本文來自微信公眾號(hào)： 思想鋼印 ，作者：思想鋼印

港股的節(jié)奏，跟A股和美股都不一樣

很多投資者都有一種很矛盾的感受：明明港股里都是熟悉的好公司——騰訊、阿里、美團(tuán)、小米、各種創(chuàng)新藥，但真正做起來，卻總感覺“完全不是自己熟悉的市場(chǎng)”。

它經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一種很詭異的狀態(tài)：

基本面沒變化，股價(jià)突然連續(xù)暴跌；

外圍市場(chǎng)一轉(zhuǎn)暖，它又突然連續(xù)暴漲；

很多公司明明很便宜，卻長(zhǎng)期沒人買；

而一旦情緒來了，幾個(gè)月又能翻倍。

為什么同樣是中國(guó)資產(chǎn)，A股和港股的節(jié)奏差異會(huì)這么大？為什么很多在A股、美股有效的方法，到了港股經(jīng)常失靈？

答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，港股的節(jié)奏，跟A股和美股都不一樣。

表面上看，恒生指數(shù)和滬深300走勢(shì)的相關(guān)性都在70%左右。

2020年以前，與標(biāo)普500的相關(guān)性也在50%以上。

但你如果用A股的思路做港股，大概率會(huì)覺得它漲起來、跌起來都太嚇人；如果你用美股的思路做港股，又會(huì)覺得它的行情沒持續(xù)性。

更重要的是，雖然大體牛熊節(jié)奏類似，但它有時(shí)候先漲后跌，有時(shí)候后漲先跌，完全沒有規(guī)律可言。

為什么港股總是“忽強(qiáng)忽弱”？因?yàn)楦酃墒且粋€(gè)典型的離岸市場(chǎng)，大部分在港股市場(chǎng)虧錢的投資者，其實(shí)是用錯(cuò)了方法。

如果你能深刻理解“離岸”這兩個(gè)字帶來的一系列與本土市場(chǎng)的不同之處，其實(shí)投資港股并沒有那么難。（本文為直播的文字稿，經(jīng)過整理加工）

從來不是“主戰(zhàn)場(chǎng)”

什么叫離岸市場(chǎng)？簡(jiǎn)單來說，就是這個(gè)市場(chǎng)本地資金占比很低，主要是“外來的錢”在主導(dǎo)。

港股就是典型。它的資金結(jié)構(gòu)大致分三類：南下資金（內(nèi)地資金）、外資（歐美、亞太和全球機(jī)構(gòu)）以及少量本地資金。

相比之下，A股是絕對(duì)的境內(nèi)資金主導(dǎo)，美股是全球資金匯聚，但仍然以美國(guó)本土資金為核心。

正是這個(gè)資金結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了一系列的差異：

比如說香港市場(chǎng)的主動(dòng)管理資金占比約70%，相比之下，目前美國(guó)市場(chǎng)：主動(dòng)管理資金占比約40%，還在繼續(xù)下降；A股資金的偏股型基金，主動(dòng)管理資金占比約45%。

A股曾是主動(dòng)管理占絕對(duì)比例的市場(chǎng)，但在過去兩年ETF規(guī)模大躍進(jìn)的背景下，也大大降低。

只有港股仍然保持了主動(dòng)管理資金主導(dǎo)的資金格局，這個(gè)比例在全球市場(chǎng)ETF化的背景下，顯然不同尋常。

主動(dòng)資金高，意味著什么？

如果通過買ETF被動(dòng)參與行情，目標(biāo)收益自然是想賺Beta（市場(chǎng)平均收益）；而放著指數(shù)投資這種“躺賺”的錢不賺，辛辛苦苦的選股擇時(shí)，主動(dòng)資金想賺的自然是超過指數(shù)的Alpha（超額收益）——賺到賺不到，兩說，但肯定是這么想的。

就我們而言，大部分人投資港股，要么是因?yàn)樗幸恍┆?dú)特的品種，A股買不到，要么是因?yàn)橥瑯拥墓善?，它比A股便宜更多。

我們并不因?yàn)榭春酶酃啥I港股，我們只是看好某些個(gè)股或板塊，這與投資A股和美股的心態(tài)是完全不同的。

這就導(dǎo)致港股在全球資金中的定位，不是主戰(zhàn)場(chǎng)，只是“補(bǔ)充倉(cāng)位”。

舉個(gè)例子，如果一個(gè)基金經(jīng)理看好半導(dǎo)體，他當(dāng)然會(huì)先買臺(tái)積電、英偉達(dá)、AMD，然后可能再“順手”配一點(diǎn)相對(duì)便宜的中芯國(guó)際做彈性；看好AI全棧型公司，首先是把谷歌等美股買足，倉(cāng)位如果還有多余，或者谷歌階段性漲幅過大，就會(huì)再配一點(diǎn)比較像的阿里。

