出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

9月10日，廣發(fā)基金公告稱，基金經(jīng)理劉格菘因工作安排卸任廣發(fā)多元新興股票，由此前共同管理該基金的周智碩獨(dú)自管理。

2019年劉格菘管理該產(chǎn)品年度收益達(dá)到106.58%，獲得股票型基金收益冠軍。2020年業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，不過(guò)2023-2024年虧損均在20%以上。截至今年9月10日，累積凈值較高點(diǎn)還有30%的距離。

不只是劉格菘，2019-2021年的牛市中，受基金出圈、業(yè)績(jī)火爆影響，多位基金經(jīng)理被奉為頂流，產(chǎn)品大賣(mài)。不過(guò)2021年之后，隨著A股走熊，這些頂流大多經(jīng)歷了較大回撤，口碑快速下滑。

到了今年，牛市再度來(lái)襲，這些昔日頂流境遇不同。如這輪牛市中，劉格菘管理的產(chǎn)品凈值也在上漲，但距離前期在2021年的高點(diǎn)都還有距離。而同樣是成長(zhǎng)風(fēng)格的少數(shù)昔日頂流，如今已經(jīng)逐漸讓客戶回本。如謝治宇，陳皓，楊銳文，產(chǎn)品較2021年高點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。也有少量成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理的部分產(chǎn)品凈值已經(jīng)突破2021年高點(diǎn)。

當(dāng)然，也有不少昔日頂流如今境遇與劉格菘差不多，如重倉(cāng)白酒、醫(yī)藥、新能源的基金經(jīng)理，產(chǎn)品凈值距離回本也都還有點(diǎn)遠(yuǎn)。

科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理離回本最近

這一輪行情整體上是“科技?！?，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)突出，包括AI產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等領(lǐng)域都展現(xiàn)了相當(dāng)多的機(jī)會(huì)，科技成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理以及一些對(duì)科技配置比例較高的均衡成長(zhǎng)基金經(jīng)理，可謂近水樓臺(tái)先得月，直接受益，其中一部分頂流已經(jīng)熬過(guò)了最難的時(shí)光，產(chǎn)品凈值正在逐漸接近2021年高點(diǎn)，當(dāng)初買(mǎi)在頂峰的基民，正在迎來(lái)回本的時(shí)刻。

知名的科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理當(dāng)中，五年維度看業(yè)績(jī)最優(yōu)的可能是華安基金胡宜斌。他的代表作華安媒體互聯(lián)網(wǎng)累積凈值截至2025.9.11日，較2021年12月的高點(diǎn)，已經(jīng)高出了25%。

華安媒體互聯(lián)網(wǎng)近五年累計(jì)凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

實(shí)際上從2018年至今的牛熊轉(zhuǎn)換之下，胡宜斌只有2020年表現(xiàn)一般，其他年份都穩(wěn)定居前。2019年牛市中配置以電子、新能源為主，收益翻倍，2020年配置傳媒，在牛市中表現(xiàn)靠后，2021年后配置了電子、疫后消費(fèi)，2023年配置了AI和數(shù)據(jù)要素，2024年以后至今顯著增加了算力配置，配置方向幾乎都非常準(zhǔn)確。

胡宜斌在投資框架上以行業(yè)中觀對(duì)比為主，這是成長(zhǎng)基金經(jīng)理主流的思路，胡宜斌比較強(qiáng)的地方在于把握好了行業(yè)裂變前夕的節(jié)奏，并對(duì)行業(yè)進(jìn)行適度輪動(dòng)。

