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作者 | 劉國(guó)輝

圖片來(lái)源| AI制圖

泉果基金最近宣布，旗下泉果泰巖3個(gè)月定開(kāi)債基金清盤(pán)。該基金去年6月成立，為機(jī)構(gòu)定制基金，剛成立時(shí)規(guī)模16.30億元，此后持有人不斷減持，到今年一季度時(shí)，只剩下1.9億元。此次清盤(pán)后，管理該基金的基金經(jīng)理戴駿已經(jīng)沒(méi)有在管產(chǎn)品。

更為棘手的是，明星基金經(jīng)理趙詣管理的泉果旭源三年持有期混合，2022年剛成立時(shí)規(guī)模約99億元，到今年10月18日首批投資者將過(guò)了三年鎖定期，截至目前虧損20%左右。如果接下來(lái)幾個(gè)月里不能有很好的上漲趨勢(shì)，可能會(huì)面臨部分投資者的贖回壓力。這個(gè)產(chǎn)品目前規(guī)模為130億元，占到公司整體規(guī)模的八成。

無(wú)論是董事長(zhǎng)任莉、總經(jīng)理王國(guó)斌，還是基金經(jīng)理趙詣，現(xiàn)在可能都感受到一絲壓力。

成立于2022年的泉果基金，因?yàn)閾碛忻餍顷嚾荻鴤涫荜P(guān)注，如今的勢(shì)能相比當(dāng)初成立時(shí)的高調(diào)，已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。為什么會(huì)如此？

從發(fā)行火爆到門(mén)庭冷落

2016年，王國(guó)斌從東方紅資管董事長(zhǎng)的位置上離任，投身一級(jí)市場(chǎng)，6年之后，他又重回二級(jí)市場(chǎng)，與老搭檔、東方紅資管原總經(jīng)理任莉聯(lián)合創(chuàng)立了個(gè)人系公募泉果基金，二人各持有35%的股權(quán)。當(dāng)年在東方紅資管，王國(guó)斌負(fù)責(zé)投研體系建設(shè)，任莉負(fù)責(zé)公司的銷(xiāo)售體系，一同塑造了東方紅資管曾經(jīng)的輝煌。

團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力復(fù)制到泉果基金，又有了原來(lái)在國(guó)企時(shí)未能成行的股權(quán)激勵(lì)，泉果基金自然會(huì)被高看一眼。再加上成立之初便引進(jìn)了當(dāng)時(shí)還如日中天的趙詣，后續(xù)又從老東家東方紅資管接連引進(jìn)了剛登峰、錢(qián)思佳、孫偉三位曾經(jīng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的基金經(jīng)理，使得東方紅資管更加被看高一線。

2022年10月，由趙詣管理的泉果基金首只公募產(chǎn)品——泉果旭源三年持有期混合型基金啟動(dòng)發(fā)行，在招行、郵儲(chǔ)銀行等渠道的大力售賣(mài)下，首日便大賣(mài)了85億元，最終募資近100億元。這是相當(dāng)夢(mèng)幻的開(kāi)局，不過(guò)此后泉果基金并沒(méi)有一直輝煌下去。

泉果旭源發(fā)行后的兩個(gè)季度里，即2023年Q1和Q2，收益率分別為1.48%、-5.23%，表現(xiàn)一般，這影響了當(dāng)年6月剛登峰在泉果基金首支產(chǎn)品的募資，再加上當(dāng)時(shí)大行情不佳，最終這只產(chǎn)品募資20億元左右，沒(méi)能再現(xiàn)泉果旭源發(fā)行時(shí)的火爆。此后2023年底錢(qián)思佳在泉果基金首支產(chǎn)品發(fā)行時(shí)，募資規(guī)模降到了7億元。

無(wú)論是趙詣，還是后來(lái)的剛登峰、錢(qián)思佳，都沒(méi)能創(chuàng)造出讓人眼前一亮的業(yè)績(jī)，泉果基金的勢(shì)能似乎愈加衰減，到2024年9月明星基金經(jīng)理孫偉發(fā)行在泉果基金的首支產(chǎn)品時(shí)，不得不舍棄慣用的三年持有期產(chǎn)品形式，改用了發(fā)起式基金的形式，即認(rèn)購(gòu)金額不少于1000萬(wàn)元即可成立。截至今年Q2該基金規(guī)模0.62億元。

