出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

這個夏天，資本市場熱浪滾滾，而這股熱浪的中心，是創(chuàng)新藥。當海量資金涌入這片藍海，一場靜默的“權(quán)力交接”正在公募基金經(jīng)理的舞臺上悄然上演。

那些曾經(jīng)叱咤風云的老將們，或許還在堅守著過往的投資哲學，而?批年輕的面孔，卻憑借對創(chuàng)新藥的精準嗅覺和果敢布局，獲得了令人咋舌的業(yè)績。

5月23日，匯添富明星基金經(jīng)理鄭磊管理了近7年、規(guī)模達92億元的匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥基金，正式交由任職年限剛過四年的張韡（wěi）單獨管理。鄭磊在這7年里經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換，曾經(jīng)有過輝煌業(yè)績，最近三年里下滑較多，最大回撤67.31%，任職回報54.65%。張韡至今（截至2025.8.27，下同）管理該產(chǎn)品140天，乘著創(chuàng)新藥的東風，任職收益51%。接管這只基金后，她管理規(guī)模翻倍，達到167.64億元，在新一代醫(yī)藥基金經(jīng)理中管理規(guī)模最大，被視為醫(yī)藥基金經(jīng)理“新一姐”。她管理的匯添富香港優(yōu)勢精選，年內(nèi)收益更是達到151%，居全市場榜首。

而匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥這只基金對于鄭磊而言有著非凡的意義，這是他自2018年從中?；鹛鄣絽R添富后管理的第一只基金，是他的代表作。

公募基金行業(yè)，業(yè)績?yōu)橥?，凈值起伏之間，一代新人換舊人。

在潮頭弄潮的新生代基金經(jīng)理，他們的成功是偶然的運氣，還是具備可復制的投資邏輯？創(chuàng)新藥這股兇猛的行情，是曇花?現(xiàn)的泡沫，還是預示著?個可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)趨勢？

創(chuàng)新藥：堪比當年新能源級別的大機會

創(chuàng)新藥的崛起，是國家意志、產(chǎn)業(yè)實力與資本熱情的“三位一體”。

國家層面對創(chuàng)新藥的扶持力度，已經(jīng)從“鼓勵”升級為“力挺”。

2025年上半年，中國批準創(chuàng)新藥數(shù)量達43個，同比增長59%，接近2024年全年的總和。其中93%是由中國企業(yè)研發(fā)制造，涵蓋腫瘤、代謝疾病、自身免疫等多個領(lǐng)域。

審批的“加速度”同樣令人矚目。國家藥監(jiān)局推行的“30日快速審批通道”，將創(chuàng)新藥臨床試驗的審批時間從過去的數(shù)年，縮短到1年之內(nèi)。

最能體現(xiàn)國家“戰(zhàn)略決心”的，莫過于國務院發(fā)布的《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施?案》。這份方案，為創(chuàng)新藥從研發(fā)、臨床、審批到生產(chǎn)、銷售、支付，提供了全方位的系統(tǒng)性保障，不再是零敲碎打的政策修補，而是旨在構(gòu)建?個完整的創(chuàng)新藥生態(tài)。

國家醫(yī)保局在七月底召開的醫(yī)保支持創(chuàng)新藥械系列座談會投資專場，首次邀請了公募基金經(jīng)理參會。?銀瑞信的趙蓓和富國基金的趙偉，作為公募界的代表，赫然在列。這背后傳遞的信號是：國家不僅支持創(chuàng)新藥的研發(fā)，更要打通其融資“大動脈”，讓二級市場成為創(chuàng)新藥發(fā)展的“活水”。

中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)“硬實力”直觀體現(xiàn)，是“License-out”（對外授權(quán)）交易的爆發(fā)式增長。2025年上半年，中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易總額達484.84億美元，超越2024年全年水平。其中，三生制藥與輝瑞達成的PD-/VEGF雙抗授權(quán)協(xié)議總?額達60.5億美元，恒瑞醫(yī)藥與GSK的合作潛在總?額更是達到125億美元。交易領(lǐng)域也從過去單一的腫瘤，擴展到代謝、自免等多元化賽道。