反之，如果Meta不被資金待見，自然會(huì)連累騰訊被冷落，微軟被拋棄，港股的軟件公司業(yè)績(jī)?cè)俸?，也沒有好日子可過。

再加上大量機(jī)構(gòu)把亞太總部從香港搬到其他地區(qū)后，專門研究港股的機(jī)構(gòu)少了，一般都是行業(yè)研究員，在推薦美股之余，順便推薦一下港股。

所以，全球市場(chǎng)哪一些風(fēng)格比較強(qiáng)，港股的相關(guān)板塊就容易上漲。這就讓港股在全球配置資金的眼里，主要配置目的是“增強(qiáng)收益彈性”。

其實(shí)內(nèi)地機(jī)構(gòu)也是如此，港股配置一向是那些想要搶排名的基金經(jīng)理“彎道超車”的選擇。而去年10月之后港股走弱有一個(gè)重要原因——內(nèi)地調(diào)整業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，在限薪的大背景下，懲罰力度遠(yuǎn)大于獎(jiǎng)勵(lì)的考核，必然會(huì)降低基金經(jīng)理對(duì)Alpha的追求，從而大大降低港股的配置比例。

既然港股是“補(bǔ)充倉(cāng)位”，在牛市中就容易補(bǔ)漲，容易超漲，但反過來一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，優(yōu)先被減倉(cāng)的，也是港股。

離岸市場(chǎng)最大的問題，就是資金永遠(yuǎn)沒有“必須留下”的理由。很多資金都是美股打死不賣，A股盡量扛著等國(guó)家隊(duì)，降倉(cāng)位就先砍港股，導(dǎo)致港股對(duì)全球投資風(fēng)險(xiǎn)更敏感，跌起來比誰(shuí)都早，比誰(shuí)都狠。

不過，香港一直是離岸市場(chǎng)，為什么只是這幾年變得更難了呢？

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Long Only離開之后，只剩下波動(dòng)

前面說了離岸市場(chǎng)的特點(diǎn)，來自五湖五海的資金，走到一起來，不遠(yuǎn)萬(wàn)里當(dāng)然不只是為了賺錢（Beta），而是想賺更多的錢（Alpha）。

如何賺Alpha的錢呢？就大資金的投資方法來說，主動(dòng)管理資金又分為兩類：

一類是Long Only（只做多的長(zhǎng)線資金），典型代表有兩類，一類是巴菲特這類風(fēng)格的長(zhǎng)期投資者，另一類是分散組合配置的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司。

他們共同的特點(diǎn)是長(zhǎng)期持有基本面好的龍頭股，一般不輕易交易。

另一類是對(duì)沖基金，他們一般快進(jìn)快出，高換手，利用市場(chǎng)的彈性和波動(dòng)，賺結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

這兩類Alpha的來源和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全不同，前者Alpha來源于企業(yè)成長(zhǎng)的復(fù)利，后者Alpha來源于市場(chǎng)波動(dòng)和結(jié)構(gòu)性的不均衡。

這兩種資金對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)同樣重要，缺一不可，Long Only資金穩(wěn)定市場(chǎng)，發(fā)掘長(zhǎng)期價(jià)值，提供長(zhǎng)線向上的力量；對(duì)沖基金提供流動(dòng)性，加快了市場(chǎng)定價(jià)速度的同時(shí)，也創(chuàng)造了新的不平衡。

在2020年以前，恒指就是一個(gè)波動(dòng)放大版的標(biāo)普500，趨勢(shì)強(qiáng)但波動(dòng)也大，但真正發(fā)生在2020年以后，向上趨勢(shì)變?nèi)酰▌?dòng)一點(diǎn)也沒有變小。

最重要的是這兩類資金中的歐美Long Only資金明顯減少，原因大家都知道：地緣政治、監(jiān)管、資金配置限制等等，很多公司將亞太總部搬離香港，資金的投資重點(diǎn)自然也轉(zhuǎn)向日韓印度東南亞等市場(chǎng)，只留下更靈活沒有合規(guī)之憂的對(duì)沖資金。

結(jié)果就是，趨勢(shì)變?nèi)酰▌?dòng)不減。

與此同時(shí)，還有一股新的替代力量，就是南下的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，在內(nèi)地利率不斷走低的背景下，大量投資在港股上市的金融、資源和消費(fèi)等高股息資產(chǎn)。

