本文來自微信公眾號(hào)： 紅刊價(jià)投 ，編輯：承承，作者：本刊

6月以來，美國大型科技公司股價(jià)躊躇不前?？萍脊傻拇嗳跣栽僖淮纬蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點(diǎn)。就下半年AI股票的走勢，景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭近期表達(dá)了堅(jiān)定看好的態(tài)度。他認(rèn)為，接下來的半年市場會(huì)繼續(xù)走高，最主要的原因就是人工智能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)的資本開支，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)提供助力，尤其是在北亞地區(qū)，包括中國在內(nèi)。此外，對(duì)AI領(lǐng)域的投資也將呈現(xiàn)繁榮狀態(tài)，這有利于公司盈利的提升和市場表現(xiàn)的改善?！拔覀冋J(rèn)為AI將繼續(xù)成為企業(yè)盈利和AI相關(guān)板塊的推動(dòng)力，這也將是2026年非常重要的投資主題?！壁w耀庭說。

下半年亞洲市場將繼續(xù)走高

2026年以來，全球股票市場表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，尤其是亞洲的日本、韓國和中國的主要指數(shù)表現(xiàn)均超過標(biāo)普500指數(shù)（9.16%）和納斯達(dá)克指數(shù)（12.58%）。據(jù)Wind，截至6月22日，韓國KOSPI200和韓國綜合指數(shù)年內(nèi)漲幅分別達(dá)到143.77%和116.28%，日經(jīng)225指數(shù)上漲43.73%，A股科創(chuàng)綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲41.07%和36.10%，深證成指上漲21.05%。

趙耀庭認(rèn)為，在接下來的6個(gè)月，亞洲股市還會(huì)有很好的表現(xiàn)。主要原因有：AI領(lǐng)域的資本支出還會(huì)繼續(xù)，清潔能源的轉(zhuǎn)型——中國在這一領(lǐng)域保持領(lǐng)先。此外，貨幣政策還會(huì)繼續(xù)寬松，財(cái)政政策也會(huì)更加支持經(jīng)濟(jì)增長。

他表示，中東地緣政治沖突之后，世界大部分地區(qū)面對(duì)能源沖擊都展現(xiàn)出了更強(qiáng)的韌性。能源強(qiáng)度（單位國內(nèi)生產(chǎn)總值所需消耗的能源）持續(xù)下降，尤其是中國。中國在過去幾十年能源強(qiáng)度持續(xù)下降，意味著中國經(jīng)濟(jì)的增長對(duì)石油、碳?xì)浠衔锏囊蕾嚩却蟠笙陆??！半m然中國生產(chǎn)了大量產(chǎn)品用于出口，工業(yè)生產(chǎn)也在提升，但在石油、碳?xì)浠衔锓矫娴哪茉聪囊呀?jīng)大幅減少，主要因?yàn)橹袊l(fā)展了可再生能源?！壁w耀庭說。

中國和韓國的出口在過去一兩年非常強(qiáng)勁，對(duì)全球盈利增長構(gòu)成利好。根據(jù)韓國2026年6月發(fā)布的最新貿(mào)易數(shù)據(jù)，韓國5月出口額同比增長53.2%，創(chuàng)下40多年來的最高增幅紀(jì)錄。中國大陸5月出口增長19.4%，中國臺(tái)灣地區(qū)出口增長50%。這些趨勢預(yù)計(jì)將在未來一年左右推動(dòng)企業(yè)盈利進(jìn)一步改善。

趙耀庭認(rèn)為，過去幾個(gè)月，出口增長實(shí)際上受到兩個(gè)因素的推動(dòng)：今年年初，主要受到半導(dǎo)體出口等因素的提振。但最近受到了中國能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)品等因素的提振，無論是太陽能電池板還是風(fēng)力渦輪機(jī)，甚至是電動(dòng)汽車電池?！斑@是因?yàn)楹芏鄧叶荚谥匦驴紤]他們的能源需求。以前，綠色能源產(chǎn)品更多的是環(huán)境顧慮。但在霍爾木茲海峽關(guān)閉之后，許多政策制定者認(rèn)為這種綠色能源轉(zhuǎn)型不是出于環(huán)境原因，而是出于經(jīng)濟(jì)安全原因。”他說，人工智能相關(guān)產(chǎn)品、人工智能的硬科技，無論是從半導(dǎo)體到人形機(jī)器人，都可能在今年剩余時(shí)間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)良好，同時(shí)清潔能源轉(zhuǎn)型或可能進(jìn)入上升周期，這應(yīng)會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)中國強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)。

同時(shí)，趙耀庭研究了過去20年新興市場表現(xiàn)超過美國或者發(fā)達(dá)國家的情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)新興市場資產(chǎn)表現(xiàn)超越美國或發(fā)達(dá)國家的情況實(shí)屬罕見。新興市場要超越美國和發(fā)達(dá)國家市場表現(xiàn)，一般需要滿足三個(gè)條件：第一，美元相對(duì)于一籃子貨幣處于貶值狀態(tài)；第二，本地央行都在采取寬松的政策（中國人民銀行是少數(shù)幾個(gè)可能在今年晚些時(shí)候放松政策利率的央行之一）；第三石油價(jià)格需要低于每桶80美元。“這幾個(gè)條件目前基本都是具備的，新興市場的資產(chǎn)會(huì)超越發(fā)達(dá)國家市場的表現(xiàn)，尤其是中國的資產(chǎn)表現(xiàn)更甚?！壁w耀庭說。