部分國產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)成功“出?！?，在歐美市場獲批并銷售。百濟神州的抗癌藥澤布替尼，2025年上半年全球銷售額突破125億元，其中美國和歐洲市場貢獻了主要增長。

中國創(chuàng)新藥核心驅(qū)動力，是工程師紅利。中國擁有全球數(shù)量最多的生物制藥工程師，而且研發(fā)成本相對低廉。中國藥企能夠以更高的效率、更低的成本進行研發(fā)。對于跨國藥企而言，與其耗費巨資、時間自行研發(fā)，不如通過授權(quán)引入中國藥企的優(yōu)質(zhì)管線，更具性價比。

政策與產(chǎn)業(yè)的雙重利好，最終在資本市場上演了?場“狂飆”。本輪創(chuàng)新藥行情自2024年中啟動，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)已從低位上漲了163%。2025年，創(chuàng)新藥板塊漲勢兇猛。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)（截至8.27日）收益達99.23%，此前更達到過112.15%，A股中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益為32.73%。創(chuàng)新藥公司多尚未盈利，只能選擇在港股上市。這導致內(nèi)地優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標的相對稀缺，港股成為資金追逐的主戰(zhàn)場。

面對如此迅猛的漲勢，市場也彌漫著一絲“恐?”情緒。進入8月以來，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)?直在3500點上下橫盤整理，這表明短期內(nèi)市場存在?定的調(diào)整壓力。短期行情的好壞，與藥企管線對外授權(quán)的頻率、規(guī)模、金額等因素強相關(guān)，具有不確定性。

長期來看，創(chuàng)新藥板塊的上漲邏輯依然清晰。

華安基金醫(yī)藥基金經(jīng)理桑翔宇最近在一次調(diào)研中表示，創(chuàng)新藥的崛起是可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)趨勢，其性質(zhì)類似于前幾年的新能源和新能源汽車，絕不會在短時間內(nèi)結(jié)束。

桑翔宇是今年押寶創(chuàng)新藥一舉成名的公募新人之一，他管理的華安醫(yī)藥生物股票發(fā)起式A今年年內(nèi)收益（截至8.27）達到103.92%。

創(chuàng)新藥崛起，并非源于短期的庫存周期或供需不平衡，而是產(chǎn)業(yè)競爭力的外顯。正如2019年左右，新能源車開始被認可?樣，中國創(chuàng)新藥也正站在歷史性的拐點上。因此，盡管短期波動難以避免，但中長期內(nèi)，創(chuàng)新藥板塊的投資價值依然顯著。

醫(yī)藥新人基金經(jīng)理“搶班奪權(quán)”

當創(chuàng)新藥的浪潮席卷而來，最先被推上潮頭的，是一批年輕的面孔。

截至8月底，公募基金的業(yè)績榜單，幾乎被創(chuàng)新藥主題基金“霸榜”。在收益率排名前一百的基金中，超過九成重倉創(chuàng)新藥，其中更有約7只基金年內(nèi)收益突破100%。這些業(yè)績斐然的基金經(jīng)理，多是從業(yè)不到四年的“新人”。

今年業(yè)績出色、任職時長在4年左右及以下的醫(yī)藥基金經(jīng)理

匯添富基金的張韡，是這批新生代的代表。作為康奈爾大學生物醫(yī)學碩士的張韡科班出身，2021年開始在匯添富管理產(chǎn)品，起初與鄭磊聯(lián)合管理產(chǎn)品，2022年開始獨立管理，2022年和2023年業(yè)績不錯，2024年開始全面重倉創(chuàng)新藥，初期經(jīng)歷了業(yè)績滑坡，不過創(chuàng)新藥行情自2024年中啟動，張韡管理的匯添富香港優(yōu)勢精選混合年內(nèi)漲幅達到151%，不僅領(lǐng)先于重倉創(chuàng)新藥的基金，在全市場上萬只基金中也是居于首位。

