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作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

隨著國內(nèi)競爭實力的提升，國內(nèi)很多行業(yè)的龍頭都已經(jīng)成為該行業(yè)的全球領(lǐng)先者。不過有個領(lǐng)域仍是例外，就是資管領(lǐng)域。

目前在全球資管行業(yè)，仍無一家公司能進(jìn)入全球前20強。

6月17日，國際權(quán)威機構(gòu)?Investment & Pensions Europe (IPE)? 發(fā)布了《2026全球資管500強》榜單。數(shù)據(jù)顯示，貝萊德、先鋒資管、富達(dá)投資以巨大的管理規(guī)模依然穩(wěn)居前三。國內(nèi)排名最高是險資國壽資管，位列全球資管百強第29位，公募基金中，易方達(dá)和華夏基金分別位于第57位和第72位。

以中國的經(jīng)濟體量與金融規(guī)模，資管行業(yè)似乎不應(yīng)該排名這么靠后。

華夏基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陽琨近日在媒體交流中表示，中國 AI 軟硬件產(chǎn)業(yè)鏈全球地位提升，國內(nèi)資管機構(gòu)依托本土產(chǎn)業(yè)鏈深度研究優(yōu)勢，擁有海外機構(gòu)不具備的信息、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知壁壘，如同新能源車帶動國產(chǎn)車企崛起，有望實現(xiàn)資管行業(yè)彎道超車，打造國際一流資管。

另外也有公募大廠高管表示，國內(nèi)制造、新能源、高科技實體企業(yè)大量躋身全球行業(yè)前十，但資管行業(yè)中國機構(gòu)幾乎無緣全球前十，是明顯短板。期待未來至少 2-3 家中資資管進(jìn)入全球資管前十。

為什么中國資管行業(yè)還沒能做到全球頭部？未來是否有進(jìn)入全球前十、與貝萊德、先鋒領(lǐng)航等資管巨頭掰手腕的實力呢？

為什么中國沒有貝萊德？

國內(nèi)缺乏貝萊德級別的全球性資管龍頭，很多觀點往往歸咎于A股的長期投資價值，投資工具的不全面，以及資管機構(gòu)的能力，有這些方面的原因，但又不全是。

這里面其實也很多客觀因素的制約。

首先，國內(nèi)銀行業(yè)在金融體系中占比極高，以銀行為主的間接融資體系在社會投融資中占比約七成，以股票和債券為主的直接融資占比約三成，而美國則是長期以間接融資為主。

我國這樣的結(jié)構(gòu)，從資負(fù)兩端都對資管行業(yè)形成擠壓。從資產(chǎn)端來說，很多投融資是在以銀行為主的間接融資體系內(nèi)完成的，直接融資形成的股票與債券資產(chǎn)就會受到一定限制。而資管主要就是投股和債的。從負(fù)債端來說，資金大部分以銀行存款的形式存在，也限制了資管行業(yè)的規(guī)模。

其次，資管體系相對分散。盡管受到間接融資的擠壓，基于國內(nèi)龐大的體量，國內(nèi)資管市場仍然175萬億元之巨，僅次于美國，穩(wěn)居全球第二。

不過資管市場分散于保險資管、銀行理財、公募基金、私募基金、券商資管等多種業(yè)態(tài)，每個業(yè)態(tài)中又有數(shù)量較多的公司存在，集中度低。例如最大的資管機構(gòu)國壽資管目前規(guī)模在7萬億左右，公募行業(yè)中，前兩位的易方達(dá)和華夏基金總規(guī)模分別在2.5萬億和2萬億左右，在資管整體盤子中占比并不高，

另外就是A股不太給力的因素了，波動較大，投資難度高，體驗較差，這其中有較多的制度性因素，現(xiàn)在監(jiān)管層正在堵住各種漏洞。

當(dāng)然也有產(chǎn)業(yè)層面的原因。陽琨認(rèn)為，中國以強周期制造業(yè)為核心，美國以全球化服務(wù)業(yè)為主，制造業(yè)天然波動更大，而且國內(nèi)產(chǎn)業(yè)迭代速度是海外數(shù)倍，如光伏、半導(dǎo)體數(shù)年走完海外20年歷程，企業(yè)興衰節(jié)奏更快，股價同步放大波動。