未來幾年AI是最重要的投資催化劑之一

趙耀庭認(rèn)為，未來AI仍將是驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)增長的核心動(dòng)力。在中國臺(tái)灣地區(qū)，今年大約30%的GDP增長將由半導(dǎo)體出口驅(qū)動(dòng)，韓國的情況也類似。AI相關(guān)的盈利增長依然具有非常強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢和持續(xù)空間，不僅體現(xiàn)在企業(yè)層面，也體現(xiàn)在各自的經(jīng)濟(jì)體層面。

因而未來幾個(gè)季度甚至幾年，AI依然是最重要的投資催化劑之一。超大云服務(wù)商預(yù)計(jì)繼續(xù)在數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域加大投入，而數(shù)據(jù)中心又需要各類硬件支持，由此形成了一個(gè)完整的AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。在未來幾年，這些相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域有望吸引數(shù)萬億美元的投資。

分地區(qū)來看，目前美國AI公司的估值處于較高水平。雖然AI投資的趨勢依然強(qiáng)勁，但趙耀庭更看好AI領(lǐng)域上下游的一些公司，比如能源領(lǐng)域。因?yàn)閿?shù)據(jù)中心需要消耗大量的能源、電力和水，所以美國的能源及下游產(chǎn)業(yè)存在巨大潛力。美國數(shù)據(jù)中心可能會(huì)在三年內(nèi)耗盡現(xiàn)有能源供應(yīng)，最近也有一些關(guān)于在太空建設(shè)數(shù)據(jù)中心的想法，但趙耀庭認(rèn)為短期內(nèi)不太可能實(shí)現(xiàn)。

在亞洲地區(qū)，韓國一些大企業(yè)的盈利增長達(dá)到700%，這主要是由于內(nèi)存的短缺。趙耀庭認(rèn)為，內(nèi)存在接下來幾個(gè)季度仍然可能繼續(xù)經(jīng)歷一個(gè)超級(jí)周期，因此與AI相關(guān)的硬件領(lǐng)域是很有潛力的。

趙耀庭認(rèn)為，中國AI相關(guān)的企業(yè)依然很有吸引力，未來估值還有上升空間。而且從全球來看，中國的AI模式、AI系統(tǒng)以及AI語言模型對(duì)其他使用其相關(guān)技術(shù)的企業(yè)來說更加友好。所以中國在AI商業(yè)化方面可能會(huì)更為領(lǐng)先?！霸谥袊覀兛吹降闹攸c(diǎn)不是采用與美國類似的人工智能策略，不是采用最好的大語言模型、最小或最適配的GPU半導(dǎo)體或最復(fù)雜的算法。中國專注于將人工智能與更多商業(yè)可用的產(chǎn)品相結(jié)合，例如，將人工智能與人形機(jī)器人相結(jié)合，將人工智能與生物技術(shù)科學(xué)研究相結(jié)合，將人工智能與量子計(jì)算相結(jié)合。因此，我認(rèn)為這些細(xì)分市場可能會(huì)在中國繼續(xù)表現(xiàn)出色?！壁w耀庭說。他樂觀看好中國A股市場的科技公司，包括中國的半導(dǎo)體公司、人形機(jī)器人公司、量子計(jì)算公司、生物科技公司，這些領(lǐng)域均能看到真正的增長。

趙耀庭認(rèn)為，AI板塊目前不存在泡沫，而且也不能簡單地把它和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論。當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值是基于股價(jià)與收入的比來衡量，而目前的AI頭部企業(yè)已有實(shí)質(zhì)性盈利增長支撐。從市場投資的角度來看，數(shù)據(jù)中心可能會(huì)有一些泡沫，原因在于2025年對(duì)數(shù)據(jù)中心的投資已經(jīng)大于所有商業(yè)地產(chǎn)的投資，而且不少公司已經(jīng)不是用現(xiàn)金流或自身盈利進(jìn)行投資，而是開始使用私募信貸去投資，這可能會(huì)導(dǎo)致美國數(shù)據(jù)中心建設(shè)出現(xiàn)一定的泡沫化趨勢。

三大投資風(fēng)險(xiǎn)

趙耀庭認(rèn)為，今年以來AI投資主要有三大風(fēng)險(xiǎn)，目前第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅緩解，那就是霍爾木茲海峽可能被關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。目前美伊簽署了和平協(xié)議，雖然未來和平協(xié)議可能還會(huì)出現(xiàn)一些問題,但總體來講，已經(jīng)大幅緩解。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要各大央行的鷹派立場再度升溫，通脹重新升溫。無論是在日本、美國還是歐洲地區(qū)，都可能帶來連鎖反應(yīng)，或可導(dǎo)致央行采取緊縮政策，而如果未來出現(xiàn)加息的話，會(huì)影響到資產(chǎn)價(jià)格?！斑@是投資展望中看到的比較大的風(fēng)險(xiǎn)?！壁w耀庭說。

第三個(gè)是AI資本開支調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)。盡管人工智能可能是推動(dòng)股市上漲最重要的催化劑，但也可能成為今年下半年市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。原因主要是集中度問題：在標(biāo)普500指數(shù)里面，超大型云計(jì)算提供商貢獻(xiàn)相當(dāng)大一部分的盈利；而從MSCI亞洲除日本外的指數(shù)來看，大部分盈利僅來自其中三家公司。所以從AI投資策略來看，它雖然會(huì)吸引大量資金，但如果半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)某一兩家頭部企業(yè)的盈利不及預(yù)期，也可能會(huì)導(dǎo)致整體市場的下跌。這種集中風(fēng)險(xiǎn)是需要警惕的。同時(shí)，目前很多超大規(guī)模的公司，有大約30%的收入被標(biāo)記為“其他收入”，而“其他收入”實(shí)際上來自他們對(duì)人工智能相關(guān)的早期公司的投資。這意味著整個(gè)人工智能領(lǐng)域之間存在很多交叉聯(lián)系，因此這也導(dǎo)致了人工智能集中度的問題。