11月26日，滴滴（ADR）股價(jià)收漲了4.17%，主要是滴滴在盤(pán)前披露了2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，滴滴核心平臺(tái)（中國(guó)出行和國(guó)際業(yè)務(wù)）訂單量達(dá)46.85億單，同比增長(zhǎng)13.8%。其中中國(guó)出行同比增長(zhǎng)10.7%至35.23億單，日均3830萬(wàn)單；國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)24.3%至11.62億單，日均1263萬(wàn)單。

在外界看來(lái)，這份業(yè)績(jī)并不算“亮眼”，為何資本市場(chǎng)仍給予積極反饋？

一是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)，最關(guān)鍵的不是業(yè)績(jī)本身有多亮眼，而是業(yè)績(jī)與市場(chǎng)預(yù)期的偏離程度。滴滴三季度業(yè)績(jī)符合此前指引，市場(chǎng)早已提前消化了悲觀情緒；二是滴滴三季度財(cái)報(bào)釋放出一些積極信號(hào)，被資本市場(chǎng)捕捉到了。

中國(guó)出行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2025年第三季度，滴滴中國(guó)出行訂單量為35.23億單，同比增長(zhǎng)10.7%，日均訂單達(dá)3830萬(wàn)單；GTV（交易額）同比增長(zhǎng)10.1%至860億元。

滴滴本季度國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)GTV增速基本與訂單量增速基本持平，意味著滴滴的中國(guó)出行業(yè)務(wù)本季度的客單價(jià)（即中國(guó)出行業(yè)務(wù)的GTV與交易量之比）相對(duì)穩(wěn)定。

滴滴國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)之所以能保持如此穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)，核心原因在于供需匹配效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

網(wǎng)約車(chē)行業(yè)存在很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。滴滴用戶規(guī)模較大，司機(jī)接單等待時(shí)間短、空駛率低，訂單覆蓋范圍廣，出行路線匹配效率高；此外，秉承著司機(jī)服務(wù)好乘客，滴滴服務(wù)好司機(jī)的理念，滴滴近年來(lái)持續(xù)加大對(duì)供給端的投入。三季度，滴滴推出新一輪舉措，包括升級(jí)司機(jī)保障計(jì)劃、滴滴公益關(guān)愛(ài)救助等，保障司機(jī)權(quán)益和福利。

需求端上，滴滴持續(xù)加大對(duì)國(guó)內(nèi)出行生態(tài)的投入，致力于通過(guò)精細(xì)化、多場(chǎng)景、差異化服務(wù)，挖掘和刺激潛在出行消費(fèi)需求，出行市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。滴滴輕享、甄選快車(chē)、包車(chē)、寵物出行的推出，滿足不同細(xì)分場(chǎng)景以及不同人群的個(gè)性化需求，同時(shí)也讓司機(jī)師傅有更多、更好的訂單。9月上線公測(cè)的滴滴AI出行助手，通過(guò)語(yǔ)音或文字理解用戶需求，并結(jié)合時(shí)間、路況、車(chē)輛等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，提供更智能、更加貼合特定場(chǎng)景的出行方案，使得叫車(chē)更便捷、更個(gè)性化。

【妙投注：滴滴出行的GTV（總交易額）指的是平臺(tái)上已完成訂單的交易總金額，包括稅費(fèi)、通行費(fèi)等，未扣除用戶激勵(lì)、司機(jī)及合作方分成等?！?/p>

整體而言，滴滴是通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)與高效運(yùn)營(yíng)，將“數(shù)量紅利+規(guī)模效應(yīng) ”結(jié)合起來(lái)，平滑宏觀周期波動(dòng)，形成了相對(duì)穩(wěn)固的商業(yè)基礎(chǔ)。

真正的加速在海外

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，傳遞出抗周期性的信號(hào)，而國(guó)際業(yè)務(wù)仍在快速擴(kuò)張是迎合資本市場(chǎng)的另一個(gè)信號(hào)。

2025年三季度，滴滴國(guó)際出行訂單量同比增長(zhǎng)24.3%至11.62億單，日均訂單達(dá)1263萬(wàn)單；GTV同比增長(zhǎng)31%至298億元。

