本文來自微信公眾號： 經(jīng)濟觀察報觀察家 ，作者：陳永偉，題圖來自：視覺中國

當?shù)貢r間5月22日，凱文·沃什（Kevin　Warsh）在白宮宣誓，正式就任美聯(lián)儲主席。美國總統(tǒng)特朗普出席并主持典禮，美國最高法院大法官以及多名特朗普政府高官到場。

熟悉美聯(lián)儲運作的人一眼就能看出，這場典禮并不尋常。近幾十年來，為標榜美聯(lián)儲獨立性，美聯(lián)儲主席與美國政府之間一直保持著一種若即若離的關系。上一次美聯(lián)儲主席在白宮宣誓就職，還是1987年。當時，艾倫·格林斯潘（Alan　Greenspan）接替保羅·沃爾克（Paul　Volcker），出任美聯(lián)儲主席，時任美國總統(tǒng)里根出席了典禮。此后，無論是本·伯南克（Ben　Bernanke）、珍妮特·耶倫（Janet　Yelen），還是杰羅姆·鮑威爾，新任主席的正式宣誓都是在美聯(lián)儲總部大樓低調完成?？偨y(tǒng)一般不會出席，更不會親自主持。這一次，沃什的就職典禮重回白宮，無疑打破了這個幾十年來默守的規(guī)矩。

雖然在典禮上，特朗普公開宣稱“希望凱文保持完全的獨立，做你自己的事情”，但幾乎所有人都知道，特朗普之所以執(zhí)意以沃什接替仍有機會連任的鮑威爾，是因為他認為鮑威爾在貨幣政策上不肯配合自己。相比之下，沃什被認為更接近自己的政策取向，也更容易溝通。因此，無論是出于知恩圖報，還是迫于政治壓力，沃什都可能在政策上受到白宮巨大影響。從某種意義上看，這次白宮就職，可能就是沃什的一次忠誠表態(tài)。

不過，在當前形勢下，即使沃什主觀上愿意配合特朗普，真要付諸實施也不容易。因為他面對的，不僅是一個寬緊兩難的經(jīng)濟局面，還有一個AI崛起的全新環(huán)境。

一、降息？加息？還是第三條路？

特朗普再度入主白宮后，就一直呼吁美聯(lián)儲降息。對他和他的政府來說，這一點至關重要：首先，從削減赤字、減輕財政壓力的角度看，降息可謂迫在眉睫。在特朗普第二任期開始時，美國國債規(guī)模已經(jīng)達到36.1萬億美元（注：現(xiàn)在，這一數(shù)字已經(jīng)飆升至39萬億美元）。在當前利率環(huán)境下，美國年度利息支出已接近萬億美元規(guī)模，甚至超過全年國防預算。如果利率不降，特朗普競選時承諾的削減赤字將很難實現(xiàn)，美國財政運轉也將承受越來越大的壓力。其次，過高利率會抑制消費和投資。利息就是資金的成本。人們無論借錢買房、消費還是投資，都需要支付這個成本。當利率很高時，消費和投資就會降低；利率下降時，消費和投資則會增加。第三，利率下降有利于股市繁榮。對于一直把股市成績作為自己“成績單”的特朗普來說，低利率環(huán)境顯然更有利?；谝陨显颍^去一年中，特朗普始終對鮑威爾施加壓力，希望其盡快降息。

然而，任特朗普百般施壓，鮑威爾卻始終堅持不降息，為此甚至不惜與特朗普交惡。那么，鮑威爾為什么如此堅決地反對降息呢？

一個可能的答案是：非不愿也，實不能也。美聯(lián)儲有兩個重要目標：一是穩(wěn)定價格，二是保障充分就業(yè)。但貨幣政策工具幾乎不可能同時實現(xiàn)這兩個目標。具體到利率，如果美聯(lián)儲調低利率，固然會讓消費和投資更繁榮，從而創(chuàng)造更多就業(yè)，但也可能推高通脹，讓居民承受高物價的痛苦；反過來，如果它調高利率，物價雖然可能被壓下來，但經(jīng)濟增長也會放慢，就業(yè)也可能減少。由于存在這種兩難，美聯(lián)儲制定貨幣政策時就像走鋼絲，必須時刻判斷主要矛盾，并優(yōu)先加以解決。新冠疫情時，拜登政府為保障經(jīng)濟穩(wěn)定，出臺大規(guī)模財政刺激，疊加供應鏈瓶頸、能源價格波動等因素，使美國通脹顯著抬升。即使在特朗普接任之后，這一趨勢依然延續(xù)。高企的物價，已經(jīng)成為美聯(lián)儲必須應對的首要問題。正是在這種情況下，鮑威爾才一直頂住特朗普的壓力，堅決不予降息。