2024年4月和6月，泉果基金發(fā)行了由戴駿管理的泉果泰巖和泉果泰然兩個(gè)債基產(chǎn)品，是泉果基金首次布局固收產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到20億和40億，如今泉果泰巖清盤(pán)，泉果泰然規(guī)模只剩下0.8億元，已經(jīng)交由錢(qián)思佳和徐緣管理。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2025年Q2，泉果基金非貨基金管理規(guī)模163.96億元，居行業(yè)第108位。規(guī)模好于成立更早的中庚基金、朱雀基金等個(gè)人系公募，不過(guò)泉果基金大部分產(chǎn)品是三年持有期產(chǎn)品，客戶買(mǎi)入持有三年才能贖回，目前趙詣、剛登峰、錢(qián)思佳管理的三年持有期產(chǎn)品均未到贖回期，這使得泉果基金得以保持了目前的規(guī)模。

三年持有期產(chǎn)品較多，源自王國(guó)斌在東方紅資管時(shí)就偏愛(ài)“長(zhǎng)錢(qián)”，期望讓基金經(jīng)理不被頻頻的贖回影響，更專(zhuān)注投資，同時(shí)也讓投資者長(zhǎng)線投資，避免過(guò)頻的交易影響收益。設(shè)計(jì)的初心是好的，但如果投資能力跟不上，三年持有期產(chǎn)品又成了基民的束縛，只能眼看著基金虧損還不能止損。從東方紅資管到泉果基金都有這樣的情況。

2022年10月18日成立的泉果旭源，首批投資者還有三個(gè)月就過(guò)了三年持有期，目前虧損19%，如果接下來(lái)的Q3趙詣不能有出色表現(xiàn)力挽狂瀾的話，預(yù)計(jì)會(huì)有一批基民贖回，對(duì)泉果基金的規(guī)模會(huì)有不利影響。

“錯(cuò)付”趙詣

發(fā)展到現(xiàn)在，泉果基金并不算差，但與設(shè)立之初的高光相比，還是暗淡了不少，并沒(méi)有達(dá)到很多人的預(yù)期。直觀來(lái)看，主要是源于基金經(jīng)理業(yè)績(jī)一般。

2022年3月，還在農(nóng)銀匯理基金的趙詣自己發(fā)了一封公開(kāi)信，突然宣布離職，之后農(nóng)銀匯理才發(fā)公告官宣了趙詣的離任，這在當(dāng)時(shí)還引起了較大關(guān)注，畢竟這跟正常的離職程序不一樣。

離開(kāi)管理規(guī)模達(dá)400億元、曾經(jīng)在2020年創(chuàng)下全市場(chǎng)收益冠軍的崗位，加盟即將成立的泉果基金，趙詣還是相當(dāng)有魄力的。趙詣如此心急加盟泉果，也體現(xiàn)了泉果當(dāng)時(shí)的吸引力確實(shí)很大。

不過(guò)趙詣此后在泉果基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)再一次表明，基金經(jīng)理短期業(yè)績(jī)的高光，往往大部分是來(lái)自時(shí)代的β，而非個(gè)人的α。在高光業(yè)績(jī)背后，基金經(jīng)理往往高估了自己，當(dāng)β不再時(shí)，業(yè)績(jī)的持續(xù)性堪憂。

Wind數(shù)據(jù)顯示，趙詣管理泉果旭源快三年了，截至目前（2025.7.21）虧了近兩成，較基準(zhǔn)的超額回報(bào)為-33.5%，期間最大回撤-46.93%。從年份看，2023年虧損較多，為-26%，2024年有所恢復(fù)，收益率1.89%，今年以來(lái)收益7.86%，與今年以來(lái)9.75%的偏股基金指數(shù)漲幅相比，略差一些，同類(lèi)排名在前60%。業(yè)績(jī)中游偏下，與2020年炸裂的業(yè)績(jī)沒(méi)有可比性。

趙詣當(dāng)年獲得業(yè)績(jī)冠軍，是靠重倉(cāng)了當(dāng)日如日中天的新能源。他管理的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0基金收益率達(dá)到162%，重倉(cāng)的基本都是動(dòng)力電池、光伏上下游的大盤(pán)股。2021年新能源余威仍在，趙詣管理的產(chǎn)品收益率多數(shù)能達(dá)到40%左右。到泉果基金后，趙詣依然重度依賴新能源，在新能源飽受產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響行情下跌的情況下，趙詣與新能源一損俱損，業(yè)績(jī)滑坡。2024年趙詣做了一些調(diào)整，重倉(cāng)股中加入了騰訊、美團(tuán)、快手等港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，又加入了少量機(jī)械類(lèi)中小盤(pán)股，調(diào)低了新能源的倉(cāng)位，業(yè)績(jī)才有所恢復(fù)。

趙詣并不認(rèn)可“新能源基金經(jīng)理”的標(biāo)簽，他是機(jī)械研究員出身，管理的也多是全市場(chǎng)基金，在新能源熱潮興起之前，也曾重倉(cāng)過(guò)醫(yī)藥、金融、軍工等板塊。只不過(guò)新能源產(chǎn)業(yè)在2020年的興起，比較符合趙詣“景氣行業(yè)、優(yōu)質(zhì)龍頭、長(zhǎng)期持有”的投資框架，才有了之后的重倉(cāng)以及登頂?shù)臉I(yè)績(jī)。