最后就是資管機構(gòu)的成熟度。陽琨認(rèn)為，包括華夏基金在內(nèi)，大家相對來說整體的投資能力是偏中國的，往外面走的時候其實挺難。

目前全球資管市場還是以美國為中心，而且過去很多年里，以標(biāo)普500為代表的美國資本市場，性價比很好。他們發(fā)展更早，商品更豐富，在每一個貨架上都有成熟的表現(xiàn)良好的產(chǎn)品。我們作為后進(jìn)者，要追上去，要得到全球投資人的認(rèn)可，確實挺難。類比燃油車時代，國產(chǎn)車企難以超越 BBA。

國內(nèi)資管存在彎道超車的機會

即便如此，中國缺乏全球前列的資管機構(gòu)，仍然是與國內(nèi)的經(jīng)濟與金融體量不相符的。

展望未來，國內(nèi)資管行業(yè)勢必也與其他行業(yè)一樣，經(jīng)歷在全球排名不斷提升甚至處于領(lǐng)先地位的過程，仍然可以從資產(chǎn)端與資金端兩方面來看。

在資金端，存款搬家流向財富管理領(lǐng)域，雖然中間會有波折，但已經(jīng)是長期趨勢。國內(nèi)經(jīng)濟增速換擋、利率市場化、銀行凈息差承壓，存款利率進(jìn)入1字頭常態(tài)化，中長期很難回到此前3%以上高息區(qū)間。

2026年有約30-70萬億前期高息定期集中到期，儲戶續(xù)存利息大幅縮水，持續(xù)催生資產(chǎn)再配置需求。即便未來小幅加息，也難以修復(fù)存款相對理財、公募基金、儲蓄險的收益劣勢，財富持續(xù)尋找替代資產(chǎn)是長期行為。

當(dāng)然，在節(jié)奏上不會持續(xù)大規(guī)模單向流出，而是長期溫和分流、階段性脈沖、市場震蕩期回流的潮汐形態(tài)。

資產(chǎn)端需要有良好的產(chǎn)品和收益來承接。目前的良好機遇在于，國內(nèi)在AI產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為投資機會，為權(quán)益、“固收+”等資管產(chǎn)品提供表現(xiàn)機會。

陽琨表示，過去兩年Base在東亞的基金，業(yè)績普遍要好于在歐美的產(chǎn)品。因為這幾年里面大型互聯(lián)網(wǎng)廠商每年投下了巨大的資本支出，80%投向了算力以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，只有20%投到了模型的構(gòu)建以及軟件生產(chǎn)營造當(dāng)中。

最后落地的產(chǎn)生現(xiàn)金流回報的都是硬件供應(yīng)鏈。而這些硬件供應(yīng)鏈大部分分布在中國大陸、中國臺灣、日本、韓國，這些產(chǎn)業(yè)鏈天然靠近中國，靠近東亞。

在軟件端，國內(nèi)廠商依托性價比模型搶占大眾市場，成為全球 AI大模型產(chǎn)業(yè)不可或缺的參與者。

因此AI帶來中國產(chǎn)業(yè)鏈在全球競爭地位的提升，中國資管機構(gòu)離中國產(chǎn)業(yè)鏈更近，對中國產(chǎn)業(yè)鏈了解更多，對中國資產(chǎn)定義能力更強，使得中國資管機構(gòu)真正第一次有機會可能實現(xiàn)針對海外資管巨頭的彎道超車，打造國際一流的投資機構(gòu)。

這樣的邏輯是講得通的。

《2026全球資管500強》榜單提供了類似的視角，該榜單以?2025年12月31日?為數(shù)據(jù)基準(zhǔn)日，統(tǒng)一按歐元計量資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）。從2026年排名漲跌來看，擁有權(quán)益投資最強優(yōu)勢的公募基金，排名上升最為明顯。

