虎嗅Pro注：周三美股盤后，特斯拉公布了2020年第二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，特斯拉二季度營收60.4億美元，同比下降4.9%；二季度歸屬普通股股東凈利潤1.04美元，為首次連續(xù)四季度實(shí)現(xiàn)盈利。至此，特斯拉終達(dá)被納入標(biāo)普500的門檻。盤后，特斯拉股價(jià)一度大漲超7%。

股價(jià)一年漲幅超500%的“光環(huán)”下，資本市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的爭議空前，“200多億的營收撐不起3000億的市值”“不能把特斯拉簡單定義為一家車企”…特斯拉的股價(jià)，現(xiàn)階段究竟是否被高估？

本周二，就這一話題，虎嗅Pro邀請(qǐng)到了兩位嘉賓展開了一輪線上“掰投”，雙方舉證陳詞，觀點(diǎn)呈現(xiàn)于下文。

對(duì) 陣 嘉 賓

特斯拉的股價(jià)被高估了嗎？

楊永平：開始之前我做了一點(diǎn)小小的功課，昨天（7月20日）收盤的時(shí)候，特斯拉總市值在3000多億美金，股價(jià)在1643美金。整個(gè)華爾街有29家機(jī)構(gòu)對(duì)于特斯拉作出的目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)，其中最低的有295塊錢，最高的是2300塊錢。在機(jī)構(gòu)對(duì)于特斯拉股價(jià)目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)中，目前大概30多家的機(jī)構(gòu)在持有特斯拉的股票，在2月至7月之間，2月份機(jī)構(gòu)持有股票占比45%，之后機(jī)構(gòu)進(jìn)行減支和賣出，7月份的占比降到至39%。總體對(duì)比，持有股份變動(dòng)包括買入、增持以及減持、賣出大概在三分之一左右，比較穩(wěn)定，在這幾個(gè)月當(dāng)中變化率不大。

關(guān)于特斯拉是不是被高估， 我的觀點(diǎn)是，在目前尤其在2020年，可能是被高估了，而且有泡沫的嫌疑在。

第一，關(guān)于一些機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè)反差是特別大的。對(duì)標(biāo)科技股、汽車股，整個(gè)判斷過程均無序，有泡沫的嫌疑。

 

第二，目前整體股票市場(chǎng)行情較為復(fù)雜，A股、美股都經(jīng)歷了幾波大起大落，特斯拉的股票也在進(jìn)行相應(yīng)的浮動(dòng)，市場(chǎng)情緒同時(shí)也主導(dǎo)上漲。盡管特斯拉過去幾個(gè)季度的銷量很不錯(cuò)，但是它整個(gè)銷量空間能否像股價(jià)一樣攀升，還是需要觀望的，因此股價(jià)有高估的嫌疑。

鄔必偉：我把特斯拉包括蔚來、理想這一類的車定義為智能車而不是電動(dòng)車。原因如下：特斯拉代表的這一代智能車非常類似當(dāng)年模擬機(jī)向智能機(jī)的轉(zhuǎn)換。特斯拉、蔚來，都是這一過程的轉(zhuǎn)換，蔚來今年同樣由低到高漲幅10倍。實(shí)際上市場(chǎng)越來越認(rèn)可這些公司，區(qū)別看待這些公司于傳統(tǒng)車企的估值。我個(gè)人來看，對(duì)于整個(gè)汽車廠的估值，市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟了，特別是歐美市場(chǎng)對(duì)于這些汽車公司應(yīng)該怎么去估值、判斷都有非常非常成熟的標(biāo)準(zhǔn)。

全球最大的車企豐田公司整個(gè)市值在1600億美金左右，福特大概200多億美金，通用大概300多億美金，寶馬大概是1000多億美金?？偟膩砜矗凑兆蛱焯厮估罡叩氖毡P價(jià)，特斯拉市值已經(jīng)達(dá)到這些知名車企的市值總和。因此，如果把它作為一家車企去判斷是不符合目前估值模型的。我個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)實(shí)際已經(jīng)把特斯拉作為一家科技公司來看待，如果將其按照科技公司的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比來看，至少目前來講特斯拉不存在高估的問題。

