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作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

年前規(guī)模急劇上漲的中證A500ETF，年后在規(guī)模上又在急速下滑。

2025 年 12 月，中證 A500ETF 上演 “史詩級” 規(guī)模沖刺，單月凈流入近千億、總規(guī)模突破 3000 億元，從12月11日開始至年末，每天保持資金凈流入。進入2026年以后，A500ETF保持了每日資金凈流出，整體規(guī)模也迅速跌破了3000億元。

中證A500ETF資金凈流入情況（資料來源：Wind）

這坐實了市場之前對于A500ETF規(guī)模漲跌原因的猜測。年末規(guī)模增長的核心驅(qū)動力是A500ETF 期權(quán)可能在 2026 年一季度推出的預(yù)期，引發(fā)頭部公募圍繞 “期權(quán)標的資格” 的白熱化競爭。滬深兩市季度末規(guī)模排名第一的兩個A500ETF，有望在Q1獲得期權(quán)資格，從而實現(xiàn)更好的流動性和更全面的資產(chǎn)配置策略。過了季度末的時點后，幫忙資金連續(xù)退潮，也表明當初的資金涌入并非看好A500的投資價值，而是為了獲得基金公司為幫忙資金開出的“感謝費”。

年前規(guī)模漲得越快的產(chǎn)品，年后幫忙資金“叛逃”得越多，如規(guī)模位列前五的產(chǎn)品，即華泰柏瑞、南方、華夏、國泰、易方達五家公司旗下的A500ETF，在1月5日-15日的9個交易日內(nèi)，基金流通份額分別減少了22億份、36億份、21億份、13億份、22億份。而后面的公司，份額減少極小甚至沒有變化。

史上最卷的ETF產(chǎn)品中證A500ETF，被視為可能挑戰(zhàn)滬深300ETF寬基龍頭地位的產(chǎn)品，因此在2024年中發(fā)行之時，基金公司投入了史無前例的營銷成本。在2024年10月上市以來，經(jīng)歷了規(guī)模上的大起大落，雖然是僅次于滬深300指數(shù)ETF的第二大寬基指數(shù)，卻至今還沒能展示出對滬深300的威脅，ETF規(guī)模不到滬深300的1/4，場外產(chǎn)品（主要是連接基金）也只有滬深300的一半。

這個被寄以厚望的產(chǎn)品，為何至今仍未顯出“王者之氣”。

從投資價值角度來說，滬深 300更偏價值穩(wěn)健，中證 A500更偏均衡成長。在科技牛市中更有表現(xiàn)。但自2024年10月上市以來，中證 A500ETF有點生不逢時，滬深 300ETF憑借完善的生態(tài)，在短期至少2年內(nèi)，仍然壓中證A500一頭。

A500挑戰(zhàn)滬深300，尚需時日

2024年下半年A500ETF發(fā)行大戰(zhàn)，可謂公募歷史上最卷、投入力度最大的一次營銷戰(zhàn)?；鸸就ㄟ^多渠道密集宣傳吸引投資者，不少公司員工齊上陣卷營銷，畢其功于一役。?

如此重視，主要是與全市場第一大寬基滬深300相比，A500指數(shù)確實有一定的革命性，體現(xiàn)在幾大方面：

編制邏輯上，滬深 300堅持市值優(yōu)先，取前 300 只大盤股，不刻意均衡行業(yè)，天然偏向超大市值藍籌。中證 A500強調(diào)行業(yè)均衡，先按中證三級行業(yè)拆分，從各細分行業(yè)選市值龍頭，成長性強。

行業(yè)分布上，滬深 300較多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，特別是金融、主要消費（食品飲料等）權(quán)重高。中證 A500則新經(jīng)濟占比更高，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥、工業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道占比超 50%，金融、消費權(quán)重下降，行業(yè)分散度更高。

市值結(jié)構(gòu)上，滬深300是典型大盤藍籌指數(shù)。目前樣本平均自由流通市值863.93億元，中證 A500為601.02 億元，大中小盤兼顧，市值跨度更寬，彈性優(yōu)于滬深 300。

這樣，滬深300與中證A500在風(fēng)格特征上，有了一定的差異，滬深 300更偏價值穩(wěn)健，風(fēng)格偏大盤價值，盈利穩(wěn)定，波動較小，適合穩(wěn)健型配置。中證 A500更偏均衡成長風(fēng)格，兼具大盤穩(wěn)健與中盤成長彈性，成分股研發(fā)投入高，契合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，波動略高于滬深 300 但低于中小盤指數(shù)。

這樣，滬深300在熊市中表現(xiàn)更好，牛市中彈性略低，特別是成長風(fēng)格行情牛市中彈性不足，中證A500在熊市中可能跌幅略大于滬深300，但在牛市中收益略高，尤其是科技成長風(fēng)格行情中，對滬深300的優(yōu)勢更為明顯。