易方達(dá)基金2026年排名從61位升到57位，上升4位；華夏基金從80位上升到72位，提升了8位。保險資管更擅長大類資產(chǎn)配置，權(quán)益投資弱于公募，排名上升不明顯，國壽資管依然排名29位，無變化，平安資管排名34位，下降了一位。權(quán)益投資較弱的銀行理財，排名則普遍下滑，招銀理財、興銀理財、農(nóng)銀理財分別下滑了2位、4位、3位。

公募基金行業(yè)，在AI產(chǎn)業(yè)鏈崛起過程中收益最大。

當(dāng)然，AI產(chǎn)業(yè)鏈助力中國資管機構(gòu)全球崛起的邏輯，很大程度上依賴于AI行情的持續(xù)性。

陽琨認(rèn)為，從實業(yè)視角看，AI 不存在泡沫。AI 全產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游模型訓(xùn)練、中游推理、下游應(yīng)用、芯片半導(dǎo)體、配套材料，需求持續(xù)爆發(fā)，海內(nèi)外實體企業(yè)全力擴產(chǎn)、交付產(chǎn)品，算力資本開支高增，產(chǎn)業(yè)增長具備真實基本面支撐。

從金融市場視角看，短期交易指標(biāo)出現(xiàn)明顯泡沫信號，包括AI 個股漲幅、總市值大幅抬升。市場呈現(xiàn)極端 K 型分化，少數(shù)標(biāo)的暴漲，多數(shù)標(biāo)的走弱，全球杠桿資金涌入。因此來看，AI行情短期過熱，風(fēng)險累積。

總體來說，長期產(chǎn)業(yè)向上，中長期指標(biāo)依然是向好的，但短期內(nèi)必然消化高估值、高杠桿帶來劇烈震蕩，市場當(dāng)前處于波動消化階段。

現(xiàn)在不少觀點把當(dāng)前的AI行情與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論。陽琨認(rèn)為，AI 產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式，與互聯(lián)網(wǎng)有本質(zhì)區(qū)別，更偏向制造業(yè)邏輯?；ヂ?lián)網(wǎng)時代，零邊際成本，贏家通吃，市場頭部壟斷。

AI時代，高運營成本帶來市場分層，不會一家獨大。萬億級別算力硬件剛性投入，Token使用成本長期居高，企業(yè)使用AI必須權(quán)衡成本收益性價比，因此可能出現(xiàn)高端頭部模型、大眾性價比模型、長尾細(xì)分應(yīng)用市場并存。

由此帶來兩大衍生推論：

一是AI 產(chǎn)業(yè)具備周期性，硬件剛性投入與階段性需求錯配，行業(yè)會出現(xiàn)周期波動，就像過去30年地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的興起，是持續(xù)向上的過程，但也會遇到階段性周期性波動；

二是中國產(chǎn)業(yè)鏈具備復(fù)制“中國制造”優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本、高性能，大眾市場份額有望由國內(nèi)廠商占據(jù)，軟硬件雙線崛起。

機會來了，中資機構(gòu)準(zhǔn)備好了嗎？

當(dāng)然，機會擺在眼前，還需要資管機構(gòu)有足夠的能力，把投資機會落實到看得見摸得著的業(yè)績上，增強投資者的認(rèn)可度、獲得感，才能持續(xù)向世界級發(fā)起沖擊。

近年來，頭部公募普遍開始推進(jìn)投研的平臺化、流程化和工業(yè)化建設(shè)，核心是把“個人能力”轉(zhuǎn)化為“組織能力”。通過專業(yè)化分工、跨團(tuán)隊協(xié)作和長期激勵機制，降低對明星基金經(jīng)理的依賴，提高對產(chǎn)業(yè)趨勢的持續(xù)跟蹤和把握能力。

