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作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

周一創(chuàng)新藥集體大漲，周二（7月1日）盤中再度拉升，前沿生物漲超18%，艾力斯?jié)q超15%，恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、榮昌生物、貝達藥業(yè)等跟漲，醫(yī)藥ETF領漲全市場漲幅榜，而前五名中有4個是創(chuàng)新藥ETF。

很多人開始問“是不是反轉了”、“右側到了”？

先給判斷：目前是反彈，不是反轉。 目前板塊大漲的驅動因素是"政策支持+估值低+中報預期+資金高低切"四股力量的共振修復，離"反轉"還差幾個信號。

（資料來源：Choice數據）

系統(tǒng)性殺跌，暫告一段落

創(chuàng)新藥板塊，從去年9月份開始，已經持續(xù)調整了三個季度。此情況下，估值目前已到歷史極低分位。7月1日收盤，萬德創(chuàng)新藥指數約36倍，近5年估值分位僅10.38%，貼近歷史底部中樞下沿，繼續(xù)大幅下殺的空間已經不大了。

（圖片來源：Wind數據）

還有眾多創(chuàng)新藥公司接連回購自家股票。歷史經驗表明，當公司自身成為最堅定的多頭，當回購公告從“偶發(fā)”變?yōu)椤邦l發(fā)”，板塊底部區(qū)域的特征便愈發(fā)清晰。

6月15日，中國生物制藥公告董事會決議通過一項股份購買計劃，將視市場情況于未來12個月以不超過20億港元總價回購公司股份。恒瑞醫(yī)藥持續(xù)推進股份回購計劃。公司于2025年8月推出10億至20億元的回購計劃，截至2026年6月3日，累計回購金額已達約7.72億元。

6月11日，康方生物發(fā)布公告，董事會批準動用最多2億港元回購股份，管理層更擬以5000萬港元自有資金增持，明確表示“股份現行交易價格未能反映公司內在價值及業(yè)務前景”。

還有百利天恒在完成年內首輪約2億元回購后，于6月2日推出第二輪回購方案，回購金額1-2億元，兩輪方案合計達4億元。

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這些回購，是產業(yè)資本以真金白銀向市場傳遞明確信號，當前價位已具備投資價值。

若再對比 AI、算力等高估值賽道，板塊高低切換吸引力極強。

還有從基本面看，中國創(chuàng)新藥BD（對外授權）與臨床數據讀出依舊保持良好的發(fā)展趨勢。

先來看BD，熱潮持續(xù)。

醫(yī)藥魔方數據，2026年1-5月國內創(chuàng)新藥BD金額956億美元，按此節(jié)奏，上半年BD總額大概率突破1000億美元，大概率能達到2025全年約1300億美元的75%。

不過，BD總金額包含大量里程碑付款，存在兌現周期和不確定性。真正能直接增厚當期利潤的是首付款。

所以我們進一步對比首付款金額。今年前五個月BD首付款達到53億美元，已接近2025全年70億美元的80%。拉長到上半年，首付款占比只會更高。這意味著2026年上半年確認到報表里的BD收入，大概率顯著超越2025年同期。

從此維度看，2026年創(chuàng)新藥企的業(yè)績支撐還是比較強的。

另一條腿是臨床數據讀出也在往上走。 剛結束的2026年全球腫瘤學領域規(guī)模最大、學術影響力最高的ASCO大會（5/29-6/2，芝加哥）上，中國有 94 項研究入選口頭報告，其中LBA（最新突破摘要）13 項，兩項都創(chuàng)歷史新高。

更關鍵的變化是，中國藥企不再只靠"入選數量"制造聲量，PFS（無進展生存期）、OS（總生存期）這些硬終點數據開始密集出來：

百濟神州在2026年ASCO年會上公布百悅澤?的78個月隨訪數據，一線 慢性淋巴細胞白血?。–LL）患者PFS率 71.8% vs 化療 31.0%，是新一代BTK抑制劑在CLL患者中迄今已報告的最長隨訪時間。

恒瑞創(chuàng)新藥氟唑帕利聯合阿比特龍+潑尼松（AA-P）一線治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌期中分析結果發(fā)布，與標準AA-P方案相比，顯著延長患者的影像學無進展生存期（rPFS）。

