作為全球市場最耐造的指數(shù)，納斯達(dá)克不負(fù)眾望地甩掉了清明節(jié)前后的祭天行情，又走在了刷新高的道路上，但MAG7之間的悲歡卻并不相通。
截至2025年8月11日，美股七巨頭的股價(jià)表現(xiàn)顯著分化。英偉達(dá)、Meta和微軟穩(wěn)坐第一梯隊(duì)，谷歌和亞馬遜蟄伏在水平面上下，蘋果和特斯拉則以顯著的跌幅吊在了車尾，甚至3.4萬億美元的蘋果要和1萬億美元的特斯拉加起來，才能追上英偉達(dá)的4.4萬億市值。
究其原因，能拔高估值的AI行情，特斯拉和蘋果都不是數(shù)一數(shù)二的大玩家，但是壓制盈利的關(guān)稅大棒，兩家又是供應(yīng)鏈高度暴露的難兄難弟。
考慮到英偉達(dá)也很難置身于白宮的政策波動(dòng)之外，一邊要極盡贊美之詞給足懂王情緒價(jià)值，一邊還要真金白銀上繳在華收入的15%，但這些都沒有對股價(jià)產(chǎn)生傷筋動(dòng)骨的打擊。
可見，相比關(guān)稅的長期拉鋸，AI的大蛋糕能分走多少，才是美股巨頭面臨的主要矛盾。
當(dāng)西海岸的科技巨頭們在AI加持下如沐春風(fēng)，特斯拉和蘋果卻成為了兩個(gè)例外。前者講了近10年的AI故事，估值常年高企，財(cái)報(bào)卻難掩頹靡；而后者則幾乎蹭不上AI的預(yù)期，活在納指身處硅谷，卻越來越像一個(gè)價(jià)值股。
7月23日，懂車帝上線了一期輔助駕駛功能測試節(jié)目，模擬不同車型面對6種高速事故場景的反應(yīng)能力。被車評界列為國內(nèi)智能駕駛第二梯隊(duì)的特斯拉，憑借Model 3與Model X的表現(xiàn)，成為了僅有的順利通過其中5類場景考驗(yàn)的汽車品牌。
測試結(jié)果一經(jīng)發(fā)布，遠(yuǎn)在太平洋彼岸的馬斯克便攥緊了救命稻草，為很久沒有等來好消息的特斯拉股東們及時(shí)播報(bào)了這則利好。
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此時(shí)，距離馬斯克在2016年所畫的FSD宏偉愿景已經(jīng)過去了10年。
然而，眼看著FSD整出了越來越多的花活兒，乖巧的毛豆們也已經(jīng)懂事到開始自己交付自己，特斯拉卻交出了一份焦灼的財(cái)報(bào)。
2025年7月底發(fā)布的二季度財(cái)報(bào)顯示，特斯拉當(dāng)季營收224.96億美元，同比下滑12%，創(chuàng)下了2012年以來單季營收最大降幅。與此同時(shí)，利潤也出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。
要知道特斯拉年度交付量自2023年創(chuàng)下181萬輛的高點(diǎn)之后，方舟投資的創(chuàng)始人木頭姐（Cathie Wood）曾樂觀地預(yù)測，隨著無人駕駛的成熟，特斯拉將從每年不到200萬輛的汽車銷售量擴(kuò)大到600萬~1400萬輛，估值方式也將從賣車的一次性收入過渡到RoboTaxi帶來的經(jīng)常性收入[1]。
然而，打臉的速度比特斯拉煥新Model Y的手腳還快。
2024年，特斯拉錄得近十年首次年度銷量下滑，如今更是離200萬的年度銷量漸行漸遠(yuǎn)——?dú)W美消費(fèi)者購買電動(dòng)車的興趣逐漸退潮，中國電動(dòng)車市場又在沙發(fā)冰箱大彩電、防曬隔熱按摩椅上，把特斯拉卷成了同價(jià)位里獨(dú)一份的毛坯房。
雪上加霜的是，特朗普的翻臉比銷量的打臉來得更快。