那么，既然鮑威爾因通脹遲遲不降而不肯降息，換了沃什上臺，他就會順著特朗普的心思降息嗎？畢竟，由于伊朗戰(zhàn)爭等原因，美國通脹壓力又開始重新抬頭。為遏制通脹，美聯(lián)儲內部關于加息的討論也開始升溫。在這種情況下，作為美聯(lián)儲有名的“鷹派”（注：認為貨幣政策應主要用于對抗通脹的，被稱為“鷹派”，反之則被稱為“鴿派”），他真的會迫于壓力，放棄自己曾經(jīng)的信念和美聯(lián)儲的獨立定位嗎？

根據(jù)外界信息，沃什似乎有一套自己的思路?？偟膩碚f，這套思路可概括為“縮表+降息”。沃什認為，美國貨幣政策的真正問題并不在于利率，而在于金融體系中過量的央行資產(chǎn)與流動性。2008年全球金融危機之前，美聯(lián)儲其實是傳統(tǒng)意義上的“小央行”，資產(chǎn)負債表長期維持在8000億美元左右，主要持有短期美國國債，核心工具是聯(lián)邦基金利率。當時，美聯(lián)儲主要通過短端利率影響銀行信貸與投資需求，而不是直接干預長期資本市場。

2008年金融危機之后，傳統(tǒng)降息工具很快觸及“零利率下限”。為了穩(wěn)定市場，美聯(lián)儲開始實施前所未有的量化寬松（QuantitativeEasing，簡稱QE），大規(guī)模購買長期國債與抵押貸款支持證券（MBS），直接向金融體系注入流動性，壓低長期利率。從刺激經(jīng)濟的角度看，這一招確實管用，因而后來被長期保留。尤其是在新冠疫情之后，擴表政策更是走向持續(xù)化。到今年5月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)達到6.71萬億美元。

在沃什看來，這種超大規(guī)模資產(chǎn)負債表深刻改變了美國資本市場的運行邏輯，讓美聯(lián)儲從傳統(tǒng)意義上的“最后貸款人”，逐漸變成整個金融體系中最重要的“市場定價者”。長期QE不僅壓低了長期利率，推高了股票、房地產(chǎn)與風險資產(chǎn)估值，也讓美國財政能夠以異常低廉的成本持續(xù)擴張債務。由此，市場越來越依賴央行，甚至形成所謂“美聯(lián)儲認沽”（Fed Put）：投資者相信，只要市場下跌，美聯(lián)儲最終總會出手托底。在這種環(huán)境下，即便聯(lián)邦基金利率不斷提高，金融條件也未必真正收緊，因為銀行體系依然擁有過剩準備金，長期資本成本依然被央行資產(chǎn)購買壓低，風險偏好仍受到流動性支撐。反過來，如果美聯(lián)儲大幅縮減資產(chǎn)負債表，收回金融市場中的泛濫資金，就可以給降息留出空間。

關于沃什的思路，不少人提出質疑?？s表是一種緊縮的貨幣政策，目的是收回市場流動性；降息則是一種擴張的貨幣政策，是要為市場注入流動性。如果兩項政策一起執(zhí)行，就可能造成政策效果相互抵消，也讓市場難以判斷美聯(lián)儲的真實政策取向。尤其是在通脹壓力巨大的背景下，這種左右互搏的政策組合可能相當于縱容通脹。

面對質疑，沃什的解釋是：雖然縮表和降息方向不同，但作用機理并不相同。原來的擴表就像“大水漫灌”，會降低資金配置效率，讓資金涌入金融系統(tǒng)空轉，而急需用錢的實體部門未必能獲得資金?？s表的目的，就是把先前放出去的“水”收回來。而降息則是降低資金使用成本，鼓勵那些真正需要資金的企業(yè)，例如資金需求巨大的AI企業(yè)，以更低成本獲得資金。這樣一來，雖然貨幣政策的松緊程度大致不變，但政策效率提高了。它不僅可以推動經(jīng)濟增長，還可以創(chuàng)造更多就業(yè)。