陳皓是“易方達(dá)三劍客”中偏均衡成長(zhǎng)風(fēng)格的選手，曾經(jīng)在白酒上掙了不少錢(qián)，他對(duì)于科技的配置一直高于張坤和蕭楠，張坤和蕭楠對(duì)于科技的配置極少，這源于兩種風(fēng)格的不同。張坤和蕭楠屬于質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格，更看重護(hù)城河、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的成長(zhǎng)性，科技的護(hù)城河往往是不穩(wěn)定的，因此張坤除了買(mǎi)過(guò)在證券IT行業(yè)市占率極高的恒生電子外，極少買(mǎi)科技股。而成長(zhǎng)風(fēng)格更看重未來(lái)增長(zhǎng)空間、當(dāng)下景氣度、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力等，科技正符合這類(lèi)基金經(jīng)理的口味。

今年陳皓業(yè)績(jī)好于張坤和蕭楠，代表作易方達(dá)科翔今年在半導(dǎo)體、液冷、光模塊、醫(yī)藥等板塊的細(xì)分龍頭上布局，截至9.11日（下文中年內(nèi)收益均截至9.11日）年內(nèi)收益48.65%，累積凈值已經(jīng)超過(guò)了2021年12月的高點(diǎn)。

易方達(dá)科翔近五年累積凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

相比于質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格的張坤和蕭楠，陳皓持有更多的科技股，屬于均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，代表作在2023年一季度后就沒(méi)有重倉(cāng)過(guò)白酒，持倉(cāng)都以成長(zhǎng)股為主，偏好左側(cè)布局。截至9月11日，陳皓管理的8只產(chǎn)品都已經(jīng)達(dá)到或者接近2021年高點(diǎn)。

另一位離回本不遠(yuǎn)的頂流是謝治宇，他是均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，2018年左右憑借業(yè)績(jī)成名，自2021年后表現(xiàn)不佳，不過(guò)今年有點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的跡象，管理的興全社會(huì)價(jià)值重倉(cāng)了港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng)新藥和半導(dǎo)體，都是今年表現(xiàn)不錯(cuò)的板塊，截至9.11日年內(nèi)收益55%，同類(lèi)排名前10%，累積凈值已經(jīng)超過(guò)2021年的高點(diǎn)，不過(guò)代表作興全合潤(rùn)與另一只產(chǎn)品興全合宜持倉(cāng)港股略少，收益分別為32%和42%，累積凈值較2021年2月的高點(diǎn)還有10%的距離。

興全社會(huì)價(jià)值近五年累積凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

頂流中離回本較近的還有科技成長(zhǎng)風(fēng)格的楊銳文，他的代表作景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合今年重倉(cāng)一些科技細(xì)分賽道龍頭，如消費(fèi)電子、平衡車(chē)、紅外、X線等，今年以來(lái)收益29.45%，同類(lèi)排名在前50%，也不是非常突出，但勝在2023年和2024年都表現(xiàn)不錯(cuò)，累積凈值來(lái)看較2021年11月的高點(diǎn)還有3.6%的距離，即使是買(mǎi)在最高點(diǎn)的投資者，也離回本不遠(yuǎn)了。目前他在管的產(chǎn)品任職回報(bào)已經(jīng)全部轉(zhuǎn)為正收益，包括在2021和2022年行情高點(diǎn)發(fā)的產(chǎn)品。

這幾位基金經(jīng)理離回本不遠(yuǎn)或者已經(jīng)讓客戶回本，還有一些成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理離回本還有一點(diǎn)距離，不過(guò)也算是不遠(yuǎn)了。

馮明遠(yuǎn)也是上一輪牛市中表現(xiàn)不錯(cuò)躋身頂流的科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理之一，特點(diǎn)是能力圈廣泛，持股數(shù)量多而分散，擅長(zhǎng)發(fā)掘中小盤(pán)牛股，2019-2020年牛市中在新能源、半導(dǎo)體等板塊有較好的收益。不過(guò)自2022年后隨著成長(zhǎng)行情的調(diào)整而業(yè)績(jī)下滑，2023年也沒(méi)能及時(shí)調(diào)整到AI賽道，期間數(shù)次傳出離職的消息，不過(guò)最終還是繼續(xù)留在了信達(dá)澳亞。2024年至今在芯片、電子元器件、消費(fèi)電子等領(lǐng)域持股較多，業(yè)績(jī)出現(xiàn)修復(fù)，今年以來(lái)在管產(chǎn)品收益均在26%左右，累積凈值較2021年12月的高點(diǎn)普遍還有15%左右的距離。