2025年7月1日，特朗普政府正式簽署的《大而美法案》，不僅取消了購買或租賃新電動(dòng)汽車的7500美元聯(lián)邦稅收抵免，而且還撤銷了對未達(dá)企業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)車企的罰款。換句話說，特斯拉自2019年以來通過賣碳積分賺取超100億美元的創(chuàng)收工具被定向爆破。
與此同時(shí)，第三條成長曲線——人形機(jī)器人Optimus則還處在燒錢的無底洞階段，餅確實(shí)很大，也著實(shí)難啃。
在今年3月的全員大會(huì)上，馬斯克曾表示年內(nèi)特斯拉要至少生產(chǎn)5000臺(tái)Optimus，但截至7月，實(shí)際產(chǎn)量僅有數(shù)百臺(tái)，遠(yuǎn)低于此前的預(yù)估[2]。此外，根據(jù)晚點(diǎn)從中國供應(yīng)鏈獲得的消息，特斯拉因集中修改Optimus的設(shè)計(jì)，曾于6月暫停采購相關(guān)零部件，調(diào)整量產(chǎn)計(jì)劃[3]。
當(dāng)然，對于特斯拉這樣以一己之力開創(chuàng)了電動(dòng)化時(shí)代的公司來說，即便在如此艱難時(shí)刻，也不缺忠實(shí)擁躉?！邦^號(hào)鐵粉”木頭姐在6月錄制播客節(jié)目The Diary of a CEO時(shí)，堅(jiān)定聲稱特斯拉才是地表第一大AI項(xiàng)目。
2016年，當(dāng)特斯拉暴跌11%時(shí)，75%的分析師都建議不要買入特斯拉，木頭姐悄然將其納入到自己的持倉當(dāng)中，并在接下來的兩年中不斷加倉，最終在空頭排列的2018年，逆勢把特斯拉買成了她的第一大重倉股。
彼時(shí)，特斯拉的股價(jià)還在340美元左右徘徊，馬斯克曾計(jì)劃以420美元每股的價(jià)格私有化。隨后，木頭姐發(fā)表了一封反對私有化的公開信，并表示“看好特斯拉在5年內(nèi)股價(jià)漲到700至4000美元”。
這個(gè)區(qū)間雖然劃得很寬泛，馬斯克也確實(shí)放棄了私有化的念頭，而特斯拉的股價(jià)也在2020年兌現(xiàn)了木頭姐的樂觀。
如今，當(dāng)華爾街的投資者們還在追蹤特斯拉電動(dòng)車銷售量是否符合預(yù)期時(shí)，把特斯拉又置于方舟第一大重倉的木頭姐，則決定將它看作為一家擁有著人工智能期權(quán)的公司。
擁有想象力的公司先享受泡沫。擅長畫餅的手藝讓特斯拉擁有了遠(yuǎn)高于其他車企的估值——即便營收增速疲軟，特斯拉目前的動(dòng)態(tài)估值仍然在170倍左右，在MAG7當(dāng)中一騎絕塵。
至少，馬斯克還有一批頭鐵的投資人能吃下他畫的餅，而蘋果的境地則是，過去十年最著名的長期持有者如今變成了不容忽視的賣盤。
雖然在第六十屆股東大會(huì)上，巴菲特盛贊“庫克為伯克希爾賺的錢，比我為伯克希爾哈撒韋賺得還多”，但金融男嘛，不光要看他說了什么，更要看他做了什么。
大規(guī)模的減持行動(dòng)，以2023年第四季度為起點(diǎn)，一年時(shí)間，伯克希爾哈撒韋就賣出了手中超過67%的蘋果持倉。
不過，對于流動(dòng)性充沛的大白馬而言，邊際賣盤終究是一個(gè)可控的變量。
就像圍繞茅臺(tái)的核心辯論，不是公募還拿不拿它當(dāng)?shù)谝淮笾貍}，而是還剩多少酒桌依然要喝它。蘋果面前真正的大山，也不是巴菲特究竟在買還是賣，而是關(guān)稅與AI。
