè)推廣等，都需要巨額的資金投入。上市能讓OpenAI獲得比僅靠私募融資更充足的資金來源。

IPO還能夠在以下方面幫助OpenAI：為員工和早期投資者創(chuàng)造流動性；為前沿AI公司設(shè)立公開估值基準(zhǔn)；提升企業(yè)、政府和基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴的透明度；更直接地與微軟、Alphabet和Meta等超大市值A(chǔ)I平臺競爭；無需完全依賴私人投資者，為長期算力資源的持續(xù)投入提供資金來源。

反方觀點(diǎn)同樣不容忽視：OpenAI此前已通過私募方式募集巨額資金。若私人資本渠道依然暢通，公司或許并不急于承受公開市場的審視與監(jiān)督壓力。

OpenAI值多少錢？

OpenAI的估值變動迅速，且由于公司仍為非上市企業(yè)，目前難以精確錨定。

最清晰的近期參考基準(zhǔn)來自2025年10月——上述媒體相關(guān)報道稱，當(dāng)時的現(xiàn)任及前任員工在二級市場的一筆交易中出售了約66億美元的股份，該交易對OpenAI的估值約為5000億美元。參與此次交易的投資方包括軟銀、Thrive Capital、Dragoneer、阿布扎比主權(quán)基金MGX以及美國普信集團(tuán)。

第二個估值參考來自微軟與OpenAI的重組。OpenAI表示，微軟對OpenAI Group PBC的投資估值約為1350億美元，按資本重組后的變更稀釋比例約占27%。這也表明當(dāng)時隱含估值大約在5000億美元左右。

近期報道提及的估值預(yù)期更高，潛在的IPO目標(biāo)約在1萬億美元或以上。這些數(shù)據(jù)應(yīng)被視為報告目標(biāo)或市場預(yù)期，而非確鑿的IPO定價。最終估值將取決于公開財務(wù)狀況、收入增長、利潤率、治理?xiàng)l款以及市場對AI股票的需求。

OpenAI盈利了嗎？

OpenAI并不像上市公司那樣公開完整的財務(wù)報表。然而，近期被曝光和報道的數(shù)據(jù)為投資者提供了更清晰的公司運(yùn)營狀況圖景。

另一家媒體根據(jù)一位獨(dú)立記者首先披露的財務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)文件進(jìn)行了報道，OpenAI在2025年實(shí)現(xiàn)了約130億美元的收入，較2024年大幅增長。同一報道指出，OpenAI在2025年的支出約為340億美元，其中約190億美元用于研發(fā)，近60億美元用于銷售和營銷。

凈虧損數(shù)字較為復(fù)雜。據(jù)這家媒體報道，2025年OpenAI歸屬于公司的凈虧損升至約390億美元，但其中很大一部分反映了與其此前投資者結(jié)構(gòu)相關(guān)的非現(xiàn)金費(fèi)用。剔除該項(xiàng)費(fèi)用及其他非現(xiàn)金項(xiàng)目后，實(shí)際運(yùn)營虧損接近80億美元。

第三家援引向股東披露的文件報道，OpenAI在2026年第一季度實(shí)現(xiàn)了57億美元的營收，同期現(xiàn)金消耗約為37億美元。

對于IPO投資者而言，這引發(fā)了關(guān)于OpenAI的核心爭論：該公司或許是有史以來增速最快的科技企業(yè)之一，但其算力與研發(fā)成本依然極為高昂。

對于IPO來說，更關(guān)鍵的問題在于：當(dāng)前虧損究竟是暫時性的成長期投入，還是前沿AI經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)構(gòu)性特征。公開市場投資者將重點(diǎn)審視以下幾個維度：扣除推理算力成本后的毛利率水平；消費(fèi)者、企業(yè)客戶和API使用帶來了多少收入；模型服務(wù)成本是否隨時間下降；微軟、甲骨文、英偉達(dá)及其他基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴對單位經(jīng)濟(jì)效益的影響；OpenAI是否能在保持模型領(lǐng)先地位的同時減少現(xiàn)金消耗。