至于通脹壓力，沃什認為，當前通脹主要來自供給端因素，例如伊朗局勢造成的油價上漲。在他看來，這些壓力是短期的，一旦擾動因素消失，就會隨之消退。貨幣政策對這些因素的影響很小，因而在考慮是否降息時，不應該將它們作為主要因素。

除此之外，他還提出一個重要觀點，即AI革命正在產(chǎn)生一種“結構性去通脹力量”（Structurally Disinflationary）。在他看來，隨著AI的大規(guī)模應用，企業(yè)生產(chǎn)效率將大幅提升，商品和服務的整體成本也將下降。如果這種效應確實存在，美聯(lián)儲就不應該像過去那樣用高利率預防經(jīng)濟過熱，而應該積極降息，促進“結構性去通脹力量”的發(fā)揮。對于一些人指出的短期AI基礎設施建設過熱，以及由此導致的電力和能源短缺可能推高通脹，他認為這只是短期陣痛。只要這一跨越式周期完成，隨之而來的生產(chǎn)力增量會遠遠蓋過這些短期成本。

由此看，沃什的貨幣政策思路本質上就是當年格林斯潘思路的翻版。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲時期，曾長期維持低利率政策。后來互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，以及由此帶來的經(jīng)濟繁榮，很大程度上都受益于當時的低利率。那么，在AI時代，這樣的政策方案還能復刻當年的格林斯潘奇跡嗎？

二、AI革命：遠水能否解近渴？

沃什的政策思路是否能夠走通，關鍵在于AI的發(fā)展是否真的能像他所說的那樣，產(chǎn)生一種結構性的去通脹力量。對此，目前存在兩種截然不同的觀點。

科技圈有不少人贊同沃什。比如，方舟投資（ARK Invest）首席執(zhí)行官及投資總裁、人稱“木頭姐”的凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）一直認為，隨著AI爆發(fā)，美國實際通脹正在加速跌向歷史低點，甚至很快就會轉為負值。在一份最新研究報告中，她援引基于區(qū)塊鏈的實時通脹指標Trueflation稱，如果剔除住房等嚴重滯后的官方數(shù)據(jù)干擾，美國實際通脹率已經(jīng)降至1%左右，而AI的發(fā)展還將強化這一趨勢。

伍德指出，從歷史上看，某種產(chǎn)品的累計產(chǎn)量和價格之間存在一種被稱為“萊特定律”（Wright’s Law）的經(jīng)驗關系，即累計產(chǎn)量每翻一倍，生產(chǎn)成本就會下降一個固定百分比。目前，在AI領域，這一定律正在發(fā)揮作用：在激烈的AI競爭之下，AI硬件產(chǎn)量迅速提升，促使AI的單位算力成本以每年超過50%的速度“自由落體”式下跌。隨著算力成本驟降，AI滲透率將大幅攀升，由此產(chǎn)生的技術紅利將迅速傳遞到企業(yè)和勞動者，尤其是白領勞動者身上。預計到2030年，AI可以把全社會的辦公生產(chǎn)率提升4倍以上，從而使企業(yè)的人力與運營支出大幅攤薄，產(chǎn)品價格也會相應下降。更重要的是，AI正在與自動駕駛、人形機器人和生物醫(yī)藥等前沿領域深度融合。一旦未來3到5年內無人駕駛出租車等技術實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，出行、物流和藥物研發(fā)成本都將迎來斷崖式下跌。由此帶來的去通脹力量將會十分可觀。

相比科技界的樂觀，經(jīng)濟學界對AI謹慎得多。比如，在美聯(lián)儲內部，芝加哥聯(lián)儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）就對AI會很快帶來生產(chǎn)率重大躍升，并由此產(chǎn)生去通脹壓力的觀點表示了質疑。

在最近多次演講中，古爾斯比反復強調：中央銀行制定貨幣政策時，絕不能基于“希望中的生產(chǎn)率”，而必須基于“已經(jīng)被確認的生產(chǎn)率”。盡管作為數(shù)字經(jīng)濟專家，他并不否認AI技術可能帶來巨大的生產(chǎn)力躍遷，但在他看來，這需要滿足很多前置條件，過程可能漫長，不可能一蹴而就。