科倫博泰蘆康沙妥珠單抗（ADC藥物）聯合 K 藥，一線治療 PD-L1 陽性晚期 NSCLC 的III期注冊臨床讀出，是全球首個在 PD-L1 一線 NSCLC 拿到顯著PFS陽性的"ADC+IO（腫瘤免疫治療）" III 期，把 ADC從后線往一線大瘤種推的價值被驗證。

BD金額和臨床硬終點，兩條腿一起走，是這輪反彈與"純情緒反彈"最不一樣的底色。

（數據來源：公司公告）

再來看政策面，都是明牌。

2026 年政府工作報告將生物醫(yī)藥定為新興支柱產業(yè)，頂層定位升級；集采不再納入專利期創(chuàng)新藥；以及2026年醫(yī)保目錄調整首次引入“預申報”機制，允許完成技術審評但尚未獲批的藥品預先申報；疊加商保創(chuàng)新藥目錄擴容，并與基本醫(yī)保建立銜接，降價擔憂被實質性緩解。

反轉，還需三個信號

上述支撐下，創(chuàng)新藥板塊系統(tǒng)性大跌的風險不大了。

但不能僅憑這幾天反彈，就確認反轉。

因為這幾天反彈，有板塊輪動的因素。如果 AI、算力再度走強，短線資金可能會快速從創(chuàng)新藥流出，造成階段性回調。

同時，歷史上V型反轉極少，多是W底或多重底。真正反轉前都會反復 “反彈、回落” 多次，會反復測試支撐，不會單輪反彈直接走主升。

再有的是，下半年最大的Beta變量不在行業(yè)，而在美聯儲降息節(jié)奏。若降息推遲，創(chuàng)新藥作為長久期資產，估值壓制仍將反復。

還有，此次反彈并不是普漲，也有跌的，所以仍有尾部出清還沒結束的可能性。

真正底部反轉需待三個關鍵信號確認（出現兩個以上，反轉的勝率才夠高）

一是，指數回踩近期低點不再創(chuàng)新低，回調縮量、上漲放量；

二是，中報批量兌現高增長，多家 Biotech 預告扭虧，業(yè)績預期持續(xù)上修；

三是，長線資金持續(xù)加倉，如創(chuàng)新藥 ETF 連續(xù)兩周凈申購、公募醫(yī)藥倉位明顯回升、險資 、社保披露增持創(chuàng)新藥龍頭等。

總結看，創(chuàng)新藥板塊中長期底部區(qū)域已經夯實，系統(tǒng)性大跌風險基本消失，但短期反彈不足以確認趨勢反轉，接下來大概率會反復“磨底”。

配置上，港股創(chuàng)新藥 ETF 優(yōu)于個股，也優(yōu)于 A 股創(chuàng)新藥 ETF。

原因兩層：

一是資產結構差異。 正宗的BD出海龍頭（百濟、科倫博泰、信達等）和18A純Biotech主戰(zhàn)場在港股，BD彈性集中在這一側；A 股創(chuàng)新藥權重里恒瑞占比高，其余多為仿轉創(chuàng)或中藥跨界，BD出海的"貝塔純度"不如港股。

二是風險結構差異。 創(chuàng)新藥是單管線驅動，臨床數據讀出失敗就有可能砸 30%+，個股黑天鵝避不掉；港股創(chuàng)新藥 ETF一籃子裝了 BD 龍頭+18A 梯隊，吃到BD出海紅利，又規(guī)避單一管線臨床失敗的非系統(tǒng)性風險，是當前性價比最高的貝塔工具。

操作上，考慮到短期內可能會反復測試，波動較大，所以反彈至壓力位時做T，逢低吸納，拒絕追高，可能是比較好的策略。若指數后續(xù)跌破前低，或中報業(yè)績兌現度不及預期，反彈邏輯需重估。

長期視角，不懼波動的價值投資者，可優(yōu)先配置經營性現金流轉正、或現金儲備覆蓋未來兩年研發(fā)費用的龍頭，這類企業(yè)在融資寒冬里具備自我造血能力，抗風險能力會更強。

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