以易方達(dá)為例，其強調(diào)開放共享的研究文化，鼓勵不同觀點碰撞，內(nèi)部不唯資歷、職位論對錯，新人也可挑戰(zhàn)管理層、資深基金經(jīng)理，以產(chǎn)業(yè)事實、邏輯為判斷標(biāo)準(zhǔn)。通過固定行業(yè)小組與敏捷研究團(tuán)隊相結(jié)合的方式，傳統(tǒng)成熟行業(yè)常設(shè)團(tuán)隊，人形機器人、商業(yè)航天等新興賽道快速成立敏捷小組，捕捉新產(chǎn)業(yè)機會。

華夏基金則在投研體系5.0升級中提出“專業(yè)分工+交叉驗證”的思路，通過股票、債券、海外資產(chǎn)等團(tuán)隊協(xié)同研究，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游、宏觀與微觀信息的交叉核驗，提升對產(chǎn)業(yè)趨勢和投資機會的判斷準(zhǔn)確性。

陽琨介紹，華夏基金的投研底層架構(gòu)，實現(xiàn)了自下而上專業(yè)分工與自上而下平臺統(tǒng)籌相結(jié)合。

自下而上方面，全產(chǎn)業(yè)鏈深耕分工，搭建了股票、債券、大宗商品、海外資產(chǎn)分團(tuán)隊，冷門、熱門行業(yè)均長期布局，公司配套長期考核保障人才堅守，如2016年就推出了軍工基金，初期規(guī)模僅幾千萬，那時候軍工板塊更多是炒重組，注重基本面的很少。華夏基金在內(nèi)部考核上，依然匹配了多種待遇，讓基金經(jīng)理堅持下來，經(jīng)過多年成長，最近幾年該基金規(guī)模最高時達(dá)到百億，目前規(guī)模也有90億元。

自上而下平臺統(tǒng)籌上，華夏基金建立起跨領(lǐng)域交叉驗證，這其中包括跨資產(chǎn)聯(lián)動，股、債、海外團(tuán)隊互通，解釋市場分歧。例如中美 AI 同漲，但中美利率反向走勢，華夏基金可以通過股債宏觀交叉驗證其底層邏輯；還包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游驗證，單一企業(yè)觀點需上游材料、下游客戶、競爭對手信息交叉核對，規(guī)避單一信息失真。

這對于提升投研質(zhì)量至關(guān)重要。

傳統(tǒng)基金經(jīng)理單兵作戰(zhàn)、單一行業(yè)研究員容易陷入局部信息盲區(qū)，如只看個股財報、只盯單一市場、只看權(quán)益忽略宏觀利率。交叉驗證通過多視角對沖主觀偏見，可以還原市場真實邏輯。產(chǎn)業(yè)鏈上下游多維核驗訂單、產(chǎn)能、庫存等數(shù)據(jù)，可以剔除企業(yè)片面信息，驗證產(chǎn)業(yè)景氣度真實性，規(guī)避企業(yè)單獨釋放的失真信號，精準(zhǔn)識別產(chǎn)業(yè)拐點（如 AI 算力、半導(dǎo)體周期）。

宏觀團(tuán)隊判斷經(jīng)濟周期、流動性，行業(yè)研究員跟蹤細(xì)分供需，兩者交叉校驗，可以區(qū)分短期題材炒作與 3-5 年長期可持續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢，規(guī)避短期賽道泡沫，識別真正長坡賽道。

這樣，可以強化發(fā)掘市場投資機會的能力，充分把握各個領(lǐng)域的潛在機會，從而優(yōu)化業(yè)績。近年來，華夏基金包括施知序、高翔、徐恒、呂佳瑋、張景松、屠環(huán)宇等多位基金經(jīng)理抓住了AI產(chǎn)業(yè)鏈的機會，實現(xiàn)了同類排名相對領(lǐng)先的業(yè)績。

尚缺少萬億級全球長線資金底座

總體來說，國內(nèi)包括公募在內(nèi)的資管機構(gòu)，在經(jīng)濟體量與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的托舉之下，有望逐漸提升在國際資管圈的地位，向全球頭部位置進(jìn)軍。