他指出，現(xiàn)在人們對于AI的樂觀，和上世紀80年代人們對于計算機的狂熱十分類似。雖然當時計算機發(fā)展迅速，但在很長時間內，就像諾獎得主羅伯特·索洛（Robert Solow）所說，“它的影響無處不在，除了在生產(chǎn)率統(tǒng)計數(shù)據(jù)之上”。直到多年之后，隨著計算機逐步普及，并和互聯(lián)網(wǎng)等技術融合，企業(yè)圍繞著它進行大量重組和組織變革，市場也圍繞它形成相關制度之后，計算機帶來的生產(chǎn)率影響才真正顯現(xiàn)。

古爾斯比認為，AI對生產(chǎn)率的影響機制可能也會和計算機類似。它確實會帶來生產(chǎn)率革命，但那會是在未來某一天，而不是可見的現(xiàn)在。給定這樣的情況，如果美聯(lián)儲啟動降息政策，就只會引誘企業(yè)和消費者在AI生產(chǎn)力真正兌現(xiàn)之前提前過度消費，由此可能引發(fā)嚴重通貨膨脹。

學院派經(jīng)濟學家的很多研究也支持古爾斯比。比如，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主達龍·阿西莫格魯（Daron Acemoglu）的測算表明，未來十年中，AI帶來的生產(chǎn)率提升可能只有0.6%，平均到每年只有0.06%。如果AI的生產(chǎn)率效應如此之弱，就難以支撐沃什的“結構性去通脹”敘事，降息也很難找到理論依據(jù)。

三、通脹—失業(yè)權衡還會管用嗎？

值得注意的是，相比于AI生產(chǎn)率影響可能滯后，還有一個更重要的因素可能影響沃什降息策略的成敗。那就是：利率對于就業(yè)的影響可能是不確定的。

現(xiàn)代央行的貨幣政策，其實建立在一套穩(wěn)定的經(jīng)驗關系之上：利率降，經(jīng)濟就變熱，就業(yè)就增加，物價就上漲；反之，利率升，經(jīng)濟就轉冷，就業(yè)就減少，物價就下降。正是這套經(jīng)驗關系給了央行理論基礎，使它們可以運用貨幣政策調節(jié)經(jīng)濟。然而，最近的經(jīng)濟實踐證明，這種穩(wěn)定關系可能正在發(fā)生變化。

一個典型例子是，新冠疫情后，美國為刺激經(jīng)濟，采取了十分寬松的貨幣政策。不僅利率長期保持低位，美聯(lián)儲還持續(xù)通過擴表給市場注入流動性。如前所述，這樣的政策組合造成了美國通脹高企，但是，這樣的代價成功換來了經(jīng)濟增長和就業(yè)增加嗎？表面上，經(jīng)濟增長確實表現(xiàn)穩(wěn)健，但與此同時，它所帶來的就業(yè)卻很難與漂亮的增長數(shù)據(jù)相匹配。

為什么會出現(xiàn)這種“無就業(yè)增長”現(xiàn)象？它是否和貨幣政策相關？在一篇工作論文中，盧卡·弗那羅（Luca Fornaro）和馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）討論了這兩個問題。

在弗那羅和沃爾夫看來，當前經(jīng)濟條件下，有一股重要力量正在重塑貨幣政策邏輯：自動化（Automation）。所謂自動化，就是用機器替代人力，或者從經(jīng)濟角度看，是資本替代勞動。雖然從工業(yè)革命以來，自動化一直在持續(xù)推進，但這一趨勢的影響從未像在AI經(jīng)濟中這樣重要。隨著AI性能提升，AI在大量任務上的表現(xiàn)超過人類，這為企業(yè)實現(xiàn)自動化創(chuàng)造了前所未有的條件。

對于以利潤最大化為目標的企業(yè)來說，如果AI和人都可以完成某項工作，那么究竟是用人生產(chǎn)，還是用AI生產(chǎn)，取決于兩種方式的成本。如果用人力生產(chǎn)，企業(yè)需要支付勞動力工資；如果用AI生產(chǎn)，企業(yè)需要支出各項資本開支，尤其是用于AI硬件建設和模型訓練的固定資本開支。這些資本開支與利率水平存在正相關關系。給定市場工資相對穩(wěn)定，降息會使使用AI生產(chǎn)變得更便宜。如果降息幅度足夠大，企業(yè)就會放棄原有人力生產(chǎn)方式，改用AI生產(chǎn)。