老將傅鵬博今年業(yè)績(jī)出色，他只管理一支產(chǎn)品睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合，今年持倉(cāng)了PCB、光模塊龍頭以及寒王，業(yè)績(jī)當(dāng)然不錯(cuò)，年內(nèi)收益已達(dá)58.38%，同類(lèi)排名進(jìn)入前10%，目前距離2021年2月的高點(diǎn)還有16%的距離。主要是因?yàn)檫^(guò)去三年虧損有點(diǎn)大了。傅鵬博是大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，2022-2023年持倉(cāng)新能源、化工、電信等領(lǐng)域的大盤(pán)股，在中小盤(pán)行情中比較吃虧，虧損較多。今年大力度調(diào)倉(cāng)，重倉(cāng)了AI算力，業(yè)績(jī)終于好轉(zhuǎn)。

睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值近五年累積凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

另一位大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格老將朱少醒今年表現(xiàn)一般，年內(nèi)收益只有16%，排名靠后，不過(guò)勝在過(guò)去三年虧損比傅鵬博小，目前距離2021年2月的高點(diǎn)也還有16%的距離。朱少醒管理富國(guó)天惠已經(jīng)近20年，經(jīng)歷多輪牛熊后年化收益仍有15.54%，不過(guò)更多是職業(yè)生涯前期積累，2021年至今業(yè)績(jī)較為平淡。

李曉星管理產(chǎn)品太多，旗下產(chǎn)品表現(xiàn)不一。他的代表作銀華中小盤(pán)混合今年重倉(cāng)半導(dǎo)體，最近凈值異軍突起，年內(nèi)收益達(dá)到49%，雖然2022-2024年表現(xiàn)不佳，但憑借著最近一個(gè)月的突飛猛進(jìn)，距離2021年7月的高點(diǎn)只剩下10%。

作為景氣度投資選手，李曉星的銀華中小盤(pán)過(guò)去三年里主要在新能源、半導(dǎo)體、軍工、計(jì)算機(jī)等板塊進(jìn)行配置，表現(xiàn)一般。今年減倉(cāng)了軍工，主要配置AI算力，把握住了機(jī)會(huì)。不過(guò)其他產(chǎn)品距離回本還有較大距離，如主要配置消費(fèi)板塊的銀華盛世精選，持倉(cāng)以傳統(tǒng)消費(fèi)為主，沒(méi)有配置新消費(fèi)，累積凈值距離2021年7月的高點(diǎn)還有30%。

也不是所有科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理都在迅速回血。一些仍距離2021年高點(diǎn)有很長(zhǎng)距離。如2019年的收益冠軍劉格菘，當(dāng)年奪冠主要是靠重倉(cāng)半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥，2022年以后主要配置在新能源上，損失較大。今年又有不少倉(cāng)位在軍工上，對(duì)于算力等核心機(jī)會(huì)參與較少。目前管理的產(chǎn)品中，有些產(chǎn)品累積凈值較2021年高點(diǎn)還差近40%，有效稍好的產(chǎn)品，離高點(diǎn)約21%。劉格菘投資方法主要是中觀行業(yè)比較，注重行業(yè)供需格局變化，現(xiàn)在看來(lái)對(duì)于新能源等板塊的供需判斷失誤。

總體來(lái)說(shuō)，科技成長(zhǎng)是目前A股最強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域，也有可能是保持較長(zhǎng)向上走勢(shì)的領(lǐng)域，一方面因?yàn)檎叽蠓较蚓图性诳萍汲砷L(zhǎng)，另一方面這些領(lǐng)域的上市公司業(yè)績(jī)也逐漸兌現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看前期虧損的基金，逐漸回本乃至跑出收益的概率不小。