與張韡同樣意氣風發(fā)的，還有長城基金的梁福睿。梁福睿擁有中山大學海洋生物學博士學位，曾是醫(yī)藥研究員。去年10?，長城基金為他量身定制了發(fā)起式基金長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選。梁福睿同樣重倉港股創(chuàng)新藥，今年以來（截至8.27）收益達到117.48%，位居全市場前列，銳度超過了同公司里業(yè)績不錯的中生代醫(yī)藥基金經(jīng)理譚小兵。長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選的規(guī)模也從成立初的1000萬元迅速增長到今年第二季度的11億元。

中銀基金的鄭寧，代表了另?類新生代的崛起路徑。他擁有北大金融背景，并非醫(yī)藥科班出身，卻在2022年7月開始管理醫(yī)藥產(chǎn)品后，成為較早重倉創(chuàng)新藥的基金經(jīng)理之?。今年，他在創(chuàng)新藥領(lǐng)域收獲頗豐，年內(nèi)收益達到114.35%。

這些在創(chuàng)新藥浪潮中嶄露頭角的新生代，有著一些共同的特點：

年輕化：他們的任職年限普遍在3-4年左右，甚至更短，像梁福睿累計任職時間還不到1年，正處于職業(yè)?涯的上升期，更具沖勁和求勝欲。

專業(yè)化：多數(shù)畢業(yè)于醫(yī)藥相關(guān)專業(yè)，或有醫(yī)藥、醫(yī)療相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷，如富國基金王超曾任職于恒瑞醫(yī)藥；中銀證券李明蔚曾在上海瑞金醫(yī)院擔任住院醫(yī)師。這使他們能夠理解創(chuàng)新藥的研發(fā)管線、技術(shù)壁壘和市場前景。

敢于重倉：他們普遍采取全面重倉創(chuàng)新藥，并通過提高持股集中度（前??重倉股占凈值?重往往達到70%-80%），來放大創(chuàng)新藥牛股的收益。這種策略在市場趨勢明確時，能夠迅速積累超額收益。

這種“all-in”的動作，與新生代的職業(yè)發(fā)展階段緊密相連。初出茅廬的他們，有著更強烈的“證明自己”的沖動。他們的投資框架尚在迭代和完善之中，投資風格也未完全形成。面對創(chuàng)新藥這樣“百年?遇”的機會，他們傾盡全力投入，以期通過出色業(yè)績在市場中迅速站穩(wěn)腳跟，讓市場記住自己。

此外，新生代基?經(jīng)理通常管理的產(chǎn)品數(shù)量較少，缺乏在不同產(chǎn)品上試驗不同策略的空間，因此更傾向于“押寶”單一高景氣賽道，追求極致的彈性。

許多中生代基金經(jīng)理則表現(xiàn)出更為穩(wěn)健或者保守的風格。

這些老錢經(jīng)歷過市場上的毒打，不太會對一個新機會孤注一擲，且自己從管理產(chǎn)品的數(shù)量、規(guī)模，以及在公司中的地位，都已經(jīng)有一定的基本盤，也曾有過不錯的業(yè)績來證明自己，所以會對新出現(xiàn)的機會，采取更穩(wěn)妥或者保守的處理方式。

他們往往管理著多只基金，在代表作的投資組合上會分散配置，例如同時重倉醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療服務等多個板塊。這種策略在市場波動時能夠有效分散風險，但同時也可能導致在單一高景氣賽道上錯失部分超額收益，也就是俗稱的“吃不到大肉”。同時，會將一只產(chǎn)品重倉創(chuàng)新藥，來博取超額收益。

這對于明星基金經(jīng)理來說更有勝率，創(chuàng)新藥行情好了，自己也有業(yè)績拔尖的產(chǎn)品，即重倉創(chuàng)新藥的那個基金。如果創(chuàng)新藥行情不好，自己手里的其他基金受影響較小，表現(xiàn)相對會更好，兩種情況下都能保全自己。