亞馬遜在整個(gè)成長過程一路虧損，但市值一路飆升，一直到接近到8000億美金的才開始盈利。對(duì)標(biāo)蘋果和亞馬遜公司，蘋果公司市值在1.7萬億美金，整個(gè)PE大概是30倍。但是亞馬遜市值在1.5萬億美金，它的PE有158倍。因此以一個(gè)科技公司的模型去套特斯拉，特斯拉不太屬于一個(gè)被高估的位置，或者說我認(rèn)為上面的空間應(yīng)該還很大。

楊永平：剛才鄔總也提到了蘋果公司，目前在萬億市值這幾家科技公司中，可能和特斯拉比較像的是以硬件為主導(dǎo)的蘋果公司，有網(wǎng)友戲稱特斯拉是“大號(hào)蘋果”，特斯拉目前綜合表現(xiàn)來看也接近于蘋果公司。但是畢竟目前特斯拉90%以上的汽車銷售收入來自于整車銷售，從基本面的支撐點(diǎn)來看，其大面的上升空間，包括未來的發(fā)展?jié)摿?，還是在一定時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)是以汽車銷量為基本的驅(qū)動(dòng)，才可能有一個(gè)比較大的提升。但基于目前市場(chǎng)的需求來看，仍然是需要一定的時(shí)間過程。因此在短時(shí)間內(nèi)會(huì)有一些的價(jià)格泡沫在里面。

特斯拉入華是股價(jià)提振最重要的原因嗎？

鄔必偉：我覺得這是一個(gè)非常重要的原因。智能車最大的困擾其實(shí)就是能不能快速量產(chǎn)，以特斯拉現(xiàn)在的產(chǎn)能來看，即使到2025年，每年的產(chǎn)量也僅在450萬臺(tái)左右。盡管這幾年中國的汽車銷量非常低迷，但是中國去年汽車銷售量仍然有2900萬臺(tái)。特斯拉的產(chǎn)量和中國目前汽車的市場(chǎng)對(duì)比而言，其中的GAP是非常大的。

所以為什么要以一家科技公司去看待特斯拉呢？因?yàn)榭萍脊咀钪饕钠鋵?shí)是看增長。現(xiàn)在在新車銷售當(dāng)中，增長最迅速地就是特斯拉，在所有的指標(biāo)車型的排名中，永遠(yuǎn)在第一位。也就是說，特斯拉最大的問題是有沒有足夠的產(chǎn)能去支持它這個(gè)量產(chǎn)。當(dāng)特斯拉在上海的基地用了10個(gè)月以后，現(xiàn)在整個(gè)量產(chǎn)提升非?？欤虼耸袌?chǎng)對(duì)于特斯拉的信心也大幅增強(qiáng)。

同時(shí)還有一點(diǎn)關(guān)鍵因素。智能車替代燃油車的過程中，充斥著其他的智能車企業(yè)，所以誰先量產(chǎn)，誰先占領(lǐng)市場(chǎng)很重要。特斯拉量產(chǎn)，最少有一個(gè)3-5年的領(lǐng)先占有時(shí)間，這對(duì)特斯拉或者對(duì)整個(gè)車廠來講是非常重要的，因?yàn)槠淠軌驇?dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

國產(chǎn)新能源車對(duì)特斯拉影響大嗎？

鄔必偉：我個(gè)人認(rèn)為影響幾乎是沒有的。現(xiàn)在無論是小鵬還是蔚來和理想，包括廣汽、比亞迪，這些智能車加上特斯拉（特斯拉2019年Model3車型整個(gè)賣出大概12萬輛）加在一起，只是滿足了小部分的人群，根本還沒有進(jìn)入到整個(gè)大的市場(chǎng)當(dāng)中去。這些智能車最大的問題并不是他們產(chǎn)量飽和，而是生產(chǎn)的量遠(yuǎn)不及市場(chǎng)需求。

楊永平：我和鄔總在這個(gè)觀點(diǎn)一致。今年上半年，特斯拉所有車系加起來在全球交付了9萬多輛新車。但在整個(gè)中國所謂先驅(qū)的廠商包括傳統(tǒng)新能源廠商來講，整個(gè)產(chǎn)量跟特斯拉無法比較。有人認(rèn)為當(dāng)下是馬拉松，特斯拉領(lǐng)跑，如果特斯拉保持同樣的勢(shì)能往前沖，從整體格局來講，影響不是很大。但是從長期來看，國產(chǎn)幾家也不能說是沒有機(jī)會(huì)。包括從產(chǎn)品的定位來講，這幾家有不同的受眾群體，它也沒法直接通過銷量來去進(jìn)行橫向的全面對(duì)比，他們之間的定位有一些差異化在里面。