科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理大體上都是中觀行業(yè)對(duì)比的思路，選擇對(duì)市場(chǎng)空間大、景氣度提升、有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行重倉(cāng)，不同的是左右側(cè)布局、賣(mài)點(diǎn)選擇等，決定業(yè)績(jī)走向的核心還是對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)的判斷力，在行業(yè)機(jī)會(huì)判斷上的勝率較高且有魄力適時(shí)調(diào)倉(cāng)的的基金經(jīng)理，相對(duì)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更優(yōu)。

新能源基金，回本路漫漫

同樣是成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，新能源基金經(jīng)理就沒(méi)那么幸運(yùn)了。2019-2021年新能源牛市行情中涌現(xiàn)了部分靠重倉(cāng)新能源而業(yè)績(jī)出色的選手，迅速躋身頂流，可惜的是這些基金經(jīng)理患上了路徑依賴癥，與股票談戀愛(ài)入戲太深，至今仍以新能源為底倉(cāng)，經(jīng)歷了大幅回撤。雖然最近受益于反內(nèi)卷與固態(tài)電池商業(yè)化等因素，新能源表現(xiàn)不錯(cuò)，但這些新能源基金的回本之路仍然路漫漫。

上一輪牛市中成名的陸彬，2019-2021年業(yè)績(jī)炸裂，代表作匯豐晉信智造先鋒三年業(yè)績(jī)分別達(dá)到73.88%、128.65%、42.93%，不過(guò)盈虧同源，接下來(lái)三年里始終沒(méi)能擺脫往昔的路徑依賴，雖然增加過(guò)電子、計(jì)算機(jī)等板塊的配置，不過(guò)并不成功，2022-2024年虧損同樣炸裂，達(dá)到-32.60%、-19.19%、-14.50%。今年再度全面重倉(cāng)新能源，受益最近的新能源行情，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，代表作年內(nèi)收益36%，不過(guò)過(guò)去欠賬太多，累積凈值較2021年12月的高點(diǎn)還差40%。

匯豐晉信智造先鋒近五年累積凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

陸彬在投資策略上是典型的成長(zhǎng)風(fēng)格，重點(diǎn)挖掘持續(xù)成長(zhǎng)特性突出的上市公司，偏好中游制造和周期板塊，做適時(shí)輪動(dòng)，并不局限于新能源。但從結(jié)果看做的并不好。相比之下他的全市場(chǎng)基金表現(xiàn)略好一些，不過(guò)較2021年9月的高點(diǎn)仍有20%的差距。

其他靠重倉(cāng)新能源成名的基金經(jīng)理大多也是如此，曾經(jīng)業(yè)績(jī)非常輝煌，但最近三年業(yè)績(jī)非常暗淡，產(chǎn)品距離回本遙遙無(wú)期。如國(guó)投瑞銀施成也是比較有特色的基金經(jīng)理，喜歡重倉(cāng)新能源上游的資源品，曾經(jīng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，接下來(lái)的幾年熊市里依然抱死新能源，虧損巨大。直到今年二季度，施成顯著加大了半導(dǎo)體配置，年內(nèi)收益達(dá)到57%，不過(guò)較2021年9月高點(diǎn)還有50%的距離。

廣發(fā)基金鄭澄然2020年靠光伏成名，到現(xiàn)在依然偏好光伏，他的代表作廣發(fā)高端制造較2021年11月高點(diǎn)還差57%。

相對(duì)較好的是2021年的收益冠軍崔宸龍，他在2023年逐漸遠(yuǎn)離了新能源，代表作前海開(kāi)源公用事業(yè)主要配置港股電力股，另一只管理較久的產(chǎn)品前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)配置電子、半導(dǎo)體、軍工，業(yè)績(jī)也不算好，不過(guò)比新能源稍好一些，兩只產(chǎn)品距離2021年高點(diǎn)分別差11%和31%。

