出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

7月1日，美股AI硬件板塊經(jīng)歷了2026年以來最黑暗的一天。

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)暴跌6.27%，30只成分股里28只下跌。美光科技跌10.57%，閃迪跌10.62%，英特爾跌9.03%，AMD跌6.89%，臺積電跌7.01%。算力租賃商更慘——Nebius跌17.01%，CoreWeave跌13.92%。

唯有Meta逆勢暴漲8.81%。

與此同時(shí)，A股同樣受到影響，芯片、光模塊、PCB、MLCC紛紛開始下跌，科創(chuàng)50指數(shù)的跌幅達(dá)到7.70%，科創(chuàng)半導(dǎo)體ETF領(lǐng)跌11.25%。

而引發(fā)下跌的導(dǎo)火索就是，Meta向外部客戶出售”過剩”的AI算力。據(jù)彭博報(bào)道，Meta正在組建一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，計(jì)劃將其過剩的計(jì)算能力出售給外部客戶以獲取收入。

算力稀缺的敘事，這條支撐了AI產(chǎn)業(yè)鏈兩年狂奔的核心邏輯，似乎在一夜之間出現(xiàn)了裂縫。高盛DeltaOne主管RichPrivorotsky曾表示，“市場此前的核心前提是算力處于稀缺狀態(tài)，如果這個(gè)前提被動(dòng)搖，首當(dāng)其沖的就是硬件領(lǐng)域。”

但事情真的這么簡單嗎？

一、開始找退路了

五周前，在Meta年度股東大會上，扎克伯格表示，“我們目前還沒有這么做(對外賣算力、賣云)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這些算力還有用武之地。但顯然，如果有一天我們覺得建設(shè)過度了，那么這也是一個(gè)可選方案?！?/p>

有意思的是，扎克伯格還補(bǔ)充道：“幾乎每周都有外部公司找上門來，愿意溢價(jià)購買我們的算力?！?/p>

可見，此前Meta就在為推出云服務(wù)、出租算力做鋪墊了。

不過，Meta的Capex計(jì)劃不僅沒有下調(diào)，反而在Q1財(cái)報(bào)發(fā)布后上調(diào)了100億美元，從1150-1350億美元區(qū)間升至1250-1450億美元。

就在今年，Meta還與AMD簽了5年600億美元的GPU采購協(xié)議，與CoreWeave簽了210億美元的算力合同，與Nebius簽了最高270億美元的協(xié)議。僅這三筆對外簽約就超過1000億美元。

一邊花天價(jià)買算力，一邊說要賣閑置算力。Meta又是意欲何為呢？

妙投認(rèn)為，Meta正在尋找退路，以防AI算力建設(shè)過度，采用算力租賃的方式以消化可能過剩的算力。

要知道，扎克伯格的策略可是把把All in。2021年-2023年，扎克伯格All in元宇宙，F(xiàn)acebook改名為Meta。后來，扎克伯格明確改口“全面All in AI”。

妙投認(rèn)為，這背后深層次原因，在于AI軍備競賽的“囚徒困境”。

2026年，全球四大科技巨頭（Meta、微軟、谷歌、亞馬遜）的資本開支合計(jì)約7250億美元，同比2025年的約4100億美元增長77%。

這個(gè)數(shù)字，超過了全球大多數(shù)國家的GDP。

但AI直接帶來的增量收入，可能只有幾百億美元量級。投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡。

問題在于，這不是一個(gè)理性的投資行為，這是一個(gè)典型的”囚徒困境”。四巨頭都知道這么燒下去不健康，但誰也不敢先停手——萬一競爭對手多買了一塊GPU，多訓(xùn)練了一個(gè)更強(qiáng)大的模型，那可能就是決定終局的勝負(fù)手。

Meta做云，是這個(gè)囚徒困境里第一個(gè)”試探性叛逃”。

那為什么是Meta呢？

因?yàn)樗谶@四個(gè)玩家里的退出成本最高的。微軟有Azure、谷歌有GCP、亞馬遜有AWS——它們的巨額CapEx投入有云服務(wù)收入直接對沖。Meta沒有。