在這種自動化邏輯下，降息未必會產(chǎn)生我們熟悉的就業(yè)擴張效應。具體來說，假設某項工作原本由人力完成，當利率下降幅度較小時，它雖然會讓用AI生產(chǎn)變得更便宜，但還不足以改變人力和AI之間的比較優(yōu)勢。此時，降息仍可能促使企業(yè)雇傭更多勞動力。而如果降息幅度超過某個臨界點，讓用AI生產(chǎn)比用人生產(chǎn)更便宜，“自動化效應”就會顯現(xiàn)。此時，降息非但不會增加就業(yè)，反而可能導致就業(yè)下降。事實上，我們之所以會看到“無就業(yè)增長”現(xiàn)象，很大程度上就是因為降息推動了自動化，使得企業(yè)更愿意使用AI，而不愿意使用人力。

若將上述因素考慮在內，沃什的AI敘事就會受到更大挑戰(zhàn)。固然，充分降息可以讓AI的生產(chǎn)率效應迅速顯現(xiàn)，使通脹壓力緩解，但如果由此帶來就業(yè)大幅下降，那么從整體上看，降息政策也是得不償失的。

四、貨幣政策背后的金融風險

除了政策本身能否達到預定目標之外，政策可能引發(fā)的系統(tǒng)性風險，也是沃什和美聯(lián)儲必須考慮的問題。

過去，企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資時，通常主要動用內部資金，只有內部資金不夠時，才會考慮外部融資。在這種情況下，企業(yè)投資成敗所引發(fā)的外溢效應較小。然而，AI投資完全不同?，F(xiàn)在，AI的訓練和使用越來越資本密集化，無論是建設算力中心、采購芯片，還是擴充數(shù)據(jù)基礎設施，都需要耗費海量資金。與此同時，其回報周期很長，現(xiàn)金流兌現(xiàn)緩慢且高度不確定。結果是，即使是收益豐厚的科技巨頭，也很難完全用內部資金完成相關投資，外部融資成為AI企業(yè)的必然選擇。

目前，AI投資已經(jīng)催生出一個包括企業(yè)發(fā)債、項目表外化、資產(chǎn)打包證券化、私募資本介入、非銀機構加杠桿承接等環(huán)節(jié)的多層次、跨市場、跨中介的復雜融資體系。雖然這個體系本身運轉可能十分高效，但一旦出現(xiàn)某個風險，它就會迅速擴散到整個市場，最終可能引發(fā)全局性的金融危機。

值得指出的是，在AI融資體系中，潛藏著很多風險，它們中的每一個都可能成為引發(fā)危機的導火索。其中最值得重視的是估值與現(xiàn)金流之間的時間錯位。如前所述，雖然幾乎沒人否認AI未來會帶來生產(chǎn)率躍升，但究竟這一天什么時候會到來，卻沒人能夠知道?，F(xiàn)在，在“AI將會引發(fā)下一輪生產(chǎn)率革命”的敘事之下，AI企業(yè)可以輕松獲得更高估值、更低成本債務和更寬松的融資條件，投資者也愿意以優(yōu)惠條件向AI企業(yè)提供資金。然而，如果這種錯位積累到一定程度，原本看似健康的增長敘事就會迅速轉化為信用問題和流動性問題。一旦人們發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)率兌現(xiàn)慢于預期，今天形成的高估值、高杠桿和復雜融資承諾，就可能在未來某個時間點突然失去支撐，市場也可能在一瞬之間陷入危機。

了解AI融資體系的風險之后，再審視沃什的“縮表+降息”，就會發(fā)現(xiàn)它可能成為那根點燃風險的火柴。

一旦美聯(lián)儲降息，就會提高所有遠期現(xiàn)金流資產(chǎn)的現(xiàn)值，而最依賴遠期敘事的AI領域將首先受到影響。在低利率環(huán)境下，市場會更愿意給予AI企業(yè)及其基礎設施資產(chǎn)高估值，資金也會更強烈地追逐這些“高成長、高故事性”的資產(chǎn)，讓它們以更低成本獲得融資。這樣一來，前面說到的風險就會加速集聚。