今年業(yè)績靠前的中?代醫(yī)藥基?經(jīng)理業(yè)績?覽（截?8?27?）

除了風險偏好的差異，產(chǎn)品限制也是導致新老基金經(jīng)理業(yè)績分化的重要原因。許多中生代基金經(jīng)理的代表作是成立較久的產(chǎn)品，其投資范圍不包括港股，錯過了港股創(chuàng)新藥的“大β”行情。

在同一公司內(nèi)部，這種新老業(yè)績差異也尤為明顯。除了匯添富和長城基金外，其他公司也多有這種現(xiàn)象，如在富國基金，醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉的產(chǎn)品中業(yè)績最好的產(chǎn)品是與新人王超合管的富國醫(yī)藥創(chuàng)新，年內(nèi)收益達到87%，其他產(chǎn)品在70%以下。

同一公司中的醫(yī)藥基金經(jīng)理業(yè)績對比

這場創(chuàng)新藥牛市在?定程度上“挽救”了不少業(yè)績下滑的中生代基?經(jīng)理的職業(yè)生涯。例如，郝淼在寶盈基?曾有過出色業(yè)績，但在2021年下半年跳槽到嘉實后，恰逢醫(yī)藥板塊進?下行周期，導致2022-2024年出現(xiàn)較大虧損。2022年接管嘉實互融后，郝淼將全市場基?改造為創(chuàng)新藥主題基金，并在2023年和2024年取得了優(yōu)異業(yè)績，今年收益接近翻倍，成為嘉實目前業(yè)績最好的基金經(jīng)理。

常在風口浪尖的葛蘭，今年也迎來了業(yè)績翻?，旗下重倉創(chuàng)新藥的基金年內(nèi)收益達到61.8%。匯添富鄭磊、廣發(fā)基?吳興武、工銀瑞信譚冬寒等曾在2019-2021年牛市中表現(xiàn)出色，但在2022年以后業(yè)績大幅虧損，他們也借著創(chuàng)新藥牛市完成了“救贖”，重新回到了舞臺中央。

也有?些知名醫(yī)藥基金經(jīng)理卻錯過了這場創(chuàng)新藥的狂歡，如融通基金的萬民遠和國泰基金的徐志彪。徐志彪管理的代表作國泰大健康今年倉位主要集中在醫(yī)療器械、體檢、藥店等板塊，并未涉獵創(chuàng)新藥，導致今年業(yè)績僅為3.52%，排名靠后。他對此的解釋是“醫(yī)藥創(chuàng)新藥的風險較大，受限于投資范圍港股參與不了”，但即使是A股的創(chuàng)新藥也未參與，在另一只可投港股的產(chǎn)品中，對創(chuàng)新藥也涉獵不多。這對于?位偏成長的基?經(jīng)理而言是個遺憾。

萬民遠則屬于醫(yī)藥基金經(jīng)理中的深度價值派，他更看重低估值和安全邊際。在他看來，盡管創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢明確，但A股市場創(chuàng)新藥資產(chǎn)價格過貴，且成果產(chǎn)出周期長，存在“純炒”的泡沫風險，因此未配置。

一些全市場選股的明星基金經(jīng)理也沾了創(chuàng)新藥的光，他們近幾年業(yè)績不佳口碑下滑，今年在重倉股中調(diào)入了部分創(chuàng)新藥，改善了業(yè)績，如興全基金謝治宇管理的興全社會價值在重倉互聯(lián)網(wǎng)、半導體之余，還重倉了四只創(chuàng)新藥個股，年內(nèi)收益超過了40%。交銀基金的何帥在2022年就抄底醫(yī)藥結(jié)果抄在了半山腰，業(yè)績下滑明顯，2024年減持了大部分醫(yī)藥股，還好尚有一只產(chǎn)品重倉少量創(chuàng)新藥，使得該產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績超過了30%。