從近三年的表現(xiàn)看，2023年和2024年大部分時間里，A股熊市，這兩年滬深300指數(shù)收益率分別為-11.38%和14.68%，中證A500收益率分別為-11.42%和12.98%，滬深300都略好于中證A500。2025年是典型的成長風(fēng)格牛市，中證A500優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，收益率達到22.43%，今年截至1.19日達到4.66%。而滬深300同期收益分別為17.66%和2.26%。中證A500在成長風(fēng)格行情中相對于滬深300的超額收益優(yōu)勢還是比較明顯的。

對于投資者而言，穩(wěn)健打底可選滬深 300，追求彈性與長期成長可選中證 A500。多數(shù)普通投資者更適合 “核心 + 衛(wèi)星” 組合（如 70% 滬深 300+30% 中證 A500），兼顧穩(wěn)定性與收益彈性。

不過自2024年10月首批A500ETF上市至今，A500ETF并沒有大紅大紫，也沒能體現(xiàn)出對于滬深300ETF搶班奪權(quán)的架勢。

2025年，滬深300ETF規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)增長趨勢，而A500ETF規(guī)模經(jīng)歷了波折，到8月左右時，規(guī)模一度較高點下降了1000億元左右。年末到12月才出現(xiàn)大幅增長，但也只是突破了3000億元。滬深300ETF則保持萬億以上規(guī)模。

中證A500近一年規(guī)模增長情況

滬深300ETF近一年規(guī)模增長情況

其直接原因在于國家隊在買滬深300ETF，沒買A500ETF。實際上在2023年匯金入市買入大量滬深300ETF之時，滬深300ETF規(guī)模合計也只有3000億元左右。匯金先后買入數(shù)千億元，對于滬深300ETF規(guī)模抬升殊為重要。

國家隊未大量買入中證A500ETF，主要有以下幾方面原因：

很重要的原因在于，A500ETF有點生不逢時，2024年10月推出后，市場已經(jīng)進入亢奮狀態(tài)，沒有必要救市。之后國家隊在2025年4月7日大跌之時再次入市救場，還沒來得及對A500ETF的投資進行深入論證。國家隊救市，能買什么指數(shù)以及股票，都有相應(yīng)的股票池、基金池，不可能對一個新指數(shù)擅自買入。

國家隊在維護市場穩(wěn)定時，通常優(yōu)先選擇熟悉且長期操作的ETF標的。滬深300、上證50等指數(shù)ETF是國家隊長期配置的對象，操作流程和市場反應(yīng)更為熟悉。中證A500ETF作為新指數(shù)，國家隊需要時間熟悉其成分股結(jié)構(gòu)、市場表現(xiàn)及流動性特點，短期內(nèi)可能優(yōu)先選擇傳統(tǒng)寬基ETF以確保操作效率和穩(wěn)定性。而4月救市之后，市場迅速回暖，牛市升溫，再次沒有了救市的必要性。

其次是市場規(guī)模與流動性限制。截至2025年4月，中證A500ETF合計規(guī)模約2121億元，頭部產(chǎn)品規(guī)模雖超百億，但與國家隊千億級資金量相比仍顯不足。大規(guī)模資金進出可能對價格產(chǎn)生較大沖擊，增加交易成本。相比之下，滬深300ETF等寬基ETF規(guī)模更大、流動性更充裕，更能滿足國家隊大規(guī)模資金運作需求。

國家隊未大量買入中證A500ETF是綜合考慮風(fēng)險管控、市場規(guī)模、投資策略及操作習(xí)慣等多因素的結(jié)果。隨著中證A500ETF規(guī)模擴大、衍生品體系完善及市場認知度提升，未來國家隊也有可能將其納入投資范圍。

匯金之外，很多險資、養(yǎng)老金、FOF、銀行理財?shù)葯C構(gòu)投資者也并未將配置領(lǐng)域大面積向A500ETF傾斜，滬深300依然是權(quán)益底倉。這可能源于兩大原因，

一方面，滬深 300ETF先發(fā)壁壘與生態(tài)鴻溝，是A500難短期逾越的。2012年首批發(fā)行的滬深 300ETF已形成 “指數(shù)標桿、萬億規(guī)模、全鏈衍生品”的生態(tài)閉環(huán)，華泰柏瑞滬深 300ETF 單品規(guī)模超 4000 億元，大額資金進出成本低、流動性溢價顯著。2024 年 9 月首批發(fā)行的中證 A500ETF僅 1 年多歷史，缺乏股指期貨、期權(quán)等對沖工具，機構(gòu)資金（尤其是保險、社保、自營）難以用其做套保與資產(chǎn)配置核心工具，資金容納能力與交易效率受限，而機構(gòu)尤其重視對沖工具的完備性。因此A500ETF目前尚在機構(gòu)配置的“觀察、試配”階段，未進入核心池。