對(duì)造車新勢(shì)力來說，技術(shù)是最重要的嗎？

鄔必偉：國產(chǎn)智能車和特斯拉在軟件方面肯定是有一定的差距的。所有的軟件也好、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品也好，最重要的是迭代，它的迭代是需要有大量的數(shù)據(jù)和大量的應(yīng)用在里面的。特斯拉因?yàn)槭亲钤绲闹悄苘嚕伊慨a(chǎn)化程度最高，它的數(shù)據(jù)最多，這樣就使得它的整個(gè)系統(tǒng)迭代的速度更快，所以，在這里大家的取向會(huì)有所不同。我認(rèn)為，特斯拉可能會(huì)往自動(dòng)駕駛方向去走，而國內(nèi)智能車有可能會(huì)往無人駕駛的方向走，這兩個(gè)方向上自然會(huì)形成一些差別。

蔚來的上漲合理嗎？

楊永平：有些媒體評(píng)價(jià)蔚來是中國的特斯拉，因?yàn)槲祦碓谡麄€(gè)產(chǎn)品的定位和打法上，從超級(jí)跑車再至SUV，整個(gè)產(chǎn)品邏輯和特斯拉的發(fā)展過程極為相似。作為行業(yè)之首，特斯拉的股價(jià)上升，對(duì)蔚來來講必然是一個(gè)利好的因素。其實(shí)對(duì)很多的機(jī)構(gòu)投資者來講，在中國選擇一個(gè)標(biāo)的肯定要選一個(gè)目前來講綜合實(shí)力不錯(cuò)的公司，盡管蔚來在這幾年起起落落，但是從產(chǎn)品力來講蔚來一直是名列前茅，所以它也支撐了股價(jià)上漲的過程。

歸結(jié)下來有三點(diǎn)：

第一，政策層面和當(dāng)?shù)氐牡胤秸献鳌?/p>

第二，產(chǎn)品力以及交付量的提升。

第三，整個(gè)行業(yè)的龍頭類似標(biāo)的快速上漲對(duì)企業(yè)有一個(gè)比較正向的帶動(dòng)。

鄔必偉：我認(rèn)為蔚來最近股價(jià)的持續(xù)上升其實(shí)有一個(gè)上面牽引，下面頂?shù)倪^程。

第一，上面牽引。現(xiàn)在特斯拉市值大概是3000億美金，蔚來到目前為止大概是160億的美金市值。也就是說兩家公司的市值差接近20倍，蔚來只是特斯拉市值的5%，但這并不是說蔚來的產(chǎn)品性能只有特斯拉的5%。因?yàn)樘厮估呀?jīng)把空間打開了，也就是說有3000億美金的空間，上面沒什么天花板了。

第二，下面頂。理想汽車大概率這個(gè)月在美國上市，在行業(yè)內(nèi)大家現(xiàn)在都知道理想汽車認(rèn)購的情況是非常好。假如理想汽車認(rèn)購情況非常的好，我們可以判斷：第一，理想汽車的定價(jià)會(huì)比較高。第二，上市以后會(huì)比較受追捧。

假如說現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)理想汽車一股難求的情況下，為什么不在二級(jí)市場(chǎng)上簡單直接買進(jìn)蔚來呢？上面有特斯拉在向下面拉，下面有理想即將上市在下面頂，所以我自己覺得蔚來最近的股價(jià)表現(xiàn)是很合理的。

如何看待特斯拉的降價(jià)行為？
 

鄔必偉：我的看法很簡單。

第一，從成本方面來看，量產(chǎn)。特斯拉的量起來以后平均成本就下降了，就具備了價(jià)格下降的空間。中國的智能車普遍的產(chǎn)量小，一臺(tái)測(cè)試的車，根本不能按照市場(chǎng)價(jià)算。比如說它賣十幾二十萬，但實(shí)際上整個(gè)車的造價(jià)要上百萬，因?yàn)閿?shù)量少所以比較難具備降價(jià)的空間。在產(chǎn)量起來以后價(jià)格就會(huì)慢慢下來。