2023年上半年大模型風(fēng)起云涌，有一批曾重倉(cāng)新能源的基金經(jīng)歷轉(zhuǎn)投AI，在當(dāng)時(shí)被諷“高位接盤(pán)”，不過(guò)現(xiàn)在來(lái)看是正確的。如上一輪牛市中業(yè)績(jī)出色的前宏利基金知名選手王鵬，2023年轉(zhuǎn)投AI后避免了進(jìn)一步的虧損。今年初王鵬離職，代表作宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇的接任者孟杰依然重倉(cāng)AI算力等板塊，今年截至9.11累積凈值較2021年11月的高點(diǎn)已經(jīng)高出7%左右。

宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇近五年累積凈值走勢(shì)（資料來(lái)源：天天基金）

變則通，通則久。

接下來(lái)大量新能源基金何時(shí)能回本，并不好說(shuō)。當(dāng)下新能源車(chē)、光伏、儲(chǔ)能基本面上并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改觀，依然受到產(chǎn)能過(guò)剩的壓制。只是受益于反內(nèi)卷，市場(chǎng)預(yù)期供給端能得到控制，再加上固態(tài)電池等技術(shù)的進(jìn)展，讓估值有所提升。能否掀起大行情，還要看產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題解決與否，以及新技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)展如何。

消費(fèi)基金經(jīng)理短期回本難

上一輪牛市中，以白酒為主的消費(fèi)大放異彩，成就了不少主要配置消費(fèi)的基金經(jīng)理。其中張坤、蕭楠、劉彥春、胡昕煒、焦巍等，都成了絕對(duì)的頂流。這些基金經(jīng)理大多是質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格，看重企業(yè)在所在領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力、壁壘，而白酒龍頭最符合這一標(biāo)準(zhǔn)，所以這些基金經(jīng)理大多離不開(kāi)白酒。除此之外，也有一些專(zhuān)攻消費(fèi)的賽道基金經(jīng)理如王園園、韓威俊等，曾經(jīng)也是頗受關(guān)注的選手。

2019-2020年牛市時(shí)的消費(fèi)與現(xiàn)今的消費(fèi)，已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。經(jīng)歷了疫后三年的毒打，很多人已經(jīng)不再相信消費(fèi)還能像此前那樣具有高成長(zhǎng)性。實(shí)際上消費(fèi)已經(jīng)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系中表現(xiàn)最弱的環(huán)節(jié)之一。在此背景下，重倉(cāng)消費(fèi)特別是白酒的基金，回本無(wú)疑是困難的。

張坤的代表作易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選累積凈值較2021年高點(diǎn)還差31%，另一只產(chǎn)品易方達(dá)藍(lán)籌較高點(diǎn)差37%。蕭楠的代表作易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)較2021年高點(diǎn)也有38%的距離，他管理的另一種配置比較均衡、消費(fèi)占比低的易方達(dá)瑞恒，曾經(jīng)配置了較多的銀行、煤炭等板塊，業(yè)績(jī)較好，較2021年高點(diǎn)只差7%。劉彥春凈值較高點(diǎn)差33%左右，幾位頂流的消費(fèi)產(chǎn)品大差不差。胡昕煒的代表作匯添富消費(fèi)行業(yè)混合則較2021高點(diǎn)還有42%的差距。焦巍的代表作銀華富裕主題較2021高點(diǎn)的距離是40%。焦巍在2024年開(kāi)始，持倉(cāng)全面轉(zhuǎn)向高股息板塊，消費(fèi)持倉(cāng)已經(jīng)很少，今年持倉(cāng)以銀行為主，跟上輪牛市中的白酒醫(yī)藥相去甚遠(yuǎn)，但業(yè)績(jī)?nèi)匀皇菦](méi)有起色。