在8月7日的白宮新聞發(fā)布會(huì)上，庫克帶著一件純血美國制造的擺件亮相——玻璃是肯塔基州康寧工廠制作的，24K金底座是猶他州出品的，造型是曾服役于美國海軍陸戰(zhàn)隊(duì)的蘋果員工設(shè)計(jì)的。此外，庫克還在此前已經(jīng)承諾的在美投資5000億美元的基礎(chǔ)上，又追加了1000億美元。
特朗普高不高興不知道，畢竟他入主白宮后就不缺世界級(jí)CEO們輪番送上大禮，但華爾街確實(shí)是松了一口氣——當(dāng)周13.33%的漲幅，是蘋果自2020年7月以來最大的單周漲幅。
就在白宮行之前的一周，蘋果發(fā)布了新一季的財(cái)報(bào)，即便單季總營收和凈利潤分別達(dá)到了940.4億美元和234.23億美元，同比增長9.63%和9.26%，超出市場預(yù)期，但那一周還是跌走了5個(gè)點(diǎn)。
可見，美股市場的有效性也不僅只停留在財(cái)報(bào)反應(yīng)的基本面里。
如果說，關(guān)稅影響還能用“鈔能力”撐出一點(diǎn)窗口期，那么，AI的落后則是投資者對蘋果更核心的擔(dān)憂。
在AI上的保守使得市場給予了蘋果較低的成長預(yù)期，這也是其股價(jià)今年以來落后其他科技巨頭的重要原因。TD Cowen分析師Krish Sankar在7月28日的一份報(bào)告中寫的那樣：“不完整的人工智能戰(zhàn)略仍然是蘋果最大的變量[4]。”
與此同時(shí)，蘋果公司對于人工智能的謹(jǐn)慎和進(jìn)展的緩慢也讓AI團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)持續(xù)的大量的人才流失。光是剛剛過去的7月，就被Meta一家挖走了四員AI大將。
實(shí)際上，在AI上的投入和表現(xiàn)已經(jīng)成為了市場衡量美股科技股成長性高低的關(guān)鍵指標(biāo)。
以Meta為例，其剛發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，Meta在第二季度實(shí)現(xiàn)了22%的營收增長以及43%營業(yè)利潤率，而這主要得益于AI對于廣告系統(tǒng)效率和收益的提升。與此同時(shí)，Meta也進(jìn)一步上調(diào)了資本支出預(yù)測的下限，由此前的640億至720億美元縮窄至660億至720億美元之間[5]。
在AI上的出色表現(xiàn)和進(jìn)一步加大資本開支的指引讓Meta次日漲幅達(dá)到了11.25%。
但相較于同行間動(dòng)輒近千億的AI資本開支，蘋果卻顯得十分保守。數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年蘋果的資本性支出為94.47億美元，相較于10年前不增反降。
事實(shí)上，蘋果布局AI的時(shí)間并不算晚。2011年，喬布斯在去世前的最后一天，正式發(fā)布了Siri功能，他相信寄托了自己對人工智能憧憬的Siri“最終會(huì)在宇宙中留下自己的痕跡”。
但緩慢的迭代和人才的流失讓Siri失去了自己的先發(fā)優(yōu)勢。蘋果的一位前員工對此總結(jié)稱：“當(dāng)史蒂夫在Siri推出后的第二天去世時(shí)，他們就失去了前進(jìn)的方向[6]?！?/p>
如今，AI版本的Siri一再跳票，發(fā)布時(shí)間被推遲至2026年。蘋果AI的進(jìn)展也越發(fā)依賴合作伙伴而非自建——到今年3月底，蘋果甚至向較勁了十多年的英偉達(dá)妥協(xié)，被分析師爆出下單了約十億美元的英偉達(dá)GB300 NVL72系統(tǒng)[7]。
