本文來自微信公眾號： 投資界 ，作者：楊繼云，頭圖來自：AI生成

“約見時(shí)估值9個(gè)億，昨天見面了說馬上關(guān)賬，現(xiàn)在想投得按30億估值來；實(shí)在趕不上，下一輪直接飆到80億?！?/p>

投資界SuperLink大會上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長；清科控股董事長兼CEO倪正東分享的案例讓在場所有投資人心有戚戚。試問2026年，還有哪位投資人沒經(jīng)歷過項(xiàng)目估值“眨眼間”翻倍的一幕呢？

今年估值上漲，大家體感一致——

“出了一趟差，估值又漲了”

“見面晚三天，這輪融完了”

“信息回慢了，額度已沒了”

......

廣州產(chǎn)投資本董事長魏大華坦言有點(diǎn)看不懂：“我們也投了一些項(xiàng)目，一年內(nèi)估值翻了十倍，甚至有的項(xiàng)目這邊錢沒有打出去，估值已經(jīng)翻了五倍。”

創(chuàng)投圈很久沒有這般沸騰場面了。

一、“估值漲瘋了”

當(dāng)投資人結(jié)束短暫的假期回到辦公室，他可能會絕望地發(fā)現(xiàn)，自己原本還在猶豫的項(xiàng)目，估值又已經(jīng)悄無聲息漲了。

這樣的戲碼比以往時(shí)候都要來得更多。

“我們某個(gè)腦機(jī)項(xiàng)目還沒有完成交割，后一輪可轉(zhuǎn)債已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1.5億元，估值在兩個(gè)月內(nèi)上漲三倍?！钡劳顿Y創(chuàng)始管理合伙人孫琦感嘆，今年項(xiàng)目估值漲得太快，“出手要快”。

我們也聽到不少這樣的案例：

某創(chuàng)業(yè)公司成立不到一周，已經(jīng)close兩輪，第三輪的額度還超級難搶；投的時(shí)候感覺已經(jīng)“貴上天”的項(xiàng)目，投完一個(gè)月估值竟然又翻了好幾番；PPT階段的商業(yè)航天企業(yè)，敢喊出百億身價(jià)，但后面還有一堆人排著隊(duì)送錢。

更不用提近期大家所親眼目睹的——Kimi月之暗面的“中國大模型最大融資”紀(jì)錄僅保持了一天，就被階躍星辰以單筆25億美元的最新融資打破，而Kimi新一輪300億美金估值的融資又已開啟；

具身公司紛紛進(jìn)入200億估值俱樂部，據(jù)悉頭部身位的智元機(jī)器人已經(jīng)喊到了400億；成立不到3年的靈心巧手正計(jì)劃在下一輪融資中尋求60億美元的估值；垣信衛(wèi)星以投前600億元估值開啟B輪融資……

悄然間，投資人的共識前所未有地高度集中——當(dāng)前市場上90%的資金集中在AI、具身智能、量子、腦機(jī)接口、商業(yè)航天等細(xì)分賽道，順勢催生企業(yè)估值火箭般地飆升。

正如親歷國內(nèi)量子賽道起伏，華控基金合伙人、CEO金豫江觀察到，自去年第四季度起估值漲得特別快，“現(xiàn)在一個(gè)天使輪項(xiàng)目就是10億、20億，半年就奔著50億去了?！?/p>

此情此景，動(dòng)輒百億估值的初創(chuàng)公司，大家似乎也不覺得貴。

二、今年又見搶項(xiàng)目

猶記得兩年前，一級市場還是“非必要不出手”。

現(xiàn)在，搶項(xiàng)目的一幕又回來了。

正如清科研究中心數(shù)據(jù)顯示：2026年第一季度，我國股權(quán)投資市場共完成2568起投資案例，同比上升4.9%；披露投資金額約2344.25億元，同比上升15.4%。

若以平均投資金額對未披露金額案例進(jìn)行估算，Q1中國股權(quán)投資市場總投資規(guī)模預(yù)計(jì)增幅可達(dá)36%。特別是外幣投資金額超過600億，同步上升了495.3%——景象可想而知。

這是前幾年不敢想象的畫面。

“我記得很清楚，2024年的時(shí)候，我們合作了很多基金，發(fā)現(xiàn)這些GP投不出去，投資進(jìn)度都完成不了，錢也不容易募到?！蔽捍笕A坦言，如今這個(gè)現(xiàn)象大為改觀，大家都搶著投資，很多項(xiàng)目都要搶份額。