南下資金在一定程度上填補(bǔ)了歐美Long Only資金的空缺，但并不能完全替代。

南下資金偏好高股息、穩(wěn)定收益，對(duì)沖資金追逐高彈性資產(chǎn)，形成了港股目前的杠鈴結(jié)構(gòu)。

這也是港股2022年以后明顯的兩類機(jī)會(huì)，一類是長(zhǎng)期走強(qiáng)的高股息，一類是階段性脈沖機(jī)會(huì)，包括2022年的消費(fèi)與地產(chǎn)，2024年的互聯(lián)網(wǎng)，2025年的創(chuàng)新藥與硬科技。

這種“杠鈴結(jié)構(gòu)”就像一個(gè)“中產(chǎn)消失”的社會(huì)，最大的問題是缺少中間層長(zhǎng)期成長(zhǎng)股的穩(wěn)定機(jī)會(huì)，這一類資金以前持有的主要是以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)板塊，成長(zhǎng)類消費(fèi)白馬，近幾年都是波動(dòng)巨大，經(jīng)常出現(xiàn)持續(xù)低估。

港股不缺成長(zhǎng)股，缺少的是成長(zhǎng)策略的Long Only資金，港股不是沒有好公司，缺的是愿意長(zhǎng)期持有好公司的資金。你讓對(duì)沖資金來買互聯(lián)網(wǎng)，今天集中買一個(gè)板塊，明天迅速撤退，就是目前的狀態(tài)。

這就導(dǎo)致一段時(shí)間，港股特別強(qiáng)，下一段時(shí)間，直接沉寂半年甚至一年。

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Alpha密集型市場(chǎng)

很多人做港股都會(huì)陷入一種循環(huán)：跌的時(shí)候發(fā)誓“再也不碰港股”，漲的時(shí)候又忍不住追回來。

前面的那些特點(diǎn)反而說明了，港股是一個(gè)Alpha密集型市場(chǎng)，原因有兩個(gè)：

一個(gè)是IPO限制少，長(zhǎng)期的優(yōu)勝劣汰，留下了很多內(nèi)地稀缺的品種，新經(jīng)濟(jì)公司多，比如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、新興科技。

另一個(gè)原因是定價(jià)。對(duì)沖資金大進(jìn)大出造成估值波動(dòng)的機(jī)會(huì)，增加了阿爾法的彈性，再加上這些公司，分歧大，信息不完全透明，定價(jià)容易偏離，給研究能力強(qiáng)的人留下空間。

A股、美股的阿爾法也多，但定價(jià)也高，留下的空間不如港股大。

這就是市場(chǎng)特征與資金性質(zhì)的相互造就，離岸市場(chǎng)的特點(diǎn)造成波動(dòng)大，波動(dòng)大吸引了大量對(duì)沖資金，對(duì)沖資金的大進(jìn)大出又加大了波動(dòng)，再加上一批極具特點(diǎn)的公司，造成了港股讓人又愛又恨的特點(diǎn)。

簡(jiǎn)單說，A股的問題是垃圾股定價(jià)太貴，美股的問題是好公司定價(jià)太貴，港股的問題是不管垃圾股還是龍頭股，都是經(jīng)常沒人定價(jià)。

如果簡(jiǎn)單把A股和美股的投資方法延續(xù)過來，港股也需要有不同的投資方法。本文給大家一個(gè)原則和三個(gè)策略。

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投資港股的一個(gè)原則和三個(gè)策略

一個(gè)原則：嚴(yán)格控制倉(cāng)位

確定性決定最高倉(cāng)位，波動(dòng)本身會(huì)降低確定性，彈性大也意味著杠桿化，所以，投資港股的第一條就是控制最高倉(cāng)位。

經(jīng)驗(yàn)是，港股倉(cāng)位低于主市場(chǎng)的一半。個(gè)股也是一樣，單一港股個(gè)股的最高倉(cāng)位低于主市場(chǎng)單一個(gè)股最高倉(cāng)位的一半。

針對(duì)港股阿爾法多，波動(dòng)大的離岸市場(chǎng)特點(diǎn)，港股有三種長(zhǎng)期有效的的投資策略：

策略1：超長(zhǎng)線投資

大部分市場(chǎng)都有一批“核心資產(chǎn)”，有大量長(zhǎng)線資金長(zhǎng)期持有，作為股市的“壓倉(cāng)石”，這一類龍頭標(biāo)的的特點(diǎn)是穩(wěn)定，哪怕市場(chǎng)大起大落，波動(dòng)也相對(duì)有效，因此很少有低估的機(jī)會(huì)。投資這一類公司，實(shí)際就是投資指數(shù)的Beta，再加上復(fù)利效應(yīng)。