第二，從市場(chǎng)占有來看，任何一家公司取得市場(chǎng)先機(jī)以后，做的唯一的事情就是要快速壟斷住市場(chǎng)，用更大的代價(jià)去奪回來。

楊永平：特斯拉今年的銷售目標(biāo)是50萬，在全球的汽車起伏狀態(tài)還在保持發(fā)展，勢(shì)頭很猛?；氐轿祦韥碇v，蔚來汽車是國內(nèi)或者全球第一個(gè)智能豪華SUV。整體來講，之前也有專家預(yù)測(cè)，高端、中端、低端，不同的產(chǎn)品區(qū)間里面應(yīng)該會(huì)有一家到兩家品牌。也就是說從目前消費(fèi)主力軍來看，新能源汽車之前是政策渠道導(dǎo)向，而目前是有需求的拉動(dòng)。

目前來看，高端的市場(chǎng)還是有很大的潛力，但一些低端走量還是需要一定的市場(chǎng)交易過程，這可能在接下來的這幾年中會(huì)比較明顯。中國目前20萬以下電動(dòng)車的品牌會(huì)有特別多，但是從銷量本身來講賣的只是一般。特斯拉把價(jià)格降下來了，尤其今年5月降到30萬以下。所以，從產(chǎn)品來講肯定是先高再往下這樣的一個(gè)過程。

對(duì)國產(chǎn)新能源汽車來講，特斯拉入華是好事還是壞事？

楊永平：當(dāng)然是正面的影響。之前預(yù)期中國政府引進(jìn)特斯拉也有各種因素，但是從整個(gè)影響來講是正向的，正在發(fā)揮所謂的鯰魚效應(yīng)。因?yàn)槠嚳隙ú皇且粋€(gè)巨頭壟斷的市場(chǎng)，會(huì)是一個(gè)百家爭鳴的過程。所以，對(duì)于中國的廠商來講，有這樣一個(gè)標(biāo)桿，剛才也講因?yàn)樗拇嬖诖蜷_了這個(gè)市場(chǎng)的天花板，讓智能汽車、智能電動(dòng)汽車成為一種新的可能。

鄔必偉：我認(rèn)為這對(duì)中國的智能汽車行業(yè)是一個(gè)巨大的里程碑式的事情。在80年代改革開放之后，當(dāng)時(shí)中國的汽車是非常落后的，但是上海汽車總公司率先引入德國大眾的桑塔納，第一款車就是普通桑塔納叫普桑，第二是桑塔納2000。這兩個(gè)車型當(dāng)時(shí)幾乎風(fēng)靡了全中國，也帶動(dòng)了整個(gè)中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，之后中國的汽車的國產(chǎn)化水平躍升上來。

所以我覺得特斯拉進(jìn)入中國對(duì)中國的智能車是會(huì)對(duì)整個(gè)中國智能車的產(chǎn)業(yè)鏈，包括中國智能車的發(fā)展具有高度里程碑意義，而且在一開始的時(shí)候就讓中國智能車在中國市場(chǎng)跟世界上最強(qiáng)大的對(duì)手去同臺(tái)競技，所以我自己一定相信在未來可見的10年當(dāng)中，中國一定會(huì)出現(xiàn)跟特斯拉一較高下智能車公司。

小結(jié)

如果看懂了特斯拉或者是看懂了特斯拉的內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)公司在近期來看是沒有高估，或者在長期來看也沒有被高估，特斯拉的價(jià)值簡單來說不能拿傳統(tǒng)車企的眼光去衡量，它是一個(gè)完全新的物種，一個(gè)新的智能設(shè)備，未來會(huì)進(jìn)入到什么狀態(tài)現(xiàn)在還說不準(zhǔn)。

但是如果用投機(jī)的心態(tài)，想要賺一筆快錢的心態(tài)去投特斯拉，可能它的股價(jià)現(xiàn)在來說有點(diǎn)高，畢竟在歷史高點(diǎn)附近總是有些風(fēng)險(xiǎn)的。我覺得認(rèn)清楚這兩點(diǎn)對(duì)大家對(duì)于特斯拉的理解，以及對(duì)這家公司的投資決策有一個(gè)非常好的參考。

 
注：本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人理解，不構(gòu)成任何投資建議。