近來(lái)幾個(gè)季度，滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)一直在加速擴(kuò)張，基本沒(méi)辜負(fù)過(guò)資本市場(chǎng)，核心原因就是滴滴把出行業(yè)務(wù)做成流量入口，把外賣(mài)、貨運(yùn)、支付等業(yè)務(wù)做成變現(xiàn)漏斗。

這個(gè)商業(yè)模式其實(shí)很清晰：

出行（高頻、穩(wěn)定）是滴滴擅長(zhǎng)的基本盤(pán)，提供了大量的流量和數(shù)據(jù)，包括穩(wěn)定的用戶和司機(jī)網(wǎng)絡(luò)、活躍流量以及支付體系，這些資源是拓展新業(yè)務(wù)，如外賣(mài)、配送的天然基礎(chǔ)，可以降低新業(yè)務(wù)獲客成本和運(yùn)營(yíng)門(mén)檻。

就拿“外賣(mài)”來(lái)說(shuō)，在滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上，外賣(mài)不是副線業(yè)務(wù)，而是增加司機(jī)時(shí)段利用率、提升單位時(shí)間收入，為支付、金融提供交易數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流入口。所以，滴滴在巴西的外賣(mài)業(yè)務(wù)本質(zhì)上并不是“從零開(kāi)始”的業(yè)務(wù)，而是對(duì)原有司機(jī)網(wǎng)絡(luò)的效率再利用。

滴滴旗下99平臺(tái)在今年4月于巴西重啟了外賣(mài)業(yè)務(wù)。目前，99外賣(mài)已在巴西30多個(gè)城市上線外賣(mài)服務(wù)，覆蓋圣保羅、里約熱內(nèi)盧、薩爾瓦多、貝洛奧里藏特、戈亞尼亞等巴西最具經(jīng)濟(jì)影響力的主要都市圈。按照規(guī)劃，外賣(mài)服務(wù)將在2026年年中擴(kuò)展至巴西的100個(gè)城市。

截至目前，滴滴在巴西擁有5500萬(wàn)活躍用戶和150萬(wàn)司機(jī)，提供的配送和出行服務(wù)覆蓋了巴西3300多個(gè)大小城鎮(zhèn)。其中，兩輪出行服務(wù)的訂單量在近三年內(nèi)突破了20億。

當(dāng)用戶的消費(fèi)行為被外賣(mài)重新拉進(jìn)高頻之后，平臺(tái)不只是獲得更多流量，而是有能力把用戶留在自己的支付閉環(huán)里——這是金融業(yè)務(wù)得以規(guī)?；那疤?。

這樣看來(lái)，滴滴在巴西并不是簡(jiǎn)單的復(fù)制中國(guó)模式，而是把用戶入口、司機(jī)網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、支付體系融合成一個(gè)超級(jí)App。這意味著，外賣(mài)增長(zhǎng)會(huì)反推出行增長(zhǎng)，出行高峰會(huì)推動(dòng)外賣(mài)效率（司機(jī)密度更高），支付會(huì)在兩個(gè)場(chǎng)景中不斷沉淀資金，多場(chǎng)景帶來(lái)的用戶留存效果，相當(dāng)于是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在滾雪球。

這也是滴滴能在海外加速跑的底層邏輯。

當(dāng)然，增長(zhǎng)也是有代價(jià)的，就是前期投入較多，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是本季度滴滴盈利端略有承壓，整體僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15億元。但值得注意的是，滴滴國(guó)際出行業(yè)務(wù)前三季度累計(jì)盈利，證明其海外模型已經(jīng)跑通。

整體來(lái)看，滴滴的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健基本盤(pán)，而真正的增長(zhǎng)曲線與想象力則來(lái)自持續(xù)擴(kuò)張的海外業(yè)務(wù)。資本市場(chǎng)在評(píng)估滴滴時(shí)，不應(yīng)只把它看作一家出行公司，而要看到其商業(yè)模型的變化——多元業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與平臺(tái)化的潛力，才是未來(lái)估值的核心。