港股同樣有以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主的核心資產(chǎn)，但由于市場(chǎng)波動(dòng)大，資金大進(jìn)大出。港股龍頭不是沒有長(zhǎng)期價(jià)值，而是長(zhǎng)期價(jià)值經(jīng)常被短期資金踩碎，會(huì)出現(xiàn)階段性的低估。

像騰訊這種港股的絕對(duì)龍頭，可以在兩年內(nèi)跌-70%，近半年在基本面沒有什么利空的情況下，跌-30%，在其他市場(chǎng)很少出現(xiàn)。

這個(gè)時(shí)候，散戶可以分批買入基本面良好的龍頭，再持有3年以上的時(shí)間，忽略那些中短期利空，忍受股價(jià)的劇烈波動(dòng)，是獲取Alpha最簡(jiǎn)單的方法。

當(dāng)然，這種方法看似簡(jiǎn)單，可港股里最稀缺的就是耐心。股價(jià)在下跌，總是有各種難以證偽的利空，這些利空其實(shí)一直都在，但在下跌中，總是會(huì)讓大部分人在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)“心理破防”，割肉一走了之，再罵幾句“港股不是人玩的”。

策略2：動(dòng)量策略

針對(duì)“補(bǔ)充倉(cāng)位”和風(fēng)格延續(xù)的特點(diǎn)，港股另一個(gè)有效的方法是動(dòng)量策略，當(dāng)一個(gè)風(fēng)格受到市場(chǎng)追捧時(shí)，全球各路資金都會(huì)到港股來找補(bǔ)漲，強(qiáng)勢(shì)板塊容易強(qiáng)者恒強(qiáng)，持續(xù)快速上漲，特別是在牛市的時(shí)候。

操作方法很簡(jiǎn)單，每月篩選過去6個(gè)月或12個(gè)月（可以剔除最近1個(gè)月）最強(qiáng)的板塊或個(gè)股，定期調(diào)倉(cāng)，滾動(dòng)持有，本質(zhì)是在利用港股的高彈性。

當(dāng)然，動(dòng)量策略對(duì)執(zhí)行的要求很高，強(qiáng)勢(shì)股上漲的速度快，策略找到并介入時(shí)已是高位，加上港股動(dòng)量崩潰的回撤速度也很快，如果執(zhí)行力不夠，買股票時(shí)猶猶豫豫，賣股票時(shí)患得患失，最后反而會(huì)變成高買低賣。

這兩種策略是完全相反的，一個(gè)是長(zhǎng)線，一個(gè)是中短線定期更換，大部分人還是更適合前者。

策略3：小票的“風(fēng)險(xiǎn)投資”

港股還有一類機(jī)會(huì)，不過需要海外賬戶。

港股的流動(dòng)性高度分配不均，90%的小盤股流動(dòng)性枯竭，估值低到離大譜，可以選擇基本面不錯(cuò)，不在港股通，沒人關(guān)注極度低估的公司。

港股一旦整體牛市，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性階段性恢復(fù)，漲得最多的就是這一類公司，如果有合適的題材或業(yè)績(jī)恢復(fù)，常常短期內(nèi)直接幾倍漲幅。

不過這個(gè)方法的缺點(diǎn)也很明顯，這一類公司的信息不透明，研究難度大，在底部的時(shí)間很長(zhǎng)，投資的不確定性極高。

這種策略更類似于“風(fēng)險(xiǎn)投資”，正確的做法是廣撒網(wǎng)，分散持有，耐心等待，靠一兩個(gè)贏家覆蓋全部損失。

總結(jié)

總結(jié)一下本文的核心觀點(diǎn)：

很多人做不好港股，并不是因?yàn)椴粫?huì)看財(cái)報(bào)，而是因?yàn)楦酃筛静皇且粋€(gè)“穩(wěn)定趨勢(shì)型市場(chǎng)”，而是一個(gè)缺少“長(zhǎng)期大金主”的“高波動(dòng)、高彈性”的離岸市場(chǎng)。

它從來不會(huì)穩(wěn)定上漲，而是在經(jīng)過長(zhǎng)期低估后，突然階段性爆發(fā)。如果說美股靠長(zhǎng)期資金慢慢推估值，那么港股就是靠情緒資金來回拉扯估值。

當(dāng)然，也正因?yàn)楦酃砷L(zhǎng)期缺少穩(wěn)定資金、估值經(jīng)常失真、情緒波動(dòng)巨大，才給了投資者更多獲取Alpha的機(jī)會(huì)。

港股不是用來買ETF躺平的，而是用來提供收益彈性的。如果近期手氣不順，千萬(wàn)別指望到港股來翻盤，那可能讓你雪上加霜，如果你近期做得要風(fēng)得風(fēng)，要雨得雨，保持這個(gè)思路買點(diǎn)港股，可以錦上添花。