這些消費(fèi)頂流基金經(jīng)理主要共性在于依然看好曾經(jīng)給自己帶來(lái)高收益和榮耀的傳統(tǒng)消費(fèi)，在新消費(fèi)上布局很少，缺少足夠的變化。代表作今年的收益普遍在10%以下，在全市場(chǎng)排名靠后。胡昕煒的另一產(chǎn)品匯添富消費(fèi)升級(jí)買(mǎi)入了泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費(fèi)個(gè)股，業(yè)績(jī)就好很多，年內(nèi)收益超過(guò)30%，不過(guò)較2021年高點(diǎn)也還有29%的距離。

一些專(zhuān)攻消費(fèi)的賽道基金經(jīng)理表現(xiàn)相對(duì)好一些，如韓威俊的交銀策略回報(bào)較高點(diǎn)差21%，王園園的富國(guó)消費(fèi)主題較高點(diǎn)差26%，主要原因在于賽道基金經(jīng)理管理規(guī)模較頂流低不少，操作更加靈活，較早減倉(cāng)白酒，買(mǎi)入一些市值較低的消費(fèi)細(xì)分賽道龍頭（如零食、寵物等）來(lái)改善業(yè)績(jī)。

偏深度價(jià)值的基金經(jīng)理管理的消費(fèi)基金，長(zhǎng)期表現(xiàn)在消費(fèi)基金中最優(yōu)。與上述質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格頂流不同，深度價(jià)值更看重估值和安全邊際，較少參與白酒等熱門(mén)股，因此回撤相對(duì)更低一些。如譚麗管理的嘉實(shí)新消費(fèi)，2023和2024年都實(shí)現(xiàn)了正收益，累積凈值較2021年初高點(diǎn)只差6%。

目前來(lái)看繼續(xù)依靠重倉(cāng)白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)，基金回本的難度是很大的，畢竟行業(yè)環(huán)境已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。當(dāng)下白酒的機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在一部分資金“高切低”，但行情的持續(xù)性存疑。

醫(yī)藥基金經(jīng)理迎來(lái)“救星”

醫(yī)藥板塊今年因?yàn)橛袆?chuàng)新藥行情，表現(xiàn)優(yōu)異，醫(yī)藥頂流基金經(jīng)理今年的業(yè)績(jī)都不錯(cuò)，如葛蘭、趙蓓在管產(chǎn)品年內(nèi)收益基本都在30%以上，趙蓓一只重倉(cāng)創(chuàng)新藥的產(chǎn)品甚至取得了翻倍收益。不過(guò)醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去三年里受到集采、反腐等影響，下滑過(guò)大，以至于葛蘭、趙蓓的產(chǎn)品較2021年高點(diǎn)距離都不小，葛蘭的中歐醫(yī)療健康差距達(dá)到40%以上，趙蓓業(yè)績(jī)更好，代表作工銀醫(yī)療保健較高點(diǎn)的距離在27%左右。

知名醫(yī)藥基金經(jīng)理中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的是萬(wàn)民遠(yuǎn)，他在醫(yī)藥基金經(jīng)理中是深度價(jià)值派，相對(duì)更看重低估值和安全邊際，2022年曾經(jīng)靠重倉(cāng)藥店、中藥等低估值板塊取得居前的業(yè)績(jī)，不過(guò)也錯(cuò)過(guò)了今年的創(chuàng)新藥行情。他的代表作融通健康產(chǎn)業(yè)較2021年高點(diǎn)還差3%。不過(guò)他的產(chǎn)品高點(diǎn)在2023年出現(xiàn)，較2023年高點(diǎn)差距約14%。

盡管如此，長(zhǎng)期視角看頂流的醫(yī)藥基金預(yù)計(jì)還是能逐漸縮小虧損，乃至回本、實(shí)現(xiàn)盈利。主要源于人口老齡化的背景下，醫(yī)藥的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上的，特別是我國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸凸顯，剛剛開(kāi)始出海，未來(lái)增長(zhǎng)潛力是不錯(cuò)的，會(huì)孕育較多的機(jī)會(huì)。