新人的“神話”能否持續(xù)？

當前，創(chuàng)新藥板塊的迅猛漲勢確實讓不少投資者感到“恐高”。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)在經(jīng)歷大幅上漲后，8月以來?直在3500點上下橫盤整理。短期內(nèi)，創(chuàng)新藥股價可能因漲幅過大等因素出現(xiàn)回調(diào)，這對于追高?場的投資者而言，是潛在的風險。畢竟，再好的賽道，也?法擺脫估值和情緒的周期性波動。

新生代基金經(jīng)理的業(yè)績爆發(fā)，很大程度上得益于對創(chuàng)新藥的全面重倉和高集中度策略。這種策略在市場風格切換或創(chuàng)新藥行情降溫時，可能面臨較大的回撤風險。

歷史經(jīng)驗表明，牛市是新人“博出位”的好時機，但在牛市中嶄露頭角的基金經(jīng)理，往往在隨后的市場調(diào)整中面臨業(yè)績下滑的考驗。2019-2021年牛市中靠重倉新能源、半導體揚名立萬的基金經(jīng)理，如劉格菘、趙詣、崔宸龍、陸彬等，都在隨后的市場調(diào)整中經(jīng)歷了大幅虧損。

很多基金經(jīng)理都會對自己斬獲頗豐的領(lǐng)域、個股“頗為留戀”，甚至是路徑依賴，當基本面或者估值上出現(xiàn)變化，也不能敏感地適時做出決斷，變成了跟股票“談戀愛”，導致虧損連連，這在公募圈里太常見，對于現(xiàn)在的新生代基金經(jīng)理而言，將來創(chuàng)新藥出現(xiàn)基本面與估值等方面的拐點變化，可能很多基金經(jīng)理依然是繼續(xù)看好、持有，陷入虧損。

另外，創(chuàng)新藥的投資是有較高風險的，一方面，部分市場觀點認為，當前A股創(chuàng)新藥資產(chǎn)價格過高，存在一定的泡沫。融通基金萬民遠曾指出，創(chuàng)新藥出成果大部分是3到5年后的事情，而現(xiàn)在A股炒作的很多是處于一二期甚至臨床前階段的項目，他認為“大部分都是純炒”。

另一方面，創(chuàng)新藥具有高投入、高風險、長周期的特點，過程中上市公司能否有持續(xù)的BD交易以及業(yè)績兌現(xiàn)，也很難說。

因此，雖然今年業(yè)績拔尖的普遍是新生代基金經(jīng)理，但基民選擇基金經(jīng)理時可能還是要慎重，新錢現(xiàn)在確實是業(yè)績拔尖、彈性高，但誰也不能逃脫凈值回歸的規(guī)律，目前這些基金經(jīng)理年化收益極高，未來必然是在經(jīng)歷行情反復和個人投資迷茫期后出現(xiàn)年化收益的快速下滑。

現(xiàn)在的這些中生代醫(yī)藥基金經(jīng)理也是這么過來的，他們基本都是在2019-2021年的牛市中成名，之后多在2022-2024年的醫(yī)藥熊市中經(jīng)歷大幅虧損。其中只有富國基金趙偉、鵬華基金金笑非等中生代近三年業(yè)績相對好一些。金笑非是全市場較早重倉創(chuàng)新藥的基金經(jīng)理，2023年便將主要倉位集中在創(chuàng)新藥上，并在當年實現(xiàn)了10.62%的正收益，是表現(xiàn)最好的醫(yī)藥基金之一。此外在2022年和2024年虧損也相對較小。

就全市場來說，2019年至今，經(jīng)歷了一輪牛熊，大部分基金經(jīng)理從輝煌到落寞，不過還是有極個別的能穿越牛熊的常勝將軍的，比如已經(jīng)離開公募圈的鮑無可、周海棟、丘棟榮。而醫(yī)藥基金經(jīng)理缺少常勝將軍，2019-2020年的市場中，以葛蘭、趙蓓為代表，大量醫(yī)藥基金經(jīng)理業(yè)績出色，2021年后陷入了低谷。2022-2023年，醫(yī)藥基金經(jīng)理業(yè)績靠前的是萬民遠，但沒能在2024年繼續(xù)創(chuàng)造奇跡，虧損在20%以上，排名靠后。