不過這一過程將是需要較長時間的。

首先，要成為國際資管龍頭，只有投資國內(nèi)的產(chǎn)品是不夠的。目前國內(nèi)資管主要投資領(lǐng)域仍在國內(nèi)，頭部公募大多有基金經(jīng)理的全球調(diào)研，有投資海外的QDII產(chǎn)品，有香港子公司，如華夏基金香港平臺管理規(guī)模超2000億港幣。

不過國際化布局距離全球資管巨頭還有明顯距離。有業(yè)內(nèi)人士表示，海外頭部資管以全球資金為基本盤，境內(nèi)外資產(chǎn)均衡布局。而中資機構(gòu)絕大部分資金、客戶、資產(chǎn)集中于內(nèi)地市場，國際化業(yè)務(wù)只是補充板塊，而非核心基本盤。

貝萊德、富達(dá)扥資管巨頭國際化水平更高，在歐美、亞洲、拉美、中東等重要市場均設(shè)投研、銷售團(tuán)隊，落子廣泛，便于把握當(dāng)期投資機會以及財富管理機會；國內(nèi)公募在海外機構(gòu)布局上，僅以香港單一境外平臺為主，歐美無常態(tài)化分支機構(gòu)，缺少本地客戶經(jīng)理對接海外養(yǎng)老金、家族辦公室等長錢。QDII產(chǎn)品雖然可以投資海外，但有外匯額度的限制，很難有突破性增長。

陽琨也表示，海外大型資管可以做到全球都布點、跨國運營研究員，開晨會能聯(lián)動倫敦、巴黎、美國、中國香港各地團(tuán)隊協(xié)同交流，這套全球化網(wǎng)絡(luò)、跨國運營底蘊是長期沉淀出來的。

他表示，以前我們想往海外多點布局、全球布點調(diào)研，但客觀來講，對于中資公募，我們?nèi)狈@種跨國運營的底蘊，這是劣勢。

現(xiàn)在AI大模型工具降低了海外信息搜集成本，不用完全依靠全球線下多點網(wǎng)點，僅依靠香港平臺、 AI 數(shù)字化工具、定期海外組團(tuán)調(diào)研，能實現(xiàn)海外產(chǎn)業(yè)信息的研究覆蓋，一定程度彌補缺少全球多點分支機構(gòu)的短板。

其次，國內(nèi)資管機構(gòu)品牌實力的提升，增強國外投資者對于國內(nèi)資管的信任，從而把海外的養(yǎng)老金、家辦等長線資金吸引過來，也是長期的過程。

有公募高管曾表示，一些海外長線資金認(rèn)可中國資產(chǎn)，但實操中更愿意通過貝萊德、摩根大通等外資機構(gòu)配置A股，極少直接和中資公募合作。

歐洲一家大型養(yǎng)老金機構(gòu)與國內(nèi)公募合作前，耗時近三年、多輪高層互訪、數(shù)十人次盡調(diào)才建立信任，側(cè)面反映海外機構(gòu)對中資資管存在不信任、信息隔閡。

因此總結(jié)來看，海外頭部資管歷經(jīng)幾十年甚至上百年，完整穿越多輪全球金融危機，形成成熟的全球運營、風(fēng)控、客戶服務(wù)體系。國內(nèi)公募等資管僅 25 年左右發(fā)展歷史，絕大部分業(yè)務(wù)局限境內(nèi)，全球化布局僅近十年才起步，多資產(chǎn)、全球投研、海外客戶營銷與服務(wù)體系仍處于摸索階段。

AI、半導(dǎo)體、算力等產(chǎn)業(yè)鏈集中東亞，國內(nèi)機構(gòu)擁有本土深度產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、交叉驗證投研優(yōu)勢，能對全球 AI 產(chǎn)業(yè)鏈形成獨特超額信息，這是差異化競爭力，也是縮小差距核心突破口，但僅能縮小相對差距，很難短期抹平資金、全球網(wǎng)絡(luò)、規(guī)則底層壁壘。

國內(nèi)資管躍升到全球龍頭位置，還有很長的路要走，可能至少還需要五年以上的積累。