傳統(tǒng)軟件公司通常能比成本更快地實(shí)現(xiàn)收入增長。而OpenAI面臨的挑戰(zhàn)則不同，每一次模型響應(yīng)都需要消耗算力，而最先進(jìn)的模型在訓(xùn)練和部署上的成本或?qū)㈤L期居高不下。

OpenAI與微軟的合作

微軟仍是OpenAI IPO故事中最重要的一環(huán)。

2025年10月，OpenAI與微軟宣布了雙方合作的新階段。OpenAI表示，微軟支持其建立公共利益公司?結(jié)構(gòu)，并持有價值約1350億美元的OpenAI Group PBC股份，按已轉(zhuǎn)換稀釋后計(jì)算，持股比例約為27%。

OpenAI隨后表示，雙方的合作關(guān)系保持“穩(wěn)固且居于核心地位”，并澄清稱OpenAI支付給微軟的收入分成將持續(xù)至2030年，比例保持不變，但設(shè)有總額上限。

對于IPO投資者來說，微軟的重要性體現(xiàn)在三個層面。

首先，微軟一直是重要的資本和云基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴。其次，這一合作影響著OpenAI的成本結(jié)構(gòu)和分銷渠道。第三，微軟的持股比例及營收分成權(quán)將決定OpenAI未來經(jīng)濟(jì)利益中有多少能真正流向公開市場的股東。

OpenAI的所有者是誰？

OpenAI并非一家典型的由風(fēng)險投資支持的軟件公司。

OpenAI最初是一家非營利組織，后建立了有限盈利結(jié)構(gòu)。OpenAI將其模式描述為原始非營利機(jī)構(gòu)與一個有限盈利部門之間的合作，旨在支持其構(gòu)建造福人類的通用人工智能。

2025年，OpenAI表示，其規(guī)劃中的架構(gòu)為非營利組織控制下的公共利益公司?，并直接分享其商業(yè)成果。這意味著OpenAI的IPO可能包含與普通硅谷上市公司截然不同的治理?xiàng)l款。

投資者需重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面：投票權(quán)；非營利組織管理?xiàng)l款；投資者利潤分配規(guī)則；員工股權(quán)處置方式；微軟的權(quán)利；早期投資協(xié)議中附帶的限制條款或利潤上限。

在公開S-1招股書正式發(fā)布之前，OpenAI的確切股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理安排仍存在相當(dāng)不確定性。

OpenAI已通過私人二級市場交易為員工提供了流動性。近期最重要的交易是2025年10月的66億美元員工股票出售。對標(biāo)這筆交易，OpenAI的估值達(dá)到約5000億美元。與二級市場交易IPO性質(zhì)不同，前者通常是現(xiàn)有股東將股票出售給經(jīng)批準(zhǔn)的私人投資者，而非公司向公眾市場募集新資本的行為。

反復(fù)進(jìn)行要約收購可讓員工和早期持股者私下出售部分股份，減輕公司立即上市的壓力。但同時，這類交易也能幫助確立估值基準(zhǔn)并驗(yàn)證投資者需求，為最終上市提前鋪路。

OpenAI的競爭對手有哪些？

OpenAI參與的是科技領(lǐng)域中成本最高且戰(zhàn)略意義最為重要的市場之一——人工智能開發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

其主要競爭對手包括：1）Anthropic。開發(fā)Claude的Anthropic是OpenAI在前沿模型領(lǐng)域最直接的競爭對手。最近關(guān)于Anthropic也已秘密提交了上市申請的報道，加劇了AI實(shí)驗(yàn)室之間的公開市場爭奪戰(zhàn)。2）谷歌DeepMind。谷歌旗下?lián)碛蠫emini模型、世界頂級AI研究團(tuán)隊(duì)、龐大的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，并通過搜索、Android、Workspace和谷歌云進(jìn)行分銷。3）Meta。Meta通過開源及半開源AI模型、消費(fèi)級AI功能以及大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投入?yún)⑴c競爭。4）xAI。埃隆·馬斯克的xAI是另一家資金充裕的模型開發(fā)商，憑借與X平臺及馬斯克更廣泛科技生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)占據(jù)優(yōu)勢。除此之外，OpenAI還與微軟、亞馬遜、甲骨文、Salesforce、Databricks、Snowflake等將AI嵌入其平臺的企業(yè)軟件或云公司存在間接競爭關(guān)系。