作為偏向景氣度投資的選手，趙詣當(dāng)初新能源順理成章，但在2023年后新能源面臨產(chǎn)能過(guò)剩、滲透率大幅提升、板塊估值提升籌碼集中的情況下，依然在新能源里打轉(zhuǎn)，沒(méi)能在AI產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人、軍工等成長(zhǎng)板塊中尋找到優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)，就不得不說(shuō)是失誤了。2023年至今，雖然整體是低估值、紅利風(fēng)格占優(yōu)，但成長(zhǎng)風(fēng)格里還是有不少機(jī)會(huì)的，趙詣沒(méi)能把握住，體現(xiàn)了當(dāng)下投資視野的局限性。

在今年二季報(bào)中，趙詣重申依舊看好新能源，將新能源視為“可能出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的方向”。跌了很久的新能源也許真能困境反轉(zhuǎn)，不過(guò)問(wèn)題在于新能源深陷“困境”之時(shí)，趙詣也并沒(méi)能在倉(cāng)位上及時(shí)調(diào)整，與注重“長(zhǎng)坡厚雪、行業(yè)格局優(yōu)化”的投資理念并不一致。

除了趙詣，王國(guó)斌從老東家東方紅資管挖來(lái)的剛登峰、錢(qián)思佳、孫偉，也都是有一定實(shí)力的選手，在泉果基金表現(xiàn)也不算差，得益于去年四季度以來(lái)的A股上漲行情，截至目前三人管理的產(chǎn)品都是盈利的。不過(guò)三人在東方紅資管的最后兩年里正值A(chǔ)股大調(diào)整之時(shí)，都有較多的虧損。

三人都是東方紅資管投研體系下培養(yǎng)出來(lái)的質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理，投研框架上也有著比較深的東方紅特色，即選股上自下而上，比較重視公司質(zhì)地與估值，重點(diǎn)觀察持續(xù)盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式、治理水平等維度，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)上尋找空間大的行業(yè)。按照框架，選出來(lái)的個(gè)股大多是大行業(yè)里的白馬股，如在今年二季度，三位基金經(jīng)理大多重倉(cāng)了騰訊、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、立訊精密等。這些特點(diǎn)決定了三位基金經(jīng)理更多是圍繞滬深300做指數(shù)增強(qiáng)，行情好時(shí)業(yè)績(jī)能跟得上，但又很難出類(lèi)拔萃。

對(duì)于一家還在創(chuàng)業(yè)期的公募來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段比較需要業(yè)績(jī)出色的基金經(jīng)理成為公司的門(mén)面，形成規(guī)模，把公司根基立住?，F(xiàn)在來(lái)看無(wú)論是成長(zhǎng)風(fēng)格的趙詣，還是價(jià)值風(fēng)格的剛登峰、錢(qián)思佳、孫偉，都還沒(méi)能起到這樣的作用。

個(gè)人系公募容錯(cuò)率低

王國(guó)斌在創(chuàng)立泉果基金后，在投研體系的打造上還是可圈可點(diǎn)的，能吸引多位知名基金經(jīng)理加入，也是公司的投研文化與王國(guó)斌的個(gè)人影響力使然。

從基金經(jīng)理風(fēng)格來(lái)看，泉果基金注重成長(zhǎng)風(fēng)格與價(jià)值風(fēng)格的搭配，形成互補(bǔ)。按照剛登峰的說(shuō)法，公司有和而不同的投研文化?；鸾?jīng)理能夠堅(jiān)持個(gè)性，大家不僅能分享投資見(jiàn)解，也能爭(zhēng)辯和碰撞觀點(diǎn)。

投研體系上，形成了全行業(yè)覆蓋，注重研究的全面性。錢(qián)思佳提到，公司在講評(píng)深度報(bào)告時(shí)，會(huì)刻意設(shè)置一個(gè)反方辯手，用對(duì)立面的視角提出質(zhì)疑，補(bǔ)足研究的盲點(diǎn)。

不過(guò)到現(xiàn)在泉果基金的業(yè)績(jī)并不算出色，很大程度上源于個(gè)人系公司規(guī)模小，平臺(tái)能力還不夠強(qiáng)，更依賴基金經(jīng)理的個(gè)人能力，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人表現(xiàn)的容錯(cuò)率很低。對(duì)于頭部大廠來(lái)說(shuō)，引進(jìn)的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不佳，甚至離職，影響都不大，平臺(tái)很大，并不囿于某個(gè)人的表現(xiàn)。個(gè)人系公司基金經(jīng)理數(shù)量很少，引進(jìn)的單個(gè)基金經(jīng)理是否成功，對(duì)公司影響極大。