如何在創(chuàng)新藥浪潮中“淘金”，哪些新秀可以重點關(guān)注？

新生代基金經(jīng)理在創(chuàng)新藥牛市中展現(xiàn)出驚人的業(yè)績彈性，但其全面重倉、高集中度的策略也意味著更高的波動性。在選擇時，除了關(guān)注短期業(yè)績，更應考察其投資框架的穩(wěn)定性、風險控制能力以及過往在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)。

對于任職時間較短的新秀，其業(yè)績持續(xù)性仍需時間驗證，切勿被短期的“神話”所迷惑。有些基金經(jīng)理是2023年甚至2024年以后才開始管理產(chǎn)品，其業(yè)績的持續(xù)性還不好判斷。

也有一些基金經(jīng)理任職時間相對較長，展現(xiàn)了與中生代基金經(jīng)理不同的業(yè)績軌跡。

與池陳森一樣都是在2021年開始管理產(chǎn)品的張韡、馬牧青，相對來說業(yè)績更加穩(wěn)定。

今年業(yè)績霸榜的張韡，并非今年才業(yè)績出色，2021年開始管理產(chǎn)品后，2022-2024三個完整年度里，代表作的年收益分別為-7.60%、2.05%、-9.23%，在醫(yī)藥基金中都非?？壳?，體現(xiàn)了較好的穩(wěn)定性。相比之下，中證醫(yī)藥指數(shù)在這三年里收益率分別為-22.44%、-12.45%、-13.86%。今年張韡又在行情中展現(xiàn)出了不錯的銳度。張韡在投資框架中比較重視產(chǎn)業(yè)的長期邏輯、競爭格局、壁壘等因素，通過調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈交叉驗證等方式來，往往能挖到技術(shù)壁壘較高、具有市場潛力的醫(yī)藥細分賽道，對于細分板塊機會有較好的把握能力。除了在2024年初就開始全面重倉創(chuàng)新藥外，張韡在2021-2023年投資CXO、醫(yī)療服務也有較好的回報。

馬牧青也是2021年開始管理產(chǎn)品，不過與張韡不同的是，馬牧青在今年行情之前已經(jīng)獲得了不少關(guān)注度，因為在2022年產(chǎn)品取得12.23%的正收益，是當年的醫(yī)藥基金冠軍。她的代表作2022-2024三個完整年度里收益分別為12.23%、-1.95%、-10.45%。馬牧青在選股上重點關(guān)注行業(yè)空間、行業(yè)景氣度、商業(yè)模式、競爭格局，分別代表發(fā)展天花板、增速、份額、利潤率，2024年初馬牧青開始全面重倉創(chuàng)新藥，此前的兩年在醫(yī)美、醫(yī)療服務、醫(yī)療設(shè)備等高成長賽道分散配置了細分龍頭。

中銀基金鄭寧業(yè)績也相對不錯，2022年7月開始管理產(chǎn)品的鄭寧，在2023年就開始全面重倉創(chuàng)新藥，與鵬華金笑非一樣是較早布局的基金經(jīng)理之一。相比于金笑非，鄭寧略差一些，2023-2024年收益率分別為-9.34%、-11.52%，不過在醫(yī)藥基金中排名也不算差。鄭寧的投資框架上與其他績優(yōu)新秀略有不同，他是金融專業(yè)出身，并非醫(yī)藥科班出身，因此在投資中，首先通過基本面、估值面、資金面和政策面四面打分模型，判斷醫(yī)藥行業(yè)所處的位置，以及未來有哪些具體的投資方向可能取得超額收益，選出風險收益比最好的子行業(yè)與個股，比較重視基本面和估值。