Meta之前的每一分錢基礎(chǔ)設(shè)施投入都是純粹的成本項(xiàng)，全部用于服務(wù)自家的廣告推薦系統(tǒng)和AI應(yīng)用。

一旦AI應(yīng)用 、廣告需求不及預(yù)期，Meta 沒有任何對沖渠道，巨額算力資產(chǎn)會變成純拖累，扛不住虧損壓力，所以選擇對外出租算力變現(xiàn)。

可見，Meta全面AII in AI的信心已經(jīng)開始動(dòng)搖了。

二、AI泡沫會破嗎？

出售“過?！钡腁I算力只是個(gè)警示的信號，真正讓資本市場擔(dān)心的仍是資本開支計(jì)劃是否會下降。

雖然各巨頭都達(dá)成了默契，但誰能率先減少資本開支，反而可能善終。

2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰。思科、英特爾、朗訊、北電網(wǎng)絡(luò)——這些基礎(chǔ)設(shè)施巨頭們的CapEx增速比今天的AI巨頭更瘋狂。

當(dāng)時(shí)的共識是，互聯(lián)網(wǎng)流量將永遠(yuǎn)指數(shù)級增長，帶寬永遠(yuǎn)不夠用。

就在互聯(lián)網(wǎng)如日中天的時(shí)候，有一家公司做了不同的選擇，就是微軟。

2000年冬天，比爾·蓋茨在公司內(nèi)部發(fā)了一份備忘錄，標(biāo)題叫《互聯(lián)網(wǎng) tidal wave》（互聯(lián)網(wǎng)海嘯）。但與此同時(shí)，微軟做了一件事與其他巨頭不同：它在2001年率先削減了基礎(chǔ)設(shè)施投入，把資源轉(zhuǎn)向軟件和服務(wù)的毛利優(yōu)化。

結(jié)果，微軟的股價(jià)雖然在泡沫破裂中也跌了，但跌幅遠(yuǎn)小于思科和英特爾。當(dāng)2003年市場回暖時(shí)，微軟是第一個(gè)恢復(fù)盈利的科技巨頭，為后來的云計(jì)算轉(zhuǎn)型儲備了足夠的彈藥。

今天的AI基礎(chǔ)設(shè)施競賽，與2000年的光纖和路由器競賽有驚人的相似之處。同樣的永遠(yuǎn)不夠的稀缺敘事，同樣的巨頭集體加碼，同樣的投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡。

而Meta今天的選擇與微軟2001年的策略調(diào)整，異曲同工。

因此，我們可以看到Meta的股價(jià)反而上漲了8.81%。

值得注意的是，一旦AI算力不再稀缺的裂縫擴(kuò)大，妙投認(rèn)為泡沫破裂的順序大概是這樣的：

首當(dāng)其沖的是，算力租賃商。CoreWeave、Nebius、Lambda這些純算力租賃商最脆弱。它們的商業(yè)模式建立在"算力稀缺→租金高企→長期合同鎖定"的假設(shè)上。如果巨頭開始傾銷過剩算力，租金將首先受到?jīng)_擊。

其次就是，GPU分銷商和中間商。不會直接造芯片、但靠倒賣GPU和算力配額賺錢的公司。它們的價(jià)值建立在供需失衡的套利空間上，一旦供需平衡，套利空間消失。

再是，芯片制造商。英偉達(dá)、AMD、博通。它們是泡沫的核心受益者，也會是泡沫破裂時(shí)受損最嚴(yán)重的。但要注意的是，即使泡沫破了，AI對芯片的長期需求依然存在，只是增速從瘋狂回到正常。

最后就是，云巨頭本身。如果Capex競賽降溫，云巨頭的營收增速也會放緩。但由于它們有軟件和服務(wù)收入的緩沖，抗跌能力強(qiáng)于純硬件公司。

說了這么多風(fēng)險(xiǎn)，那AI股是不是真要崩盤了？

妙投認(rèn)為，短期調(diào)整是必然，但崩盤言之過早，還需更為明顯的信號，如：資本開支計(jì)劃減少等。

現(xiàn)在，Meta點(diǎn)燃了第一根火柴，至于這把火會照亮前路，還是點(diǎn)燃整個(gè)泡沫，還需待資本市場用腳投票。