另一方面，滬深300指數(shù)與A500指數(shù)成分股上有較大的重合度，尤其是前十大成分股基本上一致，大資金加倉滬深 300 即可間接覆蓋 A500 的大盤龍頭部分，對于機構(gòu)而言，上證50、中證500、中證1000等寬基與滬深300有很大的差別，在資產(chǎn)配置中比 A500 更有配置必要性，重合度高的A500配置必要性沒那么大。如果配置的話，其實是從滬深300移倉過去，但轉(zhuǎn)換有交易成本。

個人投資者層面，有資產(chǎn)配置思路的投資者占比較少，大多看重彈性，特別是在牛市中，行業(yè)ETF彈性更大，規(guī)模增長更快。A500ETF雖然相比于滬深300有彈性，但跟熱門行業(yè)板塊的行業(yè)ETF，以及偏向科技成長的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指等寬基相比，彈性又明顯不足。例如2025年有通信ETF收益率翻倍，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指2025年收益率分別達到35.92%、49.57%，因此在個人投資者層面，A500也沒占到便宜。

這樣，中證A500ETF規(guī)模遠不及滬深 300ETF，先發(fā)壁壘、生態(tài)成熟度、資金配置慣性、指數(shù)定位與產(chǎn)品競爭、市場風(fēng)格適配度等約束疊加，A500ETF在推出首年沒能顯出彎道超車的冠軍相。

中長期內(nèi)仍有望與滬深300分庭抗禮

被公募寄以厚望的中證A500ETF，規(guī)模還有望超過滬深300ETF嗎？

短期內(nèi)，比如1-2年內(nèi)，中證A500ETF規(guī)模大概率還難以超越滬深 300ETF。這兩年市場不會太差，國家隊缺少入場掃貨托底的必要性，直接缺少了數(shù)千億的買盤。這就需要市場上的其他機構(gòu)投資者與個人投資者來買。

對于機構(gòu)來說，滬深 300ETF已是萬億規(guī)模，實現(xiàn)了全鏈衍生品（股指期貨、期權(quán)）的生態(tài)閉環(huán)，是養(yǎng)老金、社保、FOF 等長期資金的底倉標配，配置慣性強。中證 A500ETF 僅1年多歷史，衍生品工具尚未落地，機構(gòu)資金難以用其做套保與核心配置，資金容納能力與交易效率受限。即使今年Q1推出ETF期權(quán)，也還缺少股指期貨，缺少應(yīng)用成熟的配置策略。其生態(tài)成熟還需要兩三年時間。另外A500還需要形成規(guī)模千億左右的大單品，來容納大額資金的進出。

中證 A500的 “行業(yè)均衡、細分龍頭” 邏輯雖然不錯，但需時間普及，讓市場充分認識到其長期配置價值優(yōu)于滬深300，才能獲得更多資金關(guān)注。

中長期來看，比如5-10年，A500突破生態(tài)、配置習(xí)慣等方面的約束，存在超越滬深300ETF、晉身第一大寬基的可能。

核心邏輯在于，國家推動新質(zhì)生產(chǎn)力，科技是未來經(jīng)濟增長的核心動力，中證 A500的電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥等新經(jīng)濟賽道占比更高，更契合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，其盈利彈性與行業(yè)分散優(yōu)勢將凸顯，吸引增量資金流入。

再結(jié)合中證A500ETF期權(quán)等對沖工具在 2026年以后逐漸落地，將吸引保險、券商自營、理財公司等機構(gòu)資金大規(guī)模入場，提升其在資產(chǎn)配置中的權(quán)重，加速規(guī)模增長。預(yù)計單只產(chǎn)品規(guī)模有望突破千億。當然這還需要一些時間。

基金公司A500ETF終局未定

經(jīng)過12月份的規(guī)模競速，目前基金公司中證A500ETF規(guī)模排名中，華泰柏瑞、南方和華夏基金均突破了400億元，處在第一集團，國泰和易方達規(guī)模在300億-400億之間，居第二集團。接下來是廣發(fā)、富國和嘉實的產(chǎn)品，均在100億到200億之間，想要趕超難度很大。這樣，中證 A500ETF 已初步形成 “3+2” 的頭部梯隊，未來A500ETF頭部格局競爭會在第一二集團五只產(chǎn)品之間展開。

華泰柏瑞、南方目前是最大贏家，二者分別在滬深兩市中證A500ETF中居于規(guī)模首位，巧合的是這兩家公司都是華泰證券旗下公司，在規(guī)模沖頂過程中，作為頭部券商的華泰證券可能動用了較多資源來保證兩家公司贏得賽點。