目前來(lái)看泉果基金引進(jìn)了一位成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理、三位質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，在策略上并不算成功，與公司成立后的A股風(fēng)格行情大體上不匹配，基金經(jīng)理又沒(méi)有展現(xiàn)出超強(qiáng)的個(gè)人能力在適合自己風(fēng)格的階段行情中做出出眾的業(yè)績(jī)，當(dāng)下的暗淡也就難以避免了。

另外從整體發(fā)展策略來(lái)看，個(gè)人系公募因?yàn)橥堆腥藛T數(shù)量少，容錯(cuò)率低，更需要從穩(wěn)定性強(qiáng)的資產(chǎn)或者風(fēng)格做起，形成基本盤(pán)，而非波動(dòng)性更大的成長(zhǎng)風(fēng)格與質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格。出錯(cuò)概率更低，才能穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐漸把業(yè)績(jī)和規(guī)模做起來(lái)。

自2015年3月國(guó)內(nèi)首個(gè)個(gè)人系公募泓德基金成立以來(lái)，到目前已經(jīng)有27家個(gè)人系公募。從個(gè)人系基金公司發(fā)展來(lái)看，目前發(fā)展較好的，基本都以穩(wěn)定性強(qiáng)的債基為主，包括唯一規(guī)模過(guò)千億的鵬揚(yáng)基金，以及規(guī)模在400億-600億之間的惠升基金、蜂巢基金、匯安基金，在債基形成一定發(fā)展基礎(chǔ)后，再補(bǔ)強(qiáng)權(quán)益這個(gè)弱項(xiàng)，鵬揚(yáng)基金到現(xiàn)在權(quán)益還是很弱，不過(guò)最近一年里陸續(xù)引進(jìn)了宏利基金的張勛、銀華基金的王海峰，都是有一定實(shí)力的權(quán)益選手，也體現(xiàn)了對(duì)人才的吸引力。

以權(quán)益為主的個(gè)人系公募，曾經(jīng)比較成功的案例是當(dāng)時(shí)擁有丘棟榮的中庚基金，聚焦深度價(jià)值風(fēng)格，波動(dòng)性更低，曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模排名的上升，從成立之初的行業(yè)110名，曾經(jīng)上升到2023年的75名左右?？上г谇饤潣s離職后，原有風(fēng)格難以持續(xù)，規(guī)?？焖傧禄?/p>

聚焦波動(dòng)性強(qiáng)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的個(gè)人系公募，發(fā)展都難言成功。泓德基金與睿遠(yuǎn)基金都是個(gè)人系公司中比較知名的兩家，也都是和泉果基金一樣，主打權(quán)益投資，擁有知名度高的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，也都有明星基金經(jīng)理，不過(guò)這兩家也都在輝煌后經(jīng)歷了較大滑坡。

泓德基金打造了鄔傳雁、王克玉這樣的明星基金經(jīng)理，行情好的2020年一度規(guī)模過(guò)千億，排名行業(yè)第33位，之后隨著鄔傳雁、王克玉業(yè)績(jī)的滑坡，公司規(guī)模也大幅下滑至當(dāng)前的423億元，規(guī)模排名已經(jīng)下滑至82位。睿遠(yuǎn)基金明星團(tuán)隊(duì)也相當(dāng)耀眼，從陳光明到傅鵬博、趙楓，都是比較有市場(chǎng)號(hào)召力的，曾經(jīng)進(jìn)入到行業(yè)60名左右。不過(guò)在傅鵬博、趙楓業(yè)績(jī)下滑后，現(xiàn)在公司排名在80名左右。

這些都是平臺(tái)能力較弱、更依賴少量明星基金經(jīng)理的中小基金公司，又以穩(wěn)定性不足、更容易陷入波動(dòng)的成長(zhǎng)風(fēng)格、質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格權(quán)益資產(chǎn)為主，當(dāng)基金經(jīng)理陷入業(yè)績(jī)困局，公司會(huì)馬上陷入規(guī)模下滑、排名滑坡的下降通道，容錯(cuò)率很低，想要一直向上進(jìn)取是很難的。

與個(gè)人系公募一樣，多家外資公募也是規(guī)模較小，但與個(gè)人系公募相比，外資公募容錯(cuò)率會(huì)高一些，主要是外資公募有實(shí)力強(qiáng)勁的股東，可以持續(xù)增資。個(gè)人系公募沒(méi)有可以持續(xù)投入資源的股東，如果選錯(cuò)了方向，發(fā)展起來(lái)會(huì)比較掙扎。