中國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域近年來(lái)取得了顯著的商業(yè)成果，License-out（對(duì)外授權(quán)）交易爆發(fā)。2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總額達(dá)484.84億美元，超過(guò)2024年全年。全球競(jìng)爭(zhēng)力愈加凸顯。競(jìng)爭(zhēng)力提升的背后，核心原因在于工程師紅利。中國(guó)生物制藥工程師數(shù)量全球居首，且成本相對(duì)低廉更高的研發(fā)效率。國(guó)外藥企買(mǎi)國(guó)內(nèi)管線相比于自己研發(fā)，更有性價(jià)比。在具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的情況下，醫(yī)藥基金回本可能性不算低，只是還需要時(shí)間來(lái)?yè)Q空間。

頂流基金經(jīng)理“祛魅”

回本速度是對(duì)基金經(jīng)理能力的最好檢驗(yàn)。能否讓“高點(diǎn)入場(chǎng)”的投資者盡快回血，直接影響口碑和長(zhǎng)期資金。而從近年來(lái)頂流基金經(jīng)理的回本速度來(lái)看，確實(shí)是要對(duì)歷史業(yè)績(jī)出色的基金經(jīng)理“祛魅”了。

2019–2021 的牛市形成了“流量+募資”放大器，很多經(jīng)理因高度集中在熱門(mén)賽道被快速推上頂流；隨后的熊市放大了回撤。因此頂流基金經(jīng)理當(dāng)年的成功，很大程度上是產(chǎn)業(yè)的β與個(gè)人運(yùn)氣的產(chǎn)物。

靠少量賽道成名的經(jīng)理，規(guī)模一大就失去靈活性；高規(guī)?！貍}(cāng)→回撤→贖回→口碑惡化，形成惡性循環(huán)。能把研究框架從一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)遷移到另一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（如從新能源到AI算力）的經(jīng)理更容易恢復(fù)。

“頂流”不是萬(wàn)能保險(xiǎn)；能否回本，取決于經(jīng)理是否能研究透產(chǎn)業(yè)周期并果斷遷移研究與倉(cāng)位，以及所處賽道的基本面恢復(fù)速度。

今年以來(lái)一些績(jī)優(yōu)新秀因?yàn)橹貍}(cāng)了AI算力、創(chuàng)新藥等高成長(zhǎng)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)出奇的好，近一年收益翻倍的基金經(jīng)理有不少，收益在兩倍以上的基金也有一些。對(duì)于這些基金經(jīng)理，也需要“祛魅”，其未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)年化收益的均值回歸。

做投資，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最為關(guān)鍵

雷軍曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)為“順勢(shì)而為”。基金投資方面，很大程度上也是要看產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

A股2019年至今這一輪“?！堋！钡母?，不同頂流基金經(jīng)理的表現(xiàn)，也讓我們看到，科技是最快的修復(fù)通道，新能源是最長(zhǎng)的回本賽道，消費(fèi)與醫(yī)藥則取決于結(jié)構(gòu)性變化與政策彈性。這背后，又是不同產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力、當(dāng)下所處階段、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策綜合影響的結(jié)果，這些因素綜合起來(lái)形成的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是決定投資結(jié)果的最大因子。

如果產(chǎn)業(yè)具備長(zhǎng)期前景且確定性強(qiáng)，目前所處階段又比較偏早期，那么即使短期內(nèi)買(mǎi)在高點(diǎn)上，之后經(jīng)歷虧損但最終也有極大概率形成正收益，如2023年年中第一波AI算力行情退潮時(shí)的光模塊以及當(dāng)時(shí)重倉(cāng)算力的基金等就是如此。當(dāng)下的創(chuàng)新藥可能也處于這樣的階段。當(dāng)然這些產(chǎn)業(yè)也會(huì)在未來(lái)經(jīng)歷預(yù)期逐漸兌現(xiàn)、行業(yè)從快速發(fā)展步入成熟期、估值與交易擁擠度過(guò)高等局面，使得板塊經(jīng)歷較大調(diào)整。