而這并沒有幫助蘋果守住全球市值第一的位置：今年年初，英偉達(dá)的市值距離蘋果還差一個(gè)騰訊，但8個(gè)月之后，蘋果的市值距離英偉達(dá)已經(jīng)少掉了一個(gè)特斯拉。
自從ChatGPT問世，將AI革命推向高潮之后，全球科技、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都在發(fā)生一個(gè)相似的變化：創(chuàng)始人們在技術(shù)革新的激烈周期里，密集地回歸公司一線。
2019年卸任Alphabet高管隱退的谷歌創(chuàng)始人拉里·佩奇和謝爾蓋·布林在2023年7月重返谷歌，親自下場督戰(zhàn)大模型競賽；2024年12月，剛剛退休十個(gè)月的杰夫·貝佐斯宣布自己正式回歸亞馬遜，領(lǐng)導(dǎo)人工智能業(yè)務(wù)。
大洋的另一邊，馬云先是罕見地在內(nèi)網(wǎng)發(fā)信討論AI電商的未來，隨后又出席2025年民營企業(yè)座談會(huì)，時(shí)隔4年重返公眾視野；張一鳴也在今年被曝重新活躍在公司一線，頻繁往來于新加坡和北京的辦公室之間，密切跟蹤字節(jié)跳動(dòng)在AI業(yè)務(wù)上的進(jìn)展[8]。
而他們的競爭對手，也正是一群既對技術(shù)發(fā)展趨勢高度敏感，又能打硬仗每天都過成DAY-1的創(chuàng)始人。
62歲的黃仁勛還在拼命工作；微軟核心資產(chǎn)OpenAI的創(chuàng)始人山姆·奧特曼只是一個(gè)85后，而看似隱退的比爾·蓋茨實(shí)際在幕后主導(dǎo)了這場重要聯(lián)姻[9]；扎克伯格一邊咬著牙虧錢裁員，一邊堅(jiān)信未來不可能不需要AI眼鏡。政壇黃粱一夢的馬斯克，也重新過上了每周七天睡在會(huì)議室、機(jī)房和工廠的日子。
科技七姐妹里，蘋果是唯一一個(gè)找不回創(chuàng)始人的巨頭。
承平日久的庫克，過去十年花了7040億美元回購蘋果的股票，的確為投資者創(chuàng)造了前所未有的股東回報(bào)，羨煞了A股大小散戶。但喬布斯時(shí)代已經(jīng)預(yù)見的人工智能浪潮，蘋果究竟還要花多久才能追上呢？
參考資料：
[1]“木頭姐”闡釋：ARK的公司估值方法，以特斯拉為例，華爾街見聞
[2]特斯拉Optimus機(jī)器人量產(chǎn)遇挫：年產(chǎn)量遠(yuǎn)不及預(yù)期，僅數(shù)百臺(tái)交付，環(huán)球Tech
[3]獨(dú)家丨特斯拉暫停人形機(jī)器人生產(chǎn)，修改設(shè)計(jì)，晚點(diǎn)Auto
[4]Apple is facing pressure from Wall Street to figure out its AI strategy，CNBC
[5]國海海外·陳夢竹|Meta（META.O）FY2025Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)完整紀(jì)要，陳夢竹海外研究之聲
[6]Hey Siri，what happened？Theverg
[7]Apple might up its AI game with a$1 billion order of Nvidia servers，analyst says，QUARTZ
[8]張一鳴重回公司一線？知情人士回應(yīng)，界面新聞
[9]Bill Gates never left，Business Insider
本文來自微信公眾號(hào)：遠(yuǎn)川投資評論 （ID：caituandzd），作者：吳文濤、張婕妤，編輯：張婕妤，責(zé)任編輯：張婕妤