理論上，作為緊縮性政策的縮表可以對沖風險。然而，現(xiàn)實并不簡單。央行縮表會減少準備金，改變高質量流動性資產(chǎn)在銀行體系和金融市場中的分布，影響回購、做市、債券承接和風險中介能力。從根本上看，它不會改變市場對未來收益的想象，也不會改變市場對高估值AI企業(yè)的追逐，但它會撤掉金融系統(tǒng)里的“緩沖墊”。在主要由銀行表內信貸主導的金融體系中，它的影響或許相對有限，但在高度依賴債券市場、證券化、私募信貸和非銀中介的體系中，它對于流動性的打擊將是巨大的。其結果可能是，表面上松緊搭配的政策組合，反而會將風險從價格維度轉移到流動性和再融資維度。如果有意外擾動突然出現(xiàn)，市場將很難有足夠韌性應對。

從這個意義上講，即使沃什的“縮表+降息”思路在理想狀況下能夠實現(xiàn)低通脹、高就業(yè)目標，其本身蘊含的風險也是巨大的?？梢哉f，在現(xiàn)在的條件下，這個政策組合就是一招險棋。

五、在AI時代重思貨幣政策

需要指出的是，如何在AI時代設計正確的政策組合，絕不僅是沃什個人面臨的難題，也是全世界政策制定者共同面對的挑戰(zhàn)。

AI正在改變經(jīng)濟運行的底層邏輯：一方面，它以前所未有的速度提高生產(chǎn)效率，壓低部分商品和服務的邊際成本，形成潛在的去通脹力量；另一方面，它又通過算力中心、芯片、電力和數(shù)據(jù)基礎設施的集中投資，在短期內制造新的資本開支高峰、能源約束和資產(chǎn)泡沫沖動。面對這種情況，教科書上那種“降息、投資增加、就業(yè)擴張、物價上升”的傳導鏈條，已不再像過去那樣穩(wěn)定。決策者所必須面對的，已經(jīng)不是單一的總量問題，而是技術革命、產(chǎn)業(yè)重構與金融脆弱性交織的新局面。

具體到貨幣政策，在AI時代，它要考慮的問題，已不再只是在通脹還是失業(yè)之間簡單“二選一”，而是要根據(jù)全新的經(jīng)濟規(guī)律，在“穩(wěn)增長、穩(wěn)價格、穩(wěn)金融、穩(wěn)就業(yè)”多個目標之間復雜權衡。不難看到，面對這樣的局面，僅使用基準利率或資產(chǎn)負債表等簡單政策工具，已經(jīng)很難完成我們想要的目標。因此，未來貨幣政策需要更加審慎、更加結構化。它既要在總量上保持節(jié)奏穩(wěn)定，避免因對AI過于樂觀而過早大幅寬松，也要避免因短期供給擾動而機械過度收緊。在結構上，它需要加強與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策的配合，把支持創(chuàng)新、穩(wěn)定就業(yè)和防控資產(chǎn)泡沫區(qū)分開來處理。換言之，央行既不能把希望寄托在“AI自然會帶來通縮”的樂觀敘事上，也不能繼續(xù)沿用工業(yè)時代形成的舊公式，而是要在不確定性中提高政策的針對性、前瞻性和協(xié)同性。

放到中國語境下，這種啟示尤其重要。當前，中國同樣處在技術升級、產(chǎn)業(yè)轉型和需求修復并行的階段。在這個階段，我們既要看到AI可能帶來的生產(chǎn)率紅利，也要看到其對就業(yè)結構、融資體系和價格體系的深刻沖擊。對中國而言，宏觀政策既不能簡單復制美國圍繞高利率與降息展開的博弈，也不能忽視技術革命對傳統(tǒng)調控框架的挑戰(zhàn)，而應從中國經(jīng)濟實際出發(fā)，在保持貨幣環(huán)境合理適度的同時，更注重結構性支持、風險防范和政策協(xié)同，讓金融資源更多流向真實創(chuàng)新能力強、能夠帶動就業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級的領域。唯有如此，才能揚長避短，讓貨幣政策發(fā)揮其最大作用。