選擇權(quán)更多地?cái)[在創(chuàng)業(yè)者面前?！安皇俏覀兲繇?xiàng)目，是項(xiàng)目挑我們?！北本┮患翌^部VC合伙人坦言，一級市場的項(xiàng)目爭奪已白熱化——有項(xiàng)目剛啟動(dòng)融資，便被數(shù)十家機(jī)構(gòu)圍搶，投資決策周期從過去3個(gè)月壓縮至72小時(shí)。

甚至，只要稍微猶豫半天，好項(xiàng)目就被別的機(jī)構(gòu)用TS堵住了門；面對創(chuàng)始人直接報(bào)出的“一口價(jià)”，也鮮少有機(jī)構(gòu)還價(jià)。

優(yōu)山投資董事長陳十游也很困惑，當(dāng)下早期項(xiàng)目盡調(diào)與驗(yàn)證時(shí)間被大幅壓縮，部分企業(yè)首輪資金尚未交割完畢，下一輪融資通道已經(jīng)開啟，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的很難搶到份額。

“不接受盡調(diào)，不接受對賭，只問今天能不能打款——下周就不是這個(gè)價(jià)格了?！币晃徊辉妇呙脑缙赩C投資人抱怨。

二、久違創(chuàng)投大年，警惕FOMO

如此迫切背后，是IPO賺錢效應(yīng)擺在眼前。

回顧過去半年，摩爾線程、沐曦、智譜再到盛合晶微、大普微、聯(lián)訊儀器排隊(duì)IPO敲鐘，市值動(dòng)輒幾千億，百億級回報(bào)屢見不鮮，不少基金收獲了自身歷史上最大的一筆回報(bào)。

IPO環(huán)境深刻改寫著一級市場估值邏輯。比如正火的商業(yè)航天，“中科宇航最困難時(shí)，我們一次投了5個(gè)億，前年還在擔(dān)心能不能起來，現(xiàn)在準(zhǔn)備上市，估值有望超千億?！?/p>

由此，投資人產(chǎn)生一種強(qiáng)烈的預(yù)期：既然二級市場愿意給出幾千億的估值，那么一級市場幾百億的估值似乎也就不算昂貴了。這種“投進(jìn)就是賺到”的預(yù)期，讓大家都想擠上車。

“我跟一些同行交流，大家都有不同程度的焦慮和FOMO，不得不投，但又患得患失。”孫琦對此體會深刻。這種進(jìn)退兩難的拉扯感，幾乎成了投資人的集體困境：既害怕高位接盤，不慎陷入高估值的泥潭；又擔(dān)憂觀望不前，錯(cuò)失了時(shí)代的紅利。

目睹種種，IDG資本合伙人?？馓嵝眩骸坝行┵Y產(chǎn)本來是十年維度的故事，卻被市場預(yù)期壓縮到三年內(nèi)兌現(xiàn)，估值過度透支?！?/p>

一位創(chuàng)業(yè)者向Monolith礪思資本創(chuàng)始合伙人曹曦說起當(dāng)下真實(shí)的困惑——為什么現(xiàn)在有些公司沒什么營收卻能獲得高估值？曹曦則認(rèn)為，判斷一家公司估值離譜與否，可以看一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：在這個(gè)估值上能否被大公司全盤買走。

“我猜測，現(xiàn)在市場上一些高估值的創(chuàng)業(yè)公司，如果讓大公司全盤買走，估值會打巨大的折扣，或者根本沒人愿意收，它的價(jià)格和價(jià)值并不充分匹配。原因在于一級市場本身是單邊做多市場，價(jià)格由出價(jià)最高的人決定，而且流動(dòng)性只有很小的一部分。用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去想，哪些公司當(dāng)下100億、200億的估值沒人愿意全盤買走，里面可能就有估值泡沫。”

從事25年風(fēng)險(xiǎn)投資，經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞坦言，過往的投資經(jīng)歷一直在重復(fù)這樣的循環(huán)——新技術(shù)出來，市場興奮，資金進(jìn)來，估值抬高。再往后，真正能拿出產(chǎn)品、服務(wù)、客戶和收入的公司留下來，其他公司被市場重新定價(jià)。

到那時(shí)，理性的估值就會浮出水面。

周期從不偏袒狂熱，但會獎(jiǎng)勵(lì)在喧囂中還能算清賬的人——如此，才配得上時(shí)代的溢價(jià)。