中證A500ETF產(chǎn)品規(guī)模排名（截至2026.1.16）

接下來格局會怎么走？有兩大因素會支持現(xiàn)有格局穩(wěn)定下來。

首先是期權(quán)資格。按常理滬深交易所各有一個名額，給到季度末排名第一的產(chǎn)品。若華泰柏瑞（上交所）、南方（深交所）最終當選，將形成標的壟斷，吸引對沖資金與套利盤，規(guī)模與流動性可能與后面的公司進一步拉開差距。當然如果監(jiān)管調(diào)整篩選標準，或延緩?fù)瞥龉?jié)奏，影響頭部產(chǎn)品的規(guī)模沖刺邏輯。

另外以往ETF產(chǎn)品競爭格局發(fā)生變化，往往是低費率作為競爭手段，如易方達滬深300ETF在沒有先發(fā)優(yōu)勢、沒有期權(quán)標的資格的情況下逆襲成為同類產(chǎn)品第二名，規(guī)模超過3000億元，殺手锏就是低費率。而中證A500ETF作為公募極卷的產(chǎn)品，大家都是按照最低檔的費率來發(fā)行和管理的，少了降費率這個殺招，后續(xù)競爭中缺少了一個核心變數(shù)，無疑又會強化現(xiàn)有格局。

不過未來依然會有變數(shù)。

首先，期權(quán)資格很重要，但又并非決定性因素。就像滬深300ETF中。前四強中只有第一和第四的華泰柏瑞、嘉實有期權(quán)，易方達和華夏都沒有期權(quán)資格，都做到了2000億元以上的規(guī)模。中證500ETF中，規(guī)模前三名花落南方、華夏、嘉實，其中南方和嘉實有期權(quán)，華夏沒有期權(quán)。

因此有期權(quán)的，往往能維持頭部位置，但沒有期權(quán)的，也可能通過其他競爭手段（如強化持續(xù)營銷加大投入）做到頭部位置。

具體來說，券商、私募、量化基金等交易型機構(gòu)會優(yōu)先選擇期權(quán)標的 ETF，以滿足期現(xiàn)套利、備兌開倉、對沖等策略需求，導(dǎo)致資金向標的ETF集中。但社保、養(yǎng)老金、保險等長期配置型資金，更看重 ETF 的跟蹤誤差、費率、申贖便利性、基金公司品牌與服務(wù)能力，對是否為期權(quán)標的的敏感度相對較低，另外國家隊買入ETF是為了給市場托底，而非套利、做對沖，如果那樣就沒法在下跌過程中完成穩(wěn)定市場的目的。這為非標的ETF留下了規(guī)模增長空間。2026年有新的增量資金（如保險資金、養(yǎng)老金等）大規(guī)模配置A500ETF，其配置偏好可能不局限于頭部產(chǎn)品，可能選擇規(guī)模適中但流動性良好的產(chǎn)品，這會給第二梯隊帶來機會。

其次，目前A500ETF普遍還沒超大規(guī)模，領(lǐng)頭的產(chǎn)品也不足500億元，而滬深300ETF前四的產(chǎn)品，規(guī)?；径荚?000億元及以上。在規(guī)模不夠大的情況下，頭部A500ETF的前十大持有人多為券商、保險等機構(gòu)，如果出現(xiàn)大額申贖，易引發(fā)規(guī)模劇變。

國泰基金和易方達目前規(guī)模在300-400億區(qū)間，與第一梯隊差距約50-100億，這個差距在ETF市場并非不可逾越。國泰中證A500ETF曾長期領(lǐng)跑，雖在2025年下半年被超越，但其持有人戶數(shù)超10萬戶仍為全市場最高，散戶基礎(chǔ)深厚。若能在機構(gòu)資金端發(fā)力，或通過渠道策略調(diào)整，仍有機會重回前三。易方達作為頭部基金公司，在ETF運營、做市商協(xié)調(diào)等方面經(jīng)驗豐富，且其產(chǎn)品在深交所流動性表現(xiàn)良好，公司在整體財務(wù)實力、可投入資源等方面，在行業(yè)里有優(yōu)勢，比較能承受較大力度的投入以及短期的業(yè)務(wù)虧損，因此也仍有可能憑借綜合實力勝出。

綜合來看，當前格局是階段性競爭的結(jié)果，而非終局。相對確定的是，頭部陣營與中游、尾部產(chǎn)品的差距已基本固化，尾部產(chǎn)品很難再實現(xiàn)逆襲。不確定的是第一梯隊內(nèi)部排名、第一梯隊與第二梯隊的相對位置、以及最終誰能獲得期權(quán)標的資格，這些都存在變數(shù)。