競爭的關(guān)鍵不僅在于誰擁有最好的模型，而在于誰能提供模型質(zhì)量、速度、安全性、企業(yè)管控、價格和分銷能力的最佳組合。

OpenAI IPO：領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)

OpenAI最引人注目的領(lǐng)導(dǎo)者便是其首席執(zhí)行官山姆·阿爾特曼。他始終是公司在公眾面前的代表人物，并在融資、戰(zhàn)略和AI政策方面發(fā)揮著核心作用。

隨著OpenAI為潛在上市積極籌備，領(lǐng)導(dǎo)層梯隊(duì)的重要性也日益凸顯。2025年，OpenAI宣布由Instacart前首席執(zhí)行官、OpenAI董事會成員Fidji Simo出任應(yīng)用業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官，直接向阿爾特曼匯報。OpenAI表示，阿爾特曼將繼續(xù)擔(dān)任公司首席執(zhí)行官，并在公司層面統(tǒng)籌負(fù)責(zé)研究、算力與應(yīng)用業(yè)務(wù)。

OpenAI IPO對投資者而言意味著什么？

OpenAI的IPO將使公開市場投資者能夠直接投資于AI領(lǐng)域最重要的公司之一。

潛在的多頭邏輯清晰明了：OpenAI擁有全球知名的消費(fèi)產(chǎn)品ChatGPT、不斷增長的企業(yè)業(yè)務(wù)、開發(fā)者平臺、強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度以及AI基礎(chǔ)設(shè)施熱潮中的核心地位。若營收持續(xù)增長且算力成本逐步提效，OpenAI有望成為未來十年最重要的科技平臺之一。

風(fēng)險邏輯同樣一目了然：公司支出規(guī)模驚人，面臨激烈競爭，高度依賴基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴，且治理架構(gòu)復(fù)雜。近期報道的財務(wù)數(shù)據(jù)表明，OpenAI的營收增長是切實(shí)的，但其現(xiàn)金消耗同樣驚人。

對于OpenAI IPO前的關(guān)鍵風(fēng)險，公開S-1招股書的發(fā)布將至關(guān)重要。投資者應(yīng)重點(diǎn)審視以下方面：1）營收增長與現(xiàn)金消耗之間的對比；2）扣除算力成本后的毛利率；3）客戶集中度；4）微軟收入分成與基礎(chǔ)設(shè)施義務(wù)；5）法律與監(jiān)管調(diào)查；6）AI安全與治理披露；7）股份結(jié)構(gòu)與投票控制權(quán)；8）經(jīng)稀釋后員工股權(quán)；9）資本支出與長期算力承諾。

OpenAI或許是一家卓越的公司，但這并不代表其IPO在任何價格下都具有吸引力。

自今年年初以來，OpenAI的IPO故事已發(fā)生了實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。此前，OpenAI僅是市場熱議的對象，并未確定上市日期。如今，媒體報道稱，盡管OpenAI仍未公開發(fā)布招股書、確認(rèn)上市日期或宣布股票代碼，但該公司已秘密提交了美國IPO申請。

最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)使投資邏輯愈加復(fù)雜。OpenAI的營收似乎正以驚人速度增長——2025年?duì)I收據(jù)報約為130億美元，2026年第一季度營收約為57億美元。但披露的支出規(guī)模、虧損幅度與現(xiàn)金消耗情況表明，在AI前沿領(lǐng)域競爭的成本極為高昂。

目前，OpenAI IPO仍是全球科技領(lǐng)域最受矚目的潛在上市事件之一。真正的決定性時刻將出現(xiàn)在投資者終于能夠閱讀公開S-1招股書，并對公司的增長前景、成本結(jié)構(gòu)、治理安排與估值水平進(jìn)行橫向比較之時。