如果產(chǎn)業(yè)向上趨勢(shì)依然存在，但產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入滲透率較高的階段，或者行業(yè)格局不夠好，競(jìng)爭(zhēng)激烈，往往機(jī)會(huì)不會(huì)太好，2022年至今的新能源就是如此，需要產(chǎn)業(yè)自身或者政策層面進(jìn)行調(diào)整，如果調(diào)整到位，機(jī)會(huì)依然較大。

如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不夠好，整體盤(pán)子增長(zhǎng)慢或者在萎縮，未來(lái)增長(zhǎng)空間也缺乏邏輯支撐，則投資機(jī)會(huì)不會(huì)很好，機(jī)會(huì)主要可能集中在估值過(guò)低后的修復(fù)，供給層面的出清，以及一些細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，如消費(fèi)板塊大體上就是如此。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，其實(shí)做上述不同趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)的投資，都有可能掙到錢(qián)，但需要有相應(yīng)的能力。

科技成長(zhǎng)包括AI、算力、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥等，新能源等高端制造也是泛科技領(lǐng)域。科技成長(zhǎng)的基金經(jīng)理需要判斷好長(zhǎng)期趨勢(shì)的確定性以及短期內(nèi)的發(fā)展階段，需要有完善的投資框架以及在不同成長(zhǎng)板塊進(jìn)行適時(shí)調(diào)整的能力，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生大變化時(shí)能迅速抬升新產(chǎn)業(yè)倉(cāng)位，把“哪個(gè)細(xì)分賽道要上、哪家能成為龍頭”做到足夠細(xì)，提前把握景氣切換的能力很重要。這并不容易，需要深挖產(chǎn)業(yè)鏈、客戶與訂單能見(jiàn)度，降低錯(cuò)判風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)過(guò)關(guān)鍵賽道或遲到，往往意味著業(yè)績(jī)平庸或者回撤。

總體來(lái)說(shuō)，科技成長(zhǎng)既要求對(duì)行業(yè)節(jié)奏的高度敏感，也要求操作的果斷與研究深度，成功概率高但對(duì)執(zhí)行要求也最高。

可以看到當(dāng)前市場(chǎng)上數(shù)量最多的基金經(jīng)理其實(shí)就是成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，短期業(yè)績(jī)不錯(cuò)的不少，但長(zhǎng)期能一直判斷力在線的基金經(jīng)理并不多，即使是最頂級(jí)的基金經(jīng)理也會(huì)有判斷錯(cuò)的時(shí)候。

醫(yī)藥其實(shí)長(zhǎng)期以來(lái)一直有機(jī)會(huì)，此前有成長(zhǎng)性醫(yī)療器械、仿制藥、消費(fèi)升級(jí)下的醫(yī)療服務(wù)、低估值的中藥與藥店等板塊有過(guò)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，未來(lái)還有創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。醫(yī)藥基金長(zhǎng)期邏輯穩(wěn)健，但短期受政策與個(gè)股事件驅(qū)動(dòng)強(qiáng)，混合運(yùn)用價(jià)值與趨勢(shì)（兼顧研發(fā)進(jìn)展判斷）是優(yōu)勝路徑。

做消費(fèi)的基金經(jīng)理，如果社會(huì)整體消費(fèi)水平中長(zhǎng)期不能有很好的復(fù)蘇的話，行業(yè)整體不具備較好的β，其超額收益可能更多要靠對(duì)市場(chǎng)低估的消費(fèi)資產(chǎn)的挖掘，以及新興消費(fèi)的挖掘。深度價(jià)值與小規(guī)模賽道經(jīng)理能保值甚至跑贏，而長(zhǎng)期綁死沒(méi)有成長(zhǎng)趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